信號(hào)明確！中國(guó)工業(yè)最糟糕時(shí)刻已經(jīng)過去

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僵尸企業(yè)數(shù)量創(chuàng)下新高（31圖）| 會(huì)員專屬晚報(bào)（11月03日

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中國(guó)時(shí)隔一年重返美元債市（31圖）| 會(huì)員專屬晚報(bào)（11月5日）

Headline

中國(guó)物價(jià)扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)，核心通脹創(chuàng)階段新高

中國(guó)工業(yè)品價(jià)格同比降幅創(chuàng)年內(nèi)新低

中國(guó)投資提升亞洲產(chǎn)業(yè)，但擠壓本地就業(yè)

港股科技股盈利暴增，股價(jià)卻原地踏步

熊貓債規(guī)模超越武士債，境外信心不減

中國(guó)主權(quán)債加速重返國(guó)際市場(chǎng)，外債遭瘋搶

美政府關(guān)門擔(dān)憂加劇，消費(fèi)者信心近冰點(diǎn)

美國(guó)消費(fèi)者信貸增長(zhǎng)，但信用卡支出謹(jǐn)慎

微軟因AI巨額支出，股價(jià)創(chuàng)最長(zhǎng)連跌

特斯拉股東壓倒性票數(shù)，再次通過馬斯克薪酬

美市政債發(fā)行量連創(chuàng)新高，回報(bào)率跑輸大盤

高收益?zhèn)袌?chǎng)分化，最差垃圾債遭拋售

加拿大失業(yè)率意外回落，就業(yè)市場(chǎng)改善

德國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出惡化，成歐元區(qū)最大拖累

愛爾蘭信用評(píng)級(jí)獲確認(rèn)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)健

德國(guó)車企放棄低端市場(chǎng)，新車價(jià)格飆升

歐洲電價(jià)劇烈波動(dòng)，風(fēng)力發(fā)電極不穩(wěn)定

日經(jīng)指數(shù)波動(dòng)加劇，散戶與權(quán)重股放大風(fēng)險(xiǎn)

亞洲半導(dǎo)體估值雖低，但資金開始撤離

日本養(yǎng)老基金季度收益大漲，日元貶值助力

墨西哥通脹回落，但核心通脹創(chuàng)下新高

私募信貸"影子違約"激增，行業(yè)壓力積聚

中國(guó)

1.中國(guó)10月CPI同比上漲0.2%，扭轉(zhuǎn)上月下降0.3%的局面，高于市場(chǎng)預(yù)期的持平水平，為1月以來(lái)最快增速。非食品CPI同比升至0.9%，受消費(fèi)品以舊換新政策擴(kuò)大及黃金周假期帶動(dòng)；食品價(jià)格同比降幅收窄至2.9%，為三個(gè)月來(lái)最小跌幅。核心CPI同比上升1.2%，創(chuàng)20個(gè)月新高。環(huán)比來(lái)看，當(dāng)月CPI上漲0.2%，連續(xù)第二個(gè)月上升，為近三個(gè)月最高水平。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.中國(guó)10月PPI同比下降2.1%，較上月降幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，為2024年8月以來(lái)最小跌幅，好于市場(chǎng)預(yù)期的下降2.2%。當(dāng)月生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降2.4%，采掘業(yè)跌幅明顯收窄，原材料與加工行業(yè)價(jià)格仍偏弱；生活資料價(jià)格同比降幅減至1.4%，其中食品與耐用品價(jià)格繼續(xù)下跌，而日用品價(jià)格漲幅擴(kuò)大。環(huán)比來(lái)看，PPI微升0.1%，結(jié)束上月持平走勢(shì)。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.盡管中國(guó)的投資能提升東道國(guó)的產(chǎn)業(yè)復(fù)雜度，但其對(duì)制造業(yè)就業(yè)的直接拉動(dòng)作用卻普遍為負(fù)，呈現(xiàn)出非對(duì)稱性影響。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)投資每增加1%，印度的制造業(yè)就業(yè)將收縮超過0.15%，其他如韓國(guó)、日本、新加坡等經(jīng)濟(jì)體也呈現(xiàn)不同程度的負(fù)相關(guān)。這反映出，中國(guó)投資帶來(lái)的技術(shù)和資本密集型生產(chǎn)模式，在提升生產(chǎn)效率的同時(shí)，也在一定程度上替代了亞洲其他經(jīng)濟(jì)體本地的勞動(dòng)密集型崗位，導(dǎo)致整體制造業(yè)就業(yè)并未隨投資同步增長(zhǎng)。

