安井食品押注烘焙業(yè)務(wù)，冷凍王國(guó)試圖“加烤一盤(pán)”

烘焙面包作為快消、即食、便利消費(fèi)品，很可能更貼近現(xiàn)代家庭餐飲和休閑消費(fèi)習(xí)慣。通過(guò)收購(gòu)鼎味泰、整合其冷凍烘焙業(yè)務(wù)與渠道資源，安井食品試圖借助既有供應(yīng)鏈和冷鏈體系，將烘焙產(chǎn)品納入其產(chǎn)品組合，形成“凍+烘”雙輪驅(qū)動(dòng)。

12月4日，安井食品（603345.SH）發(fā)布公告：將原規(guī)劃用于速凍食品擴(kuò)建和技改的部分募投資金，轉(zhuǎn)移至新建烘焙面包項(xiàng)目——鼎益豐食品（太倉(cāng)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鼎益豐”）的烘焙面包線。鼎益豐的注冊(cè)資本由原來(lái)的0.95億元上漲至4.10億元，增加了3.15億元。

圖片來(lái)源：安井食品公告

這一變更背后，既是資本運(yùn)作的靈活調(diào)整，也是公司戰(zhàn)略方向的重要修正。對(duì)于這家速凍食品行業(yè)的龍頭企業(yè)而言，這一舉措值得市場(chǎng)深思：傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)還能維系多久？新賽道真的能夠成為新的利潤(rùn)發(fā)動(dòng)機(jī)么？

從擴(kuò)建凍品線到新建烘焙面包線

安井食品成立于2001年，主營(yíng)速凍調(diào)制食品、速凍菜肴、速凍面米制品。經(jīng)過(guò)二十多年發(fā)展，公司已建立起覆蓋全國(guó)的生產(chǎn)基地與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。其官網(wǎng)披露，公司擁有12大產(chǎn)銷研一體化生產(chǎn)基地，并通過(guò)60個(gè)駐外營(yíng)銷機(jī)構(gòu)、2000多家一級(jí)經(jīng)銷商，覆蓋主要商超及連鎖餐飲通路。公司在產(chǎn)品研發(fā)、標(biāo)準(zhǔn)制定、行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化等方面，也具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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從業(yè)績(jī)看，安井食品曾連續(xù)多年高速成長(zhǎng)。其2017年在A股上市，之后收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入151.27億元，歸母凈利潤(rùn)14.85億元，在國(guó)內(nèi)速凍食品行業(yè)規(guī)模、利潤(rùn)與市值都名列前茅。

公司也積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合與擴(kuò)張。2025年一季度，以4.445億元收購(gòu)了江蘇鼎味泰食品有限公司（旗下主打高端鱈魚(yú)制品及冷凍烘焙業(yè)務(wù)，以下簡(jiǎn)稱“鼎味泰”）70%股權(quán)，同時(shí)收購(gòu)了鼎味泰控制的鼎益豐。公司對(duì)外表示，此舉旨在拓展高端冷凍產(chǎn)品與冷凍烘焙賽道。此外，2025年7月，安井完成H股在港交所上市，開(kāi)啟A+H雙上市架構(gòu)，進(jìn)一步擴(kuò)寬資本渠道。

總之，安井食品長(zhǎng)期依賴速凍食品構(gòu)建起龐大產(chǎn)業(yè)鏈與渠道體系，其“行業(yè)大佬”的地位曾無(wú)人撼動(dòng)。然而站在今年以來(lái)，這個(gè)王國(guó)正在面臨新的試煉。

9月30日，安井食品曾發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票部分募投項(xiàng)目變更公告。公告內(nèi)容顯示，公司擬將原本用于四個(gè)凍品擴(kuò)建／技改項(xiàng)目的尚未使用募集資金——包括四川、遼寧、泰州三地技改項(xiàng)目，以及河南三期年產(chǎn)14萬(wàn)噸速凍食品擴(kuò)建項(xiàng)目——合計(jì)約3.61億元人民幣，轉(zhuǎn)為投資鼎益豐烘焙面包項(xiàng)目。

