月之暗面，不想下牌桌

文 | 伯虎財經，作者 | 楷楷

今年以來，AI創投圈掀起了新一輪的上市競速賽，如今，終于輪到月之暗面。

近日，《華爾街日報》引述知情人士報導稱，AI初創企業月之暗面正在洽談新一輪融資，融資金額或達數億美元，估值可望達40億美元。與此同時，其計劃于明年下半年啟動IPO。

月之暗面已不止一次傳出IPO消息，但與此前模糊的市場猜測不同，此次多家媒體不僅披露了具體估值金額，還點名IDG資本、騰訊等意向投資方，傳遞出更明確的信號。

目前，月之暗面并未對這一消息作出官方回應。不過，“AI六小龍”中的智譜AI、MiniMax已先后沖擊上市，月之暗面緊隨其后，也并不令人意外。

對于月之暗面來說，如今大廠所帶來的壓迫感與日俱增，再加上不斷發酵的“AI泡沫”爭議，AI初創企業的上市窗口期已經開始進入“倒計時”。

月之暗面不想下牌桌，楊植麟必須抓緊時間證明自己。

01 被裹挾的“獨角獸”

在AI創業浪潮的前半程，“AI六小龍”一度春風得意。其中，月之暗面更因為推出了首個真正“出圈”的國產大模型應用Kimi，而備受資本市場的關注。

天眼查顯示，從2023年6月至今，月之暗面共計完成5輪融資，根據公開數據，目前已拿下超30億元融資，背后的投資方包括紅杉中國、今日資本、真格基金等知名機構。

不過，距離月之暗面的上一輪融資，已經過去了一年多的時間，“月亮”底下早已暗流涌動。

2024年底，金沙江創投前主管合伙人張予彤被曝在月之暗面創立時未披露利益關聯，并以極低成本獲得14%股份，引發仲裁糾紛。

此外，知名科技博主AI Dance在小紅書透露，自2025年春節以來，月之暗面已有三位產品經理相繼離職。月之暗面創始人兼 CEO楊植麟在談及“AI 人才回流大廠”現象時表示，“這是正常的，我們也會主動做業務減法”。

不過，比起這些“波瀾”，DeepSeek的“破圈”則帶來了更大的影響。

2025年春節，DeepSeek在沒有任何推廣和投流的背景下，憑借著低成本、高性能的開源模型，在兩周時間內收獲了過億的用戶規模，超過ChatGPT成為全球增速最快的AI應用。

這也讓業界開始反思，過去一年以來，AI大模型行業激進的投放策略，到底有沒有意義。月之暗面在享受資本市場矚目的同時，似乎也不知不覺被資本裹挾著前行。

楊植麟曾在訪問中提到，月之暗面首輪融資的時間窗口非常短，“我們在2023年2月開始集中做第一輪融資。如果延遲到4月，基本沒機會了，真正窗口期就是一個月” 。

首輪融資得來不易，這也在無形中催促月之暗面，盡快拿出一張能讓投資人滿意的成績單。為此，楊植麟定下多個方向的目標：技術上，深入無損長文本、視頻生成、多階段推理；產品上，追求DAU增長；加大商業化力度。

其中，占領用戶心智也被視為最容易被市場和投資人看見的增長指標。根據APPGrowing數據，自2024年3月開始，Kimi每月廣告投放都達到上千萬元，10月-11月更超過2億元。

大規模投流的效果是顯著的，2024 年3 月，Kimi超過了文小言，成為當月月活最高的原生AI 應用。

但隨著月之暗面暫緩投流，用戶也開始持續流失。QuesMobile數據顯示，2025年9月，Kimi的月活規模僅為967萬，而豆包和Deepseek則已經破億，兩者的量級差距被迅速拉開。

某種程度來看，靠資金推動的用戶規模只是“虛假指標”。雖然，大模型市場的格局還未成定局，但面對互聯網大廠在資金、產品、生態等方面的飽和式進攻，月之暗面很難有勝算。

互聯網大廠和初創企業之間，本就是兩個完全不同量級的生態體系。即便月之暗面的技術實力不落下風，但雙方比拼的早已不僅僅是模型能力，更是對用戶需求的深度理解和生態協同。

以豆包為例，其除了有字節“大力出奇跡”的資金支持之外，還有覆蓋娛樂、社交、工具等多場景的產品生態，用戶可以在流量閉環內實現自然增長。

除此以外，字節的社交基因也讓豆包更了解用戶、更接近用戶。一個頗有意思的現象是，在字節沒有投流的背景下，豆包的新功能也頻頻出現在抖音、小紅書等平臺的用戶自發分享中，比如豆包監督孩子寫作業、豆包讓照片動起來等功能，豆包本身就是流量密碼。

02 踩著Deepseek過河

根據《晚點LatePost》報道，一位月之暗面員工曾回憶道，“面對字節這樣的敵人，公司一度士氣低落。”

零一萬物創始人李開復直言不諱地道出了殘酷現實：“大家都看得很清楚，只有大廠能夠燒超大模型。” 他認為中國市場最終可能只剩下DeepSeek、阿里和字節三家大模型公司。

打不過就換一個戰略，意識到這一點的“AI六小龍”開始走向分野：百川智能轉向醫療垂類；零一萬物轉向ToB領域；MiniMax轉向視頻/語音賽道；智譜 AI則深耕金融政企領域。

不過，月之暗面卻是一個“例外”。Deepseek的出現雖然打破了“投流換增長”的虛假泡沫，但也讓月之暗面意識到技術的重要性，更加堅定自主研發基座模型。

Kimi研究人員杜羽倫在接受記者采訪時表示，“從研究者的角度，DeepSeek的出現對我們是一件好事，讓我們更加能夠以長期主義視角看待實現AGI的夢想。”

