伊朗石油正重新借道涌入中國(guó)

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Headline

中國(guó)地方投資轉(zhuǎn)向，基建退位民生補(bǔ)位

中國(guó)綠色債券市場(chǎng)遇冷，流動(dòng)性萎縮

中國(guó)技術(shù)復(fù)制神速，歐盟創(chuàng)新壁壘高

中國(guó)民企定價(jià)力仍強(qiáng)于國(guó)企，但均下滑

中國(guó)自印尼進(jìn)口數(shù)據(jù)異常，或?yàn)橐晾市峦ǖ?/p>

俄羅斯擬首發(fā)人民幣國(guó)債，尋求亞洲資本需求

美國(guó)政府停擺致關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或永久缺失。

標(biāo)普指數(shù)購(gòu)買(mǎi)力降至歷史新低點(diǎn)

美企發(fā)債量創(chuàng)紀(jì)錄，僅次于疫情峰值

美國(guó)中低收入者實(shí)際工資持續(xù)下滑

美企并購(gòu)溢價(jià)高企，達(dá)歷史第二高

科技巨頭斥巨資，掌控全球海底光纜

歐洲企業(yè)盈利超預(yù)期，科技金融領(lǐng)漲

希臘財(cái)政紀(jì)律嚴(yán)明，將提前償還救助

英國(guó)通脹債遭瘋搶?zhuān)袌?chǎng)押注降息

英國(guó)勞動(dòng)力調(diào)查答復(fù)率驟降，數(shù)據(jù)可信度存疑

日本企業(yè)盈利預(yù)期持續(xù)上調(diào)，領(lǐng)跑全球

SK海力士股價(jià)大漲，外資卻在拋售

印度央行大舉拋售美元，干預(yù)匯率

印度央行二級(jí)市場(chǎng)大舉購(gòu)債，釋放流動(dòng)性

越南擬推賣(mài)空機(jī)制，尋求市場(chǎng)升級(jí)

全球失衡加劇，美英澳赤字是主因

比特幣巨鯨正離場(chǎng)，散戶(hù)大量涌入

中國(guó)

1.地方政府的投資重點(diǎn)正從依賴(lài)傳統(tǒng)基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)向更加側(cè)重于補(bǔ)齊社會(huì)短板和特定領(lǐng)域的定向支持。近年來(lái)，投向市政建設(shè)和交通等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的比例持續(xù)收縮。相應(yīng)地，更大份額的資金被引導(dǎo)至保障性住房、鄉(xiāng)村振興、教育衛(wèi)生等非傳統(tǒng)基建的社會(huì)民生領(lǐng)域。

來(lái)源：高盛（《高盛中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望》，）

2.中國(guó)銀行間市場(chǎng)對(duì)綠色債券的配置興趣已顯著降溫，其直接表現(xiàn)為綠色票據(jù)的交易額自2023年以來(lái)已萎縮50%。流動(dòng)性的急劇下降直接導(dǎo)致了二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)的扭曲，自2025年初以來(lái)，綠色票據(jù)的到期收益率呈現(xiàn)出遠(yuǎn)超以往的劇烈波動(dòng)，反映出市場(chǎng)深度不足已嚴(yán)重影響其價(jià)格穩(wěn)定性。金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券的融資成本優(yōu)勢(shì)也已發(fā)生逆轉(zhuǎn)，其“綠色溢價(jià)”在2025年已由負(fù)轉(zhuǎn)正并急劇攀升。歷史上，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的綠色債券長(zhǎng)期享有比非金融企業(yè)更低的溢價(jià)，但目前其溢價(jià)水平已反超至非金融企業(yè)的兩倍。

來(lái)源：法國(guó)外貿(mào)銀行（《銀行在中國(guó)綠色轉(zhuǎn)型中的角色：更大還是更糟？》，）

3.一項(xiàng)關(guān)于關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域知識(shí)溢出速度的分析顯示，中國(guó)在復(fù)制顛覆性創(chuàng)新方面展現(xiàn)出驚人的速度，尤其在人工智能領(lǐng)域，復(fù)制來(lái)自美國(guó)或歐盟的新專(zhuān)利平均僅需約70天。美國(guó)同樣具備快速?gòu)?fù)制的能力，中美之間的技術(shù)雙向流動(dòng)非常明顯。相比之下，歐盟在技術(shù)復(fù)制方面則明顯遲滯，無(wú)論是在人工智能、半導(dǎo)體還是量子計(jì)算領(lǐng)域，歐盟國(guó)家平均需要超過(guò)200天才能復(fù)制來(lái)自美國(guó)或中國(guó)的新技術(shù)。更值得注意的是，歐盟內(nèi)部的知識(shí)溢出速度同樣緩慢，其成員國(guó)之間互相復(fù)制創(chuàng)新成果的時(shí)間甚至比復(fù)制中國(guó)專(zhuān)利所需的時(shí)間更長(zhǎng)，凸顯出其創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)部存在的顯著壁壘。

