2025中資美元債盤點：發行超千億美元但凈融資仍告負，二級回報率6.68%表現不俗

財聯社2025年12月31日訊（楊斌 實習生 張澤清）2025年收官之際，中資美元債市場亦結束了一年的跌宕起伏。

回望以往，中資美元債一級市場發行回升。財聯社據相關研報梳理，截至2025年12月23日，今年中資美元債發行量為1067.23億美元，同比增長32.98%，目前中資美元債已成長為亞洲最大、全球第二大的離岸美元債市場。不過，由于年內到期量較大，中資美元債凈融資額為-593.48億美元，連續四年為負。發行利率方面，逐步下行，全年平均發行利率為4.33%，較2024年下降30BP。

從二級市場來看，中資美元債表現優異，受益于美聯儲降息和內資機構多元化配置需求，截至12月17日，中資美元債全年回報率達6.68%，顯著優于同期中債指數。

中資美元債發行增長三成，但凈融資為負593.48億美元

據華泰證券固收團隊研報統計，截至2025年12月23日，年初以來中資美元債發行量為1067.23億美元，同比增長32.98%；存量余額5530.37億美元，較2024年進一步下滑約900億美元，市場萎縮趨勢仍有待扭轉。由于年內到期量較大，中資美元債凈融資額為-593.48億美元，連續四年為負。

結構上看，2025年新發中資美元債以信用債為主，發行額約占到96%。分板塊看，金融美元債發行額最高，為340.09億美元，但發行額同比小幅下滑，發行占比從上年同期的45%降至32%，且凈減少規模最高。其次為城投和地產美元債。產業美元債發行額最低，約為15%，凈減少規模也較大，可能與中資美元債融資成本仍偏高、部分發行人轉向點心債融資有關。

華泰固收研究發現，2025年中資美元債市場的發行利率呈現前高后低的走勢，主要受美聯儲降息影響。上半年新發中資美元債的月均發行利率保持在4.4%-5.3%之間，下半年隨著美聯儲3次降息及“債券南向通”擴容，發行利率逐步下行，全年平均發行利率為4.33%，較2024年下降30BP。這些政策既緩解了發行人的融資約束條件，又拓寬了投資者渠道，形成供需雙向利好。同時，發行期限結構有所改善，3年期債券發行占比為51.72%，雖較2024年有所下降，但5年期及以上債券占比回升至26.7%，其中部分為房企債務重組發行的長期債券。

二級市場回報優異：降息與配置需求驅動收益下行

從二級市場來看，中資美元債收益率整體下行，回報率較好，主要受益于美聯儲降息和內資機構多元化配置需求。

Wind數據顯示，截至12月17日中資美元債全年回報率達6.68%，顯著優于同期中債綜合財富指數，其中中資美元城投債品種回報率6.12%，中資美元房地產債回報率6.53%，高收益級品種回報率6.71%。從收益率走勢看，呈現“降息預期引領-關稅擾動回調-流動性驅動下行”的三階段特征。

美國勞工統計局最新數據顯示，2025年11月失業率升至4.6%，為2021年9月以來的最高水平同時CPI同比上漲2.7%，核心CPI漲幅為2.6%，低于預期，表明通脹壓力緩解。美國第三季度GDP增長4.3%，為兩年內最快增速，主要受到消費者支出和企業投資增長的驅動。然而，國信證券研報指出，當前美債市場呈現通脹黏性與財政擴張壓力并存的復雜特征。在美聯儲降息預期逐步定價的背景下，短端利率有望受益于政策轉向的流動性釋放，而長期收益率則面臨債務供給與通脹預期的剛性約束。

華泰證券固收團隊指出，截至12月23日，iBoxx中資美元債指數到期收益率為4.85%，較年初下行68BP。分評級看，投資級債券主要受益于降息預期和美債利率下行，高收益債券因受房企信用風險輿情擾動，11月末至12月初因萬科展期事件發生明顯調整。

在投資者結構上，內資機構在低利率環境下多元化配置，加大對中資美元債市場的配置和挖掘力度，也促進了2025年中資美元債收益率下行。同時，今年政策端QDII額度和債券“南向通”參與機構的擴容，也進一步拓寬了內資機構跨境投資的渠道。中資美元債供給凈減少，但內資機構投資需求較強，成為中資美元債收益率下行的重要推動因素。

2026年展望：降息周期下的供需緊張與精選結構化機會

華泰固收團隊認為，2026年中資美元債宏觀環境上或仍處降息周期，變數在于降息節奏。供給側受融資成本和監管審核約束，需求端有內資機構投資出海支撐，供需或維持偏緊。中資美元債收益率和利差有望下行，存量高息債券“稀缺性”可能凸顯。市場信用風險整體可控，但面臨人民幣升值帶來的匯率風險。策略上，建議以中短端票息策略為主，3年內債券供給相對較多且靜態收益率較可觀。負債端穩定機構可對于投資級美元債適度拉長久期配置。

泰舜資產相關分析指出，2026年美聯儲降息主線延續，但中資美元債市場的超額收益會趨緩，可能從普漲行情轉向精選結構化行情。需密切關注美聯儲降息節奏與境內主體的信用修復進程，以投資級債券為核心構建組合，審慎參與高收益債的結構性機會，同時做好匯率風險對沖。