人民幣國際化急需六大配套改革｜政策與監(jiān)管

文/中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事管濤

"十五五"規(guī)劃將"擴(kuò)大高水平開放"大幅前置，明確提出推進(jìn)人民幣國際化與建議資本項(xiàng)目開放。金融開放具有市場超調(diào)和多重均衡特性，若缺乏深層次改革配套，極易引發(fā)危機(jī)。借鑒新興市場教訓(xùn)，緊扣外部挑戰(zhàn)與美元信用裂痕帶來的機(jī)遇，我國亟需做強(qiáng)國內(nèi)循環(huán)、增強(qiáng)科技創(chuàng)新、健全產(chǎn)權(quán)保護(hù)、提升宏觀治理、完善公司治理、夯實(shí)資本市場六大改革。必須堅(jiān)持改革與開放"雙輪驅(qū)動(dòng)"，動(dòng)態(tài)評估改革進(jìn)展以調(diào)整開放節(jié)奏，方能統(tǒng)籌發(fā)展與安全，實(shí)現(xiàn)高水平開放行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

與“十四五”規(guī)劃相比，“十五五”規(guī)劃建議（下稱《建議》）將“擴(kuò)大高水平開放”的內(nèi)容大幅前置，凸顯了我國以開放促改革促發(fā)展的決心和勇氣。同時(shí)，在部署“擴(kuò)大自主開放”時(shí)提出，要推進(jìn)人民幣國際化，提升資本項(xiàng)目開放水平。開放水平越高，對改革的促進(jìn)作用越大；反過來，開放水平越高，對改革的要求也就越高。根據(jù)《建議》對于“十五五”時(shí)期我國面對戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多的發(fā)展環(huán)境的總體判斷，以推進(jìn)人民幣國際化為重要目標(biāo)的高水平開放更需要與聚焦消除制約高質(zhì)量發(fā)展體制機(jī)制障礙的深層次改革協(xié)調(diào)配套、整體推進(jìn)，以更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全。

新興市場危機(jī)大都緣于改革滯后

我國奉行漸進(jìn)式對外開放，目前已經(jīng)從貿(mào)易開放走到了金融開放的深水區(qū)。統(tǒng)籌推進(jìn)人民幣國際化和資本項(xiàng)目高質(zhì)量開放又是金融高水平開放的重要甚至可以說是終極目標(biāo)。

以開放促改革促發(fā)展是我國的重要法寶。但金融開放與貿(mào)易開放不盡相同，由于其市場超調(diào)（即經(jīng)常出現(xiàn)背離基本面的過度漲跌或資本流出入）和多重均衡〔即給定基本面情況下既可能漲（資本流入）也可能跌（資本流出）〕的資產(chǎn)屬性，對于配套改革的要求更高。

歷史上，新興市場和發(fā)展中國家金融開放之后爆發(fā)金融危機(jī)的案例屢見不鮮，其主要原因是國內(nèi)配套改革沒有及時(shí)跟進(jìn)。如亞洲地區(qū)，上世紀(jì)七八十年代的貿(mào)易開放、實(shí)施出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略造就了亞洲經(jīng)濟(jì)奇跡，但90年代的金融開放、開展區(qū)域金融中心競爭卻引發(fā)了亞洲金融危機(jī)。雖然索羅斯之流管理的對沖基金發(fā)起的惡意攻擊難辭其咎，但主要還是因?yàn)閰R率機(jī)制僵化、宏觀經(jīng)濟(jì)失衡、公司治理薄弱、金融監(jiān)管欠缺等，導(dǎo)致當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)金融體系脆弱。結(jié)果一擊即潰，由流動(dòng)性危機(jī)演變成了基本面的經(jīng)濟(jì)金融乃至政治社會(huì)危機(jī)，并從亞洲蔓延到全球其他新興市場。

美國現(xiàn)政府的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策正在逐漸瓦解美國例外論、擴(kuò)大美元信用裂痕，加劇全球經(jīng)濟(jì)碎片化風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)搖現(xiàn)行美元本位的國際貨幣體系，給包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣擴(kuò)大國際使用空間提供了難得的機(jī)遇。然而，在大國關(guān)系牽動(dòng)國際形勢、國際形勢演變深刻影響國內(nèi)發(fā)展的情況下，外部環(huán)境不利影響增多仍是“十五五”時(shí)期我國發(fā)展面臨的最大挑戰(zhàn)，這將更加考驗(yàn)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性、宏觀治理效能和微觀主體活力。

