4年燒光40億后，國產(chǎn)GPU獨(dú)角獸再募80億豪賭

四年時(shí)間，累計(jì)虧損超53億元，研發(fā)投入超過43億元，國產(chǎn)GPU獨(dú)角獸摩爾線程如今帶著537億元估值沖向科創(chuàng)板，尋求新一輪80億元募資。

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摩爾線程募資80億決戰(zhàn)GPU

發(fā)行價(jià)114.28元/股，募資80億，11月24日登陸科創(chuàng)板——這組數(shù)字宣告了中國GPU明星企業(yè)摩爾線程的背水一戰(zhàn)。

11月20日晚間，摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司公告首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的發(fā)行價(jià)格確定為114.28元/股。公司計(jì)劃發(fā)行7000萬股，預(yù)計(jì)募集資金總額約80億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后預(yù)計(jì)募集資金凈額為75.76億元。

這一募資規(guī)模使摩爾線程成為科創(chuàng)板今年掛牌的最大IPO，同時(shí)114.28元/股的發(fā)行價(jià)也創(chuàng)下今年科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)新高。按此發(fā)行價(jià)計(jì)算，摩爾線程上市時(shí)市值約為537.15億元。

摩爾線程的IPO進(jìn)程堪稱“光速”。公司于2025年6月30日提交申請，9月26日過會(huì)，從受理到過會(huì)僅用88天，創(chuàng)下科創(chuàng)板IPO過會(huì)紀(jì)錄。這一速度背后是科創(chuàng)板“1+6”系列改革政策的落地成效。在政策發(fā)布100天之際，摩爾線程的過會(huì)詮釋了制度創(chuàng)新與科技企業(yè)的“同頻共振”。

11月13日，摩爾線程披露招股意向書，正式啟動(dòng)科創(chuàng)板IPO發(fā)行。網(wǎng)上發(fā)行與網(wǎng)下發(fā)行將于11月24日分別通過上交所交易系統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)實(shí)施。本次發(fā)行價(jià)格114.28元/股對應(yīng)的2024年攤薄后靜態(tài)市銷率為122.51倍，高于同行業(yè)可比公司平均水平。發(fā)行人和保薦人已就此提示投資風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)招股書，摩爾線程此次IPO募資將主要用于四個(gè)方面：新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)項(xiàng)目（25.1億元）、新一代自主可控圖形芯片研發(fā)項(xiàng)目（25.02億元）、新一代自主可控AI SoC芯片研發(fā)項(xiàng)目（19.82億元），以及補(bǔ)充流動(dòng)資金（10.06億元）。

此次上市恰逢中國GPU市場需求爆發(fā)性增長。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2029年中國GPU市場規(guī)模將超1.3萬億元，全球占比將從2024年的15.6%大幅提升至37.8%。

摩爾線程與沐曦、壁仞、燧原并稱“國產(chǎn)GPU四小龍”，其率先沖線科創(chuàng)板，有望帶動(dòng)行業(yè)迎來上市潮，加速技術(shù)自主與生態(tài)構(gòu)建。

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“中國版英偉達(dá)”的崛起

摩爾線程成立于2020年10月，法人代表為原英偉達(dá)全球副總裁、中國區(qū)總經(jīng)理張建中。他在英偉達(dá)14年間，將中國市場份額從不足50%提升至超80%。

創(chuàng)業(yè)后，張建中組建了一支涵蓋英偉達(dá)、AMD、英特爾等巨頭的頂尖團(tuán)隊(duì)，攻堅(jiān)全功能GPU技術(shù)。基于完全自主研發(fā)的MUSA統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)，摩爾線程實(shí)現(xiàn)了單芯片同時(shí)支持AI計(jì)算加速、圖形渲染、物理仿真和科學(xué)計(jì)算的技術(shù)突破。

他的團(tuán)隊(duì)中也不乏前英偉達(dá)員工，包括聯(lián)合創(chuàng)始人周苑，她曾在英偉達(dá)擔(dān)任市場生態(tài)高級總監(jiān)長達(dá)16年。

摩爾線程的核心競爭力在于其自主研發(fā)的“全功能GPU”?；谧灾鱉USA架構(gòu)，公司實(shí)現(xiàn)了單芯片同時(shí)支持AI計(jì)算加速、圖形渲染、物理仿真、超高清視頻編解碼的技術(shù)突破。

這種全功能路徑與英偉達(dá)更為相似，不同于其他只專注于AI加速的國產(chǎn)芯片公司。

在短短五年內(nèi)，摩爾線程已成功量產(chǎn)五顆芯片，推出四代GPU架構(gòu)和智能SoC產(chǎn)品。

其產(chǎn)品矩陣覆蓋了AI智算、高性能計(jì)算、圖形渲染、計(jì)算虛擬化等多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域，形成了從企業(yè)級智能計(jì)算到消費(fèi)級終端市場的全面布局。

