ETF 的黃金十年，從乏人問津到國(guó)民資產(chǎn)

前不久，我在國(guó)泰基金《泰客 Talk》播客錄了一期節(jié)目，對(duì)談嘉賓是我的老朋友梁杏。她現(xiàn)在的身份是國(guó)泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)，也是基金經(jīng)理。但對(duì)我來說，她還有一個(gè)更重要的身份 ——“ETF 和 LOF 圈” 的主理人，一個(gè)寫了無數(shù) ETF 普及文章的專欄作者，這也是我們結(jié)緣的開始。

錄完這期節(jié)目，我最大的感受是：ETF 這個(gè)在美國(guó)已經(jīng)高度成熟的投資工具，在中國(guó)走過的路是如此不同。它不是一帆風(fēng)順的移植，而是一場(chǎng)跌跌撞撞的本土化探索。從最初五只產(chǎn)品的邊緣存在，到分級(jí)基金的瘋狂搶戲，再到如今萬億規(guī)模的主流工具，這背后有制度創(chuàng)新的艱難破局，有基金公司的戰(zhàn)略豪賭，也有無數(shù)基民用真金白銀投票的市場(chǎng)選擇。

這篇文章，就讓我們通過那期播客的對(duì)話，重新走一遍這段歷史。

在我看來，中國(guó) ETF 的第一個(gè)十年，得從一個(gè)很尷尬的畫面說起。

2003 年，我在上海的一家財(cái)經(jīng)報(bào)當(dāng)實(shí)習(xí)生。那時(shí)編輯部里，“上市公司報(bào)道” 是最閃耀的 C 位，做基金的選題基本沒人搶。于是，有一篇關(guān)于指數(shù)基金的稿子，就順理成章落在了我這個(gè)實(shí)習(xí)生頭上 —— 那支基金叫 “天同 180”。

你可以把那個(gè)場(chǎng)景想象成一間熱鬧食堂：個(gè)股就是排隊(duì)窗口，基金是角落里永遠(yuǎn)沒人問的冷菜。ETF？更別提了，那時(shí)候連 “基金” 這兩個(gè)字都帶著一點(diǎn)邊緣氣息。

同一時(shí)期，另一邊的故事是這樣的：

2007 年，梁杏剛進(jìn)公募行業(yè)，跟著前輩學(xué)習(xí) 180ETF 的運(yùn)作 —— 那是當(dāng)年市場(chǎng)上最早的五只 ETF 之一。她在牛市最瘋狂的那一年入行，起手難度直接拉滿：從 6124 跌到 1664，把完整的一個(gè)大級(jí)別下跌當(dāng)成了職業(yè)開局。

她當(dāng)時(shí)學(xué)的是什么？不是選股，而是 ETF 背后的 “基礎(chǔ)設(shè)施”——“申購(gòu)贖回怎么運(yùn)轉(zhuǎn)？”“一籃子股票的流動(dòng)性從哪兒來？”“ETF 為什么要靠運(yùn)維？” 這套底層認(rèn)知，在 2007 年是冷門里的冷門。

用現(xiàn)在的話講，那時(shí)候 ETF 在 A 股市場(chǎng)的位置，就是六個(gè)字：“邊緣中的邊緣”。

站在那時(shí)展望未來，或許我和梁杏，都沒想到 ETF 在中國(guó)，不過 20 年彈指間，如此之快就成為了 “國(guó)民資產(chǎn)”。

如果你沒經(jīng)歷全球基金行業(yè)費(fèi)率的史前時(shí)代，你很難真正理解 ETF 為什么是一種費(fèi)率層面的 “革命性產(chǎn)品”。

2023 年至 2025 年，我去香港讀書那會(huì)兒，剛好對(duì)指數(shù)基金上頭。看了約翰?博格，想去銀行買個(gè)場(chǎng)外指數(shù)基金，結(jié)果被現(xiàn)實(shí)當(dāng)頭一棒 —— 在內(nèi)地，買基金申購(gòu)費(fèi)是 1.5%，如今回看已經(jīng)算貴得離譜；