來(lái)源：法國(guó)外貿(mào)銀行（《歐洲能從中國(guó)的關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)中學(xué)到什么？》，）

4.從企業(yè)所有制來(lái)看，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的定價(jià)能力歷來(lái)強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)，但在2019年后，兩者的價(jià)格加成水平均出現(xiàn)下滑。具體而言，2014至2019年間，民營(yíng)企業(yè)的價(jià)格通常是其成本的1.30至1.33倍，而國(guó)企則為1.20至1.23倍；到2024年，國(guó)企的這一水平已降至1.15倍以下，降幅更為顯著。國(guó)企占比較高的行業(yè)（如電力、礦業(yè)）利潤(rùn)下滑更嚴(yán)重，這可能與其需承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、而非以利潤(rùn)最大化為首要目標(biāo)的政策導(dǎo)向有關(guān)。

來(lái)源：法國(guó)外貿(mào)銀行

5.海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)從印度尼西亞進(jìn)口的原油數(shù)量已連續(xù)3個(gè)月超過(guò)200萬(wàn)噸，10月達(dá)到213萬(wàn)噸（約63萬(wàn)桶/日）。這一數(shù)量已遠(yuǎn)超印尼全國(guó)約58萬(wàn)桶/日的產(chǎn)油量，表明受制裁的伊朗原油可能正通過(guò)新的渠道進(jìn)入中國(guó)。作為一個(gè)二十多年的石油凈進(jìn)口國(guó)，印尼自身產(chǎn)量大部分在國(guó)內(nèi)消耗，因此不可能出口如此規(guī)模的原油。與此同時(shí)，中國(guó)從馬來(lái)西亞申報(bào)的原油進(jìn)口量過(guò)去三個(gè)月均下降超過(guò)30%，而馬來(lái)西亞此前被認(rèn)為是轉(zhuǎn)運(yùn)和重新包裝伊朗石油的主要樞紐。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

6.為應(yīng)對(duì)因財(cái)政支出高企及石油收入下滑導(dǎo)致的創(chuàng)紀(jì)錄財(cái)政缺口，俄羅斯財(cái)政部計(jì)劃于12月初首次發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的政府債券。該部門(mén)將于12月2日開(kāi)始接受投資者對(duì)兩批固定利率人民幣債券的認(rèn)購(gòu)，期限為三至七年，每張面值為一萬(wàn)人民幣。此次發(fā)行被視為俄羅斯在經(jīng)濟(jì)遭受制裁背景下，尋求美元和歐元替代品并重塑其金融體系的關(guān)鍵一步。若此次在莫斯科交易所的發(fā)行取得成功，人民幣計(jì)價(jià)國(guó)債或?qū)⒊蔀槎砹_斯吸引亞洲流動(dòng)性的常規(guī)工具，并進(jìn)一步鞏固人民幣在其金融系統(tǒng)中的結(jié)算貨幣地位。

來(lái)源：Bloomberg

7.騰訊音樂(lè)一項(xiàng)旨在提升盈利能力的戰(zhàn)略調(diào)整，正通過(guò)推動(dòng)用戶(hù)付費(fèi)來(lái)重塑其用戶(hù)結(jié)構(gòu)，其在線音樂(lè)付費(fèi)用戶(hù)數(shù)已飆升至1.25億，是上市初期的五倍，并直接驅(qū)動(dòng)了該業(yè)務(wù)板塊收入實(shí)現(xiàn)27%的同比增長(zhǎng)。然而，這一策略的代價(jià)是其月活躍用戶(hù)數(shù)（MAU）已從高峰時(shí)的超過(guò)6.44億下滑至5.51億，規(guī)模上已被Spotify的7.13億反超。盡管騰訊音樂(lè)的每付費(fèi)用戶(hù)平均收入（ARPPU）已增至約1.70美元，但與Spotify的約5.30美元相比仍存在顯著差距，顯示出其在用戶(hù)變現(xiàn)效率上還有提升空間。

來(lái)源：Chartr

美國(guó)