在這之后，楊植麟做出三個關鍵決策，一是集中資源投入新模型K2；二是調整商業化模式，轉向代碼能力與通用Agent，聚焦專業用戶；三是開源。

今年初，月之暗面大幅縮減廣告投放，其不再更新 K1 系列的模型，而是集中資源投入基礎算法與新模型 K2。據悉，就連楊植麟本人也親自下場寫代碼。

7月，月之暗面發布了Kimi K2模型，是全球首個萬億參數、320億激活的MoE（混合專家模型）架構模型。數據顯示，該模型在SWE Bench Verified、Tau2、AceBench等基準性能測試中，均達到開源模型的SOTA成績（當前最高水平）。

在細分維度上，其編程能力僅次于Claude 4 sonnet，智能體能力僅次于Claude 4和GPT-4.1，數學推理能力則在MATH、AIME、GPQA-Diamond等測評中得分最高。

（圖源：月之暗面）

在經歷了屬于自己的“DeepSeek時刻”后，月之暗面開始調整自己的商業化策略。首先，同步開源Kimi K2模型，在此之前，楊植麟曾強調閉源模型在技術理想主義方面的重要性。

然后，強化代碼與Agent能力。楊植麟認為，“很多Agent產品能端到端產生價值，如果只是閑聊、查天氣，商業價值沒那么大，如果是Agent專業用戶，本身有很好的生產力價值。”

事實上，Kimi K2模型在成本上也很有優勢。11月，月之暗面發布了最新的開源巨模型Kimi K2 Thinking，其在推理、編碼能力的測試上依然保持領先。

CNBC報道稱，其訓練成本僅為460萬美元，比年初引發轟動的DeepSeek V3（約560萬美元）還低。楊植麟否認了這一成本，他表示訓練成本很大部分是研究和實驗，很難量化。

不過，Kimi K2 Thinking的API調用成本確實不高，輸入和輸出成本分別為0.15美元/百萬Token和2.5美元/百萬Token，與DeepSeek R1持平，僅為GPT-5、Claude 4的四分之一到六分之一。在一些開源模型排行榜上， K2 Thinking更超越了GPT-5，一度登頂全球第一。

這種“開源換擴散”的策略，也可以視為“用口碑換用戶”，相較于通過投流換取用戶的付費心智，專業用戶更愿意為優質工具付費，做開發者與重度用戶的生意也更有“錢景”。

除此以外，長文本早于成為月之暗面內部共識，這要求底座對“密集中間推理”與“記憶一致性”保持完全可控，如果月之暗面不做基座模式，很難穩定把控這類復雜工作流的端到端體驗。

所以，月之暗面堅守To C 市場并非固執，而是在深思后的戰略選擇，它試圖在技術理想與商業現實之間找到平衡點。

03 月之暗面的對手是誰？

只是，相較于“六小龍”轉向細分賽道的選擇，這也意味著月之暗面選了一條更難走的路。

首先，盡管K2模型的推理成本大幅下降，但月之暗面選擇了開源路線，這也意味著算力與服務調用成本依然高企。雖然專業用戶的付費意愿更高，但用戶規模和轉化效率能否支撐當下的商業模式，這依然需要經由市場驗證。

其次，追求技術極致是一條不能回頭的路，月之暗面暫緩投放，堅持做基座模型，也相當于主動犧牲短期流量增長，以換取未來的長期技術競爭力。

但這也意味著Kimi的用戶基礎可能會持續流失，目前其用戶心智尚未成熟，流量入口又被其他AI應用搶占，一旦錯過前期積累用戶的窗口期，再好的技術，也怕沒有觀眾。

況且，Kimi K2模型的實力很強，但其他對手也在持續迭代，AI 技術本就是一場沒有終點的長跑。因此，對現階段的月之暗面來說，“輸血”和“造血”同樣重要。

過去一年，月之暗面在商業模式上也有不少調整，重新出海成為關鍵一環。

此前，月之暗面曾在海外市場低調上線角色扮演應用Ohai和AI生成視頻工具Noisee，但并沒有帶來太大水花，很快便停止運營。

今年，月之暗面重啟了出海計劃。9月，月之暗面在海內外市場上線Multi-Agent產品——“OK Computer”，同時推出了會員訂閱計劃：海外分為19/3、199美元三檔，國內則是49/99/199元三檔，主要圍繞K2 Turbo模型、深度研究和OK Computer三項服務。

據中華財經網消息，有月之暗面內部人士透露，“公司預期在一年內，通過國內外C端市場實現約1億美元的收入。”可以看出，月之暗面對這一次的商業化嘗試也較為樂觀。

此外，月之暗面也開始持續探索法律、金融、科研等需要快速分析和總結長篇文檔的領域，比如跟財新傳媒達成合作，為用戶提供更專業、優質的財經信息。

不過，在這些賽道之上，月之暗面還要面臨諸多強勁的競爭對手。除了字節、阿里等國內大廠，以及OpenAI、谷歌等全球巨頭的降維打擊之外，還有“AI六小龍”在各自垂類領域的領先優勢，月之暗面要從中突圍，注定會是一條艱難的道路。

月之暗面要直指技術的最高處，就要做好不容易被市場理解的覺悟。在IPO的曙光前，其能否在成本與技術之間找到平衡點，將決定它能否成為中國大模型賽場上的長跑選手。

畢竟，真正決定一場比賽成敗的，往往不是別人有多強，而是能否戰勝自己。