維通利毛利率承壓：應收賬款翻倍威馬壞賬上千萬，屢屢被罰還涉多起訴訟

《港灣商業觀察》徐慧靜

2025年6月21日，北京維通利電氣股份有限公司（以下簡稱，維通利）向深交所主板提交上市申請，保薦機構為中泰證券。近日，公司也更新了招股書。

與此同時，維通利還披露了首輪問詢函回復，涉及經營合法合規性、毛利率、存貨、應收賬款等17個問題，公司IPO前景仍待觀察。

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毛利率上半年下滑不小

據天眼查及招股書顯示，維通利成立于2003年，是一家以從事電氣器械和器材制造業為主的企業，主營產品包括硬連接、柔性連接、觸頭組件、疊層母排和CCS等電連接產品及同步分解器等，主要應用于電力電工、新能源汽車、風光儲和軌道交通等領域。

2022年、2023年、2024年以及2025年1-6月（以下簡稱、報告期內），維通利營業收入分別為14.37億元、16.99億元、23.90億元、14.10億元，歸母凈利潤分別為1.14億元、1.87億元、2.71億元，1.40億元，2022年至2024年營業收入和歸母凈利潤年均復合增長率分別為28.98%和54.23%。

另外，2025年1-9月，公司實現營業收入22.12億元，較上年同期增長32.73%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤2.19億元，較上年同期增長12.90%。

維通利收入增長保持較快增速，主要是電力電工和新能源汽車領域業務拓展所致。報告期內，公司主營業務收入分別為13.06億元、15.35億元、21.51億元、12.76億元，占營業收入的比例分別為90.92%、90.34%、90.00%、90.54%。

電力電工領域，公司通過產品出海及加強與西門子、施耐德、ABB、日立能源以及匯川技術等國內外知名企業的合作，實現收入增長。報告期內，公司來源于電力電工領域的收入分別為5.54億元、6.50億元、8.07億元、4.60億元，占主營業務收入的比例分別為42.43%、42.38%、37.52%、36.04%。

新能源汽車領域，受益于行業的快速發展，公司通過加強現有客戶合作，拓展新客戶以及豐富產品種類，實現收入增長。報告期內，公司來源于新能源汽車領域的收入分別為3.44億元、4.42億元、8.24億元、4.79億元，占主營業務收入的比例分別為26.36%、28.83%、38.32%、37.55%。

招股書披露，公司還存在外協加工模式，主要涉及表面處理及部分機加工等工序。報告期內，公司外協加工金額分別為1.24億元、1.17億元、1.56億元、0.92億元，占營業成本的比例分別為10.85%、8.94%、8.46%和8.13%。

其中，公司向其實際控制人控制的企業同大永利主要采購表面處理外協加工服務，報告期內采購金額分別為3835.97萬元、3503.66萬元、3422.76萬元、2023.76萬元，占營業成本的比例分別為3.36%、2.67%、1.86%、1.79%，呈逐年下降趨勢。

毛利率方面，公司綜合毛利率分別為20.64%、22.77%、22.90%以及19.97%，主營業務毛利率分別為22.28%、24.76%、25.12%、21.78%，存在一定波動；新能源汽車電連接產品毛利率分別為15.24%、13.28%、14.65%、12.05%，風光儲電連接產品毛利率分別為21.73%、20.14%、18.46%、17.43%，整體呈現下降趨勢。

2025年1-6月，公司主營業務毛利率較2024年下降3.34個百分點，主要是：1、觸頭組件、疊母組排和CCS、同步分解器產品毛利率下降；2、毛利率較低的疊層母排和CCS產品收入占比上升。

具體來看，報告期內，觸頭組件毛利率分別為22.48%、31.00%、27.56%、23.08%，2025年1-6月，該產品毛利率較2024年同比下降4.48個百分點，主要是大規格產品銷量占比上升及原材料價格上漲導致單位售價及單位成本均呈上升趨勢；同時，受客戶降本需求驅動，公司就部分觸頭組件產品與客戶協商一致進行降價，且境外銷售業務轉移至維通利（斯梅代雷沃），境外子公司固定成本較高，導致單位售價增長幅度低于單位成本增長幅度。