1.因長(zhǎng)達(dá)六周的美國(guó)政府停擺導(dǎo)致數(shù)據(jù)收集工作中斷，白宮方面表示，美國(guó)10月份的通脹與勞動(dòng)力市場(chǎng)報(bào)告“可能永遠(yuǎn)不會(huì)”發(fā)布，因?yàn)閯诠そy(tǒng)計(jì)局（BLS）的工作人員在整個(gè)10月處于休假狀態(tài)，無(wú)法進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)價(jià)格追蹤或執(zhí)行用于計(jì)算失業(yè)率的家庭電話調(diào)查。這一數(shù)據(jù)缺失將使美聯(lián)儲(chǔ)在12月議息會(huì)議前夕無(wú)法獲得評(píng)估經(jīng)濟(jì)健康狀況的關(guān)鍵官方指標(biāo)。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.從購(gòu)買(mǎi)力角度看，購(gòu)買(mǎi)一份標(biāo)普500指數(shù)合約所需的平均工作時(shí)長(zhǎng)已急劇上升至超過(guò)200小時(shí)，創(chuàng)下歷史新高。這一數(shù)字遠(yuǎn)高于疫情前夕的140小時(shí)，也顯著超過(guò)了2000年市場(chǎng)頂部時(shí)的約100小時(shí)水平。

來(lái)源：Bloomberg

3.在美國(guó)公司利用較低借貸成本進(jìn)行債務(wù)再融資、并購(gòu)融資及人工智能領(lǐng)域投資的驅(qū)動(dòng)下，美國(guó)投資級(jí)公司債券的年度發(fā)行量已攀升至1.499萬(wàn)億美元，創(chuàng)下自2020年以來(lái)的最高水平。這一發(fā)行規(guī)模已超過(guò)2024年全年水平，僅次于2020年創(chuàng)下的1.75萬(wàn)億美元?dú)v史記錄。強(qiáng)勁的發(fā)行勢(shì)頭得益于投資者需求旺盛以及全球央行降息創(chuàng)造的有利環(huán)境，高等級(jí)債券與美國(guó)國(guó)債的平均利差在9月份一度收窄至1998年以來(lái)的最低點(diǎn)。隨著2026年將有約1.1萬(wàn)億美元的債券到期，這一發(fā)行熱潮預(yù)計(jì)將延續(xù)。

來(lái)源：Bloomberg

4.美國(guó)銀行基于客戶(hù)薪資數(shù)據(jù)的分析顯示，盡管通脹率自2023年以來(lái)已顯著回落，但中低收入家庭的稅后工資同比增長(zhǎng)率下降得更為劇烈，導(dǎo)致其工資增幅持續(xù)低于物價(jià)漲幅，實(shí)際收入持續(xù)下滑。與之相對(duì)，高收入群體的工資增長(zhǎng)在經(jīng)歷了2023年初的低谷后則呈現(xiàn)出穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì)，自2024年中期以來(lái)已穩(wěn)定地超越了通脹水平。

來(lái)源：美國(guó)銀行

5.從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，杠桿化資產(chǎn)泡沫破裂對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的抑制遠(yuǎn)超非杠桿泡沫，泡沫破裂五年后，前者的人均實(shí)際GDP恢復(fù)水平僅約2.5%，遠(yuǎn)低于后者的近5%。盡管當(dāng)前的AI熱潮被認(rèn)為更接近良性的非杠桿泡沫，但其資本支出（capex）融資正變得更加杠桿化并不斷轉(zhuǎn)向表外。

來(lái)源：TS Lombard

6.2025年迄今美國(guó)并購(gòu)（M&A）交易支付的平均溢價(jià)水平已高達(dá)近90%，雖然低于2024年創(chuàng)下的約115%的歷史峰值，但仍是1994年以來(lái)的第二高水平。

來(lái)源：美國(guó)銀行

7.為支撐其全球數(shù)據(jù)中心和云服務(wù)，谷歌、Meta、微軟和亞馬遜等科技巨頭正通過(guò)自建或合作的方式，大規(guī)模投資于作為全球數(shù)據(jù)傳輸大動(dòng)脈的海底光纜網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)TeleGeography的數(shù)據(jù)，谷歌以約267,259公里的光纜總長(zhǎng)度位居榜首，Meta以249,207公里緊隨其后，微軟和亞馬遜AWS則分別擁有約57,875公里和29,217公里的網(wǎng)絡(luò)。這些科技公司對(duì)海底光纜的直接控制，旨在確保其全球數(shù)據(jù)中心之間的高速、穩(wěn)定連接，以滿足日益增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)傳輸需求。由于全球99%的國(guó)際網(wǎng)絡(luò)流量均通過(guò)海底光纜傳輸，掌握這一關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施已成為科技巨頭們保障其全球計(jì)算能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心戰(zhàn)略。

