林園：明年投資還是這兩個(gè)方向，目前不投AI，不確定性高

11月20日下午，林園投資董事長(zhǎng)林園分享了對(duì)2026年股市投資的展望。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、探討新質(zhì)生產(chǎn)力的機(jī)會(huì)。我認(rèn)為機(jī)會(huì)存在，也是方向。但從投資角度看，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)介入未必能賺錢，還有風(fēng)險(xiǎn)。

2、新質(zhì)生產(chǎn)力如AI、生物科技、新能源等，肯定會(huì)催生大公司，但難以把握。若抓準(zhǔn)企業(yè)可能成功，但抓不準(zhǔn)可能就沒(méi)了。

參觀現(xiàn)代工廠后，我感覺(jué)制造業(yè)將絕對(duì)過(guò)剩。新質(zhì)生產(chǎn)力未來(lái)也會(huì)過(guò)剩，因?yàn)橹貜?fù)生產(chǎn)多，同質(zhì)化嚴(yán)重。

生物科技、新能源等，你能搞我也能搞，結(jié)果可能是誰(shuí)都賺不到錢。這是未來(lái)清晰可見的。

3、回到傳統(tǒng)行業(yè)，它們?cè)谶^(guò)去幾年表現(xiàn)低迷。但頭部公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，股價(jià)雖跌了很多，我們認(rèn)為已反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，反而具備投資價(jià)值。

4、黃金，有人賺了錢，可能是先知先覺(jué)，但99.99%的人沒(méi)這本事。過(guò)去幾十年黃金持續(xù)下跌，什么時(shí)候買都是錯(cuò)。所以這事難把握。

5、科技進(jìn)展清晰可見，我們的投資方向不變。

一是能帶來(lái)快樂(lè)的東西，包括生育相關(guān)需求。人口若增加，問(wèn)題都能解決。如今不少人不生孩子或丁克，老了后會(huì)有新要求。

歸根結(jié)底，人來(lái)到世上要干什么？總要留下什么，一是傳承，二是生活舒適快樂(lè)。

能帶來(lái)快樂(lè)的東西，如酒精、煙草，未來(lái)仍需要，我們投資向這方面靠攏。

二是延緩生命，這無(wú)法替代。每個(gè)人最終都需要親人。

林園堅(jiān)持認(rèn)為，當(dāng)前是股市二十年來(lái)較好的投資時(shí)機(jī)。他繼續(xù)看好“嘴巴經(jīng)濟(jì)”，認(rèn)為其估值合理且確定性高；同時(shí)指出，AI、生物科技、新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，雖代表未來(lái)方向，但面臨過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，投資確定性遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)領(lǐng)域。

他稱，投資應(yīng)首選企業(yè)盈利與生存的確定性，因此對(duì)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的新興行業(yè)保持觀望，并看好已充分調(diào)整、具備價(jià)值的傳統(tǒng)板塊，如滬深A(yù)50、滬深300指數(shù)。

林園還強(qiáng)調(diào)，過(guò)去幾年新質(zhì)生產(chǎn)力表現(xiàn)好，但一旦變化，賺錢的人中98%可能虧損。而與嘴相關(guān)的資產(chǎn)，不怕買高，長(zhǎng)期不會(huì)苦命。搞新興行業(yè)、講概念，錯(cuò)了可能二三十年回不了本，甚至企業(yè)消失。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

今天要說(shuō)的是2026年的投資機(jī)會(huì)，現(xiàn)在2025年也快結(jié)束了，還有一個(gè)多月。

展望過(guò)去，這一年一些小盤股，還有一些新質(zhì)生產(chǎn)力，就是大家說(shuō)的這些沒(méi)有過(guò)剩的一些生產(chǎn)力，行業(yè)都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

但是代表股市主流的一些傳統(tǒng)行業(yè)，這些公司還在持續(xù)調(diào)整當(dāng)中，這和市場(chǎng)的熱度有關(guān)系。

那么為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況?我們總結(jié)了一下，有方方面面的原因。

一是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏冷，在過(guò)去一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間里表現(xiàn)不佳。

