連續九個月收縮！11月美國ISM制造業PMI為何如此慘淡？

網上又都是黃金5500，白銀80，美元再跌10%之類的話題了，大家又要很興奮的高喊要做多金銀銅了，美國高盛的大衛所羅門、橋水的達利歐、還有約翰·保爾森這幾個老多頭聯合起來，通過這輪拔網線行動，打了一次現貨供需差，賺了一大票，這種走勢不洗，后面就要給散戶和現貨商去送錢了！而這個市場，很多人都把現貨和商品混為一談，殊不知，一旦消費端通縮，上游的供需的關系立馬就失去了核心預計，人類重回金銀本位就意味著下一代的持續通縮，對于大佬是好事，對于普通人而言，別談自己的金銀儲備，因為這個市場，其實并不對普通人開放。

因此，我還是這個觀點，美元會降息，但按當下的幾個市場上的炒作熱情和流動性凍結幅度，美元后面依然會緊張（證券化市場和銀行市場）！傳統意義上，降息通常對于傳統金融而言意味著貨幣寬松，但按美債這個規模，如果也要走日本模式，同時，我們也跟進的話，估計會讓全球掀起負利率競賽或者加息大賽，引發金融巨震，因此，2026年對于世界金融的看法請改下觀念，很多事情要從流動性和債務的角度去看！

而影響市場情緒的另一重要依據就是美國的制造業經濟和就業的復蘇！

一、11月PMI持續收縮的核心驅動因素

2025年11月美國ISM制造業PMI指數降至48.2，較上月下降0.5個百分點，不僅連續9個月處于50榮枯線下方，更創下四個月來最大萎縮幅度。其中新訂單指數以7月以來最快速度收縮，積壓訂單降幅刷新七個月峰值，而且和我們的11月綜合PMI指數奏出了相似的新低情況,這證明供需兩個市場的PMI引擎都面臨著問題！

從政策層面看，美聯儲維持中性偏緊的貨幣政策立場成為關鍵壓制。盡管10月已實施25個基點降息，將聯邦基金利率目標區間降至3.75%-4.00%，但11月美聯儲暫停進一步寬松，多位官員釋放鷹派信號，達拉斯聯儲主席洛根明確反對12月降息，強調通脹回落至2%目標仍存不確定性。

目前，高利率環境推高制造業融資成本，企業擴大投資與更新設備的意愿顯著下降，直接抑制生產端活力，但隨著鮑威爾下個月辭職之類的小作文滿天飛，市場似乎覺得利率就能拯救經濟，但實際上經濟的關鍵是居民收入水平/通脹，以及居民實際負債率，利率如果能拯救，日本就不會有迷失的三十年了！

而從需求端看，美國經濟雖然消費依然增速喜人（感恩節增速超4%），但實際上在收入和成本兩頭的雙重承壓下，還是會更偏向收縮態勢（意味著實際增長預期其實應該更高）。

從內部來看，美國就業市場呈現“虛胖”特征，9月非農新增就業雖超預期，但主要集中在教育、醫療等兼職率高的服務行業，制造業全職崗位增長乏力，失業率攀升至4.4%的兩年新高，平均時薪增速3.8%低于同期通脹水平，居民實際購買力持續被侵蝕。

這導致消費結構分化，必需品支出擠壓非必需品需求，而制造業對應的耐用品消費首當其沖。

而外部環境同樣嚴峻，10月全球制造業PMI維持在49.7%的收縮區間，美洲制造業PMI降至48.8%，歐洲、日本等主要貿易伙伴制造業均未擺脫疲軟，美國制造業出口訂單持續承壓。

最后，美國政府此前長達43天的停擺雖已結束，但是一來明年2月還要角力一次，并且已經拉低四季度GDP增速1.5%，而制造業供應鏈更是因審批延遲、數據缺失出現短期紊亂。更麻煩的是，關鍵經濟數據的“斷層”使得企業難以精準預判市場走勢，普遍采取縮減庫存、放緩生產的保守策略，這直接體現為積壓訂單的大幅下降。

