美國11月PMI值中制造業創4個月新低！服務業和綜合指數保持增長！

標普全球公布的數據顯示，11月美國商業活動擴張速度創四個月最快，服務業增長加快，同時對經濟前景的樂觀情緒顯著改善，制造業增長放緩。

簡單而言，11月Markit制造業PMI不及預期，較10月有所回落，但服務業和綜合PMI較10月有所回升，且好于預期！這可能是臨近美國感恩節的原因，因出現了這種數據變化， 不過，近期美元定價資產價格大幅下跌，但美元有重塑平臺再度上攻的趨勢，降息對美元指數的抑制作用越來越小，加上美國就業衰退速度不及預期，經濟增長韌性猶在，歐洲和日本的經濟短期又走不出滯緩區間，因此美國的任何一次數據利好，可能都會增強美元信心，并抑制黃金、美股、比特幣的短期反彈。

一、11月的美國標普PMI說了什么？

（1）制造業 PMI：擴張放緩

11 月制造業 PMI 初值 51.9（4 個月新低，前值 52.5），表明制造業擴張動能減弱。但是新訂單指數從 54.0 大幅下滑至51.3，表明需求端明顯降溫，說明美國當下的制造業實際上和一些季節性因素關系不大！

而且，我們看到，美國的庫存指數升至歷史最高，表明銷售不暢，企業被迫減產，與此相對制造業的就業指標也就持續萎縮，并已連續多月下滑，拖累整體就業表現！

這種現象的主要原因是美國自己的關稅政策導致進口原材料成本上升，削弱了其商品國際競爭力，加上美元指數依然強勢！

此外，全球制造業疲軟，外需持續走弱，主要經濟體當下支柱產業、未來產業方向高度雷同，內卷即將全球性展開！

不過，由于制造業僅占美國 GDP 僅 10.2%左右，對其整體經濟拖累有限，但也反映了結構性問題！且10月制造業物價支付指數降至 58（年初來最低），較 4 月高點下降近 12 點，表明制造業通脹壓力減輕!

（2）服務業 PMI：強勁擴張，領跑經濟

老美優勢是消費，其11 月服務業 PMI 初值 55.0，創4 個月新高，前值為 54.8，這表明其服務業擴張速度還在加快！

尤其是其新訂單增長創2022 年 4 月以來最強表現，需求端持續旺盛，不過美國當下的消費部分呈現富人拉動效應，主要指標增長是靠一些超級富豪在消費拉動平均！而在商業活動擴張方面，服務業活動增速也達 7 月以來最快，由于美國的服務業占 GDP 約 80%，是經濟增長主要引擎，因此只要服務業不衰退，美國經濟增長就會非常穩定！

最值得關注的是，美國的商品服務價格居然下降了！美國服務業產出價格通脹，已經降至4.5 年低點，有利于消費持續增長.

（3）綜合 PMI：整體韌性十足

美國綜合 PMI 初值 54.8（4 個月新高，前值 54.6），連續 34 個月擴張，表明經濟整體保持強勁增長勢頭。

其中，新訂單指數 55.0，創2024 年 12 月以來新高，連續 9 個月擴張，預示未來生產活動將保持活躍。而按歷史經驗看，當前 PMI 水平對應年化 GDP 增長率約2.5%，四季度經濟表現強勁！

可是，綜合 PMI 就業指標環比下滑，與服務業強勁擴張形成鮮明對比，是當下最大隱憂。

這主要是因為，美國服務業用工當前還是較為謹慎，盡管業務增長，但企業優先考慮自動化（尤其是AI主導的）而非增員！而制造業目前還在面臨持續裁員，從美國總統夫妻在日常和軍隊的演講看，機器人將代替人成為美國工業和軍事的主要力量。因此，制造業就業連續多月萎縮并不奇怪，美國機器人在新建工廠的使用率在高速增長，這還將拖累整體就業表現，但會對其未來生產形成依托！

而從行業看，增加就業最多的是醫療保健 (+4.3 萬)、餐飲 (+3.7 萬) 等服務業，而裁員最多的是交通倉儲 (-2.5 萬）和制造業。

不過，11月的PMI初值顯示，美國經濟依然相對強勁，這種跡象表明，美國第四季度迄今的年化GDP增長約為2.5%。目前來看，經濟回升在制造業和龐大的服務業兩大領域均有體現，走勢令人鼓舞。

二、美國經濟全景掃描：其他一些指標！

9 月非農就業數據（11 月 20 日發布，因政府停擺推遲）：新增就業 11.9 萬（遠超預期 5 萬，但低于前幾月平均水平）；失業率升至 4.4%（三年新高，前值 4.3%）；平均時薪同比增長 3.8%（略高于預期 3.7%），環比增 0.2%；前兩月數據下修 3.3 萬，表明就業市場降溫早于預期！

接著，美國私營就業指標 ADP （小非農）報告顯示 10 月私營部門新增就業僅4.2 萬（7 月來首次增長，但仍處低位），截至 11 月 1 日四周，美國企業平均每周減少約 2500 個崗位，顯示就業市場持續走弱。

我們再來看11 月密歇根大學調查的消費者信心指數，已經驟降至 51（2022 年以來最低），顯示了對政府停擺和物價上漲的擔憂加劇。

在C端消費數據上，全美零售聯合會 (NRF) 預測 2025 年假日季（11-12 月）零售額將達1.01-1.02 萬億美元，首次突破 1 萬億美元，同比增 3.7%-4.2%，其中，電商銷售預計達2534 億美元（+5.3%），實體店銷售增長或僅 2.3%，顯示消費渠道加速轉變也在美國上演！

而在消費支撐因素方面，美國工資增速已連續 30 余月跑贏通脹，實際收入持續正增長，為消費提供韌性，而消費者資產負債表當下雖有風險，但整體穩健（股市、房價上漲帶來財富效應），違約率與償債比率可控！

而至于美聯儲政策，最新消息是美聯儲“三把手”、紐約聯儲主席威廉姆斯稱，隨著勞動力市場降溫，美聯儲在近期仍有進一步降息的空間。美聯儲理事米蘭也表示，如果他的投票在下一次議息中具有決定性作用，他將支持降息25個基點。波士頓聯儲主席柯林斯同樣表示，預計未來還會進一步降息。不過，達拉斯聯儲主席洛根認為，12月會議上很可能有必要按兵不動，因為資產估值偏高。上述官員講話后，市場押注美聯儲12月降息概率突破50%。

最后，10 月就業數據將與 11 月合并發布（12 月 16 日），或影響美聯儲 12 月降息決策！

所以，美國經濟正處于一個 "雙速分化 + 就業隱憂"*的關鍵節點：服務業強勁擴張與制造業放緩但有改善共存，新訂單增長顯示需求韌性，但就業指標下滑敲響警鐘。短期來看，2025 年四季度 GDP 預計增長 1.5%-2.5%（綜合機構預測），經濟不會陷入衰退，但增速放緩依然有可能！