財聯(lián)社債市早參12月8日|應(yīng)對流動性危機(jī) 萬科又一筆債券尋求展期；投資者心痛“一天碎了100個蛋”，誰在撤離長債？

債市要聞

【吳清人民日報撰文：提高資本市場制度的包容性適應(yīng)性】

證監(jiān)會主席吳清在人民日報發(fā)表署名文章《提高資本市場制度的包容性適應(yīng)性（學(xué)習(xí)貫徹黨的二十屆四中全會精神）》指出，積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資。積極發(fā)展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金。健全多層次債券市場體系，大力發(fā)展科創(chuàng)債券、綠色債券等，穩(wěn)步發(fā)展不動產(chǎn)投資信托基金和資產(chǎn)證券化。完善期貨品種布局和產(chǎn)業(yè)服務(wù)功能。

【30年期國債期貨主力合約跌破112價位】

30年期國債期貨主力合約盤中跌破112價位，續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低。國債期貨收盤，30年期國債主連漲0.06%報112.51，10年期國債主連漲0.16%，5年期國債主連漲0.11%，2年期國債主連漲0.04%。

解讀：有專家表示，近期基本面無大變化、宏觀政策面無重要消息，超長端的持續(xù)大幅調(diào)整主要是由交易機(jī)構(gòu)行為引發(fā)，年末配置盤承接能力承壓，公募基金費率改革加劇公募的被動贖回壓力，基金、券商等交易性機(jī)構(gòu)進(jìn)一步減持長債，市場陷入“越賣越跌，越跌越賣”的負(fù)循環(huán)狀態(tài)。此外，央行態(tài)度進(jìn)一步放大市場悲觀情緒：11月買債規(guī)模低于預(yù)期；金融時報發(fā)文提到央行“收短放長”的操作思路；潘行長強(qiáng)調(diào)貨幣政策要“科學(xué)穩(wěn)健”；多重消息接連釋放，市場對年內(nèi)寬貨幣的預(yù)期進(jìn)一步降溫。

從上周五來看，市場恐慌盤累積，超長大幅走弱，TL合約跌破112價位，續(xù)創(chuàng)2024年11月以來新低，30Y特別國債2500006收益率單周上行10BP左右，逼近該券歷史高點，10Y國債收益率也突破1.85%點位，30-10Y國債利差回升至42BP以上。盡管上周五市場迎來修復(fù)，長端基本回補(bǔ)此前跌幅，超長端情緒卻難言企穩(wěn)，波動仍存。

【投資者心痛“一天碎了100個蛋”，誰在撤離長債？】

“一天就碎了100個蛋。”對于債基“收蛋”人來說，今年快結(jié)束了，大概率感受不到往年債基穩(wěn)穩(wěn)的幸福了。

12月4日，長債延續(xù)調(diào)整，中長期債基凈值更新后，全市場2112只產(chǎn)品平均收益率-0.09%，其中，1812只凈值收負(fù)，近86%的中長期債基單日虧損。單只產(chǎn)品中，跌幅最多的是金元順安泓澤，單日跌幅1.04%，跌超1%的還有民生加銀瑞夏一年定開債，而華泰保興尊益利率債6個月持有、匯添富豐和純債、華泰保興安悅等基金跌幅超0.9%。

下跌明顯的基金中不乏過往的優(yōu)等生，以華泰保興安悅為例，2024年全年收益率為17.96%在中長期純債基金同類排名第一。重倉超長期國債、政金債是這些基金今年虧損的主要原因。

對超長債顯著走弱，國盛固收楊業(yè)偉團(tuán)隊表示，一是銀行等配置型機(jī)構(gòu)對長債的承接能力受到指標(biāo)約束；二是銀行通過拋售長久期債券兌現(xiàn)浮盈也一定程度上會引發(fā)長債調(diào)整；三是公募基金費率改革可能會階段性帶來公募贖回壓力上升；四是保險等機(jī)構(gòu)負(fù)債端增速近兩個月有所放緩，且配置力量更多向股票傾斜；五是股債蹺蹺板效應(yīng)，資產(chǎn)配置中債券占比略有降低，而股票占比明顯提升。

【摩爾線程上市首日漲幅425.26%，理財產(chǎn)品網(wǎng)下獲配近600萬元，這三類資管11年來網(wǎng)下打新戰(zhàn)績?nèi)绾危俊?/strong>