來(lái)源：牛津經(jīng)濟(jì)研究院（《中國(guó)出口轉(zhuǎn)型重塑區(qū)域供應(yīng)鏈》，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

4.自2021年10月以來(lái)，香港市場(chǎng)科技股的股價(jià)表現(xiàn)與基本面修復(fù)之間已形成巨大的脫節(jié)。在此期間，恒生科技指數(shù)的每股收益增長(zhǎng)超過80%，但其指數(shù)價(jià)格卻近乎原地踏步，未能反映出強(qiáng)勁的盈利復(fù)蘇。這與其他主要亞洲市場(chǎng)價(jià)格與盈利的正向聯(lián)動(dòng)模式相悖，表明市場(chǎng)對(duì)科技板塊的強(qiáng)勁基本面尚未進(jìn)行充分的重新定價(jià)。

來(lái)源：法國(guó)外貿(mào)銀行（《中國(guó)經(jīng)濟(jì)自我韌性戰(zhàn)略推動(dòng)科技板塊表現(xiàn)》，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

5.中國(guó)熊貓債市場(chǎng)自2023年起快速擴(kuò)容，并在2024年創(chuàng)下發(fā)行量歷史新高，全年共發(fā)行110只債券，募集資金達(dá)1978億元。受此驅(qū)動(dòng)，2024年末熊貓債存量規(guī)模增至3230億元，并首次超越日本武士債。進(jìn)入2025年，盡管發(fā)行節(jié)奏因外部環(huán)境影響有所放緩，截至10月末累計(jì)募集1564億元，同比減少13.6%，但市場(chǎng)凈融資額已超過去年同期，推動(dòng)存量余額持續(xù)攀升，反映出境外發(fā)行人對(duì)人民幣資產(chǎn)的長(zhǎng)期信心未減，市場(chǎng)深度與廣度仍在持續(xù)拓展。

來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)（《制度與市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)熊貓債擴(kuò)容進(jìn)入新階段》，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

6.中國(guó)財(cái)政部在成功完成一筆40億美元的美元債券發(fā)行后，緊接著宣布計(jì)劃于11月17日當(dāng)周再發(fā)售高達(dá)40億歐元的歐元債券，這標(biāo)志著其在暫停兩年后正加速重返國(guó)際資本市場(chǎng)。此次歐元債券將是時(shí)隔一年多中國(guó)再次發(fā)行歐元債，而此前完成的美元債券發(fā)行獲得了1182億美元的超額認(rèn)購(gòu)，顯示出強(qiáng)勁的國(guó)際投資者需求。

來(lái)源：Bloomberg

7.2018年以來(lái)，中國(guó)對(duì)非洲出口額從1050億美元躍升至2230億美元，增幅高達(dá)112%，而同期自非洲的進(jìn)口額僅從990億美元增至1190億美元，增幅為20%。出口遠(yuǎn)超進(jìn)口的增長(zhǎng)速度，導(dǎo)致中國(guó)對(duì)非貿(mào)易順差由56億美元飆升近11倍至620億美元。而根據(jù)2025年前10個(gè)月的趨勢(shì)計(jì)算，這一順差預(yù)計(jì)將在今年超過1000億美元。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

美國(guó)

1.密歇根大學(xué)美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)初值降至50.3，低于10月的53.6及市場(chǎng)預(yù)期的53.2，為歷史第二低，反映民眾對(duì)美國(guó)史上最長(zhǎng)的政府關(guān)門事件造成經(jīng)濟(jì)沖擊的擔(dān)憂加劇。消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年通脹中位預(yù)期小幅升至4.7%，五年期預(yù)期則回落至3.6%。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.美國(guó)9月消費(fèi)者信貸總額錄得131億美元增長(zhǎng)，其中，用于汽車購(gòu)買及學(xué)費(fèi)等目的的非循環(huán)貸款增加了114億美元，這與當(dāng)月汽車銷售的走強(qiáng)存在關(guān)聯(lián)。相比之下，信用卡等循環(huán)信貸余額僅微增16億美元。面對(duì)疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)預(yù)期與高昂的生活成本，美國(guó)消費(fèi)者正審慎控制信用卡支出。

