從“山水第一股”到“ST戴帽”，張家界如何走到重整這一步？

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面臨退市風險警示甚至終止上市風險的張家界旅游集團股份有限公司（以下簡稱：張家界），近日公布了部分重整投資人名單，名單中涵蓋綜藝傳媒、景區運營、旅游服務等行業。根據公告披露，它們將在產業協同、業務發展方面對張家界提供全方位幫助。

受困大庸古城，張家界已連續5年深陷虧損狀態，并向法院申請重整。如今，重整得以實現，國資再入局，張家界或許有望重生。

湖南國資企業牽頭重整

日前，張家界公布了部分重整投資人名單。

公告顯示，公司與上海天悅壹號企業管理中心（有限合伙）、海南云喜福石信息咨詢合伙企業（有限合伙）、深圳市招平團澤投資合伙企業（有限合伙）等9家機構簽署了協議，上述投資者將以7.3元/股的價格受讓張家界股票，合計認購4100萬股，投資2.99億元。

張家界并未在公告中說明上述投資人的類型，雙方簽署的協議中亦并未規定產業協同相關內容，因此上述投資人的身份應是財務投資人。而更早之前，張家界還公布了產業投資人名單。

根據張家界公告，公司、管理人與電廣傳媒、芒果文旅、芒果超媒、凱撒旅業、達晨財智、張家界產投、吉富清園、凱撒海納等部分重整投資人簽署《重整投資協議》。根據協議，各投資人將共同助力張家界推進重整事項。上述投資人將以3.96元/股的對價，認購公司3.25億股股份，總投資金額約12.87億元。

其中，電廣傳媒、芒果文旅將重點圍繞張家界旗下的大庸古城項目進行賦能合作，與芒果超媒一同將該項目打造成為芒果影視、綜藝、短劇拍攝及IP轉化體驗基地及直播基地之一。

凱撒旅業、凱撒海納將結合自身綜合優勢，與張家界開展資源對接、產品聯合開發、線上線下渠道共享等多層次、多形式業務合作；張家界產投則依托其他地方國資平臺的定位與資源，推動張家界市域內與張家界主業協同的優質文旅資產的梳理與整合等。

目前，張家界的總股本為4.05億股，公司的控股股東為張家界市經濟發展投資集團有限公司，實控人為張家界市國資委。截至今年9月底，張家界市國資委合計持有1.43億股公司股份，占比為35.30%。

若重整順利推進，張家界的總股本將增至7.71億股。而重整投資人中的張家界產投也是張家界國資委旗下公司，因此重整完成后，張家界國資委將控制公司2.52億股股份，持股比例為32.67%，仍保持控制權。

自去年10月，張家界被債權人申請重整以來，經歷先后4次延長期限，期間不僅面臨重整申請能否獲批的不確定性，還存在股票被實施退市風險警示甚至終止上市風險。如今重整消息得以官宣，陷入連續虧損狀態的張家界好似迎來一縷曙光。

屢虧不賺 5年虧損13億元

張家界是湖南老牌國企，成立于1992年，并于1996年在深交所上市，當年被稱為“山水第一股”。然而張家界最近幾年的虧損，外界有目共睹。

10月24日，張家界披露2025年第三季度報告。該報告顯示公司在該季度實現營業收入1.43億元，同比增長4.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1087.49萬元，同比大幅增長405.29%，成功扭虧為盈。

從單季度數據看，這家連續多年虧損的企業似乎迎來了扭轉。然而即便單季度實現營收增長，2025年前三季度，張家界的凈利潤虧損依然高達2239.65萬元。

2025年半年報顯示，張家界今年上半年的營收為1.94億元，同比增長11.4%，歸母凈利潤虧損約3327.14萬元，同比減虧45.6%，扣非凈利潤虧損3316.87萬元，同比減虧45.84%。

文軒財經監測，張家界自2020年起，陷入連續虧損狀態，2020年至2024年歸母凈利潤分別虧損0.92億元、1.35億元、2.60億元、2.39億元、5.82億元，5年累計虧損超13億元。

2024年年報顯示，張家界營收構成中，環保客運、旅行社服務、楊家界索道合計占比76%；寶峰湖景區占比10%；大庸古城僅占0.8%。 ?

