特朗普也玩酒店資產(chǎn)上鏈，代幣化模式是騙局嗎？

本文來自微信公眾號“空間秘探”，作者：王小熊。

美東時間11月18日，特朗普集團宣布，將于馬爾代夫打造一座在建設階段即進行代幣化發(fā)行的奢華度假村，投資者在項目落成前即可通過區(qū)塊鏈購買對應權益。

據(jù)悉，該度假村項目名為“特朗普馬爾代夫國際酒店”，將由特朗普集團與倫敦上市企業(yè)Dar Global合作開發(fā)，建設約80棟海灘及水上別墅，并計劃于2028年底開業(yè)。此項目也進一步擴大了特朗普集團與Dar Global的合作版圖，Dar Global的首席執(zhí)行官表示，馬爾代夫項目是“將奢華與科技結合的全球首例”。

酒店資產(chǎn)代幣化形式“再進化”

書接上回，同為“第一個吃螃蟹”，三個月前香港W酒店所推行的RWA化策略，是計劃在2025年底前將部分已經(jīng)落成的酒店資產(chǎn)上鏈，將單間客房拆分為產(chǎn)權憑證，實現(xiàn)每日租金收益的自動分配，以提升酒店資產(chǎn)的流動性。

對于酒店資產(chǎn)的持份者而言，這的確是一次有益的嘗試。酒店作為不動產(chǎn)，長期受困于資產(chǎn)流動性不足、融資渠道有限、融資成本高的痛點，且酒店資產(chǎn)的盈利周期長、盈利能力與大環(huán)境強相關，以上種種“資產(chǎn)凝固”困局使得酒店行業(yè)需要尋找“破局之道”。

此次“特朗普馬爾代夫國際酒店”的代幣化模式，與過去將已完工物業(yè)代幣化的截然模式不同，是將酒店物業(yè)本身在開發(fā)階段就進行資產(chǎn)化，允許投資者從項目啟動即參與收益分配。

這是不是“更先進”未可知，但或許是“更激進”。特朗普集團執(zhí)行副總裁埃里克·特朗普表示，此舉將提升項目在區(qū)域奢華市場的標準，并為房地產(chǎn)投資引入全新代幣化模式。此前，他也曾在采訪中提到，希望借代幣化讓全球散戶也能參與高端地產(chǎn)項目。

如果說馬來西亞MDEC的“共享經(jīng)濟計劃”和日本的NOT A HOTEL，是酒店物業(yè)“使用權碎片化”的1.0時期，香港W酒店的RWA戰(zhàn)略將代表酒店物業(yè)進入“上鏈盤活存量”的2.0時期，那么，“特朗普馬爾代夫國際酒店”的“在建階段代幣化發(fā)行”意味著酒店資產(chǎn)上鏈將進入3.0時期，酒店資產(chǎn)代幣化將迎來“再進化”。

根據(jù)德勤預測，全球房地產(chǎn)代幣化市場規(guī)模將從2024年的不到3000億美元增長至2035年的4萬億美元，年均復合增速約為27%。通過資產(chǎn)上鏈的形式，降低不動產(chǎn)投資的“門檻”，地產(chǎn)代幣化正在成為散戶參與高端地產(chǎn)項目投融資的重要形式之一。

中國酒店資產(chǎn)代幣化"長路漫漫"

形式在進化，但酒店資產(chǎn)上鏈仍舊飽受質(zhì)疑。

在《W酒店RWA，一間客房拆成10萬份賣？》一文中，空間秘探曾提出，酒店RWA的監(jiān)管在中國內(nèi)地仍舊充滿了不確定性：

首先，酒店資產(chǎn)難以滿足統(tǒng)一且透明的篩選標準；

其次，目前國內(nèi)任何形式的加密貨幣化RWA公開發(fā)行仍被認定為非法集資；

同時，RWA在酒店領域的發(fā)展仍舊有諸多技術壁壘存在；

最后，跨境資金的流動問題也是一大障礙。

上述的種種現(xiàn)實問題，使得國內(nèi)的投資者無法大舉入局酒店資產(chǎn)上鏈；國際上酒店資產(chǎn)上鏈動作的不斷迭代，也似乎不能為國內(nèi)酒店行業(yè)產(chǎn)生太大的借鑒意義。與此同時，文章發(fā)出后，評論中提出的質(zhì)疑也十分發(fā)人深省。

有人說，“把重資產(chǎn)套現(xiàn)分散轉(zhuǎn)移風險，‘玩一口鍋十個蓋，能套多少套多少’，這是沒安好心”，也有人說“不是不看好香港RWA，是不看好被代幣化的酒店資產(chǎn)本身”，更有人說“好酒店不用賣，差的買了也沒用”?？偨Y來看，質(zhì)疑主要集中在以下幾點：

