跌落神壇！昔日“醫美茅”愛美客何去何從？

來源丨21新健康（Healthnews21）原創作品

作者/韓利明

編輯/張偉賢 季媛媛

昔日有著“醫美茅”之稱的愛美客（300896.SZ），在業績持續下滑、重大仲裁案懸而未決的關鍵節點，新一屆董事會換屆工作于日前落下帷幕。

公司實際控制人、62歲的簡軍毫無懸念連任董事長及法定代表人，石毅峰、勾麗娜、尹永磊組成的核心管理層保持穩定。頗受市場關注的是，董事會秘書簡勇（簡軍之弟）正式辭任所有職務，李冬梅以“副總經理兼董事會秘書”的身份躋身管理層，成為此次換屆中的“新面孔”。

這位自2025年6月起擔任愛美客董事會事務及法務總監的李冬梅被快速提拔，與公司當前核心困境形成微妙呼應。換屆前夕，愛美客與江蘇吳中圍繞童顏針產品AestheFill（艾塑菲）的代理權爭奪戰已進入白熱化階段，甚至有投資者打趣“新董秘的首要任務或是推動代理權爭議妥善解決”。

市場的這份關切，本質上源于愛美客日益迫切的增長壓力。作為2020年9月登陸A股的醫美龍頭，愛美客曾創下資本市場神話：118.27元/股的發行價開盤即飆升至320元，2021年2月19日股價觸及1331元歷史高點，總市值一度突破1500億元，“女人的茅臺”名號響徹市場。

但這份高光態勢近年持續逆轉。2025年上半年，愛美客首次出現業績負增長，三季度營收5.66億元、歸母凈利潤3.04億元，同比分別下滑21.27%和34.61%，前三季度累計營收與凈利潤跌幅均超20%。業績承壓直接傳導至資本市場，目前愛美客股價徘徊在150元/股附近，總市值約450億元，較巔峰時期蒸發超千億元。

這一波動也影響到簡軍的財富規模。在2025年胡潤百富榜中，簡軍以250億元財富排名第255位，較2023年375億元財富、第123位的排名出現大幅下滑。面對業績下滑與重磅產品代理權爭議的考驗，簡軍帶領的新一屆管理層將如何破局？

“醫美茅”的成長密碼

愛美客的成長軌跡，與簡軍的個人經歷深度綁定。

公開資料顯示，簡軍的職業起點頗高，清華大學畢業后便進入中國糧油食品進出口總公司。上世紀九十年代初，簡軍辭去“鐵飯碗”赴海外拓展事業。據說在國外目睹一位年過七旬的女士注射瑞典奇美德玻尿酸填充劑后的效果，簡軍受到啟發于2004年回國創立英之煌生物科技有限公司，這便是愛美客的前身。

彼時國內醫美玻尿酸市場幾乎被國外品牌壟斷，本土企業生存空間狹小，自主研發成為愛美客的破局方向。2009年，公司首款自主研發產品“逸美”取得醫療器械注冊證并正式推向市場，這款針對面部、頸部褶皺修復的復合注射材料，成為國內首款同類產品。

2016年末，愛美客取得注射用透明質酸鈉復合溶液（嗨體）的產品注冊證，作為當時唯一經國家藥監局批準的、針對頸部皺紋改善的三類醫療器械產品，嗨體與集中于額部、鼻唇部的同類產品形成差異化競爭，填補了頸部皺紋修復領域的空白。

渤海證券也曾預判，嗨體在3年內會獨享頸紋注射市場。這一判斷隨后也被市場數據印證。依靠稀缺性紅利，嗨體實現爆發式增長，2017年至2019年，嗨體的營收占比從15.34%飆升至43.5%，成為愛美客主要營收來源。

產品矩陣的持續擴容也推動愛美客邁向新臺階。2020年9月，愛美客以“玻尿酸第一股”的身份登陸深交所。招股書數據顯示，報告期內逸美、寶尼達、愛芙萊、嗨體、逸美一加一、愛美飛等醫美產品成為公司營收絕對主力。

圖片來源：愛美客招股書

資本加持疊加新品放量，愛美客開啟“業績狂飆年代”。2021年公司營業收入同比暴漲104.13%至14.48億元，歸母凈利潤同比飆升117.81%至9.58億元。也是在這一年，公司重磅產品濡白天使獲批Ⅲ類醫療器械注冊證，成為國產及全球首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑。