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燒錢換技術(shù)

研發(fā)投入與虧損現(xiàn)狀

芯片行業(yè)的高投入特性在摩爾線程的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上體現(xiàn)得淋漓盡致。2022年至2024年，公司營業(yè)收入從0.46億元增長至4.38億元，三年復(fù)合增長率達(dá)208.44%。

然而營收的高增長背后是同樣驚人的虧損。2022年至2024年，摩爾線程歸母凈虧損分別為18.39億元、16.73億元和14.91億元。

進(jìn)入2025年上半年，盡管虧損面大幅收窄，但仍錄得2.70億元的凈虧損。三年半時(shí)間，公司累計(jì)虧損額接近53億元。

巨額虧損的根源在于芯片行業(yè)的天文數(shù)字般的研發(fā)投入。2022年至2024年，摩爾線程研發(fā)投入累計(jì)高達(dá)38.10億元，占同期營收總額的比例達(dá)到驚人的626.03%。

僅2024年一年，研發(fā)費(fèi)用就高達(dá)13.59億元，是當(dāng)年?duì)I收的三倍多。

高強(qiáng)度的“燒錢”模式直接反映在公司的研發(fā)費(fèi)用率上——2022年至2024年，這一數(shù)字分別高達(dá)2422.51%、1076.31%和309.88%。

截至2025年6月底，公司累計(jì)研發(fā)投入已超過43億元。

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資本賭局

高增長與高虧損的冰火兩重天

翻開摩爾線程的招股書，兩組數(shù)據(jù)形成了鮮明對比。2022年至2025年上半年，公司營收從4608萬元飆升至7.02億元，三年半時(shí)間累計(jì)營收12.1億元，增長曲線陡峭。然而同一時(shí)期，公司累計(jì)虧損額高達(dá)52.76億元，僅2022年一年就虧掉18.4億元。

這種“高增長+高虧損”的模式在芯片行業(yè)并非個(gè)案，但摩爾線程的燒錢速度仍是現(xiàn)象級的。2024年，公司研發(fā)投入占營收比例高達(dá)309.88%。這意味著每收入1元錢，就要投入3元多用于研發(fā)。

營收結(jié)構(gòu)分析揭示了公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。2025年上半年，AI智算業(yè)務(wù)收入占比已超過94%，而專業(yè)與桌面圖形加速收入持續(xù)萎縮。這意味著摩爾線程已從最初定位的“全功能GPU”轉(zhuǎn)向重點(diǎn)攻堅(jiān)AI算力市場。

高投入背后是芯片行業(yè)固有的資金壁壘。一款高端GPU芯片從設(shè)計(jì)到量產(chǎn)需投入10-20億元，而英偉達(dá)每年研發(fā)投入超過百億美元。摩爾線程此次募資80億元，相當(dāng)于將過往所有融資規(guī)模翻倍。

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技術(shù)突圍

全功能GPU的艱難征程

摩爾線程的核心競爭力在于其自主研發(fā)的“全功能GPU”?；贛USA架構(gòu)，公司實(shí)現(xiàn)了單芯片同時(shí)支持AI計(jì)算、圖形渲染、科學(xué)計(jì)算和視頻編解碼四大功能，這與英偉達(dá)的通用GPU路線高度相似。

成立四年來，摩爾線程完成了四代GPU架構(gòu)迭代：從2021年的蘇堤架構(gòu)、2022年的春曉架構(gòu)、2023年的曲院架構(gòu)到2024年的平湖架構(gòu)。這種迭代速度在行業(yè)內(nèi)極為罕見，體現(xiàn)了團(tuán)隊(duì)深厚的技術(shù)積累。

創(chuàng)始人張建中的英偉達(dá)背景成為公司技術(shù)突圍的關(guān)鍵因素。他在英偉達(dá)擔(dān)任全球副總裁長達(dá)14年，核心團(tuán)隊(duì)也多來自英偉達(dá)、AMD等國際大廠。這種“既懂對手又懂戰(zhàn)場”的優(yōu)勢，使摩爾線程能夠快速定位技術(shù)突破口。

在生態(tài)建設(shè)上，摩爾線程推出MUSA統(tǒng)一編程模型，并開發(fā)MUSIFY工具實(shí)現(xiàn)CUDA代碼遷移。截至2025年6月，MUSA軟件棧已適配300余款應(yīng)用，與PyTorch、TensorFlow等主流框架完成兼容。然而，與英偉達(dá)CUDA生態(tài)的400萬開發(fā)者相比，差距依然巨大。