來(lái)源：Sherwood

歐洲

1.歐洲企業(yè)在第三季度的盈利增長(zhǎng)普遍超出市場(chǎng)預(yù)期，MSCI歐洲指數(shù)的每股收益（EPS）實(shí)際增長(zhǎng)率達(dá)到5.7%，而此前分析師預(yù)測(cè)增速為零。具體到行業(yè)層面，科技和金融板塊的超預(yù)期表現(xiàn)尤為突出，EPS增長(zhǎng)率分別達(dá)到約17%和11%，遠(yuǎn)超個(gè)位數(shù)的初始估計(jì)。能源板塊也扭轉(zhuǎn)了預(yù)期的負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了正向盈利。

來(lái)源：Bloomberg

2.在盈利超預(yù)期的公司比例中，能源行業(yè)以88.9%的EPS超預(yù)期率高居榜首，這主要?dú)w功于煉油利潤(rùn)率的改善，有效提振了殼牌、英國(guó)石油等公司的盈利底線。整體來(lái)看，MSCI歐洲指數(shù)中近一半（49.2%）的公司業(yè)績(jī)超出了分析師預(yù)期。

來(lái)源：Bloomberg

3.希臘計(jì)劃在2026年從債券市場(chǎng)融資不超過(guò)80億歐元,延續(xù)其降低絕對(duì)借款額、優(yōu)先削減債務(wù)存量的核心策略。此前，通過(guò)強(qiáng)調(diào)財(cái)政紀(jì)律、提升稅收效率和溫和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，希臘已成功改善公共財(cái)政，成為少數(shù)擁有預(yù)算盈余的歐洲國(guó)家之一。目前政府持續(xù)錄得充足的初始盈余，足以覆蓋利息成本并償還債務(wù)，推動(dòng)其債務(wù)與GDP之比預(yù)計(jì)在2025年降至首次國(guó)際救助前的水平。此外，希臘計(jì)劃提前十年償清其首筆救助貸款，意味著至2031年每年至少需償付50億歐元。這一系列財(cái)政整頓成果已獲得市場(chǎng)的正面反饋，自2023年以來(lái)，所有主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均已恢復(fù)希臘的投資級(jí)信用評(píng)級(jí)。

來(lái)源：Bloomberg

英國(guó)

1.在11月26日財(cái)政預(yù)算案公布前夕，英國(guó)一次通脹掛鉤債券的發(fā)行吸引了創(chuàng)紀(jì)錄的超過(guò)690億英鎊認(rèn)購(gòu)訂單，遠(yuǎn)超42.5億英鎊的實(shí)際發(fā)行規(guī)模。此次強(qiáng)勁需求使得該批債券的最終定價(jià)較可比證券高出10.5個(gè)基點(diǎn)，其背后是市場(chǎng)對(duì)英國(guó)央行降息預(yù)期的增強(qiáng)，貨幣市場(chǎng)目前已消化了明年底前最多三次降息的可能性。這一預(yù)期的轉(zhuǎn)變?cè)从诮跀?shù)據(jù)顯示通脹穩(wěn)定以及失業(yè)率意外攀升至5%，同時(shí)，市場(chǎng)猜測(cè)即將公布的預(yù)算案可能包含增稅措施，此舉或?qū)⒁种平?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而提升了通脹掛鉤債券的吸引力。

來(lái)源：Bloomberg

2.英國(guó)勞動(dòng)力調(diào)查（LFS）的答復(fù)率自疫情以來(lái)急劇下降且至今仍遠(yuǎn)低于先前水平。這種答復(fù)率的大幅下跌曾直接導(dǎo)致英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在2023年底被迫暫停發(fā)布關(guān)鍵的就業(yè)數(shù)據(jù)，盡管后續(xù)數(shù)據(jù)發(fā)布得以恢復(fù)，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們依然對(duì)該調(diào)查的可靠性持謹(jǐn)慎態(tài)度。

來(lái)源：Bloomberg

亞太

1.自2025年7月以來(lái)，日本東證指數(shù)（TOPIX）的盈利修正動(dòng)能（衡量分析師上調(diào)與下調(diào)盈利預(yù)期比例）持續(xù)處于正值區(qū)間，并在11月達(dá)到高位，超越了全球其他主要市場(chǎng)，表明市場(chǎng)對(duì)日本企業(yè)盈利前景的樂(lè)觀情緒不斷增強(qiáng)。