但在香港的銀行，同樣買基金，申購(gòu)費(fèi)是 5.5%，連貨幣基金都要 5.5%。

梁杏在播客里那句反應(yīng)非常真實(shí)：“那不是賠本買賣嗎？”

你想象一下：一年貨幣基金收益好光景下才 4%～5%，你先拿 5.5% 給銀行當(dāng) “進(jìn)門費(fèi)”。要想不虧，你得先熬過一年，再熬得久一點(diǎn)，才開始有錢賺，這樣前提下的 “長(zhǎng)期主義” 別提有多苦澀。

也就是在這種背景下，我發(fā)現(xiàn)了 ETF 這個(gè) “漏洞”：

當(dāng)年在香港，用 E*Trade 買美股 ETF，一筆傭金 9.9 美元。換算成人民幣，一百多塊；對(duì)比 “買五萬塊基金要交幾千塊手續(xù)費(fèi)” 的現(xiàn)實(shí)，ETF 簡(jiǎn)直是 “手續(xù)費(fèi)世界里的良心商家”。回到內(nèi)地，交易所買 ETF 同樣是費(fèi)率 "bug“一樣的存在，畢竟當(dāng)時(shí)券商傭金雖然遠(yuǎn)比現(xiàn)在高，但也有千一的” 曙光" 了。和基金 1.5% 的申購(gòu)費(fèi)相比，簡(jiǎn)直像白送一樣了。

當(dāng)然，ETF 的誘惑不僅是相對(duì)場(chǎng)外基金。相比場(chǎng)內(nèi)的股票也是巨大優(yōu)勢(shì)。

是的，股票交易要收印花稅，ETF 免印花稅。

而當(dāng)時(shí)印花稅一度是 “3‰ 雙邊”，也就是你買一次、賣一次，不算傭金，光稅就要交 0.6%。對(duì)于一個(gè)喜歡 “手癢” 的 A 股股民來說，一年如果交易十幾次，交易損耗可想而知。

只有 ETF 等場(chǎng)內(nèi)基金，在那個(gè)時(shí)代自帶一條國(guó)家賦予的時(shí)代紅利：免！印！花！稅！那會(huì)兒我在報(bào)紙上寫科普，時(shí)不時(shí)要就這一點(diǎn)給大家 “洗腦”：同樣是投資股票資產(chǎn)，ETF 這條路少交 0.6% 的 “過路費(fèi)”，你說香不香？

這是 ETF 在中國(guó)市場(chǎng)拿到的第一個(gè)護(hù)城河：便宜，而且是結(jié)構(gòu)性便宜。

只不過，便宜是一回事，受不受歡迎又是另一回事。那時(shí)大部分股民還沉迷 “一天一個(gè)漲停板”，很難對(duì)一個(gè) “看上去漲得慢吞吞的寬基 ETF” 產(chǎn)生興趣。

真正把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)胃口完全打穿的，是下一幕。

我有一個(gè)觀點(diǎn)：分級(jí)基金，是中國(guó) ETF 黃金十年的 “前傳”。

如果說早期 ETF 是 “邊緣人”，那分級(jí)基金就是直接拉滿 BGM 的 “流量主角”。

我和梁杏的相識(shí)，也正始于那段時(shí)光。那時(shí)，梁杏的另一個(gè)身份是一個(gè)叫 “ETF 和分級(jí)圈” 公眾微信號(hào)的主理人，在當(dāng)時(shí)基民公司普遍還是通過報(bào)紙、新聞網(wǎng)站進(jìn)行投教的時(shí)代，梁杏當(dāng)時(shí)的做法，也可算最早一批基金公司通過公眾號(hào)進(jìn)行基金投教的代表。

