中國收入分配的不均衡問題顯著

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本周997篇報告已在知識星球發布（11月02日）

中國傳統“輸血”模式已完全終結（53圖）｜周末特輯（11月01日）

制造業利潤空間被嚴重擠壓！（32圖）| 會員晚報（10月31日）

僵尸企業數量創下新高（31圖）| 會員專屬晚報（11月03日）

美國突然對華釋放重磅信號（30圖）｜ 會員晚報（10月29日）

商業銀行開始大量吸納地方財政赤字（30圖）｜ 會員晚報（10月27日）

Headline

中國央行時隔九月重啟二級市場購債

中國居民可支配收入占比過低抑制消費

中國在歐盟市場持續侵蝕德國份額

特斯拉上海10月出貨量同比再次下滑

內地游客推動香港保險銷售創歷史新高

美財政部因現金充裕下調本季借款預期

美國遠期通脹預期降至近期波動區間底部

挪威主權基金反對馬斯克萬億薪酬方案

輝瑞三季報超預期但股價仍反映增長擔憂

優步訂單創新高但利潤未達預期

歐盟2040年減排目標因高成本遭成員國抵制

Spotify用戶強勁增長，三季度盈利大超預期

英國石油聚焦主業削減成本，業績超預期

全球制造業PMI微升，亞洲新興市場領跑

比特幣跌破十萬美元，創近期新低

中國

1.周二，中國央行公布10月各項工具流動性投放情況，顯示其當月重啟了暫停九個月的國債二級市場交易，凈買入200億元人民幣國債。此次操作規模較小，顯示出央行在避免擾亂市場供需平衡方面的謹慎態度，但市場普遍預計該購債操作將持續至年底。此前，由于今年初市場風險上升及債市供需失衡，央行暫停了該工具的使用。

來源：Bloomberg

2.中國國內的價格下行壓力與特定行業的貿易順差擴張之間存在直接關聯。數據顯示，凡是國內生產者價格指數（PPI）呈現顯著通縮的行業，例如電氣設備、汽車、計算機及電子產品、電池制造等，其在全球范圍內的貿易順差也錄得了最大幅度的增長。這一現象清晰地揭示了中國正在通過貿易渠道，將內部的通縮壓力向外輸出，而這些價格持續走低的行業，正是驅動中國整體貿易順差擴大的核心引擎。

來源：摩根士丹利（《哪些亞洲經濟體更容易受到來自中國的通縮壓力影響？》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

3.亞洲其他經濟體所面臨的價格下行壓力，與其對華貿易逆差的規模呈現出高度的行業重合性。在汽車、機械設備、服裝及電子產品等領域，亞洲（除中國外）地區不僅對華貿易逆差最為巨大，其自身的生產者價格指數（PPI）也正經歷最嚴重的下滑。這從另一方面印證了來自中國的低價出口商品，正通過激烈的市場競爭，進入亞洲其他經濟體的本土產業鏈。

來源：摩根士丹利（《哪些亞洲經濟體更容易受到來自中國的通縮壓力影響？》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.中國居民消費占GDP比重偏低的核心制約因素，并非初次分配中的勞動收入份額不足，而是在再分配環節后居民可支配收入占GDP的比重過低。數據顯示，與主要經濟體相比，中國家庭在稅收、社保繳費和轉移支付后的最終可支配收入占GDP的比重僅約58%，顯著低于美國的81%以及多數發達經濟體70-75%的水平。因此，提升中國消費率的關鍵路徑，在于通過財稅體制改革讓居民部門在國民收入再分配中留存更大份額。

來源：安聯投資（《從中國制造到中國驅動、設計和融資》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

5.在歐盟內部市場上，中國正持續侵蝕作為傳統供應國的德國的市場份額，形成了此消彼長的競爭格局。數據顯示，在除德國外的歐盟27國進口來源中，來自中國的商品占比已從2004年的不足5%穩步攀升至2025年的接近10%。與此同時，德國所占份額則從約20%的高位逐步下滑至17%左右。這種結構性轉變，尤其在電氣機械等領域因中美貿易摩擦引發的貿易轉移效應而加劇，凸顯了德國制造業在歐盟單一市場內正面臨來自中國日益增強的直接競爭壓力。

來源：德意志銀行（《應對潛在的“中國沖擊”》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

6.根據乘用車市場信息聯席會的初步數據，特斯拉上海工廠10月份的出貨量（含出口與內銷）同比下降近10%，至61,497輛，這是其2025年以來第八次錄得同比下滑。此次下滑發生在該公司為提振需求而推出續航縮減、配置簡化的低價版新車型之際，同時也反映出其在全球范圍面臨的增長放緩壓力，包括歐洲市場需求疲軟及美國稅收抵免政策結束后的不確定性。相較之下，中國新能源汽車市場整體在10月同比增長16%。

