合盛硅業VS東岳硅材︱硅業雙雄盈利承壓！如何破局？

作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的蛋黃酥

根據中國汽車工業協會數據，今年1-10月我國共生產新能源汽車1301.5萬輛，同比增長33.1%。新能源汽車單車整體硅用量約為傳統燃油車的3-5倍，尤其是有機硅用量可達到傳統燃油車的達5-10倍，因此新能源汽車產量大幅上升對于國內低迷已久的硅行業，尤其是有機硅，無疑是一個巨大提振。

然而，戰略失誤的#合盛硅業（603260）和突發事故的#東岳硅材（300821）這一對有機硅雙雄的三季報卻不太好看。

其中合盛硅業手握最完整的產業鏈和最大產能，是國內硅業總龍頭，其近年來的發展軌跡無疑是整個行業的縮影。

一、合盛硅業：垂直整合，反成包袱

國內硅行業原本是穩步發展，波瀾不驚。但中國光伏產業自2013年開始快速發展，并于2020年進入爆發期。2021-2024年，中國光伏新增裝機量合計688.2GW，對#多晶硅 的需求拉動工業硅價格原地起飛，至今多晶硅仍是工業硅最大用途。其他如#新能源汽車、#智能電網建設 等產生的大量需求，共同推動硅價在2021年達到了接近6萬元/噸的歷史高峰。

工業硅最主要的成本就是電，而中國電價多年來基本穩定，所以國內硅產能迅速膨脹。雖然同一時期海外光伏市場也有776.8GW的新增裝機量，而且中國光伏廠商迅速占領了全球市場份額的80%，但國內硅產能還是很快就過剩了，工業硅價格自2022年起急轉直下。目前國內工業硅產能約為926萬噸，開工率僅為約44%，工業硅價格今年七月已經跌至不到8000元/噸的冰點。

作為行業龍頭，合盛擁有122萬噸工業硅產能和173萬噸有機硅單體產能。

工業硅，也就是硅單質，是所有硅產品的原材料，下游加工有兩大方向：

• 工業硅→有機硅單體→有機硅中間體（DMC）→有機硅深加工產品；
• 工業硅→多晶硅→光伏電池

此外，工業硅還用于生產硅鋁合金。

合盛本坐擁全產業鏈優勢，但近4年營收增長的同時利潤卻不斷下降，明顯的增收不增利。

來源：同花順iFinD-合盛硅業

而今年前三季度，由于硅價持續下跌，合盛營收同比下降25.35%，并首次發生三季報虧損，歸母凈利潤-3.21億元。

這種情況下，龐大的工業硅產能反而成為沉重的包袱。

二、東岳硅材：專注有機硅，盈利慘勝

上半年，合盛工業硅營收40.09億元，占比41.01%；而有機硅業務營收46.62億元，占比47.69%，有機硅業務已經成為合盛的另一條大腿，但是要面對東岳的競爭。

東岳硅材前三季度總營收30.27億元，其產品線從有機硅中間體開始，延伸到下游深加工產品，完全聚焦有機硅，是該領域的實力玩家。

由于有機硅也存在產能過剩問題，價格也是一路下探，2025年前三季度東岳營收同比下降24.76%，與合盛不相上下。但受益于工業硅價格下降，未發生虧損。

目前國內有機硅產能利用率約為72%，遠好于工業硅，所以專注有機硅的東岳的毛利率從2024年的6.27%降到2025年的4.85%，遠好于全產業鏈的合盛的20.54%到8.19%。

來源：同花順iFinD- 合盛硅業（上）、東岳硅材（下）

合盛的虧損首先是由于工業硅價格暴跌。2025年Q3工業硅均價7933元/噸，同比下降25.3%，考慮到過去兩年合盛的整體毛利率也才20%出頭，因此毛利沒有轉負已經不容易了，合盛沒有在財報中披露原因，大概率是因為現有部分產線已經提足折舊，降低了成本。

另一方面，合盛的資產負債率很高。自2021年起，合盛的長期借款激增，資產負債率目前已超60%，導致財務費用率高達4.89%，直接導致公司發生虧損。相較之下，東岳資產負債率只有19.39%，財務費用則一直為負。

來源：同花順iFinD- 合盛硅業（上）、東岳硅材（下）

實際上，如果不是7月的一場大火，東岳的業績還會更好，而合盛的高負債，則是源自2021年一場激進的擴張。

三、合盛戰略失誤，東岳火災事故

2021年，面對起飛的工業硅價格和前景一片光明的光伏行業，合盛上馬了5000噸多晶硅項目；2022年，硅價開始急跌，合盛面對市場壓力決定加速進軍光伏產業，多晶硅計劃產能直接“大躍進”到20萬噸，計劃投資高達175億元。

來源：合盛硅業2022年年報

但是，合盛光伏項目投產是在2024年，此時的光伏產業已經被以#隆基綠能（601012）和#晶澳科技（002459）為代表的一眾廠商徹底殺成一片血海，合盛難以突圍，2025年中報中，光伏業務只有營收12.17億元，占比13.52%。無奈之下，公司對部分產線戰略性停工。但停工的產線也要計提折舊計入成本，2025年上半年，光伏業務虧損6個多億，甚至出現了毛利率低至-110.08%的奇觀。按照會計準則，此時就應該對光伏相關資產大幅計提減值，但是中報中不但沒有計提，還把2024年的存貨減值轉回了一部分，這是典型的利潤調節手段。

另一半，今年7月20日，東岳合成三期B床生產車間的火災事故，直接導致30萬噸有機硅單體產能停產，相當于公司總產能（60萬噸/年）的一半。

不過公司在三季度業績預告中表示，2025年年底前可以完成改造并復產。

來源：東岳硅材公司公告

所以，企業面對戰略失誤和偶發性事故所需要付出的代價是不同的。由于光伏行業慘烈的競爭狀況，合盛巨資投入的光伏項目產生了大量負債及閑置產能，大概率在較長時間內都無法產生理想收益，會成為企業業績的巨大拖累，也限制了企業的發展潛力。而東岳受益于有機硅行業產能擴張結束、開工率提升和需求持續增長，復產后有望更快實現業績回暖。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。