是的，分級(jí)基金這樣的產(chǎn)品，是極其需要投教的。

正因?yàn)榉旨?jí)基金的認(rèn)知復(fù)雜度過高，所以它逐步淡出了歷史。

回望這段歷史，分級(jí)基金無疑是一個(gè) “承前啟后” 的關(guān)鍵角色。它 “承前”，接過了早期 ETF 未能點(diǎn)燃的火炬。

梁杏一針見血地指出，分級(jí)基金與早期 ETF 最大的不同，就是它將 “行業(yè)主題” 投資的概念第一次大規(guī)模地帶到了普通投資者面前。

在分級(jí)時(shí)代，最火的不是寬基，而是證券、軍工、一帶一路等主題分級(jí)，這極大地鍛煉了市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)輪動(dòng)和主題投資的認(rèn)知。它 “啟后”，則在于它的 “死亡” 為 ETF 的 “新生” 創(chuàng)造了條件。

當(dāng)分級(jí)基金這個(gè)充滿誘惑但又布滿陷阱的工具消失后，市場(chǎng)迫切需要一種更簡(jiǎn)單、更透明、同樣能捕捉行業(yè)機(jī)會(huì)的產(chǎn)品來填補(bǔ)空白。

ETF，正是完美的答案。

梁杏在播客里提到一個(gè)細(xì)節(jié)：國(guó)泰后來去做證券 ETF、軍工 ETF，其實(shí)就是翻了分級(jí)基金的 “歷史成交記錄”，發(fā)現(xiàn)這些 “老登行業(yè)” 曾經(jīng)有人真金白銀買單 —— 于是決定再發(fā)一次 “純 beta 版本”，把帶炸藥的結(jié)構(gòu)扔掉，只保留行業(yè)敞口。

如今，國(guó)泰基金的證券 ETF (512880.SH)，這只成立于 2016 年 7 月的產(chǎn)品，目前單只產(chǎn)品規(guī)模超過 600 億元，大幅領(lǐng)先于第二名，某種程度上，就可以視為分級(jí)基金那段歷史的饋贈(zèng)。

分級(jí)基金退場(chǎng)，中國(guó) ETF 真正的 “黃金十年”，才算拉開序幕。

很多人喜歡把 2015 年的那輪大波動(dòng)，當(dāng)成 ETF 發(fā)展一個(gè)分水嶺。但在梁杏看來，真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在 2018 年。

那一年，A 股在去杠桿、中美關(guān)系變化的雙重壓力下，跌到 2440 點(diǎn)附近，指數(shù)臉色青得發(fā)綠。按傳統(tǒng)認(rèn)知，這種年份，基金公司靠什么活？靠 “熬”—— 少發(fā)產(chǎn)品，少動(dòng)彈，少說話。

但 ETF，卻在那一年做了一件反直覺的事情：越跌越有人買。

最典型的，就是中證 500 ETF。小盤股跌得狠，機(jī)構(gòu)反而愿意通過中證 500 去抄底，買的是 “未來反彈的彈性”。那一年，寬基 ETF 的規(guī)模在熊市里逆勢(shì)做大。

梁杏在播客里用了一個(gè)詞，我非常認(rèn)可 ——ETF 開始承擔(dān)起 “市場(chǎng)穩(wěn)定器” 的角色。

這背后折射的是一件更深的事：A 股投資者結(jié)構(gòu)開始 “機(jī)構(gòu)化”。

這股浪潮，一度有些沉寂或者說悄然，直到 2023 和 2024 年，匯金出手買入寬基 ETF，把指數(shù)從底部硬托起來，好幾只寬基 ETF，也因此成為千億級(jí)的巨無霸。

是的，這時(shí)，你才會(huì)意識(shí)到，不經(jīng)意間，ETF 已經(jīng)從 “散戶玩具”，變成了國(guó)家隊(duì)、保險(xiǎn)、社保、銀行理財(cái)這些長(zhǎng)錢的標(biāo)準(zhǔn)配置載體。