從國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)看，擴(kuò)大開放固然可能倒逼深化改革，但若壓力未能及時(shí)轉(zhuǎn)化為動(dòng)力，改革過于滯后、開放過于超前，很可能會(huì)出現(xiàn)波折。屆時(shí)即便重新收緊資本外匯管制，放慢甚至逆轉(zhuǎn)開放步伐，也將因政策反復(fù)損害政府信譽(yù)。因此，統(tǒng)籌推進(jìn)人民幣國際化和資本項(xiàng)目開放需要大膽設(shè)想、小心求證，與深層次改革同研究、同部署。

高水平開放急需的六大配套改革

黨的二十屆四中全會(huì)緊緊圍繞全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國、實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)，對未來五年發(fā)展作出頂層設(shè)計(jì)和戰(zhàn)略擘畫，是乘勢而上、接續(xù)推進(jìn)中國式現(xiàn)代化建設(shè)的又一次總動(dòng)員、總部署。全會(huì)審議通過的《建議》是指導(dǎo)“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件，其部署的以下重點(diǎn)領(lǐng)域、關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革對于人民幣國際化行穩(wěn)致遠(yuǎn)至關(guān)重要。

一是做強(qiáng)國內(nèi)循環(huán)體系。

市場關(guān)于貿(mào)易順差制約人民幣成為國際貨幣的看法似是而非。美元是世界唯一的中心貨幣，美國承擔(dān)了全球最后消費(fèi)者的角色，才需要通過貨物貿(mào)易逆差向全球提供美元流動(dòng)性。次中心貨幣發(fā)行國則既可能貿(mào)易順差也可能逆差，如德國長期以來就是順差。日本只是近年來才轉(zhuǎn)為逆差，但這并沒有顯著提升日元的國際地位。不過，“十五五”時(shí)期大國博弈更加復(fù)雜激烈，我國需要加快構(gòu)建新發(fā)展格局，牢牢把握發(fā)展主動(dòng)權(quán)。

《建議》指出，強(qiáng)大國內(nèi)市場是中國式現(xiàn)代化的戰(zhàn)略依托，要堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，堅(jiān)持惠民生和促消費(fèi)、投資于物和投資于人緊密結(jié)合，促進(jìn)消費(fèi)和投資、供給和需求良性互動(dòng)，增強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動(dòng)力和可靠性?！督ㄗh》從大力提振消費(fèi)、擴(kuò)大有效投資、縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)、完善要素市場化配置、促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)、完善收入分配制度、健全社會(huì)保障體系等方面做了統(tǒng)一部署。同時(shí)，在“高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效”的目標(biāo)中提出，經(jīng)濟(jì)增長保持在合理區(qū)間，居民消費(fèi)率明顯提高，內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長主動(dòng)力作用持續(xù)增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長潛力得到充分釋放，超大規(guī)模市場優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)?！笆逦濉逼陂g，我國名義經(jīng)濟(jì)增速重新高于實(shí)際增速，且恢復(fù)正產(chǎn)出缺口或是一個(gè)重要的評判標(biāo)志。

二是增強(qiáng)科技創(chuàng)新能力。

近年來，少數(shù)國家對我科技領(lǐng)域的打壓遏制無所不用其極，試圖從源頭阻斷我國技術(shù)進(jìn)步的路徑，在全球范圍內(nèi)孤立我國高科技企業(yè)。但這未能阻止“十四五”期間我國科技進(jìn)步躍上新臺(tái)階，科技創(chuàng)新成果豐碩，新質(zhì)生產(chǎn)力穩(wěn)步發(fā)展。

