深度 | 3800 億，也撐不起阿里的 AI 野心？

文：王志

編輯：周易

AI 泡沫，真的存在嗎？

關于這個問題，眾多 AI 領域的投資者已經持續盯著大洋彼岸的動態，包括 OpenAI 的算力賭局、英偉達的「過山車」式股價和巴菲特對 Google 的持倉等一系列動作，前前后后討論了大半年的時間。

但哪怕是唾沫橫飛，也終究是猶疑不定。

反倒是阿里巴巴，在這個問題上的態度比較干脆——就在 11 月 25 日晚間的 2026 財年 Q2 電話會議（2025 年 Q3）上，阿里巴巴 CEO 吳泳銘斬釘截鐵地說：

在未來三年內，所謂的 AI 泡沫應該是不太存在的。

在這場電話會議中，吳泳銘關于 AI 判斷的金句還不止于此。在談到 3800 億的資本開支時，吳泳銘也明確指出，阿里巴巴之前提出的 3800 億數字可能偏小了，這是基于其現在看到的客戶需求所做的判斷。

阿里巴巴對于 AI 本身的力挺甚至于激進的態度，實際上建立在其 2026 財年 Q2 的業績表現之上——確實，阿里巴巴在財報中給出的 AI 相關業務表現確實比較亮眼，該部分業務收入連續第九個季度實現三位數同比增長。

但這個數字，顯然并不是全部原因。

阿里云的新角色：對沖凈利潤下滑

從最新一季度財報來觀察，阿里巴巴的營收表現和利潤表現，出現了無比嚴重的錯位感。

數據顯示，2025 年第三季度，阿里巴巴的總體營收為 2477.95 億元，相較于 2024 年同期的 2365 億元增長 5%；剔除已出售業務影響，收入同比增長15%。就整體營收表現而言，雖然不算出彩，但也屬于常規范疇。

但與此同時，阿里巴巴的利潤表現卻令人大跌眼鏡。

數據顯示，阿里 Q3 經營利潤為 53.65 億元，相較 2024 年同期的 352.46 億元，同比下降了 85%；經調整 EBITA 同比下降 78%，至人民幣 90.73 億元。

對于 EBITA 的表現，官方表示，主要歸因于對即時零售、用戶體驗以及科技的投入，部分被阿里巴巴中國電商集團的雙位數收入增長、云業務的持續增長所帶來的經營業績改善，以及多項業務運營效率的提升所抵消。

同時，阿里 2025 年 Q3 凈利潤為 206 億元，較上年同期的 435.47 億元下降了 53%；按照非公認會計準則，阿里 Q3 凈利潤為 103.52 億元，相較 2024 年同期的 365.18 億元下降 72%。

從業務板塊來看，作為阿里的基本盤，阿里巴巴中國電商集團 Q3 營收為 1325.78 億元，較上年同期的 1147.73 億元增長 16%。

其中，備受關注的即時零售收入為 229 億元，較上年同期的 143.21 億元增長了 60%。對此，阿里巴巴回應稱，這主要是得益于 2025 年 4 月底推出的「淘寶閃購」帶來的訂單量增長。

不過，從最終表現來看，阿里巴巴中國電商集團 Q3 的經調整 EBITA 為 104.97 億元，較上年同期的 443.27 億元下降 76%——這一表現背后很大程度上阿里大手筆燒錢加碼即時零售的結果。

是的，即時零售帶來了 60% 的增長，但是燒錢多也是實打實的。

關于阿里巴巴對于即時零售的燒錢投入，也可以在阿里巴巴的費用板塊得到印證。

數據顯示，阿里 Q3 的「銷售和市場」費用為 664.96 億元（營收占比為 26.8%），相比于 2024 年同期的 324.71 億元（營收占比為 13.5%）同比增長了高達 104.79%。而對于這一費用增長，官方的歸因是對阿里巴巴中國電商集團的業務體驗的投入。

在國內業務基本盤之外，阿里國際數字商業集團的營收表現還是相對穩健，收入為 347.99 億元，同比增長 10%，經調整 EBITA 從去年的虧損為 29 億扭轉為正的 1.62 億元。

另外，Q3 阿里巴巴來自云智能集團的收入為 398.24 億元，較上年同期的 296 億元增長 34%——這一增長勢頭主要由公共云業務收入增長所驅動，其中包括 AI 相關產品采用量的提升。