簡(jiǎn)單粗暴講：機(jī)構(gòu)在用 ETF 配置，散戶在用 ETF 上車。

同一個(gè)工具，兩種用法，結(jié)果都指向：份額穩(wěn)定增長(zhǎng)。

這就是 2018 以后 ETF 黃金時(shí)代的底層底色。

過往中國(guó) ETF 的發(fā)展，走出了一條極具中國(guó)特色的道路。

是的，中國(guó) ETF 的真正靈魂，不僅在寬基，更在行業(yè)。美國(guó) ETF 的發(fā)展，基本是 “寬基 + 風(fēng)格” 的雙輪驅(qū)動(dòng) —— 標(biāo)普 500、納指，再配成長(zhǎng) / 價(jià)值、低波 / 高股息，再往下才是行業(yè)。

A 股的路徑則完全不一樣：風(fēng)格指數(shù)近乎被忽略，行業(yè) ETF 直接開大。

在播客里，我追問過梁杏：為什么中國(guó)跳過了風(fēng)格，直接沖向行業(yè)？她給了三個(gè)我非常認(rèn)同的角度：

第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身就是高彈性的結(jié)構(gòu)。在中國(guó)，行業(yè)輪動(dòng)本身就像一場(chǎng)場(chǎng) “結(jié)構(gòu)性地震”，資金天然會(huì)盯著行業(yè)線索。

第二，A 股是一個(gè)個(gè)人投資者極度活躍的市場(chǎng)。彈性，是個(gè)人投資者的快感來源。行業(yè)的彈性，永遠(yuǎn)大于寬基；科技、券商、軍工的情緒故事，又遠(yuǎn)比 “質(zhì)量因子”“價(jià)值因子” 好講。

第三，Smart Beta 這套語言，離普通人太遠(yuǎn)。你說 “紅利”，大家腦子里有畫面，知道是 “分紅”；你說 “動(dòng)量”，大部分人是懵的。

所以國(guó)泰當(dāng)年從分級(jí)撤退，要確定 ETF 主線選擇的時(shí)候，他們沒去卷風(fēng)格因子，而是直接押在行業(yè) ETF 上：證券、軍工、科技鏈、周期 “冷灶”。這是一個(gè)非常符合中國(guó)市場(chǎng) “土壤特性” 的選型，也成為了國(guó)泰基金 ETF 的一大特色。行業(yè) ETF，是中國(guó) ETF 的情緒放大器，也是故事發(fā)動(dòng)機(jī)。即使站在 2025 年的今天，依然是如此。

在市場(chǎng)瘋狂的追逐著行業(yè) ETF 的銳度和進(jìn)攻性之時(shí)，還有一對(duì)產(chǎn)品，我特別想單獨(dú)拎出來 —— 煤炭 ETF (515220.SH) 和鋼鐵 ETF (515210.SH)。

迄今為止，這兩只國(guó)泰的行業(yè) ETF，依然是 “冷門獨(dú)苗”，同一指數(shù)下再無競(jìng)品 ETF。

也正因此，它們更像是中國(guó) ETF 行業(yè)里逆向投資的標(biāo)本。

梁杏在播客里說得很直白：當(dāng)年之所以敢在 2020 年初去發(fā)行煤炭、鋼鐵 ETF，不是什么 “賽道信仰”，就是兩個(gè)判斷：

? 估值便宜得離譜，“再跌也跌不到哪兒去”；

? 分級(jí)基金時(shí)代，這倆行業(yè)曾經(jīng)有過不小的存量資金，說明是真有人買單的。

結(jié)果也很戲劇化：煤炭 ETF 從 2020 年一路漲到 2023 年，業(yè)績(jī)幾乎年年搶眼；鋼鐵在周期輪動(dòng)中也給了持有人幾次像樣的波段。

今年，煤炭 ETF 終于規(guī)模達(dá)到了 120 億元，鋼鐵 ETF 也有 42 億元，當(dāng)同行們卷單一品種樂此不彼時(shí)，國(guó)泰基金卻靠著燒冷灶下閑棋，在 “藍(lán)海” 中收獲了不小的管理規(guī)模增強(qiáng)。

或許，這也是行業(yè) ETF 的另一面：它不一定要長(zhǎng)在風(fēng)口上，有時(shí)候，長(zhǎng)在被嫌棄的角落，反而更安全，更有潛力。

