北京
當星巴克2025年6月宣布數十款飲品降價5元時，這場號稱入華26年首次大規模調價的動作，最終被嘲諷為降了個寂寞。數據直觀反映，2025年Q3星巴克中國客單價同比下跌4%，即便營收增長8%，也全靠多賣6%的產品勉強支撐。而對手們早已在9.9元的戰場上站穩腳跟。
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事件回溯：從價格戰到股權出售
這場霸權更迭的轉折點，源于2023年那場席卷行業的9.9元價格革命。星巴克曾試圖"保持克制避免價格戰"，但現實是消費者用腳投票，2023年Q2瑞幸營收首次超越星巴克，此后連續7個季度領跑。當瑞幸靠數字化將運營費用率壓到26%時，星巴克國際區40%的費用率已成不可承受之重。
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賣身是巨頭的止損策略。星巴克反復強調不考慮完全出售中國區業務，計劃保留30%股權的表態，暴露了這場交易的真實本質是通過股權換生機。2025年Q3星巴克全球凈利潤暴跌47.1%，10億美元重組計劃伴隨900人裁員相繼發生。規避政策風險，保留核心股權的同時，借本土資本身份降低監管成本。
估值拆解：10億美元是賤賣還是合理定價？
財務基本面給出了殘酷答案。星巴克中國2025年上半年收入14.8億美元，但全年同店銷售額下降8%，營收增速放緩至個位數。對比瑞幸2024年38.4%的營收增速，傳統估值模型正在失效。餐飲行業3-5倍PS估值區間下，14.8億美元半年收入對應的10億美元估值，已然處于合理區間下限。
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特許經營模式的特殊性更值得玩味。參考太平洋咖啡200家門店的輕資產案例，星巴克保留30%股權意味著品牌授權價值與供應鏈資產的重新定價。不動產權益的讓渡如同打開潘多拉魔盒，當定價權、管理權逐步轉移，"第三空間"的品牌溢價終將稀釋。
競品對標：瑞幸們如何重構咖啡估值體系
瑞幸用9.9元價格革命完成了對行業估值邏輯的降維打擊。數字化運營將費用率壓縮至26%，美團等本地生活平臺帶來的戰略協同價值，使得市場不再為星巴克的傳統模式支付溢價。連續7個季度的市占率領先證明，中國消費者正在用錢包投票選擇新的行業標準。
交易博弈：多方角力下的真實價值
買方陣容折射出估值分歧的本質。華潤看中萬象城資源整合，美團謀求本地生活入口，KKR則試圖復制杠桿收購經驗。高盛路演時50-60億美元估值預期與當前10億美元報價的落差，暗藏對賭條款的玄機。保留30%股權的設計，既是規避外資監管風險的防火墻，也是品牌控制權最后的體面。
帝國黃昏還是戰略撤退？
當星巴克全球裁員900人、凈利暴跌47.1%與中國區出售同步發生，10億美元估值本質是巨頭對增長失速市場的止損定價。新茶飲時代的估值體系正在重構，快咖啡模式對第三空間的替代已成定局。這場交易留給行業的終極思考是：當本土化成為生存必需，國際品牌該如何放下身段適應中國市場？
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