這背后是過(guò)去幾十年積累的問(wèn)題。比如過(guò)去20多年，中國(guó)大規(guī)模基建催生了房地產(chǎn)等大型工程，包括地產(chǎn)和公共設(shè)施。近幾年這些行業(yè)相繼暴雷，居民財(cái)富縮水。

二是傳統(tǒng)行業(yè)隨著生產(chǎn)要素提升，成本降低、產(chǎn)量增加，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)普遍感到艱難。

另外，在新興領(lǐng)域，雖然目前產(chǎn)能過(guò)剩還不明顯，表面上看供需關(guān)系比傳統(tǒng)行業(yè)好，但如果照此發(fā)展，未來(lái)也可能面臨過(guò)剩。

新質(zhì)生產(chǎn)力現(xiàn)在介入，會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)于資金流向，老百姓收入沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，錢去哪了？我們認(rèn)為過(guò)去資金大多流向了城市建設(shè)和高樓大廈，每個(gè)人都為這些工程貢獻(xiàn)了力量。一旦這些資產(chǎn)價(jià)格大跌，大家就感覺(jué)沒(méi)錢了，傳統(tǒng)行業(yè)也因此困難。

我們也在觀察新質(zhì)生產(chǎn)力，比如人工智能、生物科技、新能源等，未來(lái)是否也會(huì)過(guò)剩？市場(chǎng)最終會(huì)做出判斷。

中國(guó)企業(yè)眾多，投機(jī)成分存在，生產(chǎn)力難以精確統(tǒng)計(jì)。就像2021年大家還搶房，數(shù)據(jù)其實(shí)已顯示過(guò)剩，但市場(chǎng)有慣性，現(xiàn)在回頭看當(dāng)時(shí)已是高位。

今天主題是探討新質(zhì)生產(chǎn)力的機(jī)會(huì)。我認(rèn)為機(jī)會(huì)存在，也是方向。

但從投資角度看，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)介入未必能賺錢，還有風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@些是新興行業(yè)，其中企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不確定性很大，我們難以把握。

作為林園投資，我們把企業(yè)盈利和生存的確定性放在第一位，因此目前保持觀察，不輕易大比例介入。

傳統(tǒng)頭部公司具備投資價(jià)值

傳統(tǒng)行業(yè)為何過(guò)剩？生產(chǎn)效率提升是一個(gè)原因。

另一個(gè)重要原因是過(guò)去十年人口出生率下降。如果還沿用過(guò)去的思維，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，那是建立在人口沒(méi)有大幅下降的前提上的。如今人口減少幾百萬(wàn)，且趨勢(shì)未止，宏觀指標(biāo)如GDP和收入都會(huì)受影響。

所有消費(fèi)都依賴人。一是人口數(shù)量，二是購(gòu)買力。目前看，2026年這兩項(xiàng)指標(biāo)難以回升。實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為何？物價(jià)下降，公司經(jīng)營(yíng)困難。在投機(jī)市場(chǎng)中，我們追求少虧或盈利，傾向于選擇熱門賽道。股市有明顯投機(jī)成分，熱點(diǎn)輪動(dòng)快。

回到傳統(tǒng)行業(yè)，它們?cè)谶^(guò)去幾年表現(xiàn)低迷。但頭部公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，股價(jià)雖跌了很多，我們認(rèn)為已反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，反而具備投資價(jià)值。特別是滬深A(yù)50、300等大型指數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)不大，當(dāng)前或是投資良機(jī)。

目前是股市開市幾十年來(lái)較好投資時(shí)機(jī)，

聚焦與嘴相關(guān)的企業(yè)

我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前是股市開市幾十年來(lái)的較好投資時(shí)機(jī)。因此我們公司聚焦于與“嘴”相關(guān)的企業(yè)，這類企業(yè)產(chǎn)品有保質(zhì)期，無(wú)需大量投入，供需關(guān)系清晰，容易調(diào)整。

它們不像地產(chǎn)或公路等固定資產(chǎn)投資，難以糾錯(cuò)。房子蓋了沒(méi)人住就是空置，公路修了虧本就是虧本。而“嘴巴經(jīng)濟(jì)”生產(chǎn)過(guò)多時(shí)市場(chǎng)可快速調(diào)節(jié)。