二、結構分化繼續！東西方的異同

美國經濟當下呈現制造業的持續收縮與服務業的強勁擴張結構。

11月標普全球美國服務業PMI升至55，創下四個月新高，新訂單增長速度達年內峰值，商業樂觀情緒提升至11個月高點。消費作為占美國經濟比重超80%的核心板塊，服務業的韌性成為美國經濟增長的壓艙石，并承托舉了美國綜合PMI維持在54.8的擴張區間，緩解了制造業低迷對整體經濟的沖擊。

但這種分化格局暗藏隱憂。首先，就業市場的結構性矛盾可能逐步傳導至服務端，制造業從業人員指數長期處于47%左右的低位，若收縮持續擴散至相關產業鏈，將打破當前服務業就業的微弱平衡。其次，制造業的疲軟正在侵蝕經濟增長潛力，設備投資不足將影響長期生產效率提升，而新訂單指數的快速下滑預示未來3-6個月制造業仍難有實質性復蘇。

此外，通脹黏性也使經濟政策陷入“兩難困境”。盡管制造業需求放緩有助于抑制商品價格上漲，但服務業輸入成本增速創下2023年1月以來最快水平，推動核心服務通脹居高不下，9月核心PCE仍達2.7%，高于美聯儲2%的目標。這種“商品通縮、服務通脹”的組合，既削弱了制造業復蘇動力，又制約了貨幣政策的寬松空間。

而這種局面下的PMI數據又會直接加劇了美聯儲政策路徑的不確定性。此前因鷹派言論影響，市場對12月降息的預期已從月初95%降至44.4%，而制造業PMI的超預期萎縮疊加一些列鴿派政府表態，又使得利率期貨市場重新定價，降息概率已經回升至90%附近。

反正在數據缺失和結構分化的雙重約束下，美聯儲一方面因為政府停擺導致10月CPI和非農數據永久缺失，而僅有的PMI數據又因為數據不全呈現矛盾信號；另一方面，制造業的收縮壓力與服務業的通脹黏性形成沖突，使得12月FOMC會議決策難度其實應該是顯著上升，但當下市場輿論又重新開始造寬松邏輯，說白了，美國這群資本，操縱市場真的癮了！所有的中長期觀點，都是按照月度180°修改的！

但不管怎么說，資本市場已呈現明顯的“數據敏感型”震蕩特征。股票市場方面，制造業板塊持續承壓，工業機械、原材料等周期股表現弱于大盤，而受益于利率預期反復的科技成長股則出現階段性反彈，板塊分化加劇。

債券市場上，10年期美國國債收益率在PMI數據發布后小幅下行5個基點，反映市場對經濟下行風險的擔憂，但服務業數據的強勁又限制了收益率跌幅，使得收益率曲線維持平坦化態勢。

而外匯市場則繼續呈現多空博弈格局，人民幣獨立定價屬性進一步加強，而制造業PMI的疲軟一度使美元指數短線承壓，美元兌人民幣匯率從11月中旬的7.1180回落至7.0740，但服務業的強勁表現及美聯儲鷹派言論為美元提供支撐，阻止了進一步下跌趨勢。

此外，歐元、英鎊等非美貨幣則在制造業疲軟帶來的反彈機會與服務業強勁造成的壓制之間反復震蕩，外匯市場波動性顯著上升。

不過，美國大部分企業對未來一年的信心顯著提升，為整體情況增添了利好因素。他們普遍對進一步降息的期待，以及政府停擺結束，都提升了樂觀情緒，但同時也伴隨更廣泛的經濟改善趨勢，以及對政治環境的擔憂減弱。當下，美國11月就業仍在增加，但制造商報告了一個令人擔憂的組合：新訂單增長放緩以及成品庫存創紀錄增加。若需求不能回升，這些未售庫存的累積意味著未來幾個月工廠產出擴張可能放緩，而這又可能傳導至許多服務行業，導致其增長放緩！

反正矛盾著吧，我算看出來了，都是脫實向虛賺補貼，拉數據！今年老美GDP增長估計2%以上應該有了！