來源：Bloomberg

7.香港市場的保險銷售額于2025年上半年創下歷史新高，年化新保費收入同比增長39%至990億港元，其中美元計價保單為主要動力，其新單保費大增45%至770億港元。據行業估算，內地游客貢獻了其中超過三分之一的銷售額，直接推動了友邦保險、匯豐銀行等在港國際金融機構的業務增長。

來源：金融時報

美國

1.美國財政部將其當前季度的凈借款預期從5900億美元下調至5690億美元。此次調整主要源于該季度初財政部持有的現金余額高于預期，在上一季度，財政部在國會通過提高債務上限法案后，大幅增加國庫券發行以重建現金儲備，其現金儲備一度增至1萬億美元，超出了8500億美元的目標水平。對于明年一月至三月的季度，財政部預計將借入5780億美元，并計劃在兩個季度末均維持8500億美元的現金余額。

來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.盡管人工智能領域正掀起投資狂潮，但公開市場的投資者并未像過往泡沫時期那樣追捧高投入的公司。歷史數據顯示，高資本開支的股票通常跑輸大盤，這一規律僅在70年代的“漂亮50”和90年代末的科網泡沫時期被打破。當前，高投入公司的股價表現依然顯著落后，表明市場并未進入非理性狀態，投資者更看重企業能否將AI支出轉化為明確的盈利，而不是為未來的“AI故事”支付高昂溢價。

來源：華爾街日報

3.美國5年-5年遠期通脹預期率通過比較未來五年期和十年期常規國債與通脹保值債券（TIPS）的收益率差，衡量市場對未來第6年至第10年這五年間的平均通脹預測。截至目前，該指標錄得2.20%，這一數值不僅處于2022年以來的波動區間底部，也低于約2.25%的長期平均水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.全球最大的主權財富基金——挪威銀行投資管理公司已明確表示，將投票反對特斯拉授予其首席執行官埃隆·馬斯克一項潛在價值高達1萬億美元的股票薪酬方案。該基金是特斯拉的第九大股東，其反對理由主要集中于該薪酬方案的總規模過大、可能對現有股東造成股權稀釋，以及未能有效規避“關鍵人物風險”。此舉是對特斯拉董事會試圖通過該方案留住馬斯克的重大打擊，此前該方案已遭特拉華州法院否決，并面臨機構股東服務公司等代理顧問機構的反對。特斯拉董事會主席Robyn Denholm曾警告，若方案無法通過，馬斯克很可能會減少對公司的投入甚至離開。

來源：Bloomberg

5.美國制藥巨頭輝瑞公布了超預期的第三季度業績，公司調整后每股收益為0.87美元，顯著高于分析師預期的0.63美元，季度營收也略高于市場預測，達到166億美元。同時，輝瑞將全年調整后每股利潤指引區間上調并收窄至3.00至3.15美元。盡管業績利好，輝瑞年初至今股價仍下跌約7%，反映出行業性關稅壓力及投資者對公司缺乏新增長點的擔憂。目前，輝瑞正與丹麥競爭對手諾和諾德就收購肥胖癥生物技術公司Metsera展開法律訴訟及競購戰。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.盡管網約車及外賣業務訂單量創下歷史新高，但優步公布的第三季度財報顯示，其營業利潤錄得11.1億美元，顯著低于16.2億美元的分析師預期，同時第四季度的盈利指引中值也未能達到市場共識，引發股價下跌。公司將此次利潤不及預期的部分原因歸結為未披露的法律及監管成本。其核心增長指標表現仍然強勁，總預訂額同比增長21%至497億美元，超出市場預期，這主要得益于低價服務在美國市場的普及以及國際旅行需求帶來的強勁提振。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.在經歷了疫情后的爆發式增長后，亞馬遜的員工總數已進入平臺期并開始收縮。這一從急劇擴張到停滯甚至收縮的轉變，與近期UPS、Meta等巨頭紛紛宣布大規模裁員的趨勢一致，標志著在勞動力市場降溫的背景下，企業為削減成本、提升利潤率而進行人員優化的意愿正在增強。

來源：華爾街日報

8.由貝萊德與摩根大通等機構注資的德克薩斯證券交易所（TXSE）已籌集超2.5億美元資金，計劃于2026年正式啟動，意圖挑戰紐約證券交易所與納斯達克的長期雙頭壟斷地位。目前，紐交所與納斯達克合計控制著美國價值超67萬億美元的股票市場，其中以科技股為主的納斯達克市值占比已從2000年的不足三分之一增至52%，總市值達35.5萬億美元。TXSE計劃通過提供更簡化的上市標準和更低的合規成本，打造一個“親商”的上市環境來吸引企業。這一舉措是德州吸引美國企業戰略的一部分，但其也將面臨紐交所及納斯達克在當地設立區域總部的直接競爭。

