“醫藥電商第一股”業績虧損，實控人套現1.2億元

曾經被稱為“醫藥電商第一股”的光環正在消退，藥易購(300937.SZ)的財務報表上浮現出傳統業務萎縮與新業務增長乏力雙重困境。

2025年第三季度，藥易購單季凈利潤虧損74.21萬元，同比銳減140.42%——這已經是這家“醫藥電商第一股”連續兩個季度陷入虧損。一度被市場寄予厚望的醫藥產業互聯網企業，如今正經歷上市以來最嚴峻的考驗。

細讀財報可以發現，2025年前三季度，藥易購的營業收入雖然微增0.21%至32.42億元，但歸屬凈利潤卻由正轉負，暴跌至-835.65萬元。

更為觸目驚心的是，公司經營活動產生的現金流量凈額為-1.14億元，同比暴跌397.91%，顯示出主營業務的“失血”狀況正在加劇。

11月10日晚間，藥易購公告稱，公司實際控制人李燕飛轉讓股份，套現金額達1.2億元。此事也引發市場關注。

業績滑坡，現金流惡化凸顯經營困境

從單季度數據看，藥易購的業績惡化趨勢十分明顯。2025年第一季度尚盈利418.37萬元，到上半年卻已虧損761.44萬元。這意味著第二季度單季虧損額達到約1179萬元，業績“變臉”速度之快，遠超市場預期。

盈利能力持續減弱的同時，公司的現金流狀況更加令人擔憂。2025年前三季度，藥易購經營活動產生的現金流量凈額為-1.14億元，與上年同期的3831.83萬元形成鮮明對比。這表明公司在實現收入的同時，并未能有效收回現金，經營質量明顯下滑。

資產負債率攀升至56.02%，同比增長11.81個百分點，償債壓力加大。同時，公司的應收票據及應收賬款較上年末增加128.99%，占公司總資產比重上升12.2個百分點。這意味著大量資金被客戶占用，進一步加劇了現金流壓力。

藥易購的流動比率為1.51，速動比率為1.02，短期償債能力雖然表面上看仍在安全范圍內，但結合持續惡化的現金流狀況，這些指標可能無法完全反映公司面臨的財務風險。

銷售費用激增，營銷效率低下加劇虧損

虧損擴大的背后，是銷售費用的急劇攀升。2025年前三季度，藥易購的銷售費用同比增長42.47%至2.58億元。公司解釋稱，“主要系子公司電商業務快速增長，在利潤可控下投入更多線上推廣費用所致”。

然而，巨額銷售投入并未帶來相應的收入增長。前三季度公司營收僅微增0.21%，明顯反映出營銷投入的效率低下。這種“高投入、低產出”的狀況，揭示出藥易購在市場競爭中正面臨嚴峻挑戰。

事實上，藥易購的銷售費用已連續多年增長。2022年至2024年，該費用分別為1.62億元、1.91億元和2.51億元，同比增幅分別為25.38%、17.81%和31.90%。推廣費用增長是導致銷售費用上升的重要因素，這在醫藥流通行業競爭加劇的背景下尤為不利。

與此同時，公司的研發費用卻大幅收縮。2025年上半年研發費用同比下降39.73%，研發費用率僅為0.26%。這種“重營銷、輕研發”的策略，與藥易購宣稱的“科技驅動”戰略明顯不符，可能影響其長期競爭力。

戰略轉型陣痛，B2B主業萎縮C端難撐

藥易購自2021年起啟動第二增長曲線，嘗試從“藥品流通商”轉型為全產業鏈服務平臺。然而，轉型效果遠未達預期。

2024年，公司TO B業務的營收占比仍超過97%。2025年上半年，B2B電商收入下滑5.84%，數字化分銷收入減少3.34%。這表明其核心業務正面臨收縮壓力。

政策變化是導致B2B業務萎縮的主要原因之一。醫藥行業“七統一”政策中“統一采購配送”的核心條款，直接擠壓了藥易購B2B電商業務的生存空間。同時，京東健康、阿里健康等互聯網巨頭正加速蠶食市場份額，行業競爭日趨白熱化。

