下一個恒瑞醫(yī)藥？！最被嚴(yán)重低估的創(chuàng)新藥龍頭之一，前途或不可限量！

　　“這是價值事務(wù)所的第2010篇原創(chuàng)文章”

　　前不久，《所長會客廳》會員就康臣藥業(yè)向所長提出了問題，正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運(yùn)，對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細(xì)分領(lǐng)域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

　　有一說一，康臣藥業(yè)所長此前從未剖析過，因為會員這個問題才去做了一番研究，不研究不知道，一研究才覺得這家公司實在太有代表性了，因此專門用一篇文章來拆解拆解。

　　看看一家企業(yè)到底是如何把一手好牌打得稀巴爛的，又是如何讓原本的一手爛牌有望重新變好的。

　　是的，劇本就是如此的有反轉(zhuǎn)性，那未來呢？這里可以先下一個結(jié)論，不出意外，只要康臣未來不作死，照現(xiàn)有的路子繼續(xù)走下去，那么市值破個萬億、成為國內(nèi)數(shù)一數(shù)二的頂尖藥企也并非是什么難事。

　　哦，是不是好奇心起來了？

　　那就往下看吧！

　　01

　　價值事務(wù)所

　　成敗皆因尿毒清

　　對中成藥比較有關(guān)注的同學(xué)應(yīng)當(dāng)對康臣藥業(yè)有點印象，它有一款獨家大單品尿毒清顆粒。

　　關(guān)于尿毒清到底是干嘛的、藥到底如何咱們暫時按下不表，后面再講，這里我們先看看尿毒清的業(yè)績表現(xiàn)。

　　尿毒清顆粒可以說目前穩(wěn)居腎病中成藥品類領(lǐng)先地位，2024全年實現(xiàn)銷售額18.8億，同比增長13.9%，占公司整體營銷額的63.3%，是公司最主要的業(yè)績來源。

　　公司沒有單獨披露尿毒清顆粒2025H1的銷售額，但是公司的腎科藥物收入幾乎全部來自尿毒清，2025H1腎科藥物實現(xiàn)營收11.31億，同比增長28.1%，看到這個數(shù)據(jù)可以悄悄給尿毒清點個贊！

　　因為尿毒清是獨家品種，終端的表現(xiàn)又非常給力，所以康臣藥業(yè)這些年的業(yè)績基本一直保持著穩(wěn)定的增速，過去十多年營收的復(fù)合增速竟然有17.68%，就靠一款中成藥，這其實是一件非常不可思議的事情，這個情況也幾乎只會在中藥、白酒等非常古老的行業(yè)看到。

　　也是因為業(yè)績穩(wěn)定，康臣派息也非常大方，一直以來都給予了較高的派息比率，股東回報方面是做得比較好的。

　　看到這里可能有同學(xué)就要問了，尿毒清明明是康臣的大功臣呀，為什么這一節(jié)的小標(biāo)題叫成敗皆因尿毒清呢？明明這些年康臣的表現(xiàn)這么好，為什么本文開頭要講他一把好牌打得稀爛、最近又開始打好了呢？

　　我們接著往下看，先看看尿毒清到底是何方神圣。

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　　02

　　價值事務(wù)所

　　尿毒清的底色

　　康臣沒有完全公開尿毒清顆粒的配方，說明書上寫的成分包括大黃、黃芪、桑白皮、苦參、白術(shù)、茯苓、白芍、制何首烏、丹參、車前草等，哪怕最后有個“等”字，通過寫出來的這些就已經(jīng)可以推斷這款藥到底如何了。

　　好，專業(yè)人士告訴大家，這款藥的配伍非常的垃圾。

　　對的，就是“垃圾”兩個字。

　　為什么？

　　四個字：畫蛇添足。

　　如果這款藥只有大黃、苦參、制何首烏、車前草、甘草五味，其實可以效果更好。

　　《傷寒雜病論》里張仲景的方子基本就只有幾味，很少出現(xiàn)一大堆的情況。不要小瞧《傷寒雜病論》，它的名字帶有“論”字，但凡古書中帶經(jīng)、帶論且流傳下來的，都可以說相當(dāng)了不起，如果大家對此不甚了解，我們不妨用佛學(xué)體系來看一下。

　　如果按照佛家的場景來講，經(jīng)都是佛說的，論都是菩薩講的，所以論其實也挺究竟的。比如玄奘去西方取經(jīng)，取回最重要的經(jīng)典之一就是《瑜伽師地論》，而《瑜伽師地論》是彌勒菩薩所講、龍樹菩薩所錄。張仲景的書名可以帶論字，可見有多厲害。

　　如果當(dāng)代中醫(yī)真的可以吃透《傷寒雜病論》，其實就非常夠用了，基本上這個世界的毛病全部都能用《傷寒雜病論》的思路來對治。

　　不過哪怕如此，尿毒清顆粒也有其存在的價值，只是能治的病更局限了而已。

　　如果按照所長修改后的方子，姑且稱為仲景尿毒清（因為是按張仲景的思路搭的），它的機(jī)理就是攻補(bǔ)兼施、寒熱并用、上下分消，核心為清熱瀉下、利濕解毒，威力比尿毒清更強(qiáng)，而且能醫(yī)治的范圍也更大，不同癥狀的患者酌情加減量即可。

　　可如果是康臣的尿毒清，那么核心就是通腑降濁，威力小得多，能醫(yī)治的范圍也小得多。

　　如果對此大家還不能理解，假設(shè)仲景版能醫(yī)治的范圍是100，那么康臣的就是20，這20全部屬于那100中，如果仲景版的威力是100，康臣的就是10，懂了吧，康臣版相當(dāng)于閹割了的太監(jiān)。

