海大集團的壓力是越來越大了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

A股市值跌破千億后，飼料龍頭海大集團在10月28日晚間宣布，計劃用10億至16億元回購股份，回購價不超過62元/股。

在發布回購股份消息前幾天，海大集團剛公布分拆海外業務赴港上市的消息，結果公布后第一個交易日股價就跌超6%，市值單日蒸發近40億元。

財報顯示，海大集團2025年前三季度營收960.94億元，增長13.24%，但歸母凈利潤增速從去年同期的60.95%降到了14.31%。另一個細節是，控股股東海灝投資在10月21日把1185萬股質押股份做了展期，目前累計質押已達5496萬股。

這家在 2024 年超越新希望、坐上飼料行業頭把交椅的公司， 如今 正通過資本運作試圖穩住市場信心。

從財報看，海大的壓力不小。2025年三季報顯示，單季度歸母凈利潤只增長了0.34%，和一季度48.99%、二季度7.26%的增速比起來，下滑明顯。

往前看幾年，增長放緩的趨勢更清楚。2021年到2024年，海大營收從860.9億元漲到1146億元，但增速從42.72%一路掉到負1.31%。同期凈利潤在16.36億元到45.04億元之間跳動，增速一會兒正一會兒負。

公司在2025年半年報里也承認，飼料行業已經進入“異常激烈的競爭環境”，不只是拼產品，還要拼種苗動保、技術服務這些綜合能力。

截至2025年三季度，海大現金短債比降到0.38倍，2023年時還是0.65倍。應付票據及應付賬款從2020年的20.6億元漲到120.7億元，存貨堆到105億元。這說明公司雖然收賬能力不錯，但存貨和固定資產占用了太多資金，現金流壓力不輕。

控股股東海灝投資從2020年3月開始頻繁質押股份，到10月22日已經質押了5496萬股，占總股本3.30%。

在這種情況下，海大連續推出兩項資本運作。10月18日宣布分拆海大控股赴港上市，把境外的飼料、種苗和動保業務裝進新公司。十天后又推出最高16億元的回購方案，其中10億元用來注銷股份。公司說回購是因為看好未來發展，想增強投資者信心、優化治理結構。

上次回購還是2023年11月的事，當時回購3億元全用于股權激勵。這次回購規模大了不少，而且專門拿出10億元注銷，顯然是想提振股價。

數據顯示，從9月15日到現在不到一個半月，海大股價跌了12.50%，比板塊7.25%的跌幅深得多。公司需要做點什么來穩住局面。

但市場對分拆上市這事反應并不積極，原因在于，海大控股2022年到2024年營收分別是70.68億元、90.97億元和117.04億元，凈利潤分別是2.94億元、5.31億元和7.55億元，凈利潤占海大的比例從9.3%升到16.1%。

把這塊賺錢的資產分拆出去，母公司的盈利能力自然會受影響。這也解釋了為什么消息公布后股價大跌。

國內市場增長見頂，海外成了海大的希望所在。公司境外業務收入從2019年的43億元漲到2024年的143.4億元，年復合增速27.3%。2025年上半年境外收入82.18億元，同比增長10.87%，占營收比重13.97%。更關鍵的是，境外業務毛利率15.08%，是各區域里最高的。

海大在海外采用“核心工廠+衛星網點”模式。比如在埃及，在開羅建核心廠，在亞歷山大、盧克索等地開小型加工廠，覆蓋150公里服務半徑，產能利用率能到85%以上。這種輕資產模式比新希望的重資產控股策略投入少，但對供應鏈管理和本地化運營的要求更高。

這次分拆海大控股上市，就是為了加快海外擴張步伐。海大控股2025年9月17日才成立，未來會專注在亞洲（不含東亞）、非洲和拉丁美洲做飼料、種苗和動保生意。海大承諾上市后5年內持股不低于75%。

根據Wind數據，募集資金主要投向東南亞水產種苗研發中心、非洲禽料產能擴建和南美動保產品本地化生產。

不過海外市場的競爭正在加劇，新希望1999年就在越南建了第一家海外飼料廠，現在已經在15個國家和地區鋪開產業鏈，2024年海外收入200.3億元，占總營收19.44%。

雖然海大增速更快，2024年海大海外飼料銷量236萬噸，同比增長38%，但和新希望525萬噸的規模還有不小差距。連粵海飼料這樣的后來者也在2023年簽約越南項目，開始進軍海外。

海大給自己定的目標不低：2025年外銷增量300萬噸以上，2030年海外飼料銷量達到720萬噸。要實現這個目標，產品競爭力、跨國管理、本地化運營哪個都不能掉鏈子。東南亞這些新興市場，隨著中國飼料企業扎堆進入，競爭只會越來越激烈。

從這個角度看，海大集團選擇分拆上市換資金支持，既是主動的戰略選擇，也是被現實壓力推著走。公司在2025年8月接受調研時就說過，中小型飼料企業生存越來越難，中大型企業的空間也在被擠壓。

現在飼料行業整體增速在放緩，即便是龍頭企業也感受到了增長的天花板。

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