有人認(rèn)為城市繁榮就是高樓多，那是沒(méi)動(dòng)腦子。這些資產(chǎn)最終處理起來(lái)很難。

“嘴巴經(jīng)濟(jì)”則容易調(diào)整，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟的表現(xiàn)。

我們認(rèn)為這類公司值得投資，尤其是老年化相關(guān)的食品、飲料、醫(yī)療等賽道。

如果分為持有、買入、賣出，我們選擇持有和買入，特別是與生命相關(guān)的企業(yè)。這些方向未來(lái)不會(huì)吃虧，等大家反應(yīng)過(guò)來(lái)，資產(chǎn)價(jià)格已不是現(xiàn)在這樣。老字號(hào)品牌仍有生命力，這是今天的重點(diǎn)方向。

AI、生物科技、新能源等投資，難以把握

傳統(tǒng)資產(chǎn)現(xiàn)在買入不虧

新質(zhì)生產(chǎn)力如AI、生物科技、新能源等，肯定會(huì)催生大公司，但難以把握。它們需要高投入，風(fēng)向可能突變或長(zhǎng)期不盈利，風(fēng)險(xiǎn)較大。風(fēng)投也可能撤資，這類企業(yè)不是我們的目標(biāo)。

投資企業(yè)必須盈利。在當(dāng)前環(huán)境下，盈利比以往更重要。如果忽視這點(diǎn)，在新老交替、未來(lái)逐漸清晰的背景下，我們不敢放松。

我們并非保守，但相信未來(lái)十年，如今一些科創(chuàng)50指數(shù)中的企業(yè)未必能存活。回顧過(guò)去幾十年，科技發(fā)展改變生活，但80年代美國(guó)很多企業(yè)如今也已消失。這是規(guī)律。

比如新能源汽車早期進(jìn)入者未必發(fā)財(cái)，多數(shù)已不在。而傳統(tǒng)行業(yè)，尤其與“嘴”相關(guān)的企業(yè)，很多依然存在。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，生存第一。新老企業(yè)都有競(jìng)爭(zhēng)壓力，因此我們選擇那些投入少、能持續(xù)盈利的企業(yè)。

投資資金應(yīng)從企業(yè)自身盈利來(lái)。老企業(yè)仍有盈利能力，而新質(zhì)生產(chǎn)力尚在投入期，一旦投資者停止投入，便很麻煩。大家看重未來(lái)沒(méi)錯(cuò)，但最終可能還是回歸到能看到盈利的資產(chǎn)。

人性在投機(jī)市場(chǎng)中體現(xiàn)得淋漓盡致，會(huì)放大情緒。如今傳統(tǒng)行業(yè)被低估，覺(jué)得沒(méi)增長(zhǎng)，但股價(jià)已反映風(fēng)險(xiǎn)。必需品需求仍在，只是看不到未來(lái)增長(zhǎng)。若人口減少，新質(zhì)生產(chǎn)力的需求也會(huì)減少。因此對(duì)熱門行業(yè)，我們持審慎態(tài)度。

原因如前所述。變化可能很快，如人們對(duì)房子的認(rèn)知。幾年前我說(shuō)房子有風(fēng)險(xiǎn)，不少人不認(rèn)同，如今情況不同。

具體核心原因說(shuō)不清，但當(dāng)時(shí)感覺(jué)不對(duì)，所有資金都往里投。如今新質(zhì)生產(chǎn)力沒(méi)有那種狂熱，投資更謹(jǐn)慎。

但這些行業(yè)在資本市場(chǎng)熱度仍高，講究概念，將來(lái)可能難以糾正。我們投資與“嘴”相關(guān)的企業(yè)，可能輸時(shí)間但不輸錢。只要公司還在，需求還在，風(fēng)總會(huì)來(lái)。

