跌跌不休的燒堿，可以抄底了嗎？

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢

8月底以來，燒堿期貨價格震蕩下行，跌跌不休。截至11月6日，主力合約燒堿2601收盤報2343元/噸。在此期間，燒堿現貨價格主要在2500-2600元/噸震蕩，并沒出現大幅殺跌。

造成期貨價格持續走弱的原因主要有三個：一是秋季檢修高峰期間燒堿未見明顯去庫，加劇了市場對淡季液堿價格的悲觀預期，造成了淡季01合約較當前現貨價格大幅貼水；二是液氯價格大幅反彈帶動氯堿廠利潤大幅回升，年底氯堿廠投產積極性增大，供應有進一步寬松的預期；三是大量倉單注冊導致交割對投機多頭進行了壓制。

倉單注冊方面，10月9日出現了623張倉單注冊，為上市以來第二大的單日倉單注冊量，意味著產業對未來燒堿價格持謹慎預期，且交割壓力對投機多頭進行了壓制。

02

產業監測

現貨方面，10月國內燒堿現貨市場價格窄幅下降狀態，山東32%離子膜液堿價格穩定在800元/噸，環比下降20元/噸；江蘇地區受運輸成本及局部需求支撐，32%液堿價格維持950元/噸，與上月持平。

供應端，10月國內燒堿產量361萬噸，環比增2.79%；產能利用率83.22%，環比微降0.42%。月內24套裝置涉及771萬噸產能檢修，檢修損失量72.79萬噸（環比增 6.09%），但高開工仍致供應充足。后市來看，11月山東主產區僅140萬噸裝置檢修且時間短，預計產量或將繼續增加。

據隆眾資訊，截至10月31日當周，本周中國20萬噸及以上燒堿樣本企業開工率為84.3%，較上周環比增加3.5%。分區域來看，西北、華北、華東、東北、華南負荷均有上升，其中華南漲幅最大，增加15.9%至83.3%；華東增加2.7%至81.5%，西北+6.5%至96.8%，東北增加5.2%至61.0%，華北增加1.1%至77.9%，其中山東增加2.3%至89.1%。華中負荷呈現下滑，減少1.4%至82.2%。

本周期內，動力煤價格維持上調，燒堿理論生產成本略有增加。燒堿價格下調，液氯周均價上漲明顯，氯堿利潤整體上漲。本周山東氯堿企業周平均毛利在626元/噸，較上周環比增加9.25%。

需求端，本月氧化鋁高開工下需求顯疲態，10月氧化鋁行業開工率維持高位，至10月30日，產能利用率維持在85.2%，需求端已現松動，山東大型氧化鋁廠前期備堿庫存飽和，新投產線灌槽需求結束后采購量下滑，疊加港口庫存波動導致卸貨效率降低，企業連續下調燒堿接貨價，山東地區接貨價月末降至730元/噸，高價貨源走貨受阻成為普遍現象。同時，新增氧化鋁產能多采用低耗堿工藝，實際需求增量不及預期。

粘膠短纖高位開工難改需求平淡，行業開工率保持年內高位，穩定在89.64%，廠家成品庫存處于低位。但終端紡織市場銀十旺季不現，紗企以執行前期訂單為主，新增訂單有限，對粘膠短纖采購謹慎，間接導致粘膠企業對燒堿僅維持剛需采購，難以形成需求增量支撐，開工提升空間不足。

后市來看，11月需求端難有顯著改善。河南大型氧化鋁廠已有降負預期，疊加多數企業庫存充足，短期補庫動力不足，僅廣西新增產能灌槽招標或帶來零星需求增量，需關注投產進度。粘膠短纖方面，原料溶解漿價格弱勢維穩，成本支撐有限，終端需求難見提振，行業或維持現有開工率，對燒堿需求保持平穩但乏力狀態。

庫存端，10月國內燒堿庫存呈持續累積態勢，創階段性高位。據隆眾資訊數據，全月庫存在國慶節逐周攀升，月末全國20萬噸及以上固定液堿樣本企業廠庫庫存達44.26萬噸（濕噸），環比大漲6.84%，同比增幅高達52.42%。分區域看呈現分化：山東因裝置檢修較多且低價成交好轉，庫存環比下降12.45%；但華東整體庫存僅小幅下降1.09%，江西、安徽因需求疲軟及低度堿產量增加庫存累積，全國庫存整體上行。庫存高企主因供需失衡，供應端產能利用率維持80%以上高位，需求端氧化鋁利潤收縮、采購乏力，非鋁下游觀望少采，消化能力不足。11月庫存或維持高位波動，小幅去庫壓力仍存。供應端前期檢修裝置逐步恢復，產量有望穩中有增；需求端短期難有實質改善，氧化鋁開工率偏高但利潤承壓，僅剛需采購支撐。中長期看，明年一季度氧化鋁集中投產或帶動四季度備貨，一定可能有望去庫，預計11月庫存或小幅回落，但仍處歷史較高水平，去化壓力顯著。