　　如果這樣講大家還是不太能理解，所長長拿個其他領(lǐng)域的藥舉例子，如果說仲景版尿毒清是山姆最貴的酒人頭馬路易十三干邑白蘭地，那康臣這款就是軒尼詩X.O干邑白蘭地（下圖用紅色圈出來的兩個）。

　　看到這里，想必大家應(yīng)該清楚了康臣有多厲害，一款畫蛇添足的垃圾都能暢銷這么多年。唔，不過說垃圾好像還是有點過分，畢竟人家也確實對一些疾病有用，就好像上圖的軒尼詩X.O雖然不如人頭馬路易十三，但也有它的受眾和價值。

　　康臣這款尿毒清其實有很多替代方案，對于絕大多數(shù)適用于尿毒清的患者而言，熱淋清、金錢草、石淋通、甚至康臣自己的益腎化濕等等都是可以做替代方案的（PS：他的益腎化濕也是垃圾，不過比尿毒清的配伍能好一點）。

　　說到這里所長也再講幾句，明明古人的經(jīng)典名方就足夠好、足夠用了，很多現(xiàn)代人非要自作聰明去改去增加刪減，真真的是自作聰明。那些古代的醫(yī)圣、醫(yī)王基本都是開悟的大修行人，人家能看到藥物歸經(jīng)、能看到配伍后的成藥會在人體中如何循行，是知道藥物真正運(yùn)作機(jī)理的，現(xiàn)代人都不要說什么大乘菩薩道了，正如南懷瑾所講，阿羅漢都看不到一個，就這水平還敢去改人家先賢的方子，真不嫌害臊。

　　03

　　價值事務(wù)所

　　康臣的路

　　好了，言歸正傳，所長講前面那一段是為了說明什么呢？

　　康臣的尿毒清并不是什么非常厲害的藥，替代品也很多，能走到這一步，核心在于康臣的營銷實力很強(qiáng)，尤其在腎科方面，截止2025H1，康臣藥業(yè)擁有1500人的自建商業(yè)團(tuán)隊，其中一半以上專注于腎病領(lǐng)域，約400人在OTC渠道。

　　要所長講，康臣之前一把好牌打得稀爛的核心原因就在于分散了注意力，明明腎科優(yōu)勢強(qiáng)，還有尿毒清打下的江山，就應(yīng)該繼續(xù)鞏固這個江山，在腎科方面繼續(xù)發(fā)力，而不是分散注意力去做其他科室，甚至還跑去做醫(yī)用成像對比劑。

　　看下圖，雖然腎科在康臣的營收中一家獨大，但公司也一直有做其他科室的藥，可惜截至目前基本看點都不大，其實不該去做的。

　　好在近期公司好像忽然又回過神來了一樣，開始意識到自己真正的強(qiáng)勢在腎科，其實應(yīng)該是繼續(xù)修長自己的長板，一方面利用尿毒清顆粒的商業(yè)化成功來構(gòu)建腎科領(lǐng)域全面的研發(fā)平臺和針對中國腎病管理市場的綜合解決方案，另一方面繼續(xù)鞏固營銷方面的優(yōu)勢。

　　公司在近期投資者交流中表示，“自 2024 年起，公司就通過組織優(yōu)化和市場整合來強(qiáng)化管理，尤其是市場銷售部門的整合，會使學(xué)術(shù)活動推廣更加深入。”

　　關(guān)于尿毒清，公司的規(guī)劃是今年銷售額超過 20億，并計劃盡快達(dá)到 30 億以上，未來還會開發(fā)海外市場。此外對于腎科領(lǐng)域，公司說的一句話所長非常認(rèn)同，“公司對研發(fā)投入不設(shè)限，未來將持續(xù)增加研發(fā)投入，以推動創(chuàng)新藥發(fā)展并深耕腎病領(lǐng)域。”

　　今年7月，康臣就啟動了同北京大學(xué)合作的腎病處方相關(guān)項目，另外也終于在亂改的基礎(chǔ)上想著要回歸經(jīng)典名方了，雖然回歸的經(jīng)典名方不是腎科，而是脾胃相關(guān)的。

　　公司在近期的投資者交流中提到正在開展經(jīng)典名方升陽益胃湯的新藥上市申請工作。這個升陽益胃湯可以說相當(dāng)厲害，由于脾胃是后天之本，絕大多數(shù)的病想要治都得先從脾胃治，像能用公司尿毒清的病人其實70%都可以用到升陽益胃湯，當(dāng)然這個就扯遠(yuǎn)了，以康臣的能力，應(yīng)該還做不到將尿毒清和升陽益胃湯搭配著銷售，要想做到這點，只有等中醫(yī)復(fù)興。

　　雖然藥是好藥，但公司的能力點不在這塊，最后可能也賣不出去相當(dāng)好的效果，嗨，還是有點失望。

　　不過哪怕如此，至少公司開始往這個方向探索了，這就是好事，其實這也是所長想告訴絕大多數(shù)中藥企業(yè)的，能不能不要自己閉門造車瞎創(chuàng)新，多去看看經(jīng)典名方，多同優(yōu)秀的古人學(xué)習(xí)！

　　如果康臣未來繼續(xù)加強(qiáng)自己的營銷能力，先專注于腎科，當(dāng)腎科強(qiáng)到一定的程度再開始外擴(kuò)，同時更多學(xué)習(xí)經(jīng)典名方而不是自己瞎改方子，那么康臣的未來還是非常可期的。

　　如果公司學(xué)經(jīng)典名方真的到了一個程度，成為推動中國中醫(yī)復(fù)興的關(guān)鍵角色也不是不可能，那公司的前途就更不可限量了。