報告期內，疊層母排和CCS毛利率分別為21.77%、21.22%、22.38%、14.50%，2025年1-6月，該產品毛利率較2024年下降7.88個百分點，主要是疊層母排、CCS產品毛利率均有所下降且毛利率較低的CCS收入占比上升所致。

報告期內，同步分解器毛利率分別為58.11%、61.14%、56.92%、50.69%，2025年1-6月，該產品毛利率較2024年下降6.23個百分點，主要是行業競爭加劇、紅利期逐漸消退導致平均單價下降所致，同期同步分解器的平均銷售單價分別為49.70元/件、29.60元/件、20.32元/件、17.93元/件。

2025年下半年，維利通向比亞迪銷售的各型號同步分解器降價，預計將導致同步分解器平均單位售價大幅下降，或進一步影響公司盈利。

2024年，公司前五大客戶較上年新增比亞迪，隨著合作持續加深，該客戶對公司同步分解器、柔性連接等產品采購量持續增加，銷售金額同步減少。2024年及2025年上半年，公司向比亞迪銷售硬連接、柔性連接、同步分解器等產品的金額分別為1.86億元、0.91億元，占主營業務收入的比例為8.66%、7.15%。

投融資專家許小恒表示：“同步分解器單價下滑原因是：行業紅利消退，競爭加劇擠壓定價權；客戶結構集中放大降價壓力，依賴單一客戶（比亞迪）議價權弱，單價三年降64%，毛利率同步下滑；成本端難抵降價沖擊。潛在風險有：盈利收縮、訂單萎縮、經營不確定性增加。破局方向為：技術升級走高端化、拓展客戶分散風險、多元業務對沖壓力。”

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應收賬款期內翻倍，威馬壞賬高達上千萬

報告期內，維通利向前五大客戶銷售金額合計分別為4.31億元、5.44億元、8.24億元、4.68億元，占當期主營業務收入的比例分別為32.99%、35.42%、38.28%、36.67%。

報告期內，公司前五名原材料供應商全部為銅材供應商公司，采購金額合計分別為3.83億元、4.08億元、5.01億元、3.00億元、采購占比分別為45.98%、43.88%、34.68%、34.59%。

同一時期，公司應收賬款余額呈增長趨勢，分別為5.54億元、6.32億元、10.05億元、11.05億元，壞賬準備余額分別為3665.28萬元、4460.64萬元、5717.50萬元、6247.52萬元；公司應收賬款賬面價值分別為5.17億元、5.87億元、9.48億元、10.42億元，占營業收入比例分別為38.56%、37.20%、42.04%、39.19%，占當期流動資產比重分別為48.96%、43.88%、51.21%、48.99%，略有波動。

截至今年9月末，公司應收賬款期后回款金額分別為5.24億元、5.66億元、8.22億元、6.83億元，應收賬款期后回款比例分別為96.97%、97.13%、96.40%、72.34%，2025年6月末，應收賬款期后回款比例較低，主要是回款限期較短。

另外，報告期內，公司單項計提壞賬準備的金額分別為851.36萬元、1327.04萬元、683.45萬元、683.45萬元，波動略大。

實際上，維通利單項壞賬準備不少與威馬密切相關。

具體來看，2022年末，公司單項計提壞賬準備的應收賬款余額主要是威馬汽車于2022年起出現工廠停工、資金鏈緊張、經營困難等情形，公司預計應收威馬系公司的款項合計772.32萬元無法收回，基于謹慎性原則全額計提壞賬準備。

2023年末，公司單項計提壞賬準備的應收賬款余額增加主要是：1、愛麥斯動力科技（上海）有限公司出現經營困難，無法支付貨款合計310.01萬元；2、成都明然智能科技有限公司為威馬汽車一級供應商，受威馬汽車破產影響，資金鏈緊張，無法支付貨款合計247.77萬元。公司已向法院提起訴訟，預計相關款項無法收回，基于謹慎性原則全額計提壞賬準備。

2024年末，公司單項計提壞賬準備的應收賬款余額減少主要是為了更準確反映公司的資產狀況，公司在履行內部審批程序后，核銷了威馬系公司相關的全部應收賬款。

2025年6月末，公司單項計提壞賬準備的應收賬款系愛麥斯動力科技（上海）有限公司、成都明然智能科技有限公司和山西大運盟固利新能源科技有限公司，相關情況未發生變化。