03

市場觀點

國泰君安期貨認為，從基本面看，燒堿高產量、高庫存格局延續，市場持續做空氯堿利潤。從需求端看，考慮到氧化鋁行業未來可能減產裝置耗堿量偏高，因此氧化鋁投產預期和減產預期對燒堿帶來的影響基本上可以相抵消。而冬季本身是氯堿企業檢修淡季，高開工情況下，囤貨帶來的供需缺口或有限。此外，非鋁下游支撐有限，同時出口承壓，導致國內供應壓力進一步增大。長期而言，氧化鋁減產問題終究會導致產業鏈負反饋，要改變這種格局，只能依靠供應端減產，因此關注后期液氯和低利潤背景下供應變化。

五礦期貨表示，供應端，當前燒堿檢修高峰期剛過去，預期產量將呈現上行趨勢。需求端，氧化鋁價格持續下行，目前多數氧化鋁面臨虧損局面，后續減產及延遲投產預期增加，且非鋁旺季接近尾聲，預計燒堿需求短期仍將承壓。因此，短期燒堿價格預計仍將呈現震蕩下行趨勢，但當前期貨貼水較深，追空性價比不高。趨勢反轉需重點關注氯堿平衡、氧化鋁備堿進度及出口需求變動，短期建議觀望為主。SH2601參考運行區間2200-2400元/噸。需持續跟蹤：倉單注冊量、氧化鋁投產進度等、氯堿平衡。

華聞期貨認為，展望11月，供應端呈寬松態勢，11月山東主產區僅140萬噸裝置計劃檢修且周期較短，疊加前期檢修裝置恢復，預計產量將繼續上升。全年產能擴張弱于預期，但短期無大規模減產計劃，氯堿企業為平衡氯堿收益，維持高開工意愿較強，供應壓力持續釋放。需求端難有實質改善。氧化鋁開工維持高位，但多數企業庫存充足，補庫動力不足。非鋁領域中，粘膠短纖開工下滑，耗氯下游利潤低迷，整體需求疲軟格局難改。全國樣本企業庫容比已升至高位，疊加供應充足，去庫幅度受限，仍處歷史較高水平。企業利潤或小幅收縮，雖10月液氯價格補貼燒堿成本，但11月液氯預計偏弱運行，補貼效應減弱。同時50堿-32堿價差低于蒸發成本，壓制現貨反彈空間，疊加液堿價格或局部陰跌，企業綜合利潤承壓。整體看，后市燒堿或低位震蕩。

中泰期貨指出，當前燒堿現貨價格萎靡、液氯價格略有回暖， 燒堿供過于求現象較為明顯， 燒堿向下驅動較強。電價走勢對燒堿期貨產生一定支撐。做空風險點在于液氯價格走弱之后的氯堿綜合成本支撐。做多風險點在干液堿現貨價格的瘋，震蕩偏空思路對待。

國投安信期貨表示，液氯繼續降價，利潤收窄，部分企業因盈利壓力選擇降負減產。行業延續累庫態勢，庫存壓力較大。主力下游提貨量下降， 氧化鋁 利潤壓縮，開工小幅下行，目前原料庫存較高，補庫意愿不強；非鋁需求增長有限。下游需求一般，預計期價低位運行為主，進一步關注液氯價格走勢，若繼續降價，不排除成本支撐下， 燒堿 低價回升。

瑞達期貨分析稱，上周華東、華北、西北、華南、東北等地多套裝置重啟 ， 燒堿全國平均產能利用率上升顯著。下游氧化鋁維持高開工狀態， 粘膠短纖、印染開工率窄幅上升。供應端增量明顯疊加下游需求表現一般，上周液堿工廠庫存大幅積累、壓力偏高。本周華北、華中地區新增檢修、重啟裝置并存，總體上產能利用率預計環比上升。下游氧化鋁供應寬松、低利潤局面或持續，抑制行業備貨需求；非鋁下游剛需采購、變化不大。液堿庫存工廠高位，企業低價出貨壓力上升。高開工、高庫存、弱需求持續對價格產生壓力。技術上 SH2601 關注2250附近支撐。

中泰期貨分析指出，受訂單支持影響，近期高濃度堿價格有走強跡象。國內片堿市場價格壓力較大，近期價格進一步下滑。液氯下游產品環氧丙烷價格出現增長。期貨市場方面：燒堿期貨01合約呈現V型走勢，液氯及倉單擾動燒堿期貨價格偏弱運行。煤價與電價上漲、高濃度堿價格轉強對燒堿期貨有一定支撐。當前燒堿現貨價格萎靡、液氯價格略有回暖，燒堿供過于求現象較為明顯，燒堿向下驅動較強。電價走勢對燒堿期貨產生一定支撐。做空風險點在于液氯價格走弱之后的氯堿綜合成本支撐。做多風險點在于液堿現貨價格的疲軟。保持震蕩思路對待。