來(lái)源：Bloomberg

3.市場(chǎng)對(duì)人工智能領(lǐng)域巨額資本支出的疑慮正在加劇，導(dǎo)致微軟股價(jià)遭遇自2011年以來(lái)最長(zhǎng)的連續(xù)下跌周期。該公司股價(jià)已連跌八日，累計(jì)跌幅達(dá)8.6%，市值蒸發(fā)近3500億美元。這輪拋售的直接導(dǎo)火索是其最新財(cái)報(bào)，盡管其中Azure云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期，但投資者焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向其急劇膨脹的資本支出——上一季度已達(dá)349億美元，且預(yù)計(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)。

來(lái)源：Bloomberg

4.特斯拉股東以超過75%的壓倒性投票結(jié)果，再次批準(zhǔn)了首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克于2018年設(shè)立、價(jià)值約560億美元的薪酬方案。此前，特拉華州一家法院曾以2018年最初的批準(zhǔn)程序存在缺陷為由，宣布該薪酬方案無(wú)效。此次重新投票被董事會(huì)視為對(duì)馬斯克領(lǐng)導(dǎo)力的關(guān)鍵信任公投，其結(jié)果旨在從法律上反駁法院的裁決，證明股東在完全知情后依舊支持該方案。這一壓倒性支持為特斯拉的上訴提供了強(qiáng)有力的股東民意基礎(chǔ)。

來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

5.輝瑞公司以高達(dá)100億美元的價(jià)格達(dá)成協(xié)議，收購(gòu)減肥藥初創(chuàng)公司Metsera，從而在競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)中擊敗了丹麥制藥巨頭諾和諾德。此次競(jìng)購(gòu)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)在于美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）對(duì)諾和諾德的交易結(jié)構(gòu)提出了反壟斷風(fēng)險(xiǎn)警告，而輝瑞的報(bào)價(jià)已事先獲得監(jiān)管綠燈，為交易提供了確定性。這筆交易凸顯了輝瑞在自有減肥藥研發(fā)受挫后，為搶占預(yù)計(jì)規(guī)模達(dá)千億美元的下一代減肥藥市場(chǎng)、以彌補(bǔ)新冠疫苗業(yè)務(wù)下滑的戰(zhàn)略迫切性。Metsera擁有的長(zhǎng)效、低副作用的在研藥物管線，正是輝瑞所急需的核心資產(chǎn)。

來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)，邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

6.在通脹推高基建成本，以及年初市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)會(huì)立法將取消其免稅地位的雙重因素作用下，美國(guó)各州及地方政府的長(zhǎng)期市政債券發(fā)行量正以前所未有的速度擴(kuò)張。截至11月7日，今年的年度發(fā)行總額已突破5000億美元，超越了2024年約4940億美元的全年記錄，連續(xù)第二年創(chuàng)下歷史新高。這種歷史性的供應(yīng)直接壓制了市政債券的投資回報(bào)率，其年內(nèi)近4%的漲幅顯著落后于美國(guó)國(guó)債約6%及公司債超7%的表現(xiàn)。

來(lái)源：Bloomberg

7.高收益?zhèn)袌?chǎng)內(nèi)部的信用分層正在加劇，其中風(fēng)險(xiǎn)最高的CCC級(jí)債券收益率顯著跑輸大盤，標(biāo)志著投資者的避險(xiǎn)情緒正在回升。這一表現(xiàn)逆轉(zhuǎn)了年內(nèi)大部分時(shí)間里資金追逐高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的趨勢(shì)。

來(lái)源：Bloomberg

8.特朗普媒體與科技集團(tuán)（DJT）因銷售額停滯和持續(xù)虧損，其股價(jià)已完全回吐選舉后的全部漲幅，市場(chǎng)熱情已然消退。財(cái)報(bào)顯示，該公司在截至9月30日的季度中虧損約5500萬(wàn)美元，是去年同期1900萬(wàn)美元虧損額的兩倍多，而當(dāng)季凈銷售額不足100萬(wàn)美元，利潤(rùn)至今未能轉(zhuǎn)正。此外，該公司資產(chǎn)負(fù)債表上的風(fēng)險(xiǎn)敞口亦在增加，其持有總計(jì)約15億美元的數(shù)字資產(chǎn)（主要為比特幣），近期加密貨幣市場(chǎng)的回調(diào)可能進(jìn)一步加劇其未來(lái)盈利的壓力。

