“臺灣病”的匯率迷局與破局之道

文：韓平

英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志最新一期的封面故事，創(chuàng)造了一個新詞匯“臺灣病”（Taiwanese disease），直指在輝達(dá)與臺積電的股價狂歡背后，這個島嶼正患有一種深層的、結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)功能失調(diào)。

什么是“臺灣病”？《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》以《臺灣榮景的潛藏風(fēng)險（The hidden risks in Taiwan’s boom）》為標(biāo)題，指出臺灣憑借全球頂尖的先進(jìn)半導(dǎo)體技術(shù)，出口實力令人稱羨，但同時，臺灣貨幣政策主管機(jī)關(guān)通過長期抑制新臺幣匯率，來維持出口競爭，這雖能讓臺灣免于“荷蘭病”，但反而可能造成經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡、金融風(fēng)險增加，形成所謂的“臺灣病”或“福爾摩沙流感”（Formosan flu）。

在1970 年代，當(dāng)時荷蘭因天然氣出口，大量進(jìn)賬的同時卻因荷盾升值導(dǎo)致制造業(yè)衰退、經(jīng)濟(jì)狀況陷入窘境。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》將此經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡命名為“荷蘭病”，并成為后世研究資源型經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)。

2021年《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》稱臺灣是“世界上最危險的地區(qū)”，如今又報道“臺灣病”，雖然有人支持，也有人反對，但是皆成功引起各界對臺灣的關(guān)注。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》指出，文中所謂的“臺灣病”，并非指經(jīng)濟(jì)衰退，而是一種“由政策誘導(dǎo)的營養(yǎng)不良”，也因此，臺灣經(jīng)濟(jì)正被“四大失衡”所困。

首要且最關(guān)鍵的，是極度低估的匯率。根據(jù)經(jīng)GDP調(diào)整后的大麥克指數(shù)（Big Mac Index）計算，新臺幣對美元被低估高達(dá)55%，已顯著偏離臺灣強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面，是全球最被低估的貨幣。臺灣出口表現(xiàn)極為亮眼，過去5年芯片與服務(wù)器出口暴增3倍；2025年迄今的經(jīng)常帳順差（涵蓋商品貿(mào)易與各種跨境收益）已擴(kuò)大到GDP的16%，遠(yuǎn)高于2010年代的10%。在如此強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)支撐下，臺幣的理論走勢應(yīng)為升值，但現(xiàn)實顯然并非如此。

其次，是社會層面的失衡：經(jīng)濟(jì)增長的果實并未被公平分享。長期偏低的匯率，對依賴進(jìn)口食物與能源的臺灣而言，實質(zhì)上加重了所有消費(fèi)者的負(fù)擔(dān)。弱勢臺幣推高進(jìn)口成本，其代價最終從普通家庭轉(zhuǎn)移到出口商的利潤上。

這也解釋了臺灣勞工的長期困惑：為何經(jīng)濟(jì)在增長，薪資卻顯得停滯？《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》提供的數(shù)據(jù)相當(dāng)尖銳：自1998年以來，臺灣勞動生產(chǎn)力翻倍，薪資漲幅卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。臺灣人均GDP早已突破3.39萬美元，超越日本躋身發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體行列，但中位數(shù)工資僅1.8萬美元，較日本低1萬美元之多。更具沖擊性的是，衡量工人報酬的“單位勞動成本”，同期間竟下滑25%——這說明，出口賺來的真金白銀，沒能流進(jìn)普通上班族的口袋。

第三個失衡，顯現(xiàn)在資產(chǎn)價格的泡沫化。為了維持低匯率，臺灣貨幣政策主管機(jī)關(guān)必須持續(xù)在外匯市場購入美元，向金融體系釋放巨額的新臺幣流動性，并長期壓低利率。這些找不到去處的過剩資金，最終大量流向房地產(chǎn)市場。數(shù)據(jù)顯示，臺灣房價所得比的攀升軌跡，與外匯存底的累積軌跡高度相關(guān)。自1998年以來，臺灣房價上漲了4倍。目前臺北的房價所得比中位數(shù)已達(dá)16倍，其負(fù)擔(dān)壓力甚至超過倫敦與紐約。