來源：Sherwood

歐洲

1.為在COP30氣候峰會前確立其全球領導地位，歐盟正試圖敲定2040年溫室氣體凈排放量較1990年削減90%的中期目標，但該計劃因成員國間的分歧而面臨阻力。以捷克、匈牙利和波蘭為首的國家，擔憂高昂的轉型成本及對特定產業的沖擊，要求更多政策讓步或直接反對該目標。而德國、法國等主要經濟體則支持這一目標，以推動歐洲經濟的綠色轉型。當前談判焦點集中在對鋼鐵等關鍵行業的支持、核能的角色定位，以及國際碳信用額度的使用等具體條款上，最終協議能否達成取決于能否在這些爭議點上形成有效多數。

來源：Bloomberg

2.得益于月活躍用戶數的強勁增長，Spotify第三季度盈利能力顯著改善，公司月活躍用戶總數增至7.13億，其中包括2.81億付費訂閱用戶，帶動總收入同比增長7%至42.7億歐元。其調整后每股收益錄得3.28歐元，遠超市場預期，凈利潤達8.99億歐元。公司將用戶增長部分歸因于無損音質、歌單混合控制等新功能的推出，并預計第四季度月活躍用戶數將進一步攀升至7.45億。財報發布后，其股價年初至今的漲幅已擴大至約48%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.通過提升產品售價及強化個性化定制業務，法拉利在第三季度錄得超出預期的業績，其收入同比增長7.4%至17.7億歐元。這一增長成功抵消了美國關稅增加以及大中華區出貨量下滑12%所帶來的負面影響。盡管面臨豪華車市場需求放緩及向電動化轉型的挑戰，法拉利憑借包括SF90 XX在內的新車型交付，以及已排至2027年的強勁訂單，展現出優于保時捷等競爭對手的盈利韌性，為其提供了穩固的業績可見性。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

英國

憑借運營效率改善和油氣產量提升，英國石油公司（BP）公布的第三季度調整后凈利潤達22.1億美元，超出了市場預期，同時其68.8億美元的經營性現金流也表現強勁。這一業績部分抵消了油價下跌的影響，并反映出其新任CEO聚焦核心油氣業務、削減成本及出售非戰略性資產的重組計劃正初見成效。在此戰略推動下，BP維持了7.5億美元的季度股票回購規模。該戰略轉向已獲得市場積極反饋，今年以來，BP的股價漲幅在主要國際石油公司中處于領先地位，表現優于雪佛龍及埃克森美孚等美國競爭對手。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.巴西9月工業產出環比下降0.4%，跌幅小于市場預期的0.5%，此前8月數據被下修為增長0.7%。其中采掘業產出下降1.6%，制造業總體持平，制藥和汽車產量分別大降9.7%和3.5%，而食品、煙草及木制品產出分別增長1.9%、19.5%和5.5%。同比來看，工業產出增長2.0%，較8月修正后的0.7%進一步加快。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.墨西哥10月消費者信心指數降至46.1，較9月下修后的46.4連續第二個月回落，也低于去年同期的49.4。民眾對國家當前經濟狀況（40.8較41.3）及未來前景（46.8較47.6）均更悲觀，對大額消費能力的信心亦降至31.8。預期家庭經濟狀況指數略降至58.5，而當前家庭狀況小幅改善至52.2。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.受美國新一輪制裁影響，俄羅斯海運原油出口量出現自2024年1月以來的最大跌幅。數據顯示，截至11月2日的四周內，日均出口量已降至358萬桶。此輪制裁直接導致中國、印度和土耳其等主要買家暫停采購受制裁的俄羅斯原油貨物，并尋求替代供應。這一需求端的萎縮，已使得海上漂浮待卸的俄羅斯原油庫存自9月初以來激增8%，總量超過3.8億桶。盡管出口裝載仍在繼續，但下游煉廠的接收意愿下降，導致俄羅斯的石油收入降至8月以來的最低水平。

來源：Bloomberg

全球

摩根大通與標普全球的數據顯示，10月全球制造業PMI升至50.8，略高于9月的50.7，連續第三個月保持擴張。產出與新訂單同步增長，消費品、中間品及投資品行業均錄得擴張，其中亞洲（除中日外）地區表現最強，印度、泰國和越南領跑，帶動區域產出創14個月新高。美國和歐元區擴張加快，英國結束連續11個月收縮，但中國增速放緩，日本和巴西仍在收縮區間。

來源：標普全球

加密貨幣

受ETF資金持續外流，以及市場對數字資產財庫公司可能拋售資產的擔憂情緒影響，比特幣價格周二一度跌破10萬美元，創下自6月23日以來的新低。以太幣及多種替代幣也同步下跌。在多重利空因素的疊加下，市場情緒普遍低迷。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

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