財聯(lián)社C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查：11月新增貸款及社融或同比少增 CPI有望延續(xù)回升態(tài)勢

財聯(lián)社12月8日訊（記者 夏淑媛） 新一期財聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果顯示，11月新增貸款及社融或延續(xù)同比少增。其中，市場機構(gòu)對11月新增人民幣貸款的預(yù)測中值為0.4萬億元；另對11月新增社融的預(yù)測中值為2.2萬億元。貨幣供應(yīng)量方面，多家市場機構(gòu)預(yù)計11月M1在較高基數(shù)上環(huán)比回落，M2-M1剪刀差小幅走闊。

物價方面，11月CPI同比或大幅回升，PPI同比降幅略有收窄。具體來看，市場機構(gòu)對11月CPI同比增速預(yù)測中值為0.8%，對11月PPI同比增速預(yù)測中值為-2%。

“C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”是由財聯(lián)社發(fā)起，由市場中的各類研究機構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場機構(gòu)對于宏觀經(jīng)濟走勢、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機構(gòu)參與本期調(diào)查。

11月人民幣新增貸款或同比少增，市場預(yù)測中值為0.4萬億元

10月金融數(shù)據(jù)總量與成色不及預(yù)期。單月情況來看，10月人民幣貸款新增0.22萬億元，較上年同期少增0.28萬億元。

從本期來看，市場機構(gòu)對11月新增新增人民幣貸款的預(yù)測中值為0.4萬億元，較2024年同期0.58萬億元少增0.18萬億元，預(yù)測區(qū)間為0.29萬億至0.5萬億元。

盡管11月政策面保持寬松，但多家市場機構(gòu)認為實體融資需求依舊偏弱，企業(yè)、居民信貸可能延續(xù)少增。具體來看，壓低因素主要來自以下三個方面：

一是實體經(jīng)濟放緩?fù)侠坌枨蟆?shù)據(jù)顯示，2025年11月中采制造業(yè)PMI為49.2%，環(huán)比10月提升0.2個百分點，但連續(xù)8個月低于“榮枯線”，企業(yè)信心不足限制融資擴張。

華源證券固收首席分析師廖志明表示：“實體經(jīng)濟融資需求較弱，貸款利率管控可能促使優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債來償還貸款，進一步減少信貸需求。”

二是房地產(chǎn)市場低迷抑制中長期貸款。數(shù)據(jù)顯示，2025年1-10月房地產(chǎn)投資同比下滑14.7%，房價和銷售加速回落，進一步拖累居民和企業(yè)信貸需求。

“環(huán)比來看，雙十一對消費有所支撐，預(yù)計11月居民短貸環(huán)比多增，同比少增；11月高基數(shù)影響下，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)偏弱，預(yù)計11月居民中長貸也是環(huán)比多增，同比少增格局?！必斖ㄗC券研究所業(yè)務(wù)所長、首席經(jīng)濟學(xué)家孫彬彬預(yù)計，11月居民信貸整體環(huán)比多增、同比少增。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜也表示：“今年以來，票據(jù)融資的季節(jié)性規(guī)律比較明顯，季初歷史同期高點，季中季末有所回落。此外，反內(nèi)卷政策仍將限制企業(yè)貸款，房價偏弱的背景下，居民貸款仍將承壓?！?/p>

三是外部關(guān)稅風(fēng)險加劇不確定性。北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心主任蘇劍表示：“2025年美國關(guān)稅沖擊預(yù)期下，11月出口訂單指數(shù)49.2%，潛在貿(mào)易壁壘壓制企業(yè)投資意愿和貨幣需求。”

六成機構(gòu)預(yù)計11月末社融增速8.4%，高基數(shù)上M1或環(huán)比回落

10月社會融資規(guī)模增量為0.82萬億元，2024年8月以來首次跌破萬億，較上年同期少增0.6萬億元。

本期調(diào)查顯示，市場機構(gòu)對11月新增社融規(guī)模預(yù)測中值為2.2萬億元，較2024年同期2.33萬億元少增0.13萬億元，參與機構(gòu)預(yù)測區(qū)間為1.6萬億至2.64萬億元。由于社融同比少增，六成市場機構(gòu)預(yù)計11月末社融增速8.4%，環(huán)比下降0.1個百分點。

對于11月新增社融同比少增，多家市場機構(gòu)分析政府債支撐弱化仍是主要原因。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月28日，政府債凈融資額同比減少5700億元。

在興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委看來，政府債錯位的影響將在11月繼續(xù)顯現(xiàn)，成為進一步拉低社融讀數(shù)的主要原因。

在非標融資領(lǐng)域，盡管新型政策性金融工具對委托貸款的提振作用已在10月集中體現(xiàn)，但不乏市場機構(gòu)認為，政策型金融工具滯后效應(yīng)對11月委托貸款和信托貸款仍有一定支持。