輿論普遍將酒店 RWA 視為“舊瓶新酒”的幣圈敘事。過往產(chǎn)業(yè)試水 Web3 均以發(fā)幣、炒幣、崩盤“三步曲”收尾，此次也難以逃脫“包裝資產(chǎn)、發(fā)行代幣、二級市場收割”的慣性路徑。

更令市場警覺的是，把客房產(chǎn)權切成碎片化 NFT 或代幣，既實現(xiàn)資產(chǎn)提前變現(xiàn)，又把后續(xù)運營、折舊、空置、貶值等風險悉數(shù)甩給散戶；一旦現(xiàn)金流不及預期，項目方仍可抽身，留下無數(shù)小業(yè)主面對治理死結。

此外，觀望者并非否定RWA制度，而是對酒店類重資產(chǎn)標的本身投下不“信任票“。有人認為，運營方既想一次性套現(xiàn)、又想持續(xù)融資，而底層物業(yè)缺乏穩(wěn)定現(xiàn)金流與專業(yè)管理，任何區(qū)塊鏈增信都只是把風險切片后零售給市場，最終難逃“一地雞毛”的終局。

此外，亦有別有用心者在其中“渾水摸魚”。在W酒店的新RWA資管系統(tǒng)于"酒店資產(chǎn)RWA戰(zhàn)略合作伙伴閉門會議"上演示后，有不法分子盜用香港酒店業(yè)協(xié)會和勝利證券的名義，擅自發(fā)布“W酒店資管平臺”，此舉涉嫌詐騙，也因此立即被香港酒店業(yè)協(xié)會發(fā)聲明證偽。

當酒店資產(chǎn)在香港還未大規(guī)模上鏈時，質(zhì)疑聲已此起彼伏，由此看來，中國的酒店資產(chǎn)代幣化似乎還有很長的路要走。

發(fā)展具有中國特色的RWA仍有難度

將視角放到更宏觀的不動產(chǎn)領域，被指和RWA發(fā)展路徑類似的REITs，其在國內(nèi)的“來時路”可謂十分審慎。

/可投資范疇區(qū)別于國際

自2021年試點至今，中國REITs（C-REITs）的試探與發(fā)展道路和國際REITs有諸多不同。從可投資范疇來看，國際REITs以商業(yè)地產(chǎn)為核心，主要涵蓋寫字樓、商場、酒店等；而C-REITs在試點階段就完全避開了商業(yè)地產(chǎn)，主要集中在基礎設置領域，如產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉儲物流、高速公路、污染治理、保障性租賃住房等。

C-REITs錨定基礎設施的背后，既是引導資金服務于實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略，也是在嚴防資金空轉(zhuǎn)和樓市炒作。

此外，國際上的REITs通常以公司型或信托型為主，結構相對直接；而C-REITs采用了“公募基金+資產(chǎn)支持專項計劃（ABS）”的雙層結構，主要目的在于使C-REITs在現(xiàn)有法律框架下實現(xiàn)資產(chǎn)上市，此舉在保障穩(wěn)妥的同時，也使得上市結構略為復雜、運作效率有所損耗。

C-REITs的緩慢發(fā)展，來源于監(jiān)管機構對項目資質(zhì)、現(xiàn)金流、運營方背景的嚴格審核，其核心理念在于“穩(wěn)中求進”，而非“全速前進”，這也與美國REITs市場發(fā)展初期的“野蠻生長”形成鮮明對比。有關機構主動選擇了一條更符合中國國情的、風險可控的發(fā)展路徑，并將其主要目標放在確保金融系統(tǒng)穩(wěn)定和服務國家戰(zhàn)略上，而非最大化的激發(fā)市場活力。

/RWA體系與金融秩序維系存在沖突

如果說C-REITs是在中國的金融監(jiān)管框架下對“資產(chǎn)證券化”的一次審慎、可控，且具有中國特色的嘗試，那么可以說其是在舊有體系內(nèi)進行創(chuàng)新，步伐雖慢，但“步步為營”；反觀RWA，則代表了一種顛覆性的、基于區(qū)塊鏈的“新范式”，它與目前國內(nèi)的嚴格的金融監(jiān)管和風險防控基調(diào)存在根本性沖突。

RWA的本質(zhì)是將資產(chǎn)通過區(qū)塊鏈技術，真實世界的資產(chǎn)進行“碎片化”和“金融化”，這種技術和形式這在目前環(huán)境下，面臨著幾大難關：

危及金融穩(wěn)定：RWA所帶來的“投資碎片化”和極高的流動性，可能引發(fā)非法集資、跨境資本異常流動、以及難以估量的價格波動，成為難以監(jiān)控的系統(tǒng)性風險源，這與中國內(nèi)地金融監(jiān)管機構“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”的原則產(chǎn)生沖突。

數(shù)據(jù)主權問題：區(qū)塊鏈的去中心化、匿名性，與中國內(nèi)地目前所強調(diào)的中心化監(jiān)管和實名制存在沖突。在涉及大額金融資產(chǎn)時，公鏈技術難以滿足監(jiān)管機構的需求。