正如在 2019 年成立，同樣遇上核心資產(chǎn)泡沫而生不逢時(shí)，直到 2023 年才開始大熱得中證紅利 ETF 等紅利 ETF，也是如此。

在行業(yè) ETF 大發(fā)展多年之后，寬基突然重回舞臺(tái)中央，而且是伴隨一場(chǎng)場(chǎng) “N 箭齊發(fā)” 重回 C 位。

是的，從中證 A50，到中證 A500，那一批批 “N 箭齊發(fā)” 的 ETF 們，都成為了相關(guān)產(chǎn)品的飽和式投資者教育，快速占領(lǐng)用戶的認(rèn)知心智。

以前發(fā) ETF，節(jié)奏是這樣的： 一家基金公司看好一個(gè)賽道，自己先上；運(yùn)作一段時(shí)間，看著還不錯(cuò)，同行再陸續(xù) “補(bǔ)課”。你可以把它理解成 “先占坑，再卷運(yùn)維”。

但從中證 A50，到中證 A500，七八家甚至十來家機(jī)構(gòu)同一天上產(chǎn)品，大家一起上市，拼的是 “誰能做大”。

中證 A500 發(fā)行上市一仗，國(guó)泰是領(lǐng)跑的，中證 A500ETF (159338.SZ) 是當(dāng)時(shí)規(guī)模第一。而這背后，則是整個(gè)公司的高度協(xié)作。

先把做市商、流動(dòng)性準(zhǔn)備好；

再把機(jī)構(gòu)投資者一家家跑透，講清楚 “中證 A500”—— 半價(jià)值、半成長(zhǎng)，更符合中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；

同時(shí)，在個(gè)人投資者側(cè)把入口鋪滿，從名字到渠道，把 “中證 A500ETF” 刻入大家的腦海。

說到名字，這次播客，梁杏還聊到了一個(gè) ETF 行業(yè)的小八卦：ETF 簡(jiǎn)稱的重要性。好名字有多重要？ 梁杏提過一個(gè)很疼的案例：他們最早做半導(dǎo)體 ETF 時(shí)，因?yàn)闆]搶到純 “半導(dǎo)體” 這個(gè)簡(jiǎn)稱，只能叫 “半導(dǎo)體 50ETF”。結(jié)果每次花錢打廣告、講策略，她都隱隱有種感覺 ——自己花的營(yíng)銷預(yù)算，有一半在幫同行導(dǎo)流。最后實(shí)在受不了，干脆把名字改成 “芯片 ETF (512760.SH)”，入口清晰了很多，錢也總算花在了自己身上。如今，這只 ETF 也是百億級(jí)別的 ETF 了。

另一邊，像 “工業(yè)母機(jī) ETF” 這種名字，就是典型的命名翻盤： 指數(shù)原名叫 “機(jī)床指數(shù)”，這三個(gè)字對(duì)普通人來說毫無畫面感。國(guó)泰直接去找交易所申請(qǐng)，把市場(chǎng)上更具象、更有辨識(shí)度的叫法 “工業(yè)母機(jī)” 搬到簡(jiǎn)稱里。如今回想，顯然前者更為 “性感”。名字，就是入口。 在 “N 箭齊發(fā)” 時(shí)代，這個(gè)入口的重要性被放到了最大：同一個(gè)指數(shù)，N 只產(chǎn)品；費(fèi)用率卷到邊際；做市能力、機(jī)構(gòu)動(dòng)員能力差距逐步縮窄；剩下能被投資者第一眼記住、第一下點(diǎn)開的，就是那四個(gè)字的簡(jiǎn)稱。

所以你今天看到的各類 “多箭齊發(fā)”，實(shí)質(zhì)上卻是一場(chǎng) “命題作文下的資源統(tǒng)籌大賽”： 大家題目都一樣，紙張也一樣，就看誰能在同樣的起跑線里，搶到好名字、拉到真資金、做出真流動(dòng)性。