高增長態勢在后續兩年延續。2022年至2023年，愛美客營收分別達19.39億元、28.69億元，同比增幅33.91%、47.99%；歸母凈利潤分別達12.64億元、18.58億元，同比增長31.9%、47.08%。

細分產品結構層面，嗨體和逸美所在的溶液類注射產品仍是營收基石，2022年及2023年占比分別達66.68%、58.22%。而濡白天使、寶尼達、愛芙萊、逸美一加一所屬的凝膠類注射產品也逐漸成為增長新引擎。

細分來看，2022年凝膠類產品營收6.38億元，同比增長65.61%，遠超溶液類23.57%的增幅；2023年凝膠類產品營收11.58億元，同比激增81.43%，繼續大幅領跑溶液類29.22%的增速。

但業績高增背后，行業競爭格局已在悄然生變，嗨體的稀缺性優勢逐漸稀釋，濡白天使所在的高端賽道競爭也日趨激烈，為愛美客后續增長埋下隱憂。

增長失速

愛美客的高增長動能正在持續衰減。

數據顯示，2024年公司營收和歸母凈利潤增幅已降至個位數，分別為5.45%和5.33%；2025年上半年業績更出現下滑，營收、凈利潤同比降幅均超20%，結束了此前多年的高增長周期。

業績承壓的核心癥結，直指兩大主力產品的增長乏力。2025年上半年，以嗨體為核心的溶液類注射產品實現營收7.44億元，同比下滑23.79%；以濡白天使為核心的凝膠類注射產品營收4.93億元，同比下滑23.99%。

產品增長乏力的背后，在于醫美行業競爭格局的加速重構，尤其是核心產品的稀缺性優勢被逐一打破，首當其沖的便是曾獨占頸紋修復市場紅利的嗨體。

2024年10月，華熙生物同類競品“潤致·格格”上市。數據顯示，“潤致·格格”2024年銷售收入已突破千萬元，為華熙生物醫美業務貢獻新增量的同時，直接分流了嗨體的市場份額。

包括簡軍在內的管理層也在2024年4月召開的投資者調研中分析，后續嗨體的表現要從兩個角度來看，第一個角度是存量邏輯，看產品解決問題的確定性是否還在，是否有可替代性，“我們自己分析下來，存量變化基本上還是比較穩定的?！?/p>

第二個角度是增量邏輯，雖然嗨體覆蓋的客戶較多，但相較于整個醫美行業仍有提升空間，未來需解決價格管控、醫生技術導致的客戶滿意度降低等問題，“我們在終端的產品定位是‘質量流量’，它可以變成引流產品，但也需引導消費者注重‘質價比’，在流量引入后轉化聯合治療方案，同時解決消費者的多個需求。

相較于嗨體，“濡白天使”所處的凝膠類注射市場競爭更為激烈。2025年以來，隨著四環醫藥旗下渼顏空間“童顏針”及樂普醫療的相繼入局，國內獲批上市的“童顏針”已增至七款，包括圣博瑪艾維嵐、愛美客濡白天使、高德美的塑妍萃、江蘇吳中代理的AestheFill等，市場競爭從“少數玩家”向“多方角力”升級，進一步擠壓了單品增長空間。

面對全行業的競爭升級，有資深醫美從業人士向21世紀經濟報道記者指出，國家藥監局批準頒發的醫美注射針劑產品注冊證持續增多，為消費者提供了更豐富的合規選擇的同時，市場競爭加劇，行業正經歷從規模擴張向質量與效果深耕的關鍵轉型。

“未來行業增長將源于三大驅動力，包括社會對醫美接受度提升、消費者需求從‘嘗試性體驗’向‘自然長效安全’升級、監管完善帶來的市場規范化。”該人士補充，“隨著技術進步與上游產品獲批加速，未來半年至一年內，再生類等高價賽道產品價格可能出現斷崖式下降，逐步回歸合理區間，‘大眾醫美’時代將加速到來?！?/p>

簡軍等管理層也明確了應對思路：醫美行業“喜新”特性明顯，核心仍需回歸產品的臨床價值、有效性和安全性。隨著市場從產品供應的時代轉向用戶導向的時代，愛美客將堅持“客戶導向而非競爭導向”，不盲目追逐熱點，聚焦下游客戶及終端求美者的核心需求，通過研發和營銷策略升級實現突圍。

愛美客已啟動多元化產品布局。今年5月，愛美客生產的新產品嗗科拉（醫用含聚乙烯醇凝膠微球的交聯透明質酸鈉凝膠）已在國內上市銷售，用于成人骨膜上層注射填充以改善輕中度的頦部后縮治療。