圖片來(lái)源：安井食品公告

鼎益豐烘焙面包項(xiàng)目整體投資金額為4.10億元，其中3.6141億元為此次變更募集資金，占募集資金凈額的約6.41%。項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)一條包含吐司、貝果、面包、披薩及西式糕點(diǎn)生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)日均滿負(fù)荷產(chǎn)能約67.42噸。設(shè)施用地約1.67萬(wàn)平方米，建筑面積約3.6萬(wàn)平方米，建設(shè)周期為兩年。公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，年?duì)I業(yè)收入約6.13億元（含稅），年利潤(rùn)約0.6783億元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率約10.38%，投資回收期約8.05年（含兩年建設(shè)期）。

為何轉(zhuǎn)？為何是烘焙？

這一變更并非偶然，而是多種因素共同作用下的戰(zhàn)略選擇。

從2021到2024年，安井食品營(yíng)收雖持續(xù)增長(zhǎng)，但增速明顯趨緩。2021年和2022年分別增長(zhǎng)33.12%和31.39%，2023年增長(zhǎng)降至15.29%，2024年增長(zhǎng)再降至7.70%。同期歸母凈利潤(rùn)增速亦從2022年的61.37%回落到2024年的0.46%。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.71億元，同比增長(zhǎng)僅2.66%；歸母凈利潤(rùn)為9.49億元，同比首次出現(xiàn)下降9.35%。

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這些數(shù)據(jù)清晰表明，安井速凍主業(yè)的增長(zhǎng)紅利正在消退。擴(kuò)建更多凍品產(chǎn)能，所帶來(lái)的邊際效益正在遞減：一方面可能因?yàn)槭袌?chǎng)需求趨于飽和，另一方面也受制于競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品同質(zhì)化、渠道與消費(fèi)習(xí)慣變化等結(jié)構(gòu)性因素。

鑒于此，繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，效率低、風(fēng)險(xiǎn)高；而對(duì)尚未動(dòng)工或尚未釋放效益的凍品擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)行推動(dòng)，將資金轉(zhuǎn)投入其他更有潛力的新賽道，或許是更為審慎和務(wù)實(shí)的選擇。

烘焙面包作為快消、即食、便利消費(fèi)品，很可能更貼近現(xiàn)代家庭餐飲和休閑消費(fèi)習(xí)慣。通過(guò)收購(gòu)鼎味泰、整合其冷凍烘焙業(yè)務(wù)與渠道資源，安井食品試圖借助既有供應(yīng)鏈和冷鏈體系，將烘焙產(chǎn)品納入其產(chǎn)品組合，形成“凍+烘”雙輪驅(qū)動(dòng)。

公司對(duì)鼎益豐項(xiàng)目的預(yù)期收益能力不高也不低。以10.38%的稅后內(nèi)部收益率和8年回收期，其盈利潛力雖有限，但在當(dāng)前速凍食品主業(yè)增長(zhǎng)乏力的大環(huán)境下，若烘焙業(yè)務(wù)能夠穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)并逐漸擴(kuò)大規(guī)模，將顯著提升公司整體抗周期能力與多元化能力。

此外，烘焙產(chǎn)品與速凍產(chǎn)品在銷售渠道與消費(fèi)者習(xí)慣上可能存在互補(bǔ)。在連鎖商超、便利店、餐飲門店等多渠道覆蓋（公司原有經(jīng)銷商+鼎味泰原有商超/便利店/冷凍烘焙通路），有可能快速實(shí)現(xiàn)協(xié)同，并借助安井成熟的冷鏈物流體系，降低新業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)門檻與成本。