觸碰監(jiān)管紅線：目前，全球RWA的探索，絕大多數(shù)都建立在公有鏈或聯(lián)盟鏈上，并以代幣作為載體，而中國內(nèi)地對加密貨幣和與之相關的金融活動都保持著強硬的禁止態(tài)度。

因此，有業(yè)內(nèi)人士表示，RWA要想在中國內(nèi)地開始試驗性的發(fā)展，首先要滿足由監(jiān)管部門主導、完全在監(jiān)管沙盒內(nèi)運行、基于聯(lián)盟鏈這三個條件，因此也可以被視作“中國特色RWA”，并且其標的物很可能依舊是類似C-REITs的基礎設施資產(chǎn)。這背后的根本邏輯，是對金融秩序的優(yōu)先考量。

酒店行業(yè)資產(chǎn)流動性仍承壓

視角回到酒店這一投資標的，目前，香港已經(jīng)在酒店資產(chǎn)上鏈層面邁出“第一步”，也相應地為酒店RWA的發(fā)展擬定戰(zhàn)略、完善監(jiān)管措施。在香港這一相對開放的“金融港”，這不失為國內(nèi)對RWA的一次有益嘗試，也將豐富大眾的投資選擇。香港的酒店尋求“碎片化”的新投融資形式也揭示了部分行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢。

根據(jù)仲量聯(lián)行JLL最新預期，2025年亞太區(qū)酒店投資市場重拾增長動能，全年交易總額預計達119億美元（約843.7億元）。隨著投資者信心回升與跨境資本重返核心市場，區(qū)域酒店業(yè)正展現(xiàn)復蘇韌性。機構預計，下半年酒店交易將加速落地，延期項目陸續(xù)交割及機構投資者調(diào)整資產(chǎn)配置，將持續(xù)推動市場的活躍程度。

JLL表示，日本、澳大利亞、中國、新加坡和韓國仍占據(jù)機構資本流向主導地位，越南等新興市場則憑借游客激增與住宿需求上漲表現(xiàn)亮眼。中國香港市場尤為突出，前三季度酒店投資額同比飆升106%至4.566億美元，成為區(qū)域復蘇進程中的亮點。分析師指出，持續(xù)復蘇的旅游業(yè)正推動資本向優(yōu)質(zhì)酒店資產(chǎn)集中布局。

一方面，資金正不斷向優(yōu)質(zhì)的酒店資產(chǎn)集中靠攏，另一方面，隨著存量酒店加速洗牌，中國內(nèi)地越來越多的酒店資產(chǎn)被擺上了拍賣桌。數(shù)據(jù)顯示，2025年9月，中國酒店業(yè)在結構性復蘇中延續(xù)“穩(wěn)中有壓”的態(tài)勢，整月共有90家酒店進入資產(chǎn)拍賣，僅11家成交；2025年10月，則有45家酒店進入資產(chǎn)拍賣但統(tǒng)計周期內(nèi)成交酒店為0，以上數(shù)據(jù)反映出行業(yè)資產(chǎn)流動性依然承壓。

在11月的“尚客優(yōu)品牌發(fā)布會”上，品牌方表示：“幾乎所有行業(yè)的發(fā)展周期都遵循一個‘S’型曲線”。在經(jīng)歷成長期、成熟期后，酒店行業(yè)又先后進入了供給過剩、產(chǎn)品同質(zhì)化的“過熱期”，以及弱者推出、行業(yè)整合的“出清期”，現(xiàn)在，酒店行業(yè)已經(jīng)進入了全新的“再成長”期。

在“再成長期”，酒店行業(yè)將呈現(xiàn)出由新技術、新模式和新需求驅(qū)動的特征，酒店行業(yè)也將出現(xiàn)新的增長點，甚至是新的龍頭企業(yè)。

在酒店資產(chǎn)流動仍面臨結構性壓力的當下，困于“出清階段“和資產(chǎn)凝固困局的酒店企業(yè)將面臨更大的壓力，而積極擁抱新技術、新模式，迎合市場新需求的酒店企業(yè)將率先抓住“大勢”，為成為龍頭創(chuàng)造條件。

如今，RWA在中國內(nèi)地的發(fā)展仍舊具有“不可行性”，但其折射出的行業(yè)困境、行業(yè)現(xiàn)狀和行業(yè)趨勢卻值得酒店行業(yè)的各方持份者注意。未來，隨著投資工具的不斷豐富、監(jiān)管手段的不斷升級，不論是存量酒店還是籌建階段的新酒店，未來酒店或?qū)⒊霈F(xiàn)更多交易形式，國內(nèi)“第一個吃螃蟹”的W酒店將在2026年穩(wěn)步發(fā)展資產(chǎn)上鏈，究竟情況如何，我們拭目以待……