人民幣匯率的歷史走向：升值、貶值再升值，未來(lái)的命運(yùn)會(huì)如何走？

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嗨，各位朋友好，我是小玖。

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近期圍繞人民幣匯率的熱議再度升溫，尤其是讀完余永定教授發(fā)表于《清華金融評(píng)論》的深度剖析后，小玖深感有必要和大家深入交流一番這個(gè)話題。

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畢竟，匯率不僅牽動(dòng)每個(gè)人的財(cái)富感知，更深刻影響著宏觀經(jīng)濟(jì)的整體脈絡(luò)。

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人民幣匯率的二十年風(fēng)云路

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若想全面理解當(dāng)前人民幣匯率所處的位置，我們必須回溯過(guò)往，梳理那段波瀾起伏的發(fā)展軌跡。

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一個(gè)不可忽視的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)是2005年7月21日，那一天，人民幣正式告別長(zhǎng)期綁定美元的機(jī)制，開(kāi)啟了市場(chǎng)化改革的新篇章，并逐步步入升值周期。

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根據(jù)小玖查閱的數(shù)據(jù)記錄，彼時(shí)匯率為8.11元人民幣兌換1美元，而到了2014年初，這一數(shù)值一度攀升至6.09，意味著對(duì)美元累計(jì)升值幅度高達(dá)24.9%，這樣的變化可謂顯著。

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然而市場(chǎng)運(yùn)行從非單邊上揚(yáng)。

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自2015年實(shí)施“8·11匯改”之后，人民幣經(jīng)歷了一輪明顯的回調(diào)階段。

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到2023年9月，中間價(jià)觸及7.35關(guān)口，相較前期高點(diǎn)已回落約20.7%。

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不過(guò)，若將時(shí)間維度拉長(zhǎng)至二十年跨度審視，人民幣兌美元整體仍實(shí)現(xiàn)了9.37%的凈升值。

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小玖認(rèn)為這一數(shù)字極具說(shuō)服力：盡管過(guò)程中波動(dòng)頻繁，但人民幣的價(jià)值中樞始終呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)。

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尤為值得稱(chēng)道的是，在全球主要貨幣中，人民幣的相對(duì)穩(wěn)定性表現(xiàn)突出。

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小玖在分析中注意到，近年來(lái)人民幣匯率走勢(shì)與美元指數(shù)之間存在高度聯(lián)動(dòng)性。

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例如，2015年至2016年的貶值區(qū)間，恰好對(duì)應(yīng)美元指數(shù)強(qiáng)勁上行周期；

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而2017年初至2018年春季的反彈行情，則同步出現(xiàn)在美元走弱的時(shí)間段內(nèi)。

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這種鏡像關(guān)系在最近幾年愈發(fā)清晰可辨。

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當(dāng)前匯率走勢(shì)的關(guān)鍵影響因素

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聚焦當(dāng)下形勢(shì)，小玖發(fā)現(xiàn)有幾個(gè)結(jié)構(gòu)性變量正發(fā)揮關(guān)鍵作用。

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首當(dāng)其沖的是資本流動(dòng)格局的根本性轉(zhuǎn)變。

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自2015年起，我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)由以往的“雙順差”模式轉(zhuǎn)向經(jīng)常賬戶盈余與資本賬戶赤字并存的“一順一逆”新格局。

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這項(xiàng)轉(zhuǎn)型意義深遠(yuǎn)，直接重塑了外匯市場(chǎng)的供需基礎(chǔ)。

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具體來(lái)看，資本外流的驅(qū)動(dòng)因素多元且動(dòng)態(tài)演變。

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有時(shí)源于外資撤離A股市場(chǎng)，如2022年第三季度的情形；

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有時(shí)則因企業(yè)加快海外布局步伐，典型如2024年上半年出現(xiàn)的趨勢(shì)；

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亦有受中美利差牽引的短期跨境資金遷移現(xiàn)象。

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小玖留意到，2024年證券投資項(xiàng)下逆差達(dá)1874億美元，直接投資項(xiàng)同樣錄得1537億美元的逆差規(guī)模，這些數(shù)據(jù)充分說(shuō)明資本流動(dòng)已成為左右匯率變動(dòng)的重要力量。

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不過(guò)小玖必須指出，我們不能僅關(guān)注資本流出的一面。

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中國(guó)的經(jīng)常賬戶持續(xù)保持盈余狀態(tài)，這正是支撐人民幣幣值韌性的核心支柱。

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試想一下，倘若沒(méi)有2024年龐大的貿(mào)易順差作為緩沖墊，人民幣當(dāng)年的貶值幅度恐怕遠(yuǎn)不止1.49%。

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接下來(lái)談?wù)勚忻勒呗窂椒只@一重要因素。

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目前兩國(guó)貨幣政策方向明顯錯(cuò)位：美聯(lián)儲(chǔ)仍在應(yīng)對(duì)通脹壓力，我國(guó)則聚焦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與增長(zhǎng)穩(wěn)定。

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數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10年期國(guó)債收益率僅為1.64%，而美國(guó)同期限品種高達(dá)4.28%，兩者之間的利差確實(shí)處于高位。

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理論上講，這種情況容易引發(fā)資本外溢，但小玖研究后發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)情況遠(yuǎn)比理論復(fù)雜。

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一方面，美國(guó)當(dāng)前仍面臨較大的通脹壓力，特朗普政府推動(dòng)的關(guān)稅措施可能進(jìn)一步抬升進(jìn)口成本，從而壓縮美聯(lián)儲(chǔ)降息的操作空間。

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另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖跡象日益明朗，近期多家國(guó)際投行紛紛上調(diào)對(duì)中國(guó)GDP增速的預(yù)測(cè)，同時(shí)股市也迎來(lái)外資回流潮。

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基本面的逐步改善，有望有效對(duì)沖由利率差異帶來(lái)的貶值壓力。

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此外，小玖還有一個(gè)重要觀察：美元本身或已接近頂部區(qū)域。

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多位權(quán)威專(zhuān)家指出美元估值偏高，而特朗普?qǐng)?zhí)政團(tuán)隊(duì)似乎有意引導(dǎo)美元適度走弱，以促進(jìn)制造業(yè)回歸本土。

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倘若美元指數(shù)確認(rèn)進(jìn)入下行趨勢(shì)，依照歷史規(guī)律推演，人民幣兌美元很可能隨之走強(qiáng)。

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展望未來(lái)走向，小玖判斷人民幣升值的可能性正在增強(qiáng)。

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除了上述提到的美元走勢(shì)逆轉(zhuǎn)預(yù)期之外，中國(guó)企業(yè)大規(guī)模出海擴(kuò)張的高峰期或許已經(jīng)過(guò)去，政府加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的權(quán)益保障力度也將提振市場(chǎng)信心，再加上貿(mào)易順差依舊維持在較高水平，多重積極因素共同構(gòu)筑起對(duì)人民幣的有力支撐。

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當(dāng)然，匯率預(yù)測(cè)本就充滿不確定性，地緣政治局勢(shì)演變、資本管制政策調(diào)整等變量均可能帶來(lái)擾動(dòng)。

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但從綜合視角出發(fā)，小玖傾向于認(rèn)為，人民幣在未來(lái)一段時(shí)期或?qū)⒏嗝媾R升值壓力。

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這對(duì)出口導(dǎo)向型企業(yè)可能構(gòu)成一定挑戰(zhàn)，但從國(guó)家層面看，有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)以及加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

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信息來(lái)源

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