問界汽車，也該重視純電了

導語

總說汽車行業的競爭是一場馬拉松，但技術路線的選擇往往是決定成敗的賽點。

賽力斯集團（9927.HK）于2025年11月5日正式登陸港交所主板，募資凈額達到140.16億港元，成為2025年全球規模最大的車企IPO。

也是中國車企迄今為止規模最大的IPO。

此次發行獲得了133倍超額認購，融資規模超過1700億港元，吸引了包括重慶產業母基金、施羅德在內的22家基石投資者，陣容堪稱豪華。

然而上市首日，賽力斯股價以128.9港元開盤，較發行價131.5港元低開1.98%，盤中一度下跌約10%，最終收盤價與發行價持平。這一市場反應與火熱的認購形成鮮明對比。

市場對這家有著眾多光環的明星車企究竟有著怎樣的隱憂和期待？

賽力斯缺錢嗎

回顧賽力斯近些年的發展可謂突飛猛進，在2021—2024年，營收由167.18億元增長768%至1451.76億元，凈利潤由虧損18.24億元轉正至盈利59.46億元。今年前三季度，營業收入1105.34億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤53.12億元，同比增長31.56%。

乍看之下，賽力斯似乎并不缺錢，為何還要二次上市融資呢？

翻開財務報表，其財務結構存在隱憂。截至2025年9月末，賽力斯總負債927.8億元，資產負債率76.36%，較2024年末的87.38%有所改善，但仍處行業高位。

更關鍵的是流動性結構問題：賬面貨幣資金中，受限資金占比高達63.3%，包括抵押存款和定期存款等，實際可自由支配資金約218億元。

此外，截至2025年6月末，賽力斯應付賬款規模達680億元，賬期長達266天，顯示出公司對供應商資金的高度依賴。這種通過延長供應商付款周期轉移經營壓力的方式，雖短期優化了現金流，但埋下供應鏈隱患。而高負債的財務結構，在一定程度上增加了企業的財務成本，壓縮了利潤空間。

總言之，賽力斯結構化存款和受限資金占比較高，實際可動用的流動性有限。疊加高負債率和快速擴張帶來的營運資金消耗，公司確實需要通過港股上市獲得新的資金補充。

根據賽力斯公布的募資使用計劃，約70%資金將用于研發投入。這部分資金將主要用于魔方（參數丨圖片）技術平臺升級、智能座艙及輔助駕駛技術提升，以及關鍵動力系統技術研發。

另有約20%資金用于海外市場拓展及充電網絡建設，剩余10%補充營運資金。這一分配方案彰顯了賽力斯向技術科技型企業轉型的決心。

大手筆研發投入的背后，是賽力斯面臨的現實挑戰。隨著華為智選車模式合作伙伴的增加，問界品牌獨享華為“光環”的時期已經過去。這一轉變在產品競爭力上表現尤為明顯，尤其在同技術架構下的差異化定位方面面臨挑戰。

在高端市場，問界M9雖然具備領先的智能駕駛能力，但與同屬華為技術體系的享界S9系列（含S9T純電版與S9增程版）相比，享界系列在同等智能駕駛水平提供了更具吸引力的價值組合。承擔銷量重任的主力車型問界M7與問界M8，同樣面臨性價比張力不足的困境。

同時，汽車行業技術迭代加速，從價格戰走向價值戰的趨勢日益明顯，擁有核心技術研發實力成為車企未來競爭的關鍵。

賽力斯在招股書中明確提到，公司計劃在2026年前推出新車型。此次募資的70%中，有40%將用于提升核心技術能力與創新能力，包括魔方技術平臺升級和智能駕駛技術提升。

海外市場成為賽力斯戰略轉型的另一重要方向。2022年至2024年，賽力斯海外市場收入分別為39.22億元、49.76億元和42.11億元，海外營收占比從2022年的11.5%下跌至2024年的2.9%，并進一步下滑至2025年上半年的2.3%。

為改變這一局面，賽力斯計劃在2026年前在歐洲、中東設立100家品牌體驗中心，并聯合華為推進超級充電網絡覆蓋主要海外市場80%高速公路干線。

有分析認為，港股上市不僅為賽力斯提供了融資渠道，更重要的是提升了企業和品牌的國際知名度，這是做大做強國際市場的必備條件。

跟隨者的潛在困境

拋開老生常談的對“華為”依賴性問題，賽力斯本身產品布局上也存在著一定的風險。

2025年下半年，中國新能源汽車市場出現明顯轉折。增程式車型銷量連續三個月同比下滑，7月至9月銷量分別為10.69萬、9.74萬和10.50萬輛，同比下降幅度達11%、7%和13%。

這一趨勢背后，是充電基礎設施的快速完善和電池成本下降正在改變消費者的購買決策。與此同時，政策導向也更加明確：多地取消增程車新能源牌照優惠，補貼向純電車型傾斜。

而賽力斯問界系列產品布局與理想汽車高度相似，均以增程SUV為主力車型。這種“跟隨策略”在過去確實帶來了一定的市場份額，但也導致缺乏獨立技術路線定義能力。

理想汽車已經加速純電轉型，推出MEGA等純電車型，并計劃2026年純電車型占比提升至40%。而問界在純電方面一直沒有明顯起色，今年9月銷量支柱問界M8在華為系純電車型中僅排第四位，月銷2490輛。

華為智能汽車解決方案BU董事長余承東曾公開表示“純電是終極方向”。純電的市場競爭格局方面，比亞迪、特斯拉繼續領跑；傳統車企轉型加速，大眾、豐田等巨頭電動化戰略開始見效，比如奧迪Q6 e-tron、豐田bZ4X、雷克薩斯RZ；新勢力中，理想、蔚來、小米等推出的純電產品也已建立起一定的品牌護城河。

對于賽力斯而言，港股上市只是中場戰事，真正的考驗在于能否將資本優勢轉化為技術實力和市場空間，在新能源車的下半場競爭中占據有利位置。

新能源車市場競爭已進入下半場，從拼產能、拼營銷轉向拼技術、拼體系能力。賽力斯擁有港股上市帶來的資金優勢和華為技術支持，但需要在產品定義、技術自研和品牌建設上加快步伐。

汽車行業的競爭從來都是長跑，但技術路線的選擇往往決定企業的命運。對于賽力斯而言，加快純電轉型已不是選擇題，而是必答題。