上海
11月7日，上海證券交易所通過了陜西旅游文化產業股份有限公司（簡稱“陜西旅游”）的IPO申請，為這家來自陜西的旅游公司敞開了A股的大門。這是自2021年9月君亭酒店后，又一家登陸A股的旅游公司，打破了旅游IPO長達四年的沉默。
陜西旅游成立于2011年，是陜西地區的旅游國企。控股股東為陜西旅游集團，陜西旅游集團直接持股47.59%，間接持股6.69%，實際控制人為陜西省國資委。
《長恨歌》第四幕驪宮高處入青云劇照
陜西旅游的主營業務是旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲，主要資產為陜西著名的旅游演藝《長恨歌》《鐵道游擊戰》《12.12西安事變》等，陜西華山西峰索道、少華山索道，以及劇院式餐廳西安唐樂宮。
陜西旅游的業績展望
2023年、2024年及2025年1-6月，陜西旅游分別實現營業收入10.9億元、12.6億元和5.2億元，實現歸母凈利潤4.3億元、5.1億元和2億元。
其中，《長恨歌》演藝和華山西峰索道是陜西旅游的核心支柱項目，兩者合計占到年營收的80%以上。
然而，過于依賴《長恨歌》和西峰索道，也為陜西旅游的業績增長帶來隱憂。《長恨歌》2023年、2024年觀演人次分別為214萬、249萬，而2025上半年僅有99萬，較前一年明顯下滑。華山西峰索道2023年、2024年乘索人次分別為336萬、371萬，而2025上半年僅有147萬，也明顯下滑。
對此，陜西旅游的解釋是，2024年陜西地區的旅游市場呈現高度景氣度，2025年1-6月，旅游市場景氣度較2024年下降，回到正常水平，以及受寒潮、大風等異常天氣影響，2025年1-6月營業收入較2024年同期略有回落，但相較2023年同期有所增長。
《長恨歌》、西峰索道已經觸達增長的天花板，后續想實現持續的增長，需要走外延式擴張路線。而此次IPO就是實現外延式擴張的重要步驟。
華山西峰索道
此次陜西旅游IPO預計融資15.55億元，募集資金投入項目包括收購太華索道股權項目、收購瑤光閣股權項目、收購少華山旅游索道項目、泰山秀城（二期）建設項目、少華山南線索道項目、太華索道游客中心項目和太華索道服務中心項目。
其中，泰山秀城是陜西旅游重要的異地擴張項目，一期項目于2021年9月開業，主要為旅游演藝項目《泰山烽火》，目前上座率僅15%，處于虧損狀態。陜西旅游擬募投泰山秀城二期項目，新增多臺演藝項目，形成演出集群效應，提升景區競爭力。
泰山秀城
泰山秀城二期項目預計總投資8.3億元，其中利用此次募集資金約7.3億元，創作《魯智深》《山海秘境》《泰山頌》《天下》等多個劇目，目前已開始《魯智深》和《山海秘境》的劇目設計。
募集資產的3.7億元，將用于收購太華索道項目少數股東的股權，7570萬元收購少華山索道資產項目，1.47億元收購陜西瑤光閣演藝項目。陜西旅游還為少華山、太華山配套了建設改造和項目提升資金，共計4.3億元。
可以說，《長恨歌》、華山西峰索道是陜西旅游當前的創收主力，而未來的增長前景，則寄托在泰山秀城、太華山、少華山等項目身上。
打破四年零旅游IPO的局面
在官媒和社交網絡上，近幾年旅游熱點頻出，旅游也被視為消費的亮點。然而，在資本市場上，現有的旅游上市公司業績普遍下跌（往期回顧：文旅上市公司2025年前三季度業績匯總，下行壓力仍持續），甚至已經4年沒有新的A股旅游上市公司，直到此次陜西旅游的IPO通過。
為什么這4年A股旅游IPO為零？
一方面是新冠疫情的影響，疫情使旅游公司業績大幅波動，甚至出現虧損。A股IPO對業績穩定性，尤其對盈利性要求較高，這導致一些擬IPO公司的節奏大亂。IPO發審會和資本市場，也需要旅游企業提供穩定的、可預期的財務報告，在疫情中和疫情結束的頭兩年里，旅游企業很難給出有參考價值的財務報告。
另一方面，實行IPO注冊制后，A股的上市門檻實打實的提高了。以前，A股的創業板、中小板，年凈利潤兩三千萬就基本達標。如今，A股傳統行業的上市“隱形門檻”，基本上年凈利潤要在1億元以上，這對于利潤微薄的旅游企業來說是很難達到。
此次陜西旅游的年歸母凈利潤高達4億-5億元，這個利潤水平有多高呢？在A股旅游公司2024年利潤榜中擠進了前5名。
其實，旅游業的IPO一直是個難題。特別優質、利潤豐厚的頭部景區，往往屬于全民性資產，門票不得納入上市公司，如各名山大川、文化遺址。一些帶有文化、宗教色彩的景區，如五臺山、普陀山，多次傳出擬IPO的消息，但后續因爭議過大而暫停。
頭部景區能納入上市公司的資產，如索道、景區交通、旅游演藝等，往往產權分散，分屬不同的企業承包經營，整合的難度較大。例如，此次陜西旅游的華山西峰索道，還有一個競爭對手華山北峰索道，隸屬于上市公司三特索道。一座華山，兩條索道，分屬不同的公司，兩者分流了華山的索道份額。陜西旅游的少華山、太華山索道和《12.12西安事變》演出，也是聯合多個公司共同投資，此次IPO的募資中相當一部分資金，是為了收購少數股東的股權。可見，景區資產的整合難度之大。
《12.12西安事變》劇照
非頭部景區，客流吸引力和創收能力不夠大，達不到上市門檻，其中部分轉戰港股或新三板。例如，2025年印象股份、揚州瘦西湖等赴港上市。新三板上也有一批二線、三線景區。
整體來說，此次陜西旅游通過IPO審批，對IPO空白了4年的旅游行業，是一次久違的振奮，表明旅游擺脫了后疫情時代的影響，旅游IPO重回正軌。資本市場通道的暢通，也將刺激旅游投資、旅游創業和旅游資產的收并購，為旅游業注入更多的資金和創新想法。
作者｜王薪宇
編輯｜小知知
圖片來源｜相關機構官網
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