5日，“國產(chǎn)GPU第一股”正式登陸科創(chuàng)板的消息被刷屏。理財產(chǎn)品作為市場的“大買方”，積極參與摩爾線程的網(wǎng)下發(fā)行環(huán)節(jié)。據(jù)摩爾線程公告，在網(wǎng)下配售結(jié)果中，寧銀理財旗下6只產(chǎn)品合計獲配金額約393萬元，興銀理財亦有3只產(chǎn)品入圍，獲配金額超200萬元。

財聯(lián)社根據(jù)深交所公布數(shù)據(jù)，對理財公司、信托公司與保險資產(chǎn)管理公司這三大類資管機(jī)構(gòu)的參與行為、報價策略與獲配圖譜進(jìn)行梳理。截至12月5日，據(jù)深交所公布信息，共有光大理財、寧銀理財、興銀理財3家理財公司參與網(wǎng)下報價，合計參與41次，其中獲配售40次，獲配售28.43萬股；共有39家信托公司參與報價，合計報價次數(shù)9031次，獲配售6352次，合計獲配3019.6萬股；總體來看，保險資管公司參與報價最為“積極”，34家保險資管公司中，僅6家未參與網(wǎng)下報價，28家機(jī)構(gòu)參與48.49萬次，獲配售35.37萬次，獲配售14.18億股。

【基金代銷掀起解約潮，16家公募密集終止合作，行業(yè)洗牌加速】

近一月內(nèi)，國泰基金、景順長城等16家公募基金發(fā)布與代銷機(jī)構(gòu)終止合作的公告，涉及銀行、期貨公司、三方銷售機(jī)構(gòu)等多類基金代銷機(jī)構(gòu)。其中，方正中期期貨因主動停止基金銷售業(yè)務(wù)而被多家公募終止合作，錦州銀行則因業(yè)務(wù)遷移至工商銀行而被多家公募終止合作。

業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前基金代銷行業(yè)洗牌正在加速，實力不足的代銷機(jī)構(gòu)面臨被淘汰的風(fēng)險。而這種正常的優(yōu)勝劣汰現(xiàn)象，也有望助力行業(yè)向更高效、更合規(guī)的方向發(fā)展。

【中國央行與澳門金融管理局簽署常備互換協(xié)議，并擴(kuò)大互換規(guī)模至500億元人民幣/570億澳門元】

據(jù)中國央行網(wǎng)站發(fā)布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，近日中國人民銀行與澳門金融管理局續(xù)簽雙邊貨幣互換協(xié)議并升級為常備互換安排，協(xié)議長期有效。互換規(guī)模由原來的300億元人民幣/340億澳門元擴(kuò)大至500億元人民幣/570億澳門元，以進(jìn)一步維護(hù)兩地金融穩(wěn)定，更好支持雙邊經(jīng)貿(mào)往來，推動澳門離岸人民幣市場穩(wěn)健發(fā)展。

【流動性危機(jī)下的艱難抉擇 萬科又一筆債券尋求展期】

12月5日晚間，上海清算所發(fā)布公告，萬科又一筆債券尋求展期。與此同時，萬科于12月5日晚間公告稱，宣布放棄行使“21萬科02”公司債券的贖回選擇權(quán)，并決定終止聯(lián)合資信和中誠信對其主體的信用評級。放棄行使一筆11億元公司債券的贖回選擇權(quán)，并終止與兩家評級機(jī)構(gòu)的合作，對于曾經(jīng)的行業(yè)標(biāo)桿萬科來說，被認(rèn)為不僅是財務(wù)決策，更是其應(yīng)對流動性危機(jī)的方式之一。

“萬科在同日公告的幾項決定，分別傳遞出資金策略更謹(jǐn)慎和對外披露更收斂的信號。”中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向財聯(lián)社記者表示，合在一起看，是公司主動把“花錢”和“亮家底”的節(jié)奏都放慢，以降低短期現(xiàn)金流壓力和外部監(jiān)督成本。

而就在一周前，萬科剛剛公告將召開債權(quán)人會議，審議“22萬科MTN004”的展期事項。此外召集人交通銀行公告，擬于12月22日召開“22萬科MTN005”持有人會議，為穩(wěn)妥推進(jìn)本期債券本息兌付工作，特召開持有人會議對本期債券展期相關(guān)事項進(jìn)行審議。分析人士認(rèn)為，這一系列舉措背后，折射出萬科當(dāng)前面臨的債務(wù)壓力與戰(zhàn)略調(diào)整，也引發(fā)了市場對其債券償付情況及未來發(fā)展的廣泛關(guān)注。

