行業(yè)極度分化下，還能穩(wěn)住的均衡基金請珍惜

已經(jīng)來到了 2025 年的 12 月，轉(zhuǎn)眼 2025 年即將翻篇。

毫無疑問，2025 年對(duì)于絕大多數(shù)行業(yè)均衡流的基金經(jīng)理而言，并不是一個(gè)太過于愜意的年份。

尤其是如果將跑贏萬得偏股型基金指數(shù)作為基金的目標(biāo)的話，那么能夠?qū)崿F(xiàn)的恐怕就并不太多了 —— 尤其是主觀型非量化的行業(yè)均衡類基金。

但我依然覺得，即使他們今年可能沒有跑贏萬得偏股型基金指數(shù)，但只要跑輸?shù)牟惶?(輕微跑贏那么更好)。對(duì)于這些基金經(jīng)理依然是值得珍惜，值得關(guān)注。

行業(yè)均衡流基金，顧名思義，也就是在行業(yè)上沒有過于集中的暴露。

比如說，以申萬 31 個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)為例，如果一只基金第一大行業(yè)占總投資的比值不超過 15%，我覺得這樣的基金總體就可以算是一個(gè)比較行業(yè)均衡流的基金。

但顯然，這樣的基金在 2025 年的市場格局下，注定是比較吃力的。因?yàn)?2025 年的前 11 個(gè)月是行業(yè)極度分化的行情。

下面這張圖可以看到，如果我們以萬得偏股型基金指數(shù)作為標(biāo)桿的話，前 11 個(gè)月一共是上漲了 29.23%。那么在萬得 31 個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，能夠跑贏萬得偏股型基金指數(shù)的行業(yè)一共有多少個(gè)？

我數(shù)了一下，區(qū)區(qū)只有 7 個(gè)，分別是有色金屬、電子、綜合、電力設(shè)備傳媒、通信，還有機(jī)械設(shè)備。

這意味著，如果一個(gè)基金經(jīng)理奉行均衡行業(yè)流的話，那么他除非眼光好到能把這 7 個(gè)跑贏的行業(yè)中的大多數(shù)恰好均衡的布局到，否則的話，單靠行業(yè)本身的貝塔是非常非常難跑贏萬得偏股型基金指數(shù)的。事實(shí)上，今年能夠跑出非常強(qiáng)業(yè)績的，大多數(shù)是聚焦在個(gè)別行業(yè)，比如電子、通信或者有色。

但反過來思考，這也是我覺得為什么要珍惜業(yè)績還不錯(cuò)的行業(yè)均衡流基金經(jīng)理的道理。如果在這樣一個(gè)行業(yè)貝塔非常不給力的市場環(huán)境下，一個(gè)行業(yè)均衡流的基金經(jīng)理依然能夠跑輸萬得偏股型基金指數(shù)不太多，甚至還能有輕微的跑贏，那顯然他們在行業(yè)內(nèi)部的選股上應(yīng)該是真的有點(diǎn)本領(lǐng)的。而這種本領(lǐng)，我一般就會(huì)將它視為是 pure alpha， 也就是真實(shí)的超額。

在 2021 年、2022 年，核心資產(chǎn)開始出現(xiàn)泡沫破裂的市場環(huán)境下，有一句話非常熱，那就是不要把時(shí)代的貝塔當(dāng)做自己的阿爾法。

反過來，在不擁有時(shí)代貝塔的前提下，能靠自己的阿爾法來獲得不俗收益的，都是真英雄，值得關(guān)注。尤其是考慮到當(dāng)下的主動(dòng)基金，越來越多的基金經(jīng)理偏好于重倉個(gè)別行業(yè)的風(fēng)格，更凸顯了均衡行業(yè)流的難能可貴。

在 A 股基金的歷史上，行業(yè)均衡流并不總是那么灰頭土臉的。

我用 2016 年迄今的申萬 31 個(gè)行業(yè)指數(shù)的數(shù)據(jù)，計(jì)算了一個(gè)滾動(dòng)跑贏萬得偏股基金指數(shù)的比例，做了一張圖。在這張圖上，數(shù)值越高，那就意味著在過去一年里面，31 個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，能夠跑贏萬得偏股型基金指數(shù)的比例越高，這樣的市場環(huán)境對(duì)于行業(yè)均衡流的基金經(jīng)理來說，就更有利。

從圖中我們可以看出，2018 年到 2022 年，總體來說，其實(shí)是有利于行業(yè)集中的。那些年，食品飲料、醫(yī)藥、光伏、新能源先后走強(qiáng)，那是行業(yè)集中流基金、類主題類基金的好日子。但是進(jìn)入了 2022 年之后，伴隨著 A 股出現(xiàn)了調(diào)整，我們可以看到申萬 31 個(gè)行業(yè)指數(shù)中，能夠在滾動(dòng)一年中跑贏混合型、萬得偏股混合型基金指數(shù)的幾率快速攀升，在很長一段時(shí)間內(nèi)都穩(wěn)定在 50% 到 80% 之間，直到進(jìn)入了 2024 年中，才開始有一波新的低谷。

這樣的低谷會(huì)持續(xù)多久？會(huì)不會(huì)像上一輪這樣整整持續(xù) 4 年？

暫時(shí)還不得而知。

雖然可能在即將到來的 2026 年，還將是科技浪潮的一段好日子，但整個(gè)過程中是否會(huì)有反復(fù)還不得而知。

毫無疑問的是，行業(yè)基金行業(yè)集中流的基金，雖然進(jìn)攻力非常強(qiáng)，但對(duì)市場回撤的防守能力也會(huì)比較弱 —— 正如剛剛經(jīng)歷的九十月份的行情。

如果從持有體驗(yàn)角度考慮，那些行業(yè)均衡還依然表現(xiàn)尚可的基金，或許對(duì)普通人而言是一個(gè)更好的選擇。

至少，第一，你不需要去判斷那個(gè)重倉某個(gè)行業(yè)，并業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理是不是塔勒布說的 “隨機(jī)致富的傻瓜”。

第二，你也不需要去人工判斷哪個(gè)行業(yè)會(huì)走強(qiáng)，哪個(gè)行業(yè)開始衰落，可以規(guī)避當(dāng)年許多基民死抱著醫(yī)藥、新能源、中概股面臨腰斬甚至腳踝斬的悲劇，至少可以不用重蹈覆轍。