不久的將來(lái)，大家會(huì)意識(shí)到這點(diǎn)。我們知道價(jià)格高低，市場(chǎng)規(guī)律會(huì)讓其回歸。

追逐新質(zhì)生產(chǎn)力的人，若抓準(zhǔn)企業(yè)可能成功，但抓不準(zhǔn)可能就沒(méi)了。

傳統(tǒng)資產(chǎn)現(xiàn)在買入不會(huì)吃虧。

世界變化很大，回頭看，確實(shí)出了很多問(wèn)題。

美國(guó)也意識(shí)到問(wèn)題，推動(dòng)制造業(yè)回流，主要是傳統(tǒng)制造業(yè)。

過(guò)去幾十年制造業(yè)外流導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家麻煩。為何通脹高、存款利息高？因?yàn)橘Y本涌向高科技，但民生仍受通脹影響。這是我對(duì)兩極分化的理解。

投資人工智能沒(méi)錯(cuò)，但能否賺錢是另一回事

展望未來(lái)，人們活著的意義是什么？人工智能、機(jī)器人可能取代人，從投資者角度看，投資這些企業(yè)沒(méi)錯(cuò)，但能否賺錢是另一回事。

就像農(nóng)民養(yǎng)豬種地，生產(chǎn)積極但未必賺錢，因?yàn)檎l(shuí)都能做。

規(guī)模化生產(chǎn)、機(jī)器人普及后，企業(yè)盈利更難，可能形成新的惡性循環(huán)，大家傾向于便宜。

未來(lái)制造業(yè)智能化，商品質(zhì)量極高，分工明確。企業(yè)如何盈利？可能只有平價(jià)。若大家對(duì)質(zhì)量不關(guān)心，那就麻煩。

投資兩個(gè)方向不變: 快樂(lè)和生命

我們相信未來(lái)仍以人為本。老齡化社會(huì)，老人需要什么？機(jī)器人代替不了人，人始終是第一生產(chǎn)力。

冰冷的東西可能不再稀奇。物以稀為貴，機(jī)器人、泥娃娃有什么用？最終回歸人類生存本質(zhì)，需要快樂(lè)。老祖宗說(shuō)“人活一世，吃喝二字”，與嘴相關(guān)的需求永存。

人都希望活得長(zhǎng)。未來(lái)餓不死，生活品質(zhì)高，人們會(huì)投入延長(zhǎng)生命，不為年輕人擔(dān)心。

我相信物質(zhì)匱乏的年代已過(guò)去，就像煤油燈被電燈取代。科技進(jìn)展清晰可見，我們的投資方向不變。

一是能帶來(lái)快樂(lè)的東西，包括生育相關(guān)需求。人口若增加，問(wèn)題都能解決。如今不少人不生孩子或丁克，老了后會(huì)有新要求。

歸根結(jié)底，人來(lái)到世上要干什么？總要留下什么，一是傳承，二是生活舒適快樂(lè)。

能帶來(lái)快樂(lè)的東西，如酒精、煙草，未來(lái)仍需要，我們投資向這方面靠攏。

二是延緩生命，這無(wú)法替代。每個(gè)人最終都需要親人。

今天我強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)向變化。

若風(fēng)向變，投資錯(cuò)了會(huì)很難，因?yàn)闆](méi)有堅(jiān)持的理由。傳統(tǒng)行業(yè)與新質(zhì)生產(chǎn)力比的是增長(zhǎng)，但風(fēng)向一變，企業(yè)可能長(zhǎng)期虧損。這種事過(guò)去發(fā)生過(guò)。

大約在2000年前后，大家炒作新概念，按股本大小和絕對(duì)價(jià)值判斷公司好壞。當(dāng)時(shí)有幾只股票連續(xù)上漲，日K線全紅，最后這些企業(yè)都不在了。幾年后遇到一些當(dāng)時(shí)炒作的清華系或北大系的人，他們反而羨慕我投資高速公路，因?yàn)閽赍X實(shí)在。

他們說(shuō)閉著眼睛都能賺錢。往前看一兩年，覺(jué)得那個(gè)最好，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)高，這就是泡沫。泡沫破了，思維方式變，資本市場(chǎng)就沒(méi)人關(guān)注了，就像今天的傳統(tǒng)行業(yè)。