《建議》指出，中國式現(xiàn)代化要靠科技現(xiàn)代化作支撐，要抓住新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革歷史機(jī)遇，統(tǒng)籌教育、科技、人才強(qiáng)國建設(shè)，提升國家創(chuàng)新體系整體效能，全面增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，搶占科技發(fā)展制高點(diǎn)，不斷催生新質(zhì)生產(chǎn)力?！督ㄗh》從建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合、一體推進(jìn)教育科技人才發(fā)展、深入推進(jìn)數(shù)字中國建設(shè)等方面做出部署。同時(shí)，在“科技自立自強(qiáng)水平大幅提高”的目標(biāo)中提出，國家創(chuàng)新體系整體效能顯著提升，教育科技人才一體發(fā)展格局基本形成，基礎(chǔ)研究和原始創(chuàng)新能力顯著增強(qiáng)，重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)快速突破，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合。其標(biāo)志應(yīng)該是，“十五五”期間，我國科技產(chǎn)業(yè)逐漸從中低端向高端爬升，補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)，一些關(guān)鍵領(lǐng)域的卡脖子現(xiàn)象得到解決，“并跑”“領(lǐng)跑”領(lǐng)域明顯增多，全要素生產(chǎn)率穩(wěn)步提高。

三是健全產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度。

開放條件下，國家間的競爭是經(jīng)濟(jì)發(fā)展軟硬實(shí)力的競爭，其中產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度是最核心的軟實(shí)力。通常，哪個(gè)地區(qū)或市場的產(chǎn)權(quán)越明晰、保障越有力，其對境內(nèi)外資本的吸引力就越強(qiáng)。《建議》指出，要統(tǒng)一市場基礎(chǔ)制度規(guī)則，完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)等制度，以促進(jìn)公平競爭；要加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和運(yùn)用，以鼓勵(lì)創(chuàng)新和品牌保護(hù)；要堅(jiān)持兩個(gè)“毫不動(dòng)搖”，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)執(zhí)法司法保護(hù)，加強(qiáng)對查封、扣押、凍結(jié)等強(qiáng)制措施的司法監(jiān)督，以防止利用行政、刑事手段干預(yù)經(jīng)濟(jì)糾紛，最大限度減少偵查辦案對企業(yè)正常辦公和合法生產(chǎn)經(jīng)營的影響；要依法保障人身權(quán)、財(cái)產(chǎn)權(quán)、人格權(quán)，健全規(guī)范涉企執(zhí)法長效機(jī)制，防止和糾正違規(guī)異地執(zhí)法、趨利性執(zhí)法?！督ㄗh》在“進(jìn)一步全面深化改革取得新突破提出”的目標(biāo)中提出，國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化深入推進(jìn)，社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制更加完善，社會(huì)主義法治國家建設(shè)達(dá)到更高水平。

四是提升宏觀治理效能。

市場經(jīng)濟(jì)改革的核心問題是處理好政府和市場的關(guān)系，堅(jiān)持有效市場和有為政府相結(jié)合，使市場在資源配置中起決定性作用，更好發(fā)揮政府作用。加強(qiáng)財(cái)政貨幣政策協(xié)同，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能是更好發(fā)揮政府作用的重要方面。《建議》提出，發(fā)揮積極財(cái)政政策作用，強(qiáng)化國家重大戰(zhàn)略任務(wù)和基本民生財(cái)力保障，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，完善稅收體系和所得稅收政策，適當(dāng)加強(qiáng)中央事權(quán)，增加地方自主財(cái)力，完善政府債務(wù)管理；加快金融強(qiáng)國建設(shè)，完善中央銀行制度，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，做好五篇金融“大文章”，優(yōu)化金融市場體系和金融機(jī)構(gòu)體系，建設(shè)安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施。唯有國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，我們才可能充分享受金融開放和資本流動(dòng)帶來的好處。