最后，是潛在的金融系統(tǒng)性風(fēng)險。巨額的順差資金總要有去處。報道指出，近年來臺灣貨幣政策主管機(jī)關(guān)為降低干預(yù)色彩、避免被貼上“操縱匯率”標(biāo)簽，部分順差資金被巧妙引導(dǎo)至壽險業(yè)，再由壽險業(yè)投資海外（主要是美元資產(chǎn)）。

這形成了一個巨大的結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)：壽險公司以“新臺幣”計價的負(fù)債（保戶的儲蓄），卻依賴“美元”計價的資產(chǎn)來支撐。這種“貨幣錯位”極度危險。一旦匯率出現(xiàn)劇烈變動，例如新臺幣被迫快速升值，壽險業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表將遭受重創(chuàng)，可能引發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。

既然風(fēng)險越堆越高，為何這樣的政策仍能延續(xù)？《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》歸納了兩個主因：一是臺灣出口制造商給了政府龐大壓力，這類企業(yè)約占臺灣制造業(yè)就業(yè)人數(shù)約70%；二是臺灣貨幣政策主管機(jī)關(guān)在臺灣獨(dú)特的政治地位。臺灣“央行”多年來非常擔(dān)心所謂的“荷蘭病”，且由于臺灣“央行”上繳的款項占政府總收入6%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）的平均水準(zhǔn)0.4%。這種不尋常的財政依賴，賦予臺灣“央行”巨大的政治影響力。盡管臺“央行”否認(rèn)干預(yù)、聲稱只是“順應(yīng)風(fēng)向”以維持穩(wěn)定，但外匯存底從1998年的900億美元，飆升至今日的6000億美元（占GDP 72%）的軌跡，就是最有力的證明。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》建議，臺灣必須著手拆解這套過時的經(jīng)濟(jì)架構(gòu)，應(yīng)逐步放松對匯率的控制，規(guī)劃一條可預(yù)期、可管理的長期升值路徑。轉(zhuǎn)型過程必然痛苦，那些依靠匯率補(bǔ)貼的企業(yè)將面臨裁員或倒閉，壽險業(yè)也將承受沖擊。

但這些沖擊并非不可管理。臺灣政府財政相對健康，有本錢協(xié)助勞工轉(zhuǎn)型。唯有如此，臺灣的普通民眾才能真正分享到出口奇跡所帶來的甜美果實。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》點(diǎn)名，新加坡與中國大陸過去都曾嘗試類似做法，意即在管控資本流動與金融風(fēng)險的前提下，讓貨幣在數(shù)十年間穩(wěn)健升值。

針對《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的文章，臺灣貨幣政策主管機(jī)關(guān)11月14日晚間作出5點(diǎn)說明反駁。文中指出，影響匯率的因素眾多，匯率是由外匯市場供需決定，并非單一商品價格所能衡量；金融自由化以來，跨境資本移動是影響新臺幣匯率升值或貶值的重要因素。第2，過往《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》已坦承大麥克指數(shù)不適合用來評估一國匯率是否高估或低估。

至于房價高漲，臺“央行”表示雖然低利率環(huán)境可能助長資產(chǎn)價格，但并非是造成房價泡沫的唯一或主要原因。最后，薪資增長緩慢是全球許多先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體共同面臨的現(xiàn)象，它與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、勞動市場的供需狀況等因素有關(guān)，并非僅是匯率政策的單一結(jié)果。

這些回應(yīng)多聚焦在匯率與外匯政策本身，卻刻意避開了三個社會高度關(guān)切的核心問題：房價長期飆升、低薪與內(nèi)需疲弱、壽險業(yè)巨額海外資產(chǎn)的風(fēng)險，這些問題并非貨幣政策主管機(jī)關(guān)一力可解，但也確實構(gòu)成《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》診斷臺灣體質(zhì)的關(guān)鍵背景。

“臺灣病”的概念并不是臺灣經(jīng)濟(jì)失敗，而是提醒臺灣：在出口強(qiáng)勁的亮眼數(shù)字背后，必須正視經(jīng)濟(jì)表象與真實生活之間的落差。這也是為什么這篇報道在臺灣社會引起大量討論的原因。

畢竟，真正的經(jīng)濟(jì)健康，從來不是單一產(chǎn)業(yè)的獨(dú)舞，也不是冰冷數(shù)據(jù)的狂歡，而是每個普通人都能感受到的薪資增長、可負(fù)擔(dān)的房價和看得見的未來。這，才是“臺灣病”最根本的解方。