這就是中國(guó) ETF 黃金十年后期最有趣的一幕：當(dāng) ETF 從 “有人做就不錯(cuò)” 變成 “大家一起做同一件事” 時(shí)，行業(yè)真正開始卷的是 —— 執(zhí)行力，而不是想象力。## 七、ETF 開始 “發(fā)工資” 了

行業(yè) ETF，需求的場(chǎng)景是高波動(dòng)。

但這些年，ETF 的發(fā)展，不僅在 “交易場(chǎng)景”，更在于真實(shí)的 “使用場(chǎng)景”。

早期買 ETF，大家追求的是 “便宜的貝塔”—— 我要跟上指數(shù)漲幅，不要被主動(dòng)基金 “賺了指數(shù)不賺錢”；后來往前走半步，開始有行業(yè)調(diào)倉(cāng)、賽道輪動(dòng)、配置寬基 + 行業(yè)的組合。但是真正把 ETF 帶進(jìn) “生活世界” 的，是紅利 ETF 的 “月月分紅”。在月月分紅問題上，前不久我寫過一篇《月月分紅的紅利基金，有哪些？需要嗎？》，里面將國(guó)泰的紅利國(guó)企 ETF (510720) 和場(chǎng)外聯(lián)接基金 (021701) 視為月月分紅類基金的典范，當(dāng)時(shí)我是這樣說的：

模范在兩點(diǎn)。
第一，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外同步。你仔細(xì)看本文的表，就會(huì)發(fā)現(xiàn)許多基金，往往是單獨(dú)場(chǎng)內(nèi)或者場(chǎng)外月月分紅。
第二，分紅時(shí)間精準(zhǔn)。幾乎是每月 18 日，偶有提前，未有滯后。這對(duì)于收息要安排現(xiàn)金流使用的，體驗(yàn)太好了。無怪乎我聽說有持有人將其類比為 “發(fā)工資”。

國(guó)泰基金做紅利類 ETF 的時(shí)候，已經(jīng)是 2022、2023 年了。那時(shí)候紅利賽道已經(jīng)是一片紅海。

“我們?cè)?Smart Beta 上面，一直是一個(gè)跟隨的策略”，梁杏坦言，“紅利殺出來了，那我就要開始也要去布局。如果市場(chǎng)一直在漲紅利，投資者一直都在買入，如果我們沒有，我們?cè)谕懈?jìng)爭(zhēng)中就會(huì)落后。”

梁杏在播客里專門講了一段她們?cè)趺催x上證國(guó)企紅利指數(shù)、怎么設(shè)計(jì)產(chǎn)品、怎么硬著頭皮做 “月月分紅” 的幕后故事：

她讓研究員把市面上六十多個(gè)紅利指數(shù)全部拉出來，從股息率水準(zhǔn)和穩(wěn)定性、歷史業(yè)績(jī)、方差，一條一條打分；最后篩出一個(gè)當(dāng)時(shí)還沒人用的指數(shù) ——“上證國(guó)企紅利”，股息率高，波動(dòng)小，歷史表現(xiàn)穩(wěn)；

接著，她再做了一個(gè)大膽決定：每個(gè)月都分紅，而且要盡量做到 “18 號(hào)到賬”，像發(fā)工資一樣準(zhǔn)時(shí)。“當(dāng)時(shí)我剛好看到幾篇介紹海外月度分紅 ETF 的文章和券商研報(bào)，那段時(shí)間比較密集地看到這方面的資訊”，梁杏說，“我就和我們的基金經(jīng)理、研究員還有 PCF 小組探討我們能不能做。”

這件事從投資者視角看，很美好：每個(gè)月都有現(xiàn)金流，能對(duì)賬，能計(jì)劃，能拿來對(duì)沖生活費(fèi)用。但從管理人的角度，它是一個(gè)持續(xù)自我找麻煩的動(dòng)作。