短期看，針對有效需求不足的突出矛盾，要在加強(qiáng)政策協(xié)同和一致性評估的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，實(shí)施更加積極的宏觀政策，持續(xù)穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期；長期看，要通過健全現(xiàn)代財(cái)稅體制和中央銀行制度，增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性，保持幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。由于對海外法律制度和市場環(huán)境了解不夠，開放條件下存在所謂本土投資偏好。因此，加強(qiáng)宏觀政策的透明度對于穩(wěn)定跨境資本流動(dòng)至關(guān)重要，其中健全與國際接軌的財(cái)政貨幣政策框架和統(tǒng)計(jì)口徑，是確立可置信、常態(tài)化、制度化的政策宣傳和市場溝通機(jī)制的基礎(chǔ)。全面加強(qiáng)金融監(jiān)管要在貫徹好五大監(jiān)管理念的基礎(chǔ)上，逐漸以宏微觀審慎管理取代行政審批、數(shù)量控制。構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系要更好覆蓋國際經(jīng)濟(jì)和金融市場風(fēng)險(xiǎn)的外溢影響，在此基礎(chǔ)上加強(qiáng)跨部門信息共享和政策協(xié)調(diào)，擬定應(yīng)對預(yù)案，不斷充實(shí)政策工具箱，提高政策響應(yīng)速度，避免“一招鮮”。此外，金融開放與匯率僵化是危險(xiǎn)的政策組合。進(jìn)一步完善市場化匯率形成機(jī)制、保持匯率彈性是構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系的重要內(nèi)容，也是防范跨境資本流動(dòng)沖擊的第一道防線。

五是完善現(xiàn)代公司治理。

堅(jiān)持和完善社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度，就是要構(gòu)建市場機(jī)制有效、微觀主體有活力、宏觀調(diào)控有度的經(jīng)濟(jì)體制。《建議》提出，要完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度，弘揚(yáng)企業(yè)家精神。這不論對于應(yīng)對將來跨境經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染增加的長遠(yuǎn)挑戰(zhàn)，還是解決當(dāng)前困擾中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的短期問題都至關(guān)重要。如在總供需失衡的背景下，當(dāng)前國內(nèi)物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行，與低價(jià)競爭、逐底競爭等形式的“內(nèi)卷式”競爭有關(guān)。

從國際經(jīng)驗(yàn)看，擺脫“內(nèi)卷式”競爭困境，除了規(guī)范地方政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為，破除地方保護(hù)和市場分割，統(tǒng)一市場監(jiān)管執(zhí)法，鼓勵(lì)公平競爭外，在微觀層面還要靠兼并重組、創(chuàng)新發(fā)展、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，以及龍頭示范、行業(yè)自律。這迫切需要完善現(xiàn)代企業(yè)制度，對價(jià)格信號(hào)做出正確反應(yīng)。同時(shí)，要通過弘揚(yáng)企業(yè)家精神，培育具有愛國意識(shí)、全球戰(zhàn)略眼光、市場開拓精神、管理創(chuàng)新能力、社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)家。

六是夯實(shí)資本市場功能。

金融是大國博弈的必爭之地，資本市場在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮著樞紐作用。推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展，是更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的迫切需要，是促進(jìn)發(fā)展成果惠及廣大人民的應(yīng)有之義，是金融強(qiáng)國建設(shè)的必然要求，是建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容。《建議》延續(xù)了去年新“國九條”及其“1+N”政策體系的思路，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，健全包括股票和債券市場在內(nèi)的投融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能。

預(yù)計(jì)“十五五”期間，我國資本市場將抓住全面改革、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、制度完善、價(jià)值重估等一系列重要機(jī)遇實(shí)現(xiàn)大發(fā)展，這將為統(tǒng)籌推進(jìn)人民幣國際化和資本項(xiàng)目開放提供有力的支撐。反過來，擴(kuò)大金融高水平開放尤其是中國股票債券一級(jí)市場的開放，在增強(qiáng)國內(nèi)金融體系韌性、提升人民幣融資貨幣功能的同時(shí)，也有助于國內(nèi)的金融服務(wù)和金融標(biāo)準(zhǔn)“走出去”。

綜上，從國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，金融開放即便沒有嚴(yán)格的“條件論”和“次序論”，開放與改革也不能背離太遠(yuǎn)。要堅(jiān)持開放是服務(wù)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不是為了開放而開放，為了國際化而國際化。如果《建議》提出的前述重大改革任務(wù)能夠落地生效，推進(jìn)人民幣國際化和資本項(xiàng)目開放將會(huì)是水到渠成。在具體操作中，要堅(jiān)持改革與開放“雙輪驅(qū)動(dòng)”，不斷動(dòng)態(tài)評估改革進(jìn)展，據(jù)此調(diào)整開放的節(jié)奏和力度，以更好統(tǒng)籌開放與安全。

來源 | 《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》2025年11月24日

編輯 | 周茗一

審核丨丁開艷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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