來(lái)源：Bloomberg

2.外國(guó)投資者在SK海力士股價(jià)大幅上漲的背景下持續(xù)減持股份，其持股比例已從年中的近56%高點(diǎn)降至5月份以來(lái)的最低水平，約為53%。該背離現(xiàn)象表明，在市場(chǎng)對(duì)科技巨頭AI支出強(qiáng)度以及高估值感到擔(dān)憂之際，海外機(jī)構(gòu)正利用此輪上漲行情進(jìn)行獲利了結(jié)。

來(lái)源：Bloomberg

新興/前沿市場(chǎng)

1.為應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)本國(guó)資產(chǎn)造成的沖擊，印度儲(chǔ)備銀行顯著加強(qiáng)了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，尤其是在近兩個(gè)月加大了美元拋售力度以支撐盧比匯率。根據(jù)彭博經(jīng)濟(jì)研究的估算，印度央行在截至10月的兩個(gè)月內(nèi)可能已凈賣(mài)出超過(guò)200億美元。

來(lái)源：Bloomberg

2.為對(duì)沖大規(guī)模拋售美元穩(wěn)定匯率所引發(fā)的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊縮，印度儲(chǔ)備銀行已顯著加強(qiáng)在二級(jí)市場(chǎng)的債券購(gòu)買(mǎi)操作以壓低借貸成本。印度清算公司的數(shù)據(jù)揭示，被廣泛視為包含央行活動(dòng)的“其他”類(lèi)別賬戶(hù)，在11月的第一周內(nèi)凈買(mǎi)入了2055億盧比（約合23億美元）的政府債券，創(chuàng)下自2021年2月以來(lái)的最高單周購(gòu)買(mǎi)記錄。部分分析師預(yù)測(cè)，印度央行未來(lái)數(shù)月可能繼續(xù)執(zhí)行此類(lèi)公開(kāi)市場(chǎng)操作，購(gòu)債總規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到一萬(wàn)億盧比。

來(lái)源：Bloomberg

3.越南正研究最快于明年推出受監(jiān)管的賣(mài)空機(jī)制，旨在提升市場(chǎng)交易量，并為其資本市場(chǎng)爭(zhēng)取獲得新興市場(chǎng)地位的關(guān)鍵升級(jí)做準(zhǔn)備。引入賣(mài)空將為投資者提供對(duì)沖市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的工具并顯著增強(qiáng)流動(dòng)性，這是繼近期獲得富時(shí)羅素升級(jí)后，越南為在本十年末獲得MSCI新興市場(chǎng)地位而采取的關(guān)鍵步驟。

來(lái)源：Bloomberg

全球

1.全球外部失衡的擴(kuò)大主要由部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)的大規(guī)模赤字所驅(qū)動(dòng)，尤以美國(guó)、英國(guó)和澳大利亞的情況最為突出。其中，美國(guó)的凈國(guó)際投資頭寸已逼近其GDP的-100%，同時(shí)維持著龐大的經(jīng)常賬戶(hù)逆差，構(gòu)成了失衡格局的核心。失衡的另一端同樣集中在發(fā)達(dá)市場(chǎng)，日本、德國(guó)等經(jīng)濟(jì)體憑借其龐大的經(jīng)常項(xiàng)目順差，扮演著主要債權(quán)國(guó)的角色。與此形成對(duì)照的是，包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體，其外部賬戶(hù)狀況普遍被認(rèn)為與其經(jīng)濟(jì)基本面基本相符。

來(lái)源：高盛（《順勢(shì)而為：增持新興市場(chǎng)債務(wù)的理由》）

2.在美國(guó)產(chǎn)業(yè)政策和關(guān)稅壁壘的共同作用下，全球新建項(xiàng)目外國(guó)直接投資（綠地投資）流入美國(guó)的份額在2024年激增至超過(guò)18%，顯著高于過(guò)去二十年間的水平。新增投資主要集中于電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)、家電和電池等制造業(yè)領(lǐng)域，其資金來(lái)源地則以亞洲和歐洲為主。

來(lái)源：美國(guó)銀行

加密貨幣

比特幣的鏈上持倉(cāng)結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷一輪顯著的再分配，其核心特征是大型持有者（“巨鯨”）數(shù)量的減少與散戶(hù)參與度的提升。具體數(shù)據(jù)顯示，持有超過(guò)1000枚比特幣的地址數(shù)量已從2021年初約2450個(gè)，持續(xù)下降至2025年11月的約2000個(gè)。與之相反，持有少于1枚比特幣的零售型地址數(shù)量在同一時(shí)期內(nèi)則實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。

來(lái)源：Bloomberg

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