與此同時，阿里云 Q3 經調整 EBITA 為 36.04 億元，較上年同期的 26.61 億元增長 35%。

除了以上三大業務板塊之外，「所有其他」板塊的收入為 629.69 億元人民幣，相較于 2024 年同期的 844.83 億元同比下降了 25%。究其原因，則是由于處置高鑫零售和銀泰業務導致的收入下降，以及菜鳥的收入下降所致，部分被盒馬、阿里健康和高德的收入增長所抵消。

值得一提的是，該業務板塊的經調整 EBITA 為虧損 33.7 億元，額度比去年同期增加了 83.85%。

總體來看，在阿里巴巴調整后的幾大業務板塊中，阿里云很好地在阿里巴巴的整體增長中發揮了重要支撐性角色，在阿里的整體凈利潤下滑中也起到了一定程度的正向對沖作用。

3800 億投入還不夠，憑什么？

在阿里巴巴龐大的營收數字中，阿里云所占的比例并不大。

從三季度的情況來看，阿里云智能集團的營收，占據阿里巴巴集團總體營收的 16.07%——不過，相比于 2025 年第二季度 12.16% 的占比，這個比例其實已經有了非常明顯的提升。這也在側面說明，阿里云對于整體營收的貢獻在不斷增長。

但更加惹眼的，是增長速度。

在 Q3，阿里云的同比增長速度是 35%；即使是不計入來自阿巴巴并表業務的收入，也是同比增長 29%。

要知道，阿里云在 2023 財年的同比增長僅為 3.53%，后來在 AI 驅動下，增幅才開始提升并且在 2025 財年三季度開始重回兩位數增長——到 2025 年 Q2，阿里云營收同比增幅為 26%。

也就是說，阿里云 Q3 的營收增長已經超越 Q2，成為阿里云三年以來的最佳增長表現。

與此同時，與國際云計算巨頭相比，在同一個季度，亞馬遜 AWS 營收同比增長 20.2%，微軟智能云部門同比增長 28%，Google 云服務的增長為 34%。

可見，即使與國際巨頭相比，阿里云計算的營收增速也是毫不遜色。

那么，阿里云為什么能夠實現這樣的增長？

答案也很簡單：AI 的驅動。

在財報中，阿里巴巴也表示，阿里云的增長勢頭主要由公共云業務收入增長所驅動，其中包括 AI 相關產品采用量的提升——其中，AI 相關產品收入保持強勁勢頭，實現了又一個季度的三位數同比增長。

這也是 AI 業務收入連續第九個季度實現三位數同比增長。

在財報中，阿里巴巴強調的信息是，其 AI 產品正在被被廣泛的企業客戶加速采用，并越來越側重于增值應用，包括代碼助手。

為此，阿里還給出了一個數據支撐：根據 Omdia 的《中國 AI 云市場，1H25》報告，阿里云在中國 AI 云市場份額位列第一，占比 35.8%。

其實，阿里云能夠憑借 AI 實現三年來的高增長，并不令外界感到意外。

畢竟，此前的云計算競爭，還是主要停留在「算力規模、資源價格」等維度，同質化嚴重，競爭激烈；而 AI 時代到來以后，游戲規則徹底改寫了，比拼的更多的是「模型能力、算力效率、場景落地的全鏈路能力」。

從模型能力上來說，阿里巴巴 Qwen 一直在持續迭代，并且還獲得好評；尤其是在 9 月份云棲大會上，阿里巴巴也給出了一個通義千問家族中最大、最強的基礎模型 Qwen3-Max——根據評測結果，其正式版模型的性能超越 GPT-5 和 Claude Opus 4。

而從算力的維度上來說，阿里巴巴也正在大手筆投入到算力基礎設施建設中，根據阿里巴巴首席財務官徐宏的說法，阿里巴巴在過去四個季度在 AI + 云基礎設施的資本開支約 1200 億元人民幣。

不僅如此，阿里巴巴還在打算進一步追加這一資本開支。

其中，阿里巴巴 CEO 吳泳銘表示，從現在看到的情況來看，阿里云的服務器上架速度仍然遠遠跟不上客戶訂單的增長速度——因此，阿里巴巴仍會以比較積極的態度去投資整體的 AI 基礎設施，以滿足客戶的需求。