在C端布局方面，藥易購的線上B2C業務2024年同比增長225.87%，但收入僅5696.94萬元，在全年營收中的占比不足1.3%。2025年上半年，線上零售收入雖然激增，但基數過低，難以扛起業績大梁。

線下門店則面臨“增量不增收”的困境：直營店在一年內新增425家，收入反而下滑10.71%，揭示出單店運營效率正在急劇惡化。這種擴張模式難以持續。

治理結構變動，實控人減持引發市場疑慮

在公司業績承壓之際，藥易購的治理結構也發生重大變化。2025年7月30日，創始人李燕飛卸任董事長職務，“退居二線”，繼續擔任董事；原副董事長陳順軍升任董事長。

更引人關注的是，11月10日晚間，藥易購公告稱，李燕飛通過協議轉讓方式減持500萬股（占總股本5.23%）給董事甘孟，套現金額達1.2億元。轉讓價格為24元/股，較公告日收盤價28.35元/股折讓15.34%。

這一大幅折讓的減持行為，被市場解讀為實控人對公司前景缺乏信心的信號。盡管公司宣稱此次轉讓是為“優化公司股東結構，以及引入助力公司發展的優質資源”，但結合公司業績下滑的背景，此舉難以消除投資者的疑慮。

甘孟在醫療健康領域具有豐富經驗，曾獲得“胡潤U30中國創業先鋒稱號”，現受聘為西部智慧檢驗與數字醫療協同創新中心執行主任。其資源背景與藥易購當前轉型方向確實契合，但能否真正為公司帶來轉機，仍有待觀察。

補繳稅款雪上加霜，西部稅收優惠不再

屋漏偏逢連夜雨。11月4日，藥易購公告稱，因2024年鼓勵類產業收入未達到總收入60%，不再享受西部大開發企業所得稅優惠政策，需補繳稅款及滯納金約645萬元。

西部大開發稅收優惠政策允許企業按15%的稅率繳納企業所得稅，而普通稅率為25%，相差10個百分點。稅收優惠的取消，將進一步擠壓藥易購本就微薄的利潤空間。

此次補稅事項也反映出公司主營業務結構的變化。鼓勵類產業收入占比不足60%，說明公司業務結構可能未能符合國家鼓勵方向，或傳統流通業務占比過大，這與其向科技大健康生態平臺轉型的戰略表述存在一定矛盾。

補繳的稅款將計入2025年當期損益，對今年業績造成進一步壓力。在本就虧損的情況下，這一額外支出無疑使公司的財務業績雪上加霜。

轉型路徑不明，未來前景充滿挑戰

藥易購的未來發展面臨多重挑戰。公司在B2B業務萎縮的情況下，尚未找到有效的增長引擎。雖然公司積極布局醫藥工業自產及品牌運營業務，該業務2025年上半年同比增長104.74%，但營收占比仍僅為8.71%，難以抵消主業下滑的影響。

資金壓力也在加劇。截至2025年三季度末，公司貨幣資金較上年末減少6.53%，占公司總資產比重下降3.16個百分點。在經營活動現金流持續流出的情況下，公司未來可能面臨融資需求。

行業競爭態勢更是不容樂觀。不僅傳統醫藥流通企業如九州通、益豐藥房持續施壓，京東健康、阿里健康等互聯網巨頭也在憑借資本和流量優勢加速分食市場。藥易購在西南地區的區域優勢，正面臨全國性平臺的挑戰。

從財務數據看，藥易購的現金循環周期正在惡化：應收賬款增加、現金流惡化、存貨周轉壓力加大。這些指標共同指向公司核心競爭力的削弱。面對激烈的市場競爭，藥易購需要找到在不犧牲現金流的情況下實現增長的新路徑。

藥易購的案例揭示了一個核心悖論：傳統業務衰退之際，高投入能否真的“買”來新增長？截至2025年三季度，公司銷售費用激增42%，但營收幾乎零增長。當前公司股價29元左右的背景下，實控人以24元價格轉讓股份，這15%的折價或許反映了內部人對公司前景的真實評估。（《理財周刊-財事匯》出品）