2025年對(duì)于安井而言，是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型意義重大的一年。一季度并購(gòu)鼎味泰、七月完成港股上市——公司資本基礎(chǔ)、渠道資源以及資本市場(chǎng)影響力均獲得擴(kuò)展。在這個(gè)背景下，變更募投項(xiàng)目、押注烘焙業(yè)務(wù)，既是對(duì)收購(gòu)成果的整合，也是公司未來(lái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從“單一凍品”走向“多元冷鏈消費(fèi)品+快消+烘焙+冷凍+渠道+海外擴(kuò)張”的試探。可以看作是一次“從規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)向”邁向“多元、穩(wěn)健、彈性結(jié)構(gòu)”的戰(zhàn)略升級(jí)。

不過(guò)，這一轉(zhuǎn)型并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。雖然鼎益豐烘焙項(xiàng)目設(shè)計(jì)有6.13億元年?duì)I業(yè)收入與0.6783億元年利潤(rùn)，但這屬于偏理想條件假設(shè)前提下的預(yù)期收益。公司公告中也明確警示：若原材料價(jià)格大幅上漲、消費(fèi)偏好變化、銷售價(jià)格低于預(yù)期、市場(chǎng)推廣效果不佳，項(xiàng)目盈利可能會(huì)大打折扣。

相比已有成熟凍品業(yè)務(wù)，烘焙產(chǎn)品面臨更激烈競(jìng)爭(zhēng)、口味與品質(zhì)差異敏感、消費(fèi)者忠誠(chéng)度與品牌認(rèn)知需要時(shí)間培養(yǎng)，而且保鮮、物流、損耗、人工成本等都可能高于預(yù)期。此外，項(xiàng)目從新建到投產(chǎn)通常需要 2 年時(shí)間，這意味著從當(dāng)前起到真正看到穩(wěn)定盈利，企業(yè)還要經(jīng)歷一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的不確定期。

更重要的是，核心競(jìng)爭(zhēng)力的遷移與重構(gòu)是否能成功？安井食品在速凍食品領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)來(lái)自于其冷鏈供應(yīng)鏈、生產(chǎn)基地覆蓋、標(biāo)準(zhǔn)化研發(fā)、與大型商超與餐飲連鎖的合作網(wǎng)絡(luò)。這些優(yōu)勢(shì)并不一定能完全復(fù)制到烘焙業(yè)務(wù)上。尤其是烘焙品類，其對(duì)生產(chǎn)線設(shè)備、原料采購(gòu)、工藝流程、配送保鮮、銷售終端的要求，與速凍品存在差異。

即便鼎味泰已有冷凍烘焙業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，其原有業(yè)務(wù)規(guī)模、市場(chǎng)份額、品牌影響力可能并不足以支撐安井快速擴(kuò)張烘焙品類。如果安井希望以自身速凍體系為基礎(chǔ)進(jìn)行鋪貨，會(huì)面臨通路適配、市場(chǎng)教育、新品牌推廣、物流鏈條再造等多重挑戰(zhàn)。是否能夠順利將凍品的既有優(yōu)勢(shì)順利遷移并轉(zhuǎn)化為烘焙競(jìng)爭(zhēng)力，是對(duì)公司管理層執(zhí)行力、供應(yīng)鏈整合能力、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)能力的重大考驗(yàn)。

以2025年為分水嶺，安井食品所做的，不是一時(shí)的資金調(diào)配，而是一場(chǎng)圍繞產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、資本結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式與未來(lái)戰(zhàn)略的深刻自省與重塑。將3.61億元閑置募資從凍品擴(kuò)建轉(zhuǎn)投烘焙項(xiàng)目，并輔以并購(gòu)與雙上市的資本運(yùn)作，這是安井在飽和與挑戰(zhàn)中嘗試自我革新的重要一步。能否構(gòu)建出第二曲線，希望看到的是公司對(duì)未來(lái)行業(yè)發(fā)展和消費(fèi)變化趨勢(shì)的準(zhǔn)確判斷。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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