值得注意的是，報告期內，公司的應收賬款周轉率低于同行業可比公司平均水平，分別為2.78次/年、2.86次/年、2.92次/年、2.67次/年，同行業可比公司應收賬款周轉率平均值分別為3.22次/年、3.33次/年、3.31次/年、3.35次/年，公司期內均弱于同行均值。

存貨方面，報告期內，公司存貨賬面余額分別為2.81億元、2.73億元、3.79億元、4.42億元，存貨跌價準備分別為1027.43萬元、968.52萬元、1901.94萬元、2113.65萬元，存貨賬面價值分別為2.71億元、2.63億元、3.60億元、4.20億元。

同樣，報告期內，公司的存貨周轉率也低于同行業可比公司平均水平，分別為4.10次/年、4.74次/年、5.65次/年、5.50次/年，同行業可比公司存貨周轉率平均值分別為5.21次/年、5.67次/年、5.98次/年、6.16次/年。

另外，報告期內公司的研發費用分別為6936.48萬元、7059.85萬元、9616.43萬元、4614.30萬元，研發費用率分別為4.83%、4.16%、4.02%、3.27%，2022年-2024年度復合增長率為17.74%，同行業可比公司研發費用率平均值分別為4.09%、3.94%、3.80%、3.24%。

報告期內，公司的銷售費用分別為2988.86萬元、3427.41萬元、4298.65萬元、2178.72萬元，銷售費用率分別為2.08%、2.02%、1.80%、1.55%，高于同行業可比公司平均值。同期，同行業可比公司銷售費用率平均值分別為1.21%、1.32%、1.30%、1.11%。

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對賭猶存借款飆升，屢屢被罰還有多起訴訟

債務方面，報告期內，維通利流動負債分別為2.92億元、4.02億元、7.97億元、10.45億元，逐年增長，占負債總額的比例分別為93.06%、89.75%、94.86%、87.51%。

其中，報告期內，短期借款余額分別為0.77億元、1.00億元、1.40億元、2.71億元；應付票據的余額分別為0.31億元、0.59億元、0.58億元、1.51億元，2025年6月末的應付票據余額較上年末增幅161.42%，主要是隨著業務模式的增長，公司進一步提高與供貨商票據結算的比例。

受流動負債增幅影響，資產負債率同步上升，公司的流動比率和速動比率有所下降。報告期內，公司合并資產負債率分別為24.19%、26.56%、35.65%、41.76%，流動比率分別為公司流動比率分別為3.62倍、3.33倍、2.32倍和2.04倍，速動比率分別為2.69倍、2.67倍、1.87倍和1.63倍。

值得注意的是，2025年6月末，公司長期借款余額較上年末增加1.08億元，公司表示主要是根據資金使用計劃，增加銀行貸款所致。報告期內，公司長期借款余額分別為0元、0元、21萬元、1.09億元。

同一時期，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為0.60億元、1.63億元、1.03億元和-0.43億元。公司表示主要是：1、隨著公司銷售規模的持續擴大，公司經營性應收項目增加；2、公司原材料以銅材、絕緣材料、鋁材和銀材為主。銅材、鋁材、銀及銀合金供應商的賬期普遍短于公司給予客戶的信用期，且客戶票據支付比例整體呈現上升趨勢，導致經營活動產生的現金流量凈額減少。

另外，報告期內，維通利的貨幣資金分別為1.00億元、2.63億元、2.50億元、2.69億元。據悉，公司此次擬募資15.94億元，投入“電連接株洲基地（一期）建設項目”、“無錫生產基地智能化建設項目”等四大項目。

截至2025年6月末，公司實際控制人黃浩云直接及間接控制68.33%的表決權。除此之外，黃浩云（甲方）與越秀智源、智源柒號、云峰一號（乙方）簽署對賭條款，約定若維通利未能于2027年12月31日前在中國證券交易所合格首次公開發行，乙方有權要求甲方回購乙方持有的維通利全部或部分股份，回購價格為乙方取得公司股權之成本加該成本按照（365天）投資回報率6%計算單利。該協議遞交上市申請后予以終止且自始無效，但若首次公開發行股票的申請主動或被動終止，則恢復效力。