【十地公布“十五五“規(guī)劃建議，盤活存量資產(chǎn)成共識，推進(jìn)債務(wù)風(fēng)險管理】

近期，地方正密集公布制定“十五五”規(guī)劃建議，各地在下一個五年有關(guān)債務(wù)風(fēng)險防控的思路初見端倪。“構(gòu)建同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理長效機(jī)制“是各地的共識，而“盤活存量資源資產(chǎn)”成為債務(wù)管理和風(fēng)險防范的重要舉措。

財聯(lián)社據(jù)企業(yè)預(yù)警通梳理，截至目前，已有浙江、福建、北京等10個省市公布了制定“十五五”規(guī)劃建議。其中，“加快構(gòu)建同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理長效機(jī)制”成為多個省份的共同表述，包括浙江、寧夏、貴州、遼寧、福建、黑龍江、河北等地。

【上海啟動綠色外債試點：首批3家企業(yè)簽約融資超3億元】

12月4日，國家外匯管理局上海市分局在全市開展的綠色外債業(yè)務(wù)試點成功落地。啟動初期，市場響應(yīng)積極，政策紅利初步釋放，這標(biāo)志著上海在強(qiáng)化綠色金融跨境服務(wù)能力、引導(dǎo)全球資金精準(zhǔn)支持本土綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面實質(zhì)性上的“更進(jìn)一步”。截至2025年11月底，已有3家聚焦“雙碳”領(lǐng)域的重點企業(yè)率先完成“綠色外債”簽約，融資總額突破3億元人民幣。

【聚焦科技創(chuàng)新領(lǐng)域 多地發(fā)行專項債投向政府投資基金】

據(jù)中證報，多地專項債加速涌入政府投資基金。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，共有11個地區(qū)披露將專項債資金用于政府投資基金，總規(guī)模超過800億元。11月以來，專項債注入政府投資基金的節(jié)奏明顯加快，成為年內(nèi)“第二波高峰”。專家認(rèn)為，臨近年末，將專項債資金投入政府投資基金，是優(yōu)化中期財政規(guī)劃的體現(xiàn)，有助于服務(wù)重大發(fā)展戰(zhàn)略，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新，為經(jīng)濟(jì)增長培育新動能。

【11月122只城投債下調(diào)票面利率，涉及規(guī)模超740億元】

據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計，2025年11月，共有110家城投公司發(fā)行的122只城投債發(fā)布票面利率選擇權(quán)公告，且全部選擇下調(diào)票面利率，相關(guān)債券存續(xù)總規(guī)模為742.64億元。

【鴻達(dá)興業(yè)：“鴻達(dá)退債”將于12月16日到期，預(yù)計無法按期兌付本息】

12月5日，鴻達(dá)興業(yè)公告，“鴻達(dá)退債”將于2025年12月16日到期，并停止轉(zhuǎn)股，公司未能籌集本息兌付資金，預(yù)計無法按期兌付本息。在2025年12月3日至12月16日期間，持有人仍可將債券轉(zhuǎn)換為公司股票，自12月17日起將無法轉(zhuǎn)股。公司將根據(jù)相關(guān)規(guī)定辦理摘牌手續(xù)。

【11月外儲規(guī)模上升 央行連續(xù)第13個月增持黃金 優(yōu)化國際儲備信號明顯】

12月7日，國家外匯管理局統(tǒng)計公布數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月末，我國外匯儲備規(guī)模為33464億美元，較10月末上升30億美元，升幅為0.09%。對于外儲規(guī)模情況，業(yè)內(nèi)專家對財聯(lián)社記者分析，主要受資產(chǎn)價格變化與匯率波動綜合影響。此外，同期央行數(shù)據(jù)顯示，11月末我國黃金儲備環(huán)比增加3萬盎司至7412萬盎司，為連續(xù)第13個月增持黃金。數(shù)據(jù)顯示，11月倫敦金價格由10月末的4000點震蕩上行至4200點上方。

業(yè)內(nèi)專家對財聯(lián)社記者表示，近期央行在國際金價持續(xù)大幅上漲、屢創(chuàng)歷史新高過程中持續(xù)小幅增持黃金，釋放了優(yōu)化國際儲備的信號。從優(yōu)化國際儲備結(jié)構(gòu)，穩(wěn)慎扎實推進(jìn)人民幣國際化，以及應(yīng)對當(dāng)前國際環(huán)境變化等角度出發(fā)，未來央行增持黃金仍是大方向。

