清空貝殼股票后，誰是壓垮萬科的最后稻草？

非核心資產的變現自救

文 | 初一

曾經被視為戰略投資的光芒，如今化作了解渴的現金流，在債務到期的陰影下，萬科做出了自己的選擇。

11月24日，萬科在互動平臺回復投資者提問時確認，已全部出售所持有的貝殼找房股票，結束了雙方長達8年的資本合作。

這一決定來得并不突然，從2024年起，萬科就開始加速減持貝殼股票，最終在今年11月完成了清倉。

曾經被寄予厚望的戰略投資，在行業寒冬中轉變為應對流動性危機的救命錢，萬科的選擇背后，是一家中國房企在債務壓力下的艱難掙扎。

雙方的合作歷程

萬科的清倉并非一時的沖動，而是一段長達8年合作關系的終結。

2017年，房地產行業仍然處在黃金時代的尾聲，那時的貝殼還叫鏈家。萬科看好鏈家在房產交易領域的潛力，希望通過投資加強與鏈家的合作，借助其渠道資源促進萬科的新房銷售。

通過戰略投資，萬科以30億元入股鏈家，獲得了約7.2%的股權，其中26億元入股鏈家地產，4億元入股鏈家系另一公司，開啟了與鏈家的資本合作。

這次入股在當時被視為線下渠道與開發商強強聯合的典范。

一年后，鏈家重組為貝殼找房，萬科的股權也同步平移至新公司。這一轉變恰逢貝殼快速擴張時期，線上線下房產交易的新模式逐漸成型。

2020年，貝殼成功在美股上市，成為當年最受關注的中概股之一。隨著多輪融資稀釋，萬科的持股比例逐漸下降至約4.13%，但仍是重要的戰略投資者。

在2023年6月，萬科仍持有部分貝殼股票。但從2024年開始，情況發生明顯變化，萬科開始加速減持貝殼股票，最終于2025年11月完成清倉。

清空股票的現實因素

萬科選擇在此時徹底清空貝殼股票，背后是多重的現實壓力與考量。

現金流壓力成為最直接的推動力。2024年，萬科全年凈利潤虧損494.8億元，全年合同銷售面積同比下降26.6%，合同銷售金額下跌34.6%，在銷售上明顯承壓。更為嚴重的是，萬科的債務集中到期，陷入嚴重財務危機，加上融資渠道受限，流動性風險如影隨形。

在債務償還的緊迫需求面前，任何非核心資產都可能成為變現標的，貝殼股票也不例外。因此出售貝殼股票，成為萬科緩解債務壓力的重要現金來源。

盡管由于房地產市場的下行，貝殼股價下跌，但按照當前貝殼的股價17.21美元，總市值201.1億美元計算，萬科當初30億元人民幣的投資，如今也能獲得相當不錯的回報率。

同時，戰略協同弱化也是關鍵因素。根據貝殼2025年三季度財報，其營收為230.5億元，凈利潤7.49億元。值得注意的是其業務結構上的變化，新房業務占比已下降，增長重心正明顯轉向非房產交易業務，營收占比達45%，逐漸成為新的增長引擎。

業務重心的轉移，使得貝殼與萬科在房地產開發的主業交集日益減少，萬科手中的貝殼股權逐漸從戰略投資淪為單純的財務投資，在這種情況下，持有貝殼股票的戰略意義大打折扣，為清倉提供了合理性。

此外，規避中概股風險同樣在考慮范圍內。貝殼作為在美股上市的中概股，面臨市場波動和地緣政治帶來的不確定性。在這種背景下，及時退出成為規避潛在風險的選擇。

房企正加速剝離非主業，回歸現金流安全

2024年，萬科啟動“瘦身健體”計劃，全面退出物流、教育等非核心板塊，將資源集中用于住宅開發、物業服務、長租公寓等三大主線業務。2025年上半年，已通過13個大宗項目交易，回籠超過64億元資金。

萬科的這些舉動并非單例，折射出的是當前整個房產行業的情況。在行業上行期，房企們廣泛布局，追求規模與協同效應；而在下行周期中，這些與主業協同性不高的資產和投資，反而影響了現金流、增加了財務成本，剝離非核心資產，實現變現也就成為了房企自救的重要手段。

與萬科類似，融創中國也已清空了其持有的貝殼股票。根據公開信息，融創通過數次減持，累計從貝殼股票變現約10.84億美元（約合69億元人民幣），為其在債務重組的關鍵時期提供了重要的運營支持。

除了在資本市場上的投資減持，更為普遍的是對實體資產的規模處置。據報道，龍湖在2025年上半年通過大宗交易成功出售了13個非核心項目，業態覆蓋了辦公、商業、公寓乃至教育領域。這已是其連續三年的持續壓降負債，累計壓降規模超過400億元。

在當前房地產行業深度調整的背景下，“現金為王”或許已成為房企生存與自救的首要準則。

結語

目前，萬科的債務危機仍很嚴重，根據華泰證券估算，萬科2025年11月至2026年6月待償境內債券本息約為155.46億元，待償美元債利息約0.3億美元。

雖然股東深鐵已經持續通過資金支持幫助萬科償還部分債務，但這種支持并非無上限，此前， 雙方簽訂的《框架協議》更多是為了加強國資對外借款的風險管理，并不代表無條件兜底。

華泰證券固收分析師朱沁宜在研報中分析：“除《框架協議》借款以外，公司還需通過銷售回款、資產騰挪、銀行貸款等方式進一步籌集資金。”

清空貝殼股票的操作，為萬科贏得了短期喘息空間，但長期來看，其能否徹底化解債務風險，仍取決于政策支持的力度、銷售市場的復蘇節奏，以及自身“造血”能力的實質性修復。