“耳機界愛馬仕”海菲曼，北交所IPO成功過會

毛利率高達70%

文 | 初一

一個耳機系統售價高達30萬元？毛利率堪比愛馬仕？研發投入遠低于同行？

中國高端耳機品牌海菲曼本來就備受爭議，最近，它在IPO前突擊分紅，讓其北交所上市之路充滿了矛盾與看點。

海菲曼的耳機單品均價超過3000元，主產品售價普遍在5000元以上，旗艦型號售價甚至突破萬元。其2024年綜合毛利率高達70.10%，幾乎與奢侈品巨頭愛馬仕同年毛利率70.3%持平。

這家被譽為“耳機界愛馬仕”的高端電聲品牌已通過上會審核，正試圖以北交所“高端耳機第一股”的身份，敲開資本市場的大門。

“耳機界愛馬仕”的誕生

海菲曼是國內較早高端耳機和隨身音頻器材品牌廠商之一，其故事始于創始人邊仿留學期間。

2005年，正在美國攻讀博士的邊仿，基于自己的興趣愛好和對市場的見解，開始做起了代理國內耳機及音頻品牌的海外銷售業務。

2007年，邊仿注意到當時中國消費者對國產高端耳機缺乏信任，而歐美高端音頻市場則被森海塞爾、鐵三角等傳統品牌壟斷，于是他瞄準電子播放器和高端耳機領域，正式注冊創立了HIFIMAN品牌，并采取獨特的“先征服歐美，再回歸中國”戰略。

2011年，邊仿在江蘇昆山成立海菲曼科技集團股份有限公司，將品牌總部遷回國內，并在天津、昆山等地設立研發與制造中心，全面推進技術產業化。

海菲曼在設立初期即重視推進研發打造核心競爭力，研發的“納米振膜技術”被稱作“國產耳機行業的重大突破”。這種納米厚度的薄膜材料成功應用于耳機發聲單元中進行批量生產，并運用到旗艦級平面振膜耳機HE1000上，售價為3000美元，在歐美市場獲得了專業用戶的認可。

公司真正的“破圈”產品是香格里拉靜電耳機系統。這款產品因靜電技術含量高、成本高昂，定價達到30萬元人民幣，在全球高端音頻愛好者中引起轟動，“耳機界的愛馬仕”稱號也由此誕生。

目前，海菲曼的主要產品已包括頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機、播放設備等。

毛利率遠超行業平均水平

當前，全球耳機市場正迎來持續擴張期。根據Grand View Research數據，全球耳機市場規模2023年達到715億美元，預計2030年將達到1638億美元。

同時，競爭也日趨激烈，國內小米、華為等手機廠商憑借生態優勢占據大眾市場，漫步者、韶音等專業品牌深耕細分領域，索尼、Bose等國際巨頭堅守高端陣地，蘋果更是一家獨大，行業持續承壓。

海菲曼在其中似乎顯得并不起眼，市場競爭力也比不過大廠，但海菲曼的毛利率卻遠超行業平均水平。

2022年至2024年，海菲曼營收分別為1.54億、2.03億、2.27億元，毛利率則高達65.06%、68.18%、70.10%。即使在競爭最為激烈的2025年上半年，其毛利率仍維持在66.80%的高位。

其差異化優勢便在于聚焦HiFi頭戴式耳機中高端市場。

根據中國電子音響協會報告，2023年亞馬遜、天貓平臺銷售數據顯示，海菲曼產品與森海塞爾、索尼、鐵三角、歌德、AKG等全球傳統HiFi高端品牌直接競爭，在HiFi頭戴式耳機中高端價位各區間均有市占率前5的型號，是細分市場上少數具有全球影響力的國內廠商。

銷售渠道方面，目前海菲曼已布局線上和線下。線上，海菲曼在境內主要在京東、天貓、抖音等平臺進行了渠道部署，境外則主要為亞馬遜、AliExpress、Shopee等平臺，并自建了官網商城。2022年至2025年上半年，海菲曼線上銷售收入占主營業務收入比重分別為44.47%、48.97%、56.42%和57.54%，占比較高。

線下方面，海菲曼境內線下經銷商超過40家，門店遍及全國大中城市，境外線下經銷商超過100家，遍布北美、歐洲、澳洲、亞太地區等。

IPO前夕突擊分紅3300萬元

高光業績背后，海菲曼的IPO之路并非一帆風順，監管和市場對公司的多個方面提出了疑問。

海菲曼上市前的突擊分紅備受關注。2023年到2024年，公司實施多次現金分紅，合計3300萬元。實際控制人邊仿直接持股58.03%，并通過一致行動關系合計控制公司85.03%的表決權，是分紅的最大受益者。

與高額分紅和高毛利率形成對比的是公司的研發投入。2022年至2025年上半年，研發費用率分別為5.66%、5.20%、4.93%和4.91%，持續走低的同時也低于同行業可比公司的平均水平。

與此同時，公司的銷售費用率卻顯著高于同行，2022年至2025年上半年，海菲曼的銷售費用分別為2430.73萬元、3034.6萬元、3834.45萬元和1938.71萬元，銷售費用率分別為19.75%、18.85%、19.99%和20.43%，而行業均值則分別為10.66%、12.31%、11.77%和12.17%。

對此，海菲曼解釋是由于銷售模式差異，其側重于線上直銷并自主承擔推廣費用，而同行多依賴線下經銷模式，推廣成本由廠商與經銷商共同分擔。

此外，海菲曼還曾發生過線上刷單的情況。2022年至2024年，公司刷單金額分別為3.87萬元、4.13萬元和1.35萬元，主要發生在天貓平臺，2024年在日本亞馬遜平臺也存在過1筆刷單。公司表示，主要是相關人員對合規性認識不足，在新品上線初期為提升產品曝光度而刷單，旨在避免新產品交易量為零。

結語

根據招股書，海菲曼此次上市計劃募集資金4.30億元，以用于先進聲學元器件和整機產能提升項目、監聽級納米振膜及工業DAC芯片研發中心建設項目和全球品牌及運營總部建設項目。

然而，過會只是起點。海菲曼的成功，根植于對高端細分市場的精準卡位和技術情懷，但其長期價值，必將取決于上市后能否在資本市場的監督下，真正平衡好股東回報、研發創新與可持續增長之間的關系，夯實其高端地位的護城河。