從元宇宙到AI社交：Soul第四次沖刺上市，高毛利背后藏隱憂

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，社交平臺Soul的運營主體Soulgate向港交所遞交招股書，騰訊以49.9%持股比例成為最大戰略投資者，但不參與公司日常經營。

3年前，Soul赴港上市時，稱自己為“年輕人的社交元宇宙”，如今，這是Soul第四次沖擊IPO，在AI的浪潮下，Soul將自身定義為AI+沉浸式社交平臺。

“情緒價值”是Soul最賺錢的生意，年收入超20億元，毛利率高達80%的背后，Soul也面臨收入結構單一、低付費率等問題。

當Z世代逐漸走向成熟，曾經的“不看臉社交”故事該如何延續？押注AI社交的Soul，這一次能否真正找到資本與用戶的“靈魂共鳴”？

虛擬情緒價值撐起80%毛利

Soul APP于2016年底上線，是一款針對Z世代的虛擬社交平臺。

為了和陌陌、探探形成差異化競爭，Soul誕生之初就瞄準了年輕人解決孤獨感的剛需，引入算法匹配用戶，以興趣連接陌生人，進行“不看臉式”靈魂交友。

如今，SoulAPP已運行十年，這是公司第四次沖刺IPO。

2021年，Soul就曾赴美上市，受美股市場環境影響，官方最終撤銷了上市申請。2022年和2023年，兩度遞表港交所，均未能成功，當時Soul稱自己為社交元宇宙平臺。

如今，在招股書中，Soul稱自己是一個AI+沉浸式社交平臺。無論是元宇宙還是AI+，Soul最本質的業務是基于用戶的興趣圖譜等匹配陌生人，提供交友渠道。

Soul的收入來源主要靠平臺用戶充值Soul幣購買虛擬物品獲得增值服務收入，以及企業在平臺投放的廣告收入。

收入端來看，2022年到2024年，Soul收入分別為16.7億元、18.5億元、22.1億元，年均復合增長率為15.0%。

2025年前8個月，公司收入16.8億元，同比增長17.5%，高于過去3年的收入平均增速。

不過需要注意的是，Soul的收入結構較為單一，超90%收入來自情緒價值服務，主要是用戶購買Avatar（頭像）、虛擬禮物及道具、推薦特權及AI相關收入等情緒價值服務。

報告期內，廣告服務收入占比只有約10%，2025年前8個月，廣告服務收入增速9.3%。而2022年到2024年，廣告服務收入的年復合增長率為27.0%，這表明2025年廣告服務業務增速放緩。

毛利率方面，2022年到2024年以及2025年下半年，Soul的毛利率分別為86.3%、85.5%、83.7%、81.5%。

好的方面是，Soul的毛利率在同行業內相對較高，長期在80%以上。2024年的毛利率高于伊對母公司米連科技超38個百分點，也略高于Tinder母公司MATCH。

但不好的是，Soul的毛利率在逐年下滑，這表明公司在成本管控或運營銷率方面不如以前。

盈利方面，2022年公司經調整凈虧損2190萬元，2023年及2024年，經調整凈利潤分別為3.61億元及3.37億元。

2025年前8個月，經調整凈利潤為2.86億元，同比增長73.3%；經營利潤率由8.9%提升至14.2%。

在毛利下滑的情況下，Soul經營利潤率提升主要依靠壓縮營銷費用率及行政費用率。

整體來看，報告期內，營銷費用率和行政費用率處于下滑趨勢。倘如未來競爭加劇，Soul被迫重新加大投放，管理層能接受的營銷費用率上限區間會成為影響盈利能力的關鍵因素。

月活下滑押注AI社交

作為一個社交APP，支撐Soul基本面的是用戶數據。

截至2025年8月31日，公司累計有約3.9億注冊用戶，日均活躍用戶數達1100萬，其中78.7%為Z世代用戶。用戶中Z世代占比高，這是Soul的優勢，也是Soul在過去實現快速增長的關鍵。

但需要注意的是，Z世代中已經有一部分人進入了職場乃至成家。Soul需要面對產品的生命周期，以及核心用戶可能不再使用Soul的問題。

從一些關鍵的運營數據來看，相比過去3年，Soul在日活用戶、月均付費用戶、ARPPU、付費率等方面均有提升。

比如，日活用戶從2022年的950萬名增長至2025年8月末的1100萬，ARPPU從75.3元提升至104.4元，付費率從5.7%提升至6.5%。

不過，月活用戶方面，2022年為2940萬名，2023年下滑至2620萬名，2024年維持在2620萬名，2025年前8個月增長至2800萬名，但仍低于2022年水平。

可以與Soul進行對比的是婚戀平臺伊對APP。根據米連科技招股書，截至2025年6月末，米連科技的平均月活躍用戶達990萬名，平均日活躍用戶達210萬名及平均月付費用戶達120萬名，付費率12%。

米連科技月活用戶、日活用戶及ARPPU均不及Soul，但付費率卻是12%，比Soul高出5.5個百分點。

用戶低付費率這一點，或許Soul可以通過AI技術得到改善。

根據弗若斯特沙利文資料，2024年中國AI+沉浸式情緒經濟市場規模為71億元，預計2030年達到900億元，期間年復合增長率為52.8%。

Soul推出了自研SoulX與AI驅動的推薦系統，降低了陌生人社交的破冰門檻。Soul在招股書中表示，AI不僅能精準匹配興趣相投的“靈魂”，還能輔助生成有趣的回復，這種技術帶來的沉浸式體驗，讓核心用戶更愿意為打造虛擬人設和維持高質量社交關系買單。

在研發投入方面，Soul從2020年的1.87億元增至2024年的5.46億元，2025年前8個月已投入4.07億元。

此番IPO，Soul計劃將募資額用于進一步提升AI、GPU及資料分析等能力。

然而，AI技術的迅猛發展雖賦予其深刻改變社會互動的能力，但若缺乏倫理約束，可能導致隱私侵犯、算法偏見等問題，侵蝕用戶信任與社會公險。

而虛擬身份+陌生人社交+AI 生成內容，疊加年輕用戶占比高，本身就處于監管敏感區，Soul還需厘清增長與合規的邊界。