來(lái)源：Bloomberg

加拿大

加拿大10月失業(yè)率意外降至6.9%，較上月四年高點(diǎn)7.1%回落，明顯好于市場(chǎng)預(yù)期的持平。當(dāng)月全國(guó)就業(yè)人數(shù)凈增6.66萬(wàn)人至2101.5萬(wàn)，連續(xù)兩個(gè)月上升，而失業(yè)人數(shù)減少4.92萬(wàn)人至155.7萬(wàn)。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，核心年齡段男性失業(yè)率降至6%，女性基本持穩(wěn)于5.7%，青年失業(yè)率則下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至14.1%，為2月以來(lái)首次回落。長(zhǎng)期失業(yè)者占比為21.3%，與上年同期大體相當(dāng)。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

歐洲

1.盡管法國(guó)與西班牙經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)反彈，但作為歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體的德國(guó)，其產(chǎn)出缺口已惡化至本世紀(jì)初時(shí)期的水平，對(duì)整個(gè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)構(gòu)成了主要拖累。

來(lái)源：安聯(lián)投資（《歐洲在2040年前不會(huì)完全實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化》）

2.惠譽(yù)確認(rèn)愛爾蘭長(zhǎng)期外幣信用評(píng)級(jí)為“AA”，展望穩(wěn)定。惠譽(yù)指出，維持評(píng)級(jí)反映了愛爾蘭穩(wěn)健的信用基礎(chǔ)與制度體系，其經(jīng)調(diào)整后的人均GDP在主權(quán)國(guó)家中排名第二。2025年上半年愛爾蘭名義GDP同比增長(zhǎng)18.2%，主要受出口提前集中至美國(guó)以規(guī)避關(guān)稅影響，惠譽(yù)預(yù)計(jì)全年增速約10%。此前標(biāo)普全球同樣維持了愛爾蘭的“AA”評(píng)級(jí)，展望為積極；穆迪則為“Aa3”，展望積極。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.標(biāo)普全球確認(rèn)波蘭長(zhǎng)期外幣信用評(píng)級(jí)為“A-”，展望穩(wěn)定。標(biāo)普預(yù)計(jì)未來(lái)兩年波蘭經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍具韌性，但財(cái)政前景偏弱，受高額國(guó)防與社會(huì)支出及2027年議會(huì)選舉相關(guān)成本推動(dòng)，政府凈債務(wù)預(yù)計(jì)到2028年將升至GDP的67%。此舉與惠譽(yù)和穆迪此前將波蘭展望下調(diào)為負(fù)面形成對(duì)比，兩家機(jī)構(gòu)均擔(dān)憂波蘭財(cái)政赤字?jǐn)U大帶來(lái)的壓力。目前穆迪給予波蘭“A2”評(píng)級(jí)，惠譽(yù)為“A-”。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

4.德國(guó)汽車制造商正從經(jīng)濟(jì)型細(xì)分市場(chǎng)戰(zhàn)略性后撤，這一策略直接推高了新車平均售價(jià)，并導(dǎo)致整體銷量持續(xù)低于疫情前水平。 JATO Dynamics的數(shù)據(jù)顯示，2024年德國(guó)銷量排名前20的車型，其銷量均低于2019年的暢銷車型，以大眾高爾夫燃油版為例，其2024年的售價(jià)較2019年高出35%，而銷量則大幅萎縮。歐盟電動(dòng)車型因定價(jià)過高，加之政府補(bǔ)貼退坡，未能有效吸引大眾市場(chǎng)買家，無(wú)法填補(bǔ)平價(jià)燃油車退出后留下的市場(chǎng)空白。

來(lái)源：Bloomberg

5.歐洲電力市場(chǎng)正因天氣模式的急劇轉(zhuǎn)變而面臨價(jià)格的極端波動(dòng)。天氣預(yù)報(bào)顯示，下周初覆蓋中歐的高壓脊將導(dǎo)致德國(guó)風(fēng)力發(fā)電量驟降至接近零的水平，預(yù)計(jì)將推動(dòng)周一的電價(jià)峰值達(dá)到280歐元/兆瓦時(shí)。然而，風(fēng)力發(fā)電預(yù)計(jì)從11月13日起急劇回升至近30吉瓦，疊加暖流天氣帶來(lái)的太陽(yáng)能發(fā)電量增長(zhǎng)和供暖需求下降，預(yù)計(jì)到周三電價(jià)將暴跌至約57歐元/兆瓦時(shí)。這種由間歇性可再生能源主導(dǎo)的供需失衡，正日益成為市場(chǎng)的常態(tài)，并為短線交易員創(chuàng)造了套利空間。