不過，公司未作為對賭協議的當事人，回購條款的約定不存在可能導致公司控制權變化的事項，不與市值掛鉤，不存在嚴重影響公司持續經營能力或者其他嚴重影響投資者權益的情形。

據招股書顯示，公司報告期內累計收到7項行政處罰。

2023年5月4日，北京市通州區統計局作出“通統執簡罰決字（2023）第2050號”《當場處罰決定書》，認為公司2022年《財務狀況》（B103表）中工業總產值本期（C601_2）指標上報數與檢查數的差錯率為0.99%，違反了《中華人民共和國統計法》第七條的規定，構成提供不真實的統計資料的違法行為，因此北京市通州區統計局依據《中華人民共和國統計法》第四十一條第一款第（二）項的規定給予警告的行政處罰，并責令改正。

2024年6月24日，北京市通州區于家務回族鄉人民政府作出“京通于家務回族鄉罰字〔2024〕0059號”《行政處罰決定書》，認為公司廠區內主廠房的東側二層建筑、南側三層建筑及主廠房內局部加建的二層建筑合計總建筑面積為17364.42平方米未能提供相關規劃手續，涉嫌違法建設。北京市通州區于家務回族鄉人民政府決定對公司給予罰款人民幣57.12萬元的行政處罰，并責令公司于30個工作日內至北京市規劃和自然資源委員會通州分局補齊規劃手續。

2024年10月25日，株洲市天元區消防救援大隊對株洲維通利作出“株天消行罰決字〔2024〕第0073號”《行政處罰決定書》，認為株洲維通利存在以下火災隱患：1、該單位搭建棚罩占用E13與E14棟之間的防火間距；2、該單位三樓外窗被遮擋，直接影響逃生、滅火救援。兩項處罰合并執行，共處罰款11000.00元。

2024年12月，北京市通州區生態環境局對公司作出“通環車當罰柴字〔2024〕D40093號”《當場行政處罰決定書》，認為公司車牌號為京JEF395汽車車載排放診斷系統報警后，未對機動車進行維修，車輛行駛超過二百公里，違反了《北京市大氣污染防治條例》第六十九條第二款。給予公司責令整改，并處以300.00元罰款的行政處罰。同日，公司因貨車設備檢測值超標，再度被責令整改，并處以800元罰款。

2025年7月16日，中華人民共和國通州海關作出“京通關違字〔2025〕002號”《行政處罰決定書》。對維通利作出罰款200.00元的處罰。

2025年10月24日，無錫市惠山區應急管理局作出“（蘇錫惠玉）應急罰〔2025〕Y072801號”《行政處罰決定書（單位）》。2025年7月25日，無錫市惠山區應急管理局執法人員及玉祁街道執法人員對無錫新能源進行執法檢查，發現無錫新能源存在一名員工在未取得焊接與熱切割作業特種作業操作證情況下從事焊接作業行為。鑒于無錫新能源立即采取措施糾正，屬于從輕情節，決定對無錫新能源作出罰款2.40萬元的行政處罰。

對此，公司表示已就報告期初至本問詢回復出具日所受行政處罰涉及事項進行了規范整改，并完善了相關制度。此外，公司根據發展戰略、業務特點和管理要求等因素，在財務管理、生產制造、采購及銷售業務、人力資源等方面建立了完善的內部控制制度，內部控制制度健全有效。

截至招股說明書簽署日，公司及其子公司存在6起尚未了結的標的金額在100.00萬元以上的重大訴訟案件，其中僅伺富機電與公司及株洲維通利關于傾犯商業秘密的訴訟尚未出判決結果，請求金額合計為405.00萬元。

對此，公司表示伺富機電請求的款項405.00萬元占公司報告期末總資產的比例為0.14%，占凈資產的比例為0.24%，占比較低；起訴狀中提及的入職公司的兩名員工，不是公司的董事、高級管理人員，也非公司的核心技術人員。伺富機電主營產品為電磁閥，報告期內，公司未實現相關產品收入。因此上述事項對公司的生產經營不會造成重大的影響。（港灣財經出品）