渤海證券IPO九年：深陷合規漏洞、業績腰斬、股權流拍三重困局

近期，渤海證券正被合規罰單、業績滑坡、股權流拍等多重負面事件纏身，成為金融圈熱議的焦點。

這家扎根天津的老牌券商，曾承載著地方金融發展的期待，更是耗時九年沖刺IPO的行業參與者，如今卻因內控漏洞、業務結構失衡與股權動蕩陷入發展困局，其資本市場之路也因此蒙上厚重陰影。

據觀察，在合規問題頻發的背景下，渤海證券的業績也呈現出明顯的下滑態勢。公司2025年上半年營業收入同比下降21%，歸母凈利潤降幅更是超過34%，其中核心的自營業務收入下滑幅度尤為顯著。

與此同時，分管自營業務的副總裁近期離職，而公司推進了九年的IPO進程，其發展前景也變得更加不明朗。當前，渤海證券正面臨著內控體系重構與業務模式轉型的雙重挑戰，上市之路可謂困難重重。

合規失守，頻繁收到行政處罰

2025年10月24日，渤海證券北京某營業部因存在員工委托第三方招攬客戶、合規管理存在漏洞等問題，收到監管警示函，相關責任人也被一并追責。

這已是該券商在本年度收到的第四筆監管罰單，此前其曾因股權財務顧問項目核查失實，被監管部門罰沒超200萬元，旗下北京、廣東等地的分支機構還因違規銷售、賬戶操作不規范等行為，接連違反監管規定。

圖片來源：北京證監局官網

早在2025年2月，渤海證券北京廣順北大街營業部就因未能及時發現員工私自銷售私募產品，且未按內部制度對員工違規從事營利性經營活動進行追責，收到了北京證監局出具的警示函。

同年8月，廣東證監局對渤海證券廣東分公司采取行政監管措施，同時對其下轄營業部一名從業人員出具警示函。

圖片來源：廣東證監局官網

時間回溯至2025年1月，中國證監會發布的行政處罰決定書顯示，渤海證券在擔任某項目財務顧問期間，開展核查工作時未對資金來源及實際控制人勤勉盡責核查，致使出具的核查意見與實際情況不符，存在虛假記載。據此，監管部門對渤海證券作出責令改正的決定，同時沒收其業務收入56.6萬元，并處以169.8萬元罰款。

僅2025年一年時間，渤海證券從總部到下屬分支機構便多次觸碰監管紅線，接連收到罰單，這也暴露了公司在合規管理層面存在重大風險漏洞。

當前，監管機構對券商IPO的審核邏輯已愈發明確：股權清晰、業績穩定、合規體系健全是基本準入門檻，而持續盈利能力、核心競爭力與風險管理能力則是審核的關鍵維度。在監管對合規要求不斷趨嚴的背景下，對于正沖刺IPO的渤海證券而言，“屢罰屢犯”的合規問題不僅會導致其上市審核周期拉長，甚至可能直接造成IPO申請被否決，讓九年的上市籌備努力付諸東流。

核心業務大幅下滑，單一業務缺陷暴露

2025年，渤海證券因過度依賴單一業務的結構性缺陷集中暴露，核心業務的大幅下滑使其業績面臨顯著壓力。據公司2025年半年報披露，上半年渤海證券實現營業總收入9.47億元，同比下滑21%；歸母凈利潤2.51億元，同比大跌34.6%，基本每股收益僅0.03元。

業績下滑的核心原因，在于被視作公司“營收壓艙石”的自營業務出現斷崖式下跌。數據顯示，2025年上半年渤海證券自營業務營業收入僅1.81億元，較2024年同期的6.35億元減少4.54億元，降幅達71.45%（官方披露為71.50%），其在總營收中的占比也從46.44%大幅降至19.11%。對于自營業務收入的銳減，渤海證券解釋稱，主要是資本市場震蕩導致自營投資收益受市場波動影響而降低。

盡管2025年上半年公司經紀、投行、資管等業務收入均有提升，但受業務體量限制，這些板塊的增長無法對沖自營業務的下滑缺口。中誠信國際在渤海證券2025年度跟蹤評級報告中也指出，公司收入結構中自營業務占比偏高，受市場波動影響顯著；同時其財富管理轉型成效仍待觀察，投行業務競爭力相較于同規模券商偏弱，對盈利的貢獻度較低。

股權沒人要？

作為天津地區唯一的本地法人券商，背靠天津市國資委的渤海證券，正面臨股權結構動蕩與IPO進程受阻的雙重壓力。

11月23日，該公司第八大股東正榮集團所持有的0.76094%股權，將在阿里拍賣平臺啟動司法拍賣，起拍價1.4億元，較2億元的評估價折讓30%。

圖片來源：阿里拍賣平臺

公開信息顯示，正榮集團此前持有渤海證券3.11%股權，但其已在2025年3月被申請破產審查，所持渤海證券股權全部處于凍結狀態，部分股權此前已質押給債權人，此次拍賣系法院強制執行處置。

值得關注的是，這并非渤海證券股權首次遭遇司法拍賣，2024年以來，包括天津市浩物嘉德汽車貿易有限公司所持1.67億股在內的多筆公司股權，均因股東債務糾紛進入拍賣程序，但最終均因無人報名而流拍。

盡管渤海證券前五大股東均為國企，實控人天津市國資委通過14家股東合計控制63.28%股權，公司多次強調“國資控股地位不會變更”，但股權分散導致的股東風險集中爆發，已成為其IPO路上的核心障礙。根據證監會IPO審核要求，擬上市企業必須滿足“股權清晰且無重大權屬糾紛”的硬性標準，而股權頻繁被司法凍結、拍賣的狀況，直接觸及監管紅線，引發市場對其股權穩定性的廣泛質疑。

據悉，渤海證券的IPO進程已推進九年，2021年12月提交申報材料后，目前審核狀態仍停留在“已問詢”階段。此次股權拍賣若再次流拍，或將進一步延長其上市排隊周期，疊加此前業績下滑、合規罰單頻現等問題，這家天津老牌券商的資本市場之路更添變數。（《理財周刊-財事匯》出品）