山西汾酒 | 清香龍頭的抗周期韌性

增長動能依舊充沛

作者 | 勝馬財經許可

編輯 | 歐陽文

在白酒行業整體承壓的背景下，山西汾酒保持了營收與凈利潤的雙增長，展現出清香龍頭的抗周期韌性。

截至2025年9月30日，山西汾酒實現營業收入329.24億元，同比增長5.00%；實現歸母凈利潤114.05億元，同比增長0.48%。在第三季度單季，公司實現營業收入89.60億元，同比增長4.05%，與發布三季報的多家酒企相比，山西汾酒成為行業中少數業績仍保持正增長的酒企。

全國化戰略進入收獲期

橫向對比白酒行業整體表現，2025年無疑是一場對酒企綜合實力的全方位“壓力測試”。在政策調控、消費轉型與存量競爭“三期疊加”的宏觀背景下，白酒行業告別了過去狂飆突進式發展，大部分酒企甚至出現了業績負增長。

山西汾酒能夠實現營收與凈利潤雙增長，源于其近年來在戰略定力、品牌韌性與運營內力等方面持續積蓄的系統性勢能。從單季表現看，公司第三季度凈利28.99億元，同比微降，但仍保持在較高水平。在行業深度調整期，這樣的業績表現彰顯出汾酒作為頭部酒企的抗風險能力。

汾酒業績穩健增長的背后，全國化2.0戰略的實施成效功不可沒。2025年前三季度，汾酒省外市場實現銷售收入218.13億元，同比大幅增長12.72%，占公司總收入比重已達66%，這標志著汾酒已成功從區域性品牌成長為全國性品牌。

山西汾酒圍繞“一輪紅日、五星燦爛、清香天下”全國市場布局思路，在長三角、珠三角等經濟高潛力區域增勢顯著。品牌跨區域滲透與渠道下沉策略成效顯現，全國化戰略的成功不僅擴大了汾酒的市場空間，更增強了抵御區域經濟波動的能力，成為公司穿越行業周期的重要保障。

抓青花、強腰部、穩玻汾

清晰的產品矩陣是汾酒穩健增長的根基。數據顯示，2025年前三季度，作為山西汾酒的核心主力，汾酒系列產品實現銷售收入321.71億元，同比增長5.54%，成為業績穩健增長的“壓艙石”。

這背后是山西汾酒長期貫徹“抓青花、強腰部、穩玻汾”策略，構建起覆蓋高、中、低全價格帶的健康產品架構：高端青花系列拉升品牌高度，腰部老白汾、巴拿馬系列承接大眾宴飲與商務消費，基礎款玻汾則鞏固大眾消費基本盤。這一金字塔結構有效增強了汾酒在市場波動中的應對能力，使其不依賴單一爆款，具備更強的結構性抗風險能力。

在渠道層面，山西汾酒通過“汾享禮遇”等體系化舉措，構建起終端多維激勵體系，并持續推動電商會員的精細化運營，這些舉措有力保障了渠道利潤與庫存健康，避免惡性壓貨與價格倒掛。具體到渠道表現，2025年前三季度，山西汾酒代理渠道實現營收307.76億元，同比增長5.03%；直銷、團購、電商平臺實現營收20.42億元，同比增長4.68%。

在年輕化方面，山西汾酒一直走在行業前列，公司通過創新傳播方式，融入消費場景，豐富消費體驗，實現對年輕消費者的精準觸達和有效互動。山西汾酒已連續三年舉辦#大家都愛汾酒#抖音挑戰賽、推出“汾·動24H”快閃活動。10月17日至19日，“恰如其汾 好彩好彩”——2025汾酒城市巡游計劃廣州站啟動，該活動集“分享、交友、微醺、文創”創新模式于一體，讓品牌深度融入年輕人生活場景。

從“加速度”轉向“穩增長”

值得關注的是，在實現“三分天下有其一”的行業地位之后，山西汾酒已將戰略重心從“加速發展”轉向“穩健增長”。在2024年12月汾酒全球經銷商大會上，山西汾酒強調，“2025年，穩健壓倒一切，是公司最重要的一條營銷政策”，這種戰略轉向體現出公司管理層對行業周期變化的深刻洞察與戰略定力。

在行業上行期能果斷沖刺，在行業承壓時能主動控速、夯實內功。這種以質取勝的思維，正成為汾酒穿越行業周期的核心能力。券商研報顯示，汾酒正在逐步釋放市場壓力，動銷和消費場景在逐步恢復。

業內專家認為，面對Z世代等新興消費力量，山西汾酒在年輕化方面的布局成效顯著。而作為國際化基礎最好的香型之一，清香型白酒的全球化勢能，疊加汾酒深厚的歷史文化底蘊，將為其在國際化拓展方面打開長期想象空間。

山西汾酒所展現出的“穩”，正是一種比“快”更稀缺的領軍者能力。在行業深度調整期，汾酒依靠清晰的產品矩陣、深入的全國化布局和精細化的渠道運營，構筑了強大的護城河。隨著行業向名酒品牌集中趨勢的延續，山西汾酒已從“加速度”轉向“穩增長”，這份三季報為其在行業調整期的穩健表現提供了有力注腳。

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