萬科的至暗時刻

盤中，萬科多只債券斷崖式下跌。

21萬科06、23萬科01、21萬科02等9只債券，均因為較前一日收盤價跌幅達20%觸發臨時停牌，萬科的債券，實際已處于“垃圾債”級別。

如果你想去賭一把，按現價買入，持有到到期，只要還錢，就有接近翻倍的收益。

11月初，萬科發布的公告顯示，其與第一大股東深鐵集團簽署《關于股東借款及資產擔?？蚣軈f議》，約定從2025年以來至公司2025年度股東會召開日為止期間，深鐵集 團向公司提供不超過220億元借款額度（以下簡稱“借款額度”），借款額度包 括《框架協議》生效之前已實際發生但公司未提供抵/質押擔保措施的信用借款 及已提供擔保但后續確認擔保無法實施或部分無法實施的借款，及框架協議生效 之后發生的借款。

截止該公告發布，2025年深鐵集團已經向萬科提供了203.73億元的貸款，依據框架協議，也就是萬科還可以向深鐵集團年內再借22.9億元。

作為萬科的股東，深鐵集團這兩年沒少為萬科“擦屁股”，說點難聽點的話，基本上房地產下行的這兩年，萬科的一大部分有息債券，都是深鐵的借款幫他還的。

也正是因為如此，在當年一同奮斗的小伙伴恒大、融創、碧桂園甚至萬達都陷入困境的時候，萬科還能在房地產這個圈兒里“從從容容游刃有余”。

因為一筆投資，綁死一個大金主，萬科這買賣挺值的。

想當初，深鐵集團也是想從萬科身上互利共贏的。

2017年，正是房地產行業蒸蒸日上的黃金時期，房價高企，前途一片光明，而這時，陷入“寶萬之爭”的萬科，急需外部力量的支援來平定這場紛爭，深鐵適時介入，既可以穩定萬科的局面，從財務角度獲得一筆不錯的投資，又可以跟萬科深度協作，把“地產+地鐵”的黃金組合利用起來，打造房地產行業的高效率模式。

這筆664億的投資，在當時看起來“很值”。

但問題就在于，沒過多久好日子，房地產就開始迎來下行期，眾多大家耳熟能詳的房地產企業接連爆雷，萬科憑借著相對較低的民營房地產企業負債率，躲過第一節。

2018年9月，在房地產行業如日中天的這個階段，萬科當時的掌門人郁亮首次在秋季季度會上提出“活下去”，強調房地產行業的周期性，需要控制風險，這種前瞻性，目前來看簡直是一種脫離世俗的預判。

但遺憾的是，“活下去”僅僅成為當時萬科的一句口號，并未見到公司在后續的事件里有大規模降低負債等瘦身的動作，如果真的從當時就開始知行合一，如今的萬科，還真的不好說。

可能，也是這種前瞻性給了深鐵誤判，又或者老實說就是無法承擔萬科倒下帶來的“國有資產流失”的嚴重后果，畢竟是幾百億啊，所以深鐵開始不停給萬科輸血，看起來是萬科沒有暴雷，把所有的公開債都按時還上了，但刨到根上，卻欠了第一大股東近千億（借款308億及收購664億）。

這種綁定，讓萬科度過了截至目前，房地產的至暗時刻。

但根據國家統計局公布的數據，1-10月全國房地產開發投資73563億元，同比下降14.7%，依然在繼續創造歷史上的最差時刻。

從這個角度，房地產行業，包括萬科，還在繼續經歷“更至暗的時刻”，理論上來說，萬科還需要大金主繼續輸血，畢竟自己的造血能力，一塌糊涂。

但最新的消息，也就是導致萬科“股債雙殺”的最大原因，傳最高層已向深圳發出初步指示，考慮“以市場為導向”的方式處理萬科的債務，而一旦此消息被確認，那萬科幾乎也很難逃脫“世俗化”的命運。

繼續救，對其他同行業對手，不公平，停止救，也會像其他同行業對手那樣，市場化。

好學生，可能也終究躲不過班級覆滅的惡果。