其中，孫彬彬預(yù)計，11月委托貸款和信托貸款項目合計值或錄得250億元，表外票據(jù)受本月票據(jù)沖量走弱影響，或錄得約1500億元。

貨幣供應(yīng)方面，雖然政策加力支撐但需求疲軟，多數(shù)市場機構(gòu)預(yù)計11月M1將加速下降，M2增速也有所回落。

浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博表示：“ 11月信貸延續(xù)偏弱運行，實體經(jīng)濟融資需求不足，導(dǎo)致存款派生效應(yīng)減弱，將拖累M2增長。此外，由于銀行存款利率持續(xù)走低，同期股市表現(xiàn)較好，促使居民將存款轉(zhuǎn)向非銀金融產(chǎn)品，導(dǎo)致銀行體系存款減少，10月呈現(xiàn)存款非銀化特征，預(yù)計11月仍將延續(xù)這一趨勢?！?/p>

“考慮到去年M1超季節(jié)性增長墊高基數(shù)，M2增量則低于往年同期，結(jié)合我們對于信貸、社融預(yù)測情況，預(yù)計今年11月M1增速延續(xù)四季度以來高位回落態(tài)勢，M2增速運行則相對穩(wěn)定，M2-M1剪刀差小幅走闊?！惫獯笞C券金融業(yè)首席分析師王一峰表示。

11月CPI同比增速或大幅回升，PPI同比降幅或略有收窄

前期政策持續(xù)顯效疊加國慶、中秋長假帶動，10月CPI同比轉(zhuǎn)為上漲0.2%，創(chuàng)2月以來新高，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，持平于2021年11月來最高。

從同比讀數(shù)來看，市場預(yù)計11月CPI同比增速或大幅回升，核心CPI漲幅或有回落。具體來看，市場機構(gòu)對11月CPI的預(yù)測中值為0.8%，預(yù)測區(qū)間為0.6%至1%。

對于11月CPI同比增速明顯上行，市場機構(gòu)分析主要由于農(nóng)產(chǎn)品價格改善疊加低基數(shù)效應(yīng)影響。

具體來看，食品價格方面，11月農(nóng)產(chǎn)品價格改善明顯。數(shù)據(jù)顯示，11月農(nóng)產(chǎn)品價格同比轉(zhuǎn)正至2.3%，豬肉批發(fā)價同比降幅亦收窄至24.8%。

非食品價格方面，根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，11月國內(nèi)機票裸票價同比上升3.5%，或部分受益于商務(wù)出行需求的改善。此外，布倫特油價11月同比降幅收窄至13.3%，能源價格的拖累有所減輕。

基數(shù)效應(yīng)來看，2024年11月CPI環(huán)比增長-0.6%，是歷史同期低值，對本月形成了明顯的低基數(shù)效應(yīng)。

值得注意的是，多數(shù)市場機構(gòu)預(yù)計本月核心CPI漲幅或有回落。

民生銀行首經(jīng)團隊在研報中指出，拖累因素在于11月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.5%，比上月下降0.7個百分點，疫前同期平均+0.5個百分點，明顯弱于季節(jié)性，預(yù)計服務(wù)價格將環(huán)比下行；住房市場進入傳統(tǒng)淡季，50城住宅平均租金環(huán)比下跌0.6%，同比下跌3.6%。

PPI方面，受部分行業(yè)供需關(guān)系改善、國際大宗商品價格傳導(dǎo)等因素影響，10月PPI同比降幅收窄0.2個百分點至2.1%，為2024年9月來新高。從同比讀數(shù)來看，市場機構(gòu)對11月PPI的預(yù)測中值為-2.0%，預(yù)測區(qū)間為-2.3%至-1.9%。

基于PMI指標和高頻數(shù)據(jù)判斷，業(yè)內(nèi)預(yù)計11月PPI同比降幅或略有收窄。

從國際看，11月CRB指數(shù)月度均值環(huán)比上漲0.8%，各類大宗商品價格多數(shù)上漲。

其中，布倫特原油期貨價格下跌0.5%，主要源于市場對俄烏潛在和平協(xié)議的預(yù)期，疊加OPEC+與美國頁巖油增產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)過剩，供過于求始終是今年油市的主旋律。金屬價格月度均值環(huán)比上漲0.9%，主要由銅鋁價格高漲帶動，但漲幅有所回落。工業(yè)原料價格月度均值環(huán)比上漲0.2%。

“從國內(nèi)看，11月南華工業(yè)品指數(shù)月度均值環(huán)比下降0.8%，降幅較10月收窄1.3個百分點，上游原材料價格上升、市場需求端企穩(wěn)強化了對市場價格的支撐。”民生銀行首經(jīng)團隊在研報中指出。

其中，能化指數(shù)月度均值環(huán)比下跌1.3%，降幅較10月收窄2.9個百分點，金屬指數(shù)月度均值環(huán)比上漲0.3%。主要產(chǎn)品中，螺紋鋼、水泥環(huán)比跌幅均有所收窄，平板玻璃環(huán)比由升轉(zhuǎn)降。