連續三年凈利潤為負數，且張家界未持有張家界國家森林公園、武陵源核心景區等熱門景區的經營管理權，收入主要依賴交通業務，如環保客運、索道經營等，因此被認定為產品附加值低，對其持續經營能力存疑。

根據深交所《上市規則》9.8.1第七款，若公司最近三年扣非凈利潤均為負，且最新審計報告提示持續經營存在重大不確定性，將被實施“ST”警示。

2025年4月17日，張家界正式變更為“ST張家界”。該消息一出，公司股價持續承壓，復牌首日跌停，隨后多次震蕩下跌?。

截至2025年11月19日收盤?，張家界股價報8.39元/股，較前一日下跌3.34%，總市值約33.98億元。

有行業人士就張家界被“戴帽”分析，旅游寒冬加疫情，張家界虧損是必然，一旦“戴帽”就難摘了，得靠轉型，搞點多元化經營，熬過寒冬才行。

受累大庸古城 4年虧了10多億

除外部因素，導致張家界走到如今地步外，投建大庸古城也是其主要原因之一。

2016年前后，國內興起古鎮古城建設，張家界也于這一年宣布建設大庸古城。為此還進行了一次定增，募資8.39億元用于大庸古城建設。

根據最初計劃，投建大庸古城需要18.83億元。2019年，大庸古城主體建設完成，最終投入資金超過24億元，大大超過預期。

建成后的大庸古城占地240畝，相當于22個標準足球場大小，建筑面積約16.55萬平方米，建筑風格融合明清建筑元素和土家族特色文化。

該項目在當時不僅是張家界市十大重點產業項目和重點工程，還是湖南省重點建設項目和重大產業建設項目。稱要打造具有全國示范意義的文化旅游新標桿，建成后預計每年實現營收近5億元，每年實現凈利潤近2億元，預測項目經濟效益較好。

2021年正式投入運營，然而實際運營情況卻與當初計劃大相徑庭。

今年6月27日，央視綜合頻道《焦點訪談》欄目專題報道《人造古城何成“空城”》，反映張家界市大庸古城項目在建設、運營中存在的有關問題。記者走訪期間，大庸古城一共198間商鋪，處于關閉狀態，屋內也是空置狀態。

每到假期，張家界國家森林公園、天門山國家森林公園等景區人滿為患，然而坐落在市區繁華地帶，不收門票的大庸古城卻門庭冷落。

公開數據顯示，大庸古城2021年至2024年分別虧損0.84億元、1.51億元、2.49億元、5.96億元，四年累計虧損達10.8億元。

截至2024年底，大庸古城公司資產總額13.95億元，負債總額16.97億元，凈資產額為負3.02億元。

張家界市經濟發展投資集團有限公司黨委書記兼董事長、張家界旅游集團股份有限公司黨委書記兼董事長張堅持在接受央視采訪時就大庸古城現狀承認：“跟風了，跟全國古城古鎮熱的風了。看人家古城古鎮搞得好，總認為自己造一個出來，我也可能運營得好，當時對市場的預判還是有一定的主觀性。”

張堅持直言，可能錯過了市場窗口期，市場風口過了，確實有一定的決策失誤。

報道中顯示，大庸古城項目在建設過程中設計方案和施工方案多次調整，很重要的一個原因是前期論證不足，倉促上馬。

審批材料顯示，大庸古城項目的立項時間為2016年3月，開工建設時間為2016年6月，從立項到開工僅用了3個月。導致大庸古城在項目報批、建設、業態布局等過程中，存在手續不完善、工程超預算、項目逾期等問題，相關職能部門和業主單位在審批監管等方面存在不少漏洞。

最終大庸古城建成后，除了兩個沉浸式文化體驗項目，其余大都是商業街區和客棧酒店，業態非常單一。試營業后，僅憑兩個娛樂項目又難以帶動整個古城客流量的增長。

一步錯，步步錯，大庸古城的決策性失誤催化張家界走向如今的地步。

如今重整計劃雖然有了質的進展，然而在全國文旅企業大多面臨業務吃緊，營收下滑的背景下，如此龐大的大庸古城是否真的能被眾多新進入的資本挽救，一切還有待觀察。