這種事多次發(fā)生。但我們堅(jiān)持認(rèn)為，投資本質(zhì)是做企業(yè)，核心是創(chuàng)造價(jià)值，包括社會(huì)價(jià)值和金錢價(jià)值。要賺錢，持續(xù)賺錢才是核心。

我第一次去美國(guó)時(shí)，因?yàn)橘I了可口可樂(lè)股票，發(fā)現(xiàn)哪里都有它，明白了為什么它能不斷創(chuàng)新高。長(zhǎng)期趨勢(shì)看，它是印鈔機(jī)，中途調(diào)整雖大，但趨勢(shì)不變。那次經(jīng)歷讓我清醒。

從那時(shí)起，我們確立了“嘴巴”投資方向。可以肯定，這個(gè)領(lǐng)域會(huì)長(zhǎng)期存在，至少我有生之年看不到它消失。新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)出大企業(yè)，但對(duì)我們來(lái)說(shuō)投資難度大。

參觀現(xiàn)代工廠后，我感覺(jué)制造業(yè)將絕對(duì)過(guò)剩。新質(zhì)生產(chǎn)力未來(lái)也會(huì)過(guò)剩，因?yàn)橹貜?fù)生產(chǎn)多，同質(zhì)化嚴(yán)重。企業(yè)主說(shuō)改造后大家都一樣，生產(chǎn)效率提高，但產(chǎn)品如冰箱、汽車、機(jī)器人區(qū)別不大。

生物科技、新能源等，你能搞我也能搞，結(jié)果可能是誰(shuí)都賺不到錢。這是未來(lái)清晰可見的。

物質(zhì)極大豐富后，沒(méi)有稀缺性就不值錢。我小時(shí)候，一塊手表都很稀奇，如今大量生產(chǎn)就不值錢了。未來(lái)機(jī)器人多了，也可能不稀奇。

十幾年前我花5萬(wàn)買按摩椅，覺(jué)得新奇，半年后就不怎么用了。如今租客不要，我還運(yùn)回來(lái)。不稀奇了就覺(jué)不值錢，但人的按摩需求仍在。

這個(gè)例子說(shuō)明人的思想變得快。過(guò)去幾年新質(zhì)生產(chǎn)力表現(xiàn)好，但一旦變化，賺錢的人中98%可能虧損。而與嘴相關(guān)的，不怕買高，長(zhǎng)期不會(huì)苦命。

我們的企業(yè)可能下跌，但會(huì)再創(chuàng)新高。而搞新興行業(yè)、講概念的，錯(cuò)了可能二三十年回不了本，甚至企業(yè)消失。趨勢(shì)來(lái)了我們難改變，但趨勢(shì)會(huì)延續(xù)。

比如黃金，有人賺了錢，可能是先知先覺(jué)，但99.99%的人沒(méi)這本事。過(guò)去幾十年黃金持續(xù)下跌，什么時(shí)候買都是錯(cuò)。所以這事難把握。

我們做的是能落實(shí)的事。若買黃金20年一直跌，也頭疼。投機(jī)生意要用什么標(biāo)準(zhǔn)？是認(rèn)知還是方法？首先要認(rèn)知好壞，知道該投資持續(xù)盈利的企業(yè)，還是曇花一現(xiàn)的，或是長(zhǎng)期折磨的。

從過(guò)去總結(jié)，相信未來(lái)方向也是如此：要投對(duì)方向。除了這個(gè)，沒(méi)別的。不怕買高，我們的“嘴巴經(jīng)濟(jì)”現(xiàn)在不高，是便宜的。新質(zhì)生產(chǎn)力我也不認(rèn)為高，它們剛起步。

它們絕對(duì)是起點(diǎn)，但本質(zhì)區(qū)別在于投資企業(yè)的確定性不在一個(gè)級(jí)別。

這是我們的認(rèn)知。人一輩子要分清楚好壞。就像一件事，有人覺(jué)得好，但我們的衡量標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)盈利，與企業(yè)共同成長(zhǎng)。這種機(jī)遇今天不多。我就說(shuō)這么多。

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