【湖北“十五五”規(guī)劃建議：加強(qiáng)財會監(jiān)督，統(tǒng)籌化債和發(fā)展，推動地方融資平臺改革轉(zhuǎn)型】

中共湖北省委關(guān)于制定全省國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議發(fā)布，其中提到，落實積極財政政策，加強(qiáng)財政科學(xué)管理，增強(qiáng)財政可持續(xù)性。強(qiáng)化財政資源統(tǒng)籌，深化國有“三資”管理改革，統(tǒng)籌盤活存量和做優(yōu)增量，暢通分類處置與規(guī)范利用路徑，持續(xù)完善監(jiān)管制度，顯著提升國有“三資”配置效率和使用效益。加強(qiáng)財會監(jiān)督。統(tǒng)籌化債和發(fā)展，推動地方融資平臺改革轉(zhuǎn)型，加快構(gòu)建同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理長效機(jī)制。

【江西省擬發(fā)行65億元特殊再融資債，募資用于償還存量債務(wù)】

江西省財政廳披露，擬于12月12日發(fā)行政府債券，總發(fā)行規(guī)模為74.0162億元，其中65億元特殊再融資債券，募資用于償還存量債務(wù)。

【美國9月核心PCE同比升2.8%低于預(yù)期，或為下周美聯(lián)儲降息亮綠燈】

美國9月核心PCE物價指數(shù)年率意外回落至2.8%，創(chuàng)三個月低位，市場預(yù)期為連續(xù)第三個月錄得2.9%；美國9月核心PCE物價指數(shù)月率0.2%，預(yù)期0.2%，前值0.2%。

PCE數(shù)據(jù)公布后，美國國債收益率延續(xù)小幅漲勢，10年期收益率報4.116%。這份因政府停擺而延遲的關(guān)鍵通脹指標(biāo)，或為美聯(lián)儲降息進(jìn)一步亮起綠燈。

在正常情況下，美聯(lián)儲在召開今年最后一次會議之前，會全面了解10月份的通脹和11月份的就業(yè)情況，但政府停擺延遲了這些數(shù)據(jù)的發(fā)布。對于下一份PCE數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟(jì)分析局表示，下一次數(shù)據(jù)的發(fā)布時間尚未重新安排。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，12月5日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了1398億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標(biāo)量1398億元，中標(biāo)量1398億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日3013億元逆回購到期，據(jù)此計算，單日凈回籠1615億元。

信用債事件

■荊門高新技術(shù)產(chǎn)發(fā)：取消發(fā)行“25荊門高新MTN007”；

■國能江蘇：由于市場波動，取消發(fā)行“25國能江蘇MTN002(可持續(xù)掛鉤)”；

■新城控股：擬發(fā)行17.5億元中債增擔(dān)保中票，募資償還“22新城控股MTN003”本金；

■北京農(nóng)商行、浙江泰隆商業(yè)銀行擬發(fā)行首期銀行間科創(chuàng)債，規(guī)模合計35億元；

■上海申通地鐵：擬將子公司上海地鐵租賃100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至張江集團(tuán)；

■上交所：對安順西秀工投予以書面警示，存在債務(wù)逾期未及時披露、披露不準(zhǔn)確行為；

■上交所：對正源地產(chǎn)、福晟集團(tuán)予以公開譴責(zé)；

■萬科：決定放棄行使“21萬科02”發(fā)行人贖回選擇權(quán)，即存續(xù)期后2年票面利率為3.98%；

■萬科：終止聯(lián)合資信和中誠信對本公司主體及債項的信用評級；

■上交所：對威海藍(lán)創(chuàng)建投予以書面警示，在債券發(fā)行前與兩家機(jī)構(gòu)簽訂服務(wù)協(xié)議收取保證金；

■上海票交所：截至2025年11月30日，6個月內(nèi)發(fā)生3次以上承兌人逾期的承兌人數(shù)量為4487家；

■荊門高新技術(shù)產(chǎn)發(fā)：取消發(fā)行“25荊門高新MTN007”；

■惠譽(yù)：上調(diào)小米長期本外幣發(fā)行人評級至“BBB+”，展望調(diào)至“穩(wěn)定”。

市場動態(tài)：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數(shù)上行】

上周五，貨幣市場利率多數(shù)上行，其中銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率1天期品種上行0.06BP報1.3003%，7天期上行0.04BP報1.438%，14天期上行2.68BP報1.5116%，1月期上行2.4BP報1.6158%。銀存間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率1天期品種下行0.16BP報1.3179%，7天期下行1.57BP報1.4511%，創(chuàng)逾一個月新低；14天期上行1.24BP報1.5326%。