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商業(yè)現(xiàn)實(shí)

大客戶依賴與供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)

摩爾線程的客戶集中度極高。2025年上半年，前五大客戶貢獻(xiàn)了98.29%的收入，其中單一客戶R就占了56.63%。這種大客戶依賴癥在TO B市場雖常見，但潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

更值得關(guān)注的是公司的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。2023年10月，摩爾線程被美國列入“實(shí)體清單”，對其采購美國生產(chǎn)原材料、使用含有美國技術(shù)的知識產(chǎn)權(quán)和研發(fā)工具產(chǎn)生限制。公司不得不將晶圓代工轉(zhuǎn)向國內(nèi)Foundry，聯(lián)合開發(fā)7nm工藝。

商業(yè)化進(jìn)度也不盡如人意。截至2025年上半年，基于最新“平湖架構(gòu)”的板卡銷量“相對較少”。公司宣稱的萬卡集群技術(shù)能力，在實(shí)際銷售中最大規(guī)模僅為2048張GPU。這與英偉達(dá)H100上市半年銷量突破10萬張形成鮮明對比。

存貨減值風(fēng)險(xiǎn)同樣存在。2024年，摩爾線程存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額7153.20萬元，2025年上半年再計(jì)提7111.47萬元。部分型號可變現(xiàn)凈值可能低于成本，若新一代產(chǎn)品推出后老產(chǎn)品滯銷，存貨價(jià)值存在快速回落風(fēng)險(xiǎn)。

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國產(chǎn)替代

政策驅(qū)動(dòng)下的生存邏輯

在技術(shù)差距面前，摩爾線程提出了“精度多樣性+政策支持”的競爭策略。通過支持低精度計(jì)算（如INT4/INT8）降低客戶部署成本，同時(shí)依托國內(nèi)數(shù)據(jù)安全政策，推動(dòng)政府、國企等關(guān)鍵領(lǐng)域采購國產(chǎn)化GPU。

這一策略已初見成效。2025年上半年來自政府項(xiàng)目的收入占比已達(dá)38%2024年，公司綜合毛利率達(dá)到70.71%，高于海光信息、寒武紀(jì)等同行。這顯示出國產(chǎn)替代政策紅利正在釋放。

政策支持確實(shí)為國產(chǎn)GPU提供了發(fā)展窗口。GPU作為AI、高性能計(jì)算核心硬件被納入“新基建”關(guān)鍵領(lǐng)域。國家通過“集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（大基金三期）”“算力基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)補(bǔ)貼”等政策，重點(diǎn)扶持國產(chǎn)GPU研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。

然而，政策驅(qū)動(dòng)是一把雙刃劍。一位行業(yè)分析師指出：“在政企推理場景，國產(chǎn)GPU企業(yè)存在強(qiáng)競爭關(guān)系。在訓(xùn)練場景，這幾家的GPU均無法和英偉達(dá)甚至華為相比。盈利前景依然主要依靠政策驅(qū)動(dòng)。”

08

生態(tài)困局

國產(chǎn)GPU的共同挑戰(zhàn)

摩爾線程面臨的不僅是技術(shù)挑戰(zhàn)，更是整個(gè)國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)的生態(tài)困局。

國際巨頭之所以難以撼動(dòng)，關(guān)鍵在于其構(gòu)建的軟硬一體生態(tài)。英偉達(dá)的CUDA已經(jīng)成為AI開發(fā)的事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)，形成了強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

為突破生態(tài)壁壘，摩爾線程選擇兼容CUDA的路徑，通過MUSIFY工具幫助開發(fā)者遷移代碼。但這種兼容性策略也存在風(fēng)險(xiǎn)：英偉達(dá)2024年已明確禁止第三方轉(zhuǎn)譯兼容，未來可能面臨生態(tài)割裂的風(fēng)險(xiǎn)。

更為現(xiàn)實(shí)的是，國內(nèi)AI芯片市場已呈現(xiàn)“一超多元”格局。英偉達(dá)占據(jù)54.4%的市場份額，華為海思占21.4%，AMD占15.2%，而摩爾線程與其他國內(nèi)廠商合計(jì)僅占1%左右。在如此狹小的生存空間內(nèi)，多家國產(chǎn)GPU企業(yè)還面臨著同質(zhì)化競爭的問題。

有國產(chǎn)GPU企業(yè)CEO坦言：“我們花了8000萬開發(fā)的編譯器，隔壁公司居然也在做一模一樣的東西。”這種“重復(fù)造輪子”的現(xiàn)象，折射出國產(chǎn)芯片生態(tài)的分散與內(nèi)耗。