丟了幾顆炸彈

大家好，我是量子熊貓。

國內(nèi)大模型梯隊T1中的T1阿里巴巴公布2026財年2季報，其中營收2478億人民幣，同比增長4.8%，略超市場預期的2452億元，調(diào)整后凈利潤103億人民幣，同比下降72%，大幅低于市場預期的168億元，調(diào)整后每ADS收益4.26元人民幣，大幅低于市場預期的6.34元。

針對業(yè)績下滑的解釋也是大家已知的淘寶閃購補貼大戰(zhàn)，這部分其實沒啥好說的，畢竟主動虧損的業(yè)務只要止損就能立馬見效，關(guān)鍵還是看AI相關(guān)的未來增量業(yè)務進展。

從財報和后面電話會議紀要具體情況看，云智能集團營收同比增長了34%至398億人民幣，超過市場預期的380億元，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第九個季度實現(xiàn)三位數(shù)同比增長。

資本開支方面，過去四季度在AI和云基礎設施投資1200億元人民幣，并且仍將繼續(xù)處于投入階段。

重磅的還是在后面問答環(huán)節(jié)，有個哥們提問未來三年的資本開支計劃以及資本開始對增量收入的影響和展望。

CEO吳泳銘的回答是現(xiàn)在訂單增長很快，供應跟不上市場需求，所以未來會考慮進步一增加投資（今年2月公布的3800億投資基礎上再擴張），目前阻礙擴張的不是市場需求而是供應鏈受限等問題。

然后那哥們又繼續(xù)追問了一個所有人都關(guān)心的問題，“如何評價整個行業(yè)圍繞訓練和推理相關(guān)AI投資的資本回報率？”

吳泳銘的回答是目前Scaling Law依然有效并且也看到模型能力還在不斷突破，未來基于模型能做的事和應用場景也會越來越多，所以需求繼續(xù)高增長是一個非常確定的事實，但目前整個AI服務器供應鏈環(huán)節(jié)都處于缺貨狀態(tài)，而產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴充需要兩三年周期，同時目前不管老款還是新款GPU都是全部跑滿的，所以至少三年內(nèi)會一直處于高景氣不存在所謂的AI泡沫。

熊貓多補充一句，這里說的不存在AI泡沫指的是產(chǎn)業(yè)端，而資本端因為有估值會提前預支，所以泡沫肯定是會存在的，主要就看是普遍的還是個別的，以及后面產(chǎn)業(yè)端能否超預期的產(chǎn)出去消化過高的估值。

1，隔壁丑國也丟了幾顆炸彈，第一個是美聯(lián)儲又開始有官員出來唱鴿降息，目前看到市場預期12月降息25bp已經(jīng)提升到了80.8%。

第二個是特朗普簽訂了一個“創(chuàng)世紀計劃”，要求美國能源部創(chuàng)建一個人工智能實驗平臺，將世界級超級計算機和數(shù)據(jù)集整合進去，將基于生成科學基礎模型為實驗室提供支持以加速研發(fā)生產(chǎn)力，按照他們的比喻是此計劃堪比“曼哈頓計劃（原子彈）”。

泡沫就泡沫，天塌了也先砸美帝。

2，今天看到個中金基于Haver Analytics數(shù)據(jù)整理的圖表，里面基于“科技投資在GDP占比”這個數(shù)據(jù)對比了本次AI和之前互聯(lián)網(wǎng)泡沫的情況，從數(shù)據(jù)看，當前科技投資占名義GDP的比重自2023年以來抬升0.4個百分點，對比互聯(lián)網(wǎng)革命時期則抬升1個百分點，所以得出的結(jié)論是這次是“生產(chǎn)力+投資”的雙向奔赴，距離泡沫還遠。

3，兩邊又通了電話，不用猜也都知道是因為什么原因，從對面的發(fā)文看到說是明年4月會受邀來訪，同時也會邀請回訪。

4，小米反彈大漲4.35%，原因是雷軍自掏腰包增持了1億港幣，不過這種雞血式反彈一般都不會持久，關(guān)鍵還是得有實質(zhì)性業(yè)績或者新一輪宏大敘事。

5，A股和港股滯后的全面上漲今天終于來了，可惜丑國今晚又已經(jīng)開始下跌，看了下目前納指跌了0.89%，標普500跌了0.43%，英偉達跌了6.78%。

至于英偉達下跌的原因是有小作文說Meta準備買谷歌的TPU取代現(xiàn)在的GPU，TPU不屬于通用計算單元，谷歌自己用還行，Meta用就是伸頭給人砍，這事不大可能。

大概就這些吧，摩爾線程搖獎結(jié)果出來了，大家中簽了嗎？

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