Shibor短端品種多數(shù)下行。隔夜品種下行0.1BP報1.301%，創(chuàng)2023年8月以來新低；7天期下行0.8BP報1.416%；14天期上行2.9BP報1.508%；1個月期持平報1.52%。

銀行間回購定盤利率全線上漲。FR001漲2.0個基點報1.4%；FR007漲1.0個基點報1.51%；FR014漲1.0個基點報1.53%。

銀銀間回購定盤利率多數(shù)下跌。FDR001跌0.97個基點報1.31%；FDR007跌2.0個基點報1.43%；FDR014漲2.0個基點報1.5%。

【利率債|央行萬億級逆回購?fù)斗牛?0年期國債收益率下行1.75bp】

上周五，國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.06%報112.510元，10年期主力合約漲0.16%報107.870元，5年期主力合約漲0.11%報105.755元，2年期主力合約漲0.04%報102.418元。

銀行間主要利率債收益率多數(shù)下行，截至下午16:30分，10年期國債活躍券250016收益率下行1.75bp報1.8325%，10年期國開債活躍券250215收益率下行0.8bp至1.932%，30年期國債活躍券2500006收益率上行0.3bp至2.258%。

業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)日央行開展萬億級買斷式逆回購，盤中資金面維持寬松，隔夜和7日資金價格分報1.29%和1.43%，股債表現(xiàn)均有所回暖，但超長現(xiàn)券仍保持弱勢。總體來看，債市基本面風(fēng)險不大，債市弱勢更多是行為因素所致，收益率若大幅上行可能存在一定配置機(jī)會，現(xiàn)階段仍可考慮降低交易頻率，重點關(guān)注票息收益。

【信用債|信用債收益率多數(shù)上行，全天總成交金額縮量至885億元】

上周五，信用債收益率多數(shù)上行，信用利差多數(shù)走闊，全天總成交金額明顯縮量至885億元；萬科債多數(shù)下跌，“22萬科02”跌超11%，“21萬科02”跌超9%；中航工業(yè)產(chǎn)融債券多數(shù)下跌，“24產(chǎn)融02”、“23產(chǎn)融08”等跌超1%。AAA級中短期票據(jù)中，1年期收益率上行0.12個基點報1.7319%；3年期收益率下行0.01個基點報1.9489%；5年期收益率上行0.94個基點報2.0984%；AAA級城投債中，1年期收益率上行1.38個基點報1.7478%；3年期收益率下行0.34個基點報1.9746%；5年期收益率上行0.5個基點報2.1057%。

漲幅超2%的信用債共2只，“23萬科01”、“23萬科MTN003”、“25淮北建投MTN005”漲幅居前，分別漲6.64%、3.6%、1.61%，分別成交1325.7萬元、341.9萬元、5040萬元。

跌幅超2%的信用債共10只，“22萬科02”、“21萬科02”、“22萬科MTN005”跌幅居前，分別跌11.4%、9.51%、8.53%，分別成交1280.72萬元、302.41萬元、3768.96萬元。

高收益?zhèn)汗?16只收益率高于5%的信用債有成交，其中“22萬科MTN005”、“23萬科MTN002”、“23萬科MTN003”收益率居前，分別為7061.56%、1092.18%、869.03%，分別成交3768.96萬元、2628.32萬元、341.9萬元。

【歐債市場|歐債收益率多數(shù)上漲，英國10年期國債收益率漲4.2個基點報4.475%】

上周五，歐債收益率多數(shù)上漲，英國10年期國債收益率漲4.2個基點報4.475%，法國10年期國債收益率持平報3.522%，德國10年期國債收益率漲2.7個基點報2.796%，意大利10年期國債收益率漲1.7個基點報3.483%，西班牙10年期國債收益率漲1.5個基點報3.258%。

【美債市場|美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲4.18個基點報3.560%】

上周五，美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲4.18個基點報3.560%，3年期美債收益率漲3.97個基點報3.584%，5年期美債收益率漲3.85個基點報3.711%，10年期美債收益率漲3.89個基點報4.137%，30年期美債收益率漲3.91個基點報4.792%。