2025收官，新勢力勝算幾何？

文｜金融街老李

2025年即將收官，由于新能源汽車行業熱度太高，所以今年還沒結束，不少機構就已經發出了2025財年的新勢力的財報預測，老李也收到了幾份預測，覺得這個話題很有興趣，今天和大家一起分享。

企業的一切經營活動都可以通過財報體現，后半年，理想汽車、蔚來汽車和小鵬汽車都非常熱鬧，在當前這個階段，三季報還是大家最值得關注的。老李從財報的角度和大家一起來聊聊這三家企業當前的表現以及對未來的判斷。

蔚來最具話題性

幾個月之前，蔚來四季度能否盈利是大家共同關注的話題，但隨著樂道L90的大賣以及蔚來全新ES8的上市，大家突然發現，蔚來四季度能否盈利已經不重要，因為大家認為，在這種趨勢下，即便蔚來今年不盈利，明年也一定會盈利。

過去，大家關注蔚來盈利是因為，在蔚來汽車總體銷量不佳的情況下，實現季度盈利是蔚來給資本方的一個交代，也是給用戶的一個交代。但現在，隨著蔚來汽車銷量大增，大家已經認可了蔚來，四季度盈利與否已經不重要了。

所以當蔚來發布了一個不錯的三季報后，大家都覺得“很正常”，老李和大家三季報的亮點：

從銷量看，蔚來第三季度交付量達8.7萬輛，同比增長40.8%；營收217.9億元，兩項核心指標均創歷史新高。更值得關注的是，整車毛利率回升至14.7%，綜合毛利率達13.9%，均為近三年最佳水平。企業現金儲備增至367億元，環比增加近百億元，首次實現經營性現金流與自由現金流雙轉正。

在老李看來，我們沒有必要在意蔚來是否盈利，這不是凡爾賽，而是產業發展規律，當前蔚來憑借著產品錯峰實現銷量增長是必然，但企業盈利則是李斌運營能力的體現。

前段時間，某行業專家和老李交流，建議大家蔚來要看兩個方面：

第一方面是建議大家要認真回顧一下蔚來如何在不到1年的時間，做到虧損收窄和盈利的，這里面所體現的蔚來長期主義以及產品的策略極其重要。

第二個方面是建議大家判斷下明年蔚來能夠走多高，關于這個話題，老李認為用萬字書寫也未必能寫完，因為從四季度的預告就能看出其信心，公司預計第四季度營收將達327-340億元，同比增長超六成。

關于重點產品的銷量，大家都比較了解，在此老李分享下李斌的運營密碼，大家都覺得李斌是財務上相對寬松的創始人，但今年，蔚來經營理念的蛻變貫穿組織各個層面。

眾所周知，蔚來已取消"必保銷量"的硬性指標，轉而追求"銷量×單價-成本"的毛利總額增長。一線區域公司開始核算區域利潤，一線團隊開始核算單車盈利，同樣賣出十輛車，ET9與ES6對公司利潤的貢獻截然不同。

但是這種轉變并沒有影響基本盤，而是要求管理者平衡堅持與變革，該堅持的要堅定不移，該改變的要果斷決策。所以面對友商布局機器人等跨界業務，蔚來反而保持審慎態度，就像李斌提到的，當前蔚來的市占率還不高，在汽車行業還“什么都不是”，大家就能看出蔚來的變化，從這個角度看，蔚來值得長期關注。

理想汽車的壓力與動力

相比蔚來汽車，理想汽車今年并不順利，作為行業里最受關注的企業，理想汽車的每一次變化都得到了深入的研究，前段時間，理想汽車宣布要放棄職業經理人的思路，重新轉變成創業公司的管理模式，很多朋友對此都是高度認可，也高度佩服李想本人的應變能力。

坦率地講，二級市場很多研究員在公司的操盤上更多是紙上談兵，雖然大家對于行業和產品的把握是相對準確的，但在汽車行業，更重要的是創始人的操盤能力，創始人對于市場的理解、產品的把握和節奏的控制可以直接影響企業的表現，理想汽車就是典型。在財報會上，CEO李想稱，“我們經歷了產品周期、公共關系輿論、供應鏈加速和政策變化帶來的各種挑戰。這些因素也影響了我們的交付和運營。”

過去，理想汽車的成就有多么令人敬佩，今天，理想汽車的調整也同樣令人敬佩。在連續實現11個季度單季盈利后，理想汽車再現虧損，第三季度實現營業收入273.65億元，同比下滑36.2%，凈利潤更是從去年同期的28.21億元變為凈虧損6.24億元，有意思的是2025年第三季度是理想汽車面向第二個十年的第一個季度。