為此，吳泳銘還強調：從大方向上看，我們之前提出的 3800 億數字可能偏小了，這是基于我們現在看到的客戶需求所做的判斷。

一言以蔽之：客戶的需求度，決定了阿里在 AI + 云計算基礎設施上的投入力度。

AI To C，和吳泳銘的 ASI 野心

在當前的中國科技行業，AI 作為一個顯性的增長驅動力，基本上會出現在任何一家互聯網企業的宣傳口徑中——阿里巴巴當然也毫不例外。

實際上，自從蔡崇信、吳泳銘分別以阿里巴巴董事長和 CEO 的身份上任后，就對 AI 的重要性進行了無以復加的強調。

比如，蔡崇信表示，AI 是阿里巴巴未來的核心戰略，阿里必須在這一領域占據領先地位；吳泳銘則更加務實，他提出要將 AI 技術與阿里巴巴的電商、云計算業務深度融合。

技術出身的吳泳銘，以阿里巴巴 CEO 的身份兼任阿里云 CEO，這種一把手角色的親自坐鎮，也在意圖彰顯阿里巴巴對于 AI 的高度重視。

當然，真正能夠彰顯阿里對于 AI 態度的，還是投入力度。

在這個意義上，當吳泳銘喊出「阿里巴巴未來三年將投入 3800 億元用于建設云和 AI 硬件基礎設施」的時候，阿里巴巴對于 AI 的志在必得已經隱藏其中了。畢竟，這是中國民營企業在云和 AI 硬件基礎設施建設領域有史以來最大規模投資紀錄。

這也在一定程度上能夠解釋，在這 3800 億元的投入中，阿里巴巴的業務布局，甚至有可能已經延伸到了自研芯片的維度了。

然而現在，在吳泳銘的話語中，在 3800 億之外，阿里巴巴還有可能加碼。

看起來確實有些激進。

但是別忘了，在2025 年 9 月 24 日的 2025 云棲大會上，吳泳銘表示，實現通用人工智能 AGI 已是確定性事件，但這只是起點，終極目標是發展出能自我迭代、全面超越人類的超級人工智能（ASI），以解決氣候、能源、星際旅行等重大科學難題。

他還表示，大模型將會是下一代操作系統，AI Cloud 是下一代計算機。

對于這樣宏大的愿景，有人認為是「畫餅」，這無可厚非——但反過來看，即使是在批評者的角度，這個愿景本質上也是無法證偽的。

好在，阿里巴巴不僅僅在大力投資于 AI，也已經在阿里云這樣的業務場景中感受到 AI 帶來的實實在在的價值，Q3 的財報表現，就是一個有力的證據。

實際上，由于 AI 本身與云計算之間的天然密切關系，對于阿里巴巴來說，依托于阿里云上大力發展 AI，是阿里巴巴想要保持云計算領先地位、獲得更多外部客戶的必然選擇，也是唯一的選擇。

不過，總歸來說，AI 對于阿里云的加持，依舊是停留在 To B 業務的范疇，其未來空間總歸是有限的。

怎么辦？

從目前的情況來看，通過千問 App 的發布，由阿里巴巴 CEO 吳泳銘親自帶隊，阿里巴巴已經選擇了 AI To C 的策略——這是一個真正意義上的一把手工程，往上可以指向吳泳銘親口發布的 ASI（超級人工智能）戰略，往下則可以鏈接到阿里巴巴的各條 To C 業務線。

在財報電話會議中，關于 AI To C，吳泳銘是這么說的：

Qwen App 的發布標志著阿里巴巴同時致力于企業 AI 和消費者 AI。在企業 AI 方面，我們的目標是成為服務各行業企業的世界領先的全棧 AI 提供商。對于消費者，我們旨在通過利用我們一流的模型和阿里巴巴廣泛的生態系統，構建原生的 AI 優先應用。

吳泳銘還強調：

AI 與更廣泛的阿里巴巴生態系統之間的協同效應是一個強大的倍增器。阿里巴巴是中國唯一一家同時擁有領先大模型和廣泛生活服務及電商場景的公司。Qwen 將逐步整合電商、地圖導航、本地服務等，成為日常生活的 AI 入口。

確實如此，在一個更加 To C 的千問 App 正式發布之前，阿里巴巴現有的兩大支柱業務「AI + 云」和「消費」之間，某種意義上，可以說幾乎一度是互相割裂的，二者幾乎不存在實質意義上的業務關聯——但現在，以 AI 為連接點，這兩大支柱開始有機協同起來。

至少從 AI 落地的維度來看，這確實是一個值得嘗試的方向。

值得注意的是，關于阿里 AI 的發展和落地之路，還有一個可以稱之為好消息的最新動態：在蘋果中國官網近日出現的與 Apple Intelligence 相關的表單中，有網友發現，相應的查詢網址也指向阿里云。

考慮到阿里此前已官宣與蘋果就 AI 落地中國市場進行合作，這個動態，也可以看做是阿里 AI 落地的另一個觸角——只不過，相比于吳泳銘擘畫的 ASI 愿景，這個觸角帶來的潛在價值，確實是有些微不足道了。（完）