來(lái)源：Bloomberg

亞太

1.由華爾街科技股拋售潮引發(fā)的避險(xiǎn)情緒，導(dǎo)致日經(jīng)225指數(shù)的波動(dòng)率近期急劇攀升，顯著超過標(biāo)普500指數(shù)。這種市場(chǎng)脆弱性的放大效應(yīng)，源于亞洲市場(chǎng)獨(dú)特的結(jié)構(gòu)性問題：區(qū)域基準(zhǔn)指數(shù)中科技巨頭權(quán)重過度集中（如日經(jīng)225指數(shù)前五大成分股占比達(dá)38%），以及散戶投資者參與度過高，這使得市場(chǎng)在面臨外部沖擊時(shí)，其價(jià)格擺動(dòng)被不成比例地放大。

來(lái)源：Bloomberg

2.盡管經(jīng)歷了回調(diào)，亞洲半導(dǎo)體板塊仍維持著相對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的顯著估值折價(jià)。數(shù)據(jù)顯示，彭博亞太半導(dǎo)體指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率約為18倍，遠(yuǎn)低于費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)28倍的水平。這一估值差異是此前吸引資金流入并推動(dòng)亞洲科技股跑贏美股的關(guān)鍵因素。然而，近期的拋售表明，單純的估值吸引力并未能完全抵御市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)見頂?shù)膿?dān)憂與獲利了結(jié)的壓力，部分機(jī)構(gòu)投資者已開始減持倉(cāng)位。

來(lái)源：Bloomberg

3.在全球股市上漲和日元貶值的共同作用下，日本政府養(yǎng)老金投資基金（GPIF）在截至9月的季度內(nèi)錄得14.447萬(wàn)億日元的投資收益，回報(bào)率達(dá)5.52%，為2024年3月季度以來(lái)的最佳表現(xiàn)，推動(dòng)總資產(chǎn)增至277.6萬(wàn)億日元。具體來(lái)看，其國(guó)內(nèi)股票投資回報(bào)率高達(dá)11.0%，但由于基準(zhǔn)國(guó)債收益率上行22個(gè)基點(diǎn)，國(guó)內(nèi)債券部分錄得1.4%的虧損。海外資產(chǎn)方面，日元兌美元匯率近2.7%的貶值，帶動(dòng)外國(guó)股票與債券分別實(shí)現(xiàn)了9.8%和3.0%的正收益。

來(lái)源：Bloomberg

新興/前沿市場(chǎng)

墨西哥10月CPI同比升幅放緩至3.57%，低于9月的3.76%，為三個(gè)月來(lái)首次回落，基本符合市場(chǎng)預(yù)期的3.56%，且仍處于央行2%至4%的目標(biāo)區(qū)間。食品及非酒精飲料價(jià)格漲幅顯著收窄至2.64%，餐飲住宿及其他服務(wù)類通脹亦略有回落；但受能源成本上升帶動(dòng)，住房及公用事業(yè)價(jià)格漲至3.68%，醫(yī)療與酒類煙草價(jià)格漲幅也有所擴(kuò)大。核心CPI同比升至4.28%，創(chuàng)2024年4月以來(lái)新高。環(huán)比來(lái)看，CPI上漲0.36%，為近十個(gè)月最大增幅。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

全球

允許借款人以增加本金數(shù)字而非現(xiàn)金支付利息的實(shí)物支付（PIK）條款，其在私募信貸投資中的占比正顯著上升，從2022年的6%增至近期的11.4%。 其中，超過半數(shù)的增長(zhǎng)來(lái)自于“壞PIK”，即貸款發(fā)放后為緩解借款方現(xiàn)金流壓力而新增的條款。 這種非初始約定的PIK安排被視為一種“影子違約”，其對(duì)應(yīng)的“影子違約率”已從2021年的2%攀升至最新的6%，揭示了在正式違約數(shù)據(jù)之外，行業(yè)內(nèi)潛在的信用壓力正在積聚。

來(lái)源：Bloomberg

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