從銷量規模看，第三季度理想汽車交付總量為93211輛，同比下滑39.0%；從營收規模看，理想汽車車輛銷售收入為259億元，較2024年第三季度的413億元減少37.4%，較2025年第二季度的289億元減少10.4%；從利潤角度看，理想汽車第三季度綜合毛利率為16.3%，較2024年第三季度的21.5%、2025年第二季度的20.1%分別下滑5.2個百分點、3.8個百分點；若剔除理想MEGA（參數丨圖片）召回預估成本的影響，當期毛利率為20.4%。

大家可以看出，對于千億級的車企來說，任何一個小的事件都會對財報帶來較大的影響，理想MEGA事故發生后，理想汽車召回了11411輛相關車型，按照會計準則，將2024款MEGA召回作為期后事項，并按照估算的金額，在三季度對MEGA召回事項計提了約11億元的質保成本，短期內對于利潤表現有一定影響，不過召回舉措也反映出理想對于用戶負責的態度。

在接下來的第四季度，理想汽車也給出了相對中性的銷量預測，公司預計四季度交付量為10萬輛至11萬輛，同比下降37.0%至30.7%；總收入為265億元至292億元，同比下降40.1%至34.2%，交付和收入仍將下跌，實際上，四季度的銷量和營收下跌都在大家的預期內，不會對市值造成太大的影響。

今年早些時候，理想汽車已將2025年銷量目標從年初設定的70萬輛下調至64萬輛，截至10月，理想汽車今年累計交付32.89萬輛，按照這個趨勢，理想汽車今年的銷量可能在40萬輛左右。很多朋友可能覺得理想的銷量不好，但老李認為，在純電產品沒有完全放量，增程產品沒有大換代的情況下，理想汽車能夠守住四十萬大關已經非常不容易。

另外值得說的一點是，理想i6和i8這兩款純電產品銷量依然是符合理想預期的，至少在完成理想“純電+增程兩條腿走路”的產品策略上，純電車型也展現出了相當高的價值。

事實證明，產品創新能力依然是理想最強的競爭力之一，而作為理想設定為長期目標的銷量增長點，純電產品是理想必然會堅持的方向。可以預期在經過戰略調整、新產品的持續投放之后，純電產品會逐漸成為理想在資本市場發展的重要支撐。

大概率的是，在明年年初，理想汽車的銷量將繼續承壓，但是老李認為，李想本人對于公司的調整值得大家的期待，四季度，理想汽車已經做了較大的架構和人事的變化，接下來，隨著增程產品的換代以及純電產品供應鏈的釋放，理想汽車的銷量是值得大家期待的。

近期，李想還提出了對于具身智能的看法，坦率地講，老李近期也在聽行業的很多人提具身智能，只有李想的說法是最簡潔最清晰的。

小鵬汽車低調前行

相比蔚來汽車和理想汽車，小鵬汽車在財務表現上是比較中規中矩的，但實際上，小鵬汽車在產業的動作并不小，眾所周知，今年小鵬汽車的上海團隊已經實現了上千規模的擴增，在汽車產品領域，小鵬發布了增程系列，在巨聲智能方面，小鵬的人形機器人也和大家亮相。

11月17日，小鵬發布了2025年第三季度財報，從銷量看，小鵬汽車交付量高達116007臺，同比增長149.3%，環比增長12.4%，創歷史新高；營收達203.8億元，同比增長101.8%，環比增長11.5%，也是歷史新高。第三季度的毛利率為20.1%，同比提升4.8%，環比提升2.8%。現金儲備規模達483.3億元，環比增長7.6億元，也是創歷史新高。

小鵬汽車的調整比蔚來和理想都要早，我們從公司經營的角度看，小鵬汽車比其他企業更早遇到了多樣的問題，在小鵬汽車最困難的時候，公司力挽狂瀾，從治理架構、管理理念和產品服務體系都做了較大的變革，甚至在供應鏈方面都實現了翻天覆地的變化，所以大家看到，小鵬汽車的財務的變化是呈現出階梯性的，明年，小鵬汽車的財報還會比今年更好。

老李認為，小鵬汽車最大的風險可能還是在產品系列，實際上，不管是新勢力還是傳統企業，大家在一線比拼的還是爆款產品，誰有爆款產品，誰能精準卡住周期，誰就能獲得短期內的成功。

目前看，小鵬的爆款產品能持續多久，大家都不好說，但老李相信，小鵬也會和其他企業一樣實現更快的調整。

今年以來，老李有個比較大的體會，身邊越來越多的人都到了新勢力工作，這說明，新勢力的發展越來越好，身邊更多的人也在看新勢力的車，這說明產品也越來越好，大家要對新勢力有更多的期待，不要被一些不好的聲音所裹挾。