因?yàn)橹灰环旨t，ETF 的申購(gòu)贖回清單（PCF）就必須精準(zhǔn)調(diào)整：要除權(quán)，要對(duì)一籃子股票的份額做精細(xì)換算，不能出錯(cuò)，不能拖延。一年折騰一次，大家還能咬牙頂住；每個(gè)月都來一次，等于整個(gè)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)永遠(yuǎn)在高壓下轉(zhuǎn)。

但這樣的付出，顯然是有價(jià)值的。

我非常喜歡她講的一句反饋：有投資者在論壇里說，這個(gè)產(chǎn)品比他工資還準(zhǔn)時(shí)。那一刻，你能直觀感受到一個(gè)變化：ETF 不再只是一個(gè) “在 K 線圖里漲跌” 的金融工具，而是變成了一個(gè)能和你房租、生活費(fèi)、FIRE 計(jì)劃對(duì)齊的現(xiàn)金流機(jī)器。

你會(huì)開始問一個(gè)完全不一樣的問題：“我需要多少資產(chǎn)，才能靠紅利 ETF 每個(gè)月拿到 3000 塊？” 而不是 “這只基金能不能一年翻倍？”

理財(cái)，從賺快錢，慢慢挪回 “為生活做資產(chǎn)配置”。ETF，從追漲殺跌，慢慢變成 “月度現(xiàn)金流”。這就是我說的，從 “工具” 到 “場(chǎng)景” 的躍遷。

我相信，這樣的一種風(fēng)格會(huì)在未來更加受到歡迎。因?yàn)槲覀兛梢钥吹叫〖t書上有很多人真的會(huì)經(jīng)常去曬，甚至哪怕只是余額寶我今天拿到的利息，也會(huì)曬一下用利息買的一杯奶茶。有越來越多的年輕人是把生活和理財(cái)越來越緊密地結(jié)合，而不是兩件事，他們是在生活中去做理財(cái)。

站在 2025 年年底往前看，我不覺得 “黃金十年” 是一個(gè)句號(hào)，反而覺得它更像一段回測(cè)已經(jīng)跑出勝率的歷史樣本。

后面有幾條線，在我和梁杏的播客交流中已經(jīng)能隱約看到輪廓：

?多資產(chǎn) ETF：從年底要上的股債混合 ETF 開始，慢慢加上黃金、商品，把 FOF、理財(cái)、投顧這套 “多元資產(chǎn)” 模型，搬到場(chǎng)內(nèi)來；

?純主動(dòng) ETF & Covered Call 結(jié)構(gòu)：美國(guó)已經(jīng)跑了一圈，我們只是時(shí)間問題；至少指增 ETF 已經(jīng)作為一個(gè)變種，開始試水了。

?REITs ETF：更多資產(chǎn)被納入 ETF 的范疇。

但不管形態(tài)怎么花里胡哨，有一個(gè)鐵律不會(huì)變：ETF 的靈魂，在于把復(fù)雜的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，壓縮成普通人可以理解、可以拿得住的 “簡(jiǎn)單按鈕”。過去十年，這個(gè)按鈕叫 “寬基 + 行業(yè)”。

這兩年，它或許是 “底倉(cāng) + 衛(wèi)星”“紅利 + 科技”“現(xiàn)金流 + 成長(zhǎng)”。

未來，可能會(huì)變成 “一鍵多資產(chǎn)”，又或者其他。

我相信一件事：中國(guó)的 ETF，還遠(yuǎn)沒有到 “萬物皆可 ETF” 的上限。過往，ETF 在中國(guó)是從無到有、從邊緣到主流；

下一個(gè)十年，會(huì)是從 “多” 到 “精”、從 “產(chǎn)品” 到 “場(chǎng)景”。

錄完這期播客，我最大的感受是：這個(gè)行業(yè)還很年輕，還有太多可能性。就像梁杏說的，這是他們熱愛的事業(yè)，也是他們會(huì)一直為之努力的方向。而對(duì)于我們這些基民，能夠見證和參與這個(gè)黃金十年，本身就是一種幸運(yùn)。

下一個(gè)十年，會(huì)是什么樣？沒人能給出確定的答案，但可以確定的是，它一定會(huì)比過去更精彩。

注：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。