同時，愛美客也在半年報中披露，研發已從早期的生物材料應用技術開發向生物制藥、化學藥品的研發拓展，包括用于去除動態皺紋的A型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于慢性體重管理的司美格魯肽注射液、用于溶解透明質酸可皮下注射的注射用透明質酸酶等。

并購“雙刃劍”

面對白熱化的市場競爭，外延并購成為愛美客的另一重要抓手。

2025年3月，愛美客控股子公司愛美客國際以1.9億美元現金收購韓國REGEN85%的股權，并于6月30日完成董事會改選。REGEN旗下的AestheFill與PowerFill兩款產品，成為愛美客押注全球再生類注射市場的重要籌碼。

彼時，愛美客方面稱，“REGEN核心產品為可再生類注射產品，目前該類產品的全球市場增速較快，競品相對較少，可以增強公司未來盈利能力及核心競爭力。其中，AestheFill已獲得了34個國家和地區的注冊批準，PowerFill獲得了24個國家和地區的注冊批準。”

公司2025年半年報進一步闡釋了并購的戰略意義：AestheFill與濡白天使形成協同，補充再生品類產品矩陣；同時搭配公司旗下嗨體、嗗科拉、寶尼達等眾多產品，可為求美者提供更多元、效果更佳的解決方案，滿足求美者在面部、身體等更多部位治療的需求，為公司未來業績的持續增長注入動力。

AestheFill的市場爆發力已得到驗證。公開資料顯示，該產品單支劑量200mg，適用于鼻唇溝部位，市面普遍定價約2.18萬元。自2024年4月在國內正式開售以來，當年即實現銷售額3.26億元，2025年一季度再貢獻1.13億元銷售收入，成為再生類賽道的“爆款”產品。

但這一“爆款”背后，潛藏著核心的代理權爭議——江蘇吳中控股孫公司達透醫療擁有AestheFill在中國大陸地區的獨家經銷權。AestheFill也成為拉動江蘇吳中業績的“強心劑”。

核心利益的沖突，最終引發合作破裂。

2025年7月21日，江蘇吳中公告稱，達透醫療收到REGEN送達的《解約函》，對方明確提出解除獨家經銷協議，并撤銷達透醫療的獨家經銷授權。AestheFill代理權之爭正式浮出水面。

她山（北京）咨詢有限公司創始人陳貽凡此前向21世紀經濟報道記者剖析，“代理商尤其是總代理肩負品牌建設重任，但品牌歸屬權始終在品牌方手中，這讓雙方始終在博弈中尋求平衡點，而品牌方天然掌握更大主動權?！彼M一步警示，此次事件可能給行業帶來沖擊，“代理商群體或因不確定性產生‘不安全感’，進而削弱營銷投入；而行業并非所有企業都具備全鏈條能力，代理商積極性受挫可能直接影響產品市場表現?！?/p>

江蘇吳中隨后也展開“反擊”。8月11日晚間，江蘇吳中公告已向深圳國際仲裁院提起仲裁，請求確認《獨家代理協議》有效并繼續履行；若上述請求未獲支持，將初步索賠損失16億元，涵蓋已投入的市場開發成本、終端供貨違約損失及合同期內可得利益損失等，并保留根據案情進展調整索賠金額的權利。

9月12日，該事件迎來關鍵進展。江蘇吳中稱深圳國際仲裁院作出《決定書》，明確要求REGEN在仲裁裁決作出前遵守三項要求：不得自行在中國大陸銷售AestheFill產品、不得否認達透醫療的獨家經銷商身份、需按協議約定向達透醫療供貨。

圖片來源：江蘇吳中官微

但愛美客也在交易所互動平臺回應稱，已聘請專業律師團隊積極應訴，將采取一切法律措施維護公司及全體股東尤其是中小股東的合法權益。這場代理權之爭不僅關乎兩家企業的業績走向，更將成為醫美行業品牌方與代理商合作模式的標志性案例。

而對于簡軍帶領的愛美客而言，如何妥善解決這場糾紛、順利整合并購資產，將是檢驗新一屆管理層破局能力的關鍵考題。在市值蒸發、業績增長失速、行業競爭加劇的多重挑戰下，這位醫美龍頭的創始人能否帶領企業重回增長軌道，仍需時間給出答案。

圖片/21圖庫

排版/許秋蓮

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