并購(gòu)重組領(lǐng)航：2025資本市場(chǎng)的新征程與新機(jī)遇

中國(guó)上市公司網(wǎng)/文

并購(gòu)重組，無(wú)疑是2025年資本市場(chǎng)的核心關(guān)鍵詞之一。在政策與市場(chǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，資本市場(chǎng)正經(jīng)歷著一場(chǎng)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同”的深刻變革。自“并購(gòu)六條”推出一年多以來(lái)，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)總體呈現(xiàn)出活躍態(tài)勢(shì)，并購(gòu)效果顯著。

政策與市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，并購(gòu)市場(chǎng)活力迸發(fā)

政策層面，“并購(gòu)六條”與新“國(guó)九條”“科八條”協(xié)同發(fā)力，在提升審核效率、豐富支付工具等方面打出了一套漂亮的組合拳。這些政策舉措為并購(gòu)重組營(yíng)造了良好的政策環(huán)境，降低了企業(yè)并購(gòu)的制度成本，激發(fā)了市場(chǎng)主體的并購(gòu)熱情。

市場(chǎng)層面，半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等硬科技領(lǐng)域成為并購(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)，科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)逐漸取代了過(guò)往的套利動(dòng)機(jī)。這一轉(zhuǎn)變反映了資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的重視，也體現(xiàn)了并購(gòu)重組在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新中的重要作用。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)硬科技企業(yè)，能夠快速獲取關(guān)鍵技術(shù)，整合上下游產(chǎn)能，提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于上市公司而言，并購(gòu)重組已成為實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略、優(yōu)化資源配置、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合的重要工具。并購(gòu)市場(chǎng)的火熱，既得益于國(guó)家政策的大力支持，也源于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)快速獲取關(guān)鍵技術(shù)，整合上下游產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。成熟企業(yè)通過(guò)橫向整合，能夠擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)尋找新的增長(zhǎng)曲線，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的升級(jí)轉(zhuǎn)型。

本輪并購(gòu)熱潮，特點(diǎn)鮮明多元

回顧本輪并購(gòu)熱潮，呈現(xiàn)出諸多鮮明特點(diǎn)。從參與主體來(lái)看，既有央企的全力推動(dòng)，又有民企的積極參與，形成了央企與民企共同發(fā)力、協(xié)同發(fā)展的良好局面。從行業(yè)分布來(lái)看，技術(shù)硬件與設(shè)備、材料、機(jī)械制造、半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物等“硬科技”板塊成為并購(gòu)重組的主要陣地，凸顯了資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重點(diǎn)支持。

此外，券商行業(yè)也正經(jīng)歷著一輪新的并購(gòu)潮。政策驅(qū)動(dòng)與自身發(fā)展需求共同推動(dòng)了券商行業(yè)的整合并購(gòu)。頭部券商通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，在全球金融市場(chǎng)中占據(jù)更有利的地位;中小券商則通過(guò)并購(gòu)整合資源，形成區(qū)域或業(yè)務(wù)特色，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展。

2025年A股并購(gòu)動(dòng)態(tài)，數(shù)據(jù)趨勢(shì)

2025年，A股上市公司最新披露的重組動(dòng)態(tài)數(shù)量達(dá)到240起。從板塊分布來(lái)看，滬主板最多，有87起，占比36%;深主板有66起，占比28%;創(chuàng)業(yè)板有53起，占比22%;科創(chuàng)板有32起，占比13%;北交所有2起，占比1%。這一數(shù)據(jù)分布反映了不同板塊上市公司在并購(gòu)重組方面的活躍程度，也體現(xiàn)了各板塊在資本市場(chǎng)中的定位和特點(diǎn)。

從并購(gòu)交易方式來(lái)看，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的有116家;協(xié)議收購(gòu)的有87家;外部吸收合并的有10家;二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)(含產(chǎn)權(quán)交易所)的有7家;增資、資產(chǎn)置換各有6家;要約收購(gòu)的有4家;其他并購(gòu)方式的有3家;發(fā)行可轉(zhuǎn)債券購(gòu)買的有1家。多樣化的并購(gòu)交易方式為企業(yè)提供了更多的選擇，滿足了不同企業(yè)的并購(gòu)需求。

截至2025年12月5日A股并購(gòu)重組完成上市公司

典型案例剖析：

賽力斯：新能源汽車領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局

賽力斯集團(tuán)股份有限公司于2025年成功實(shí)施發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)項(xiàng)目，完成了對(duì)重慶產(chǎn)業(yè)投資母基金合伙企業(yè)(有限合伙)、重慶兩江新區(qū)開發(fā)投資集團(tuán)有限公司、重慶兩江新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司持有的重慶兩江新區(qū)龍盛新能源科技有限責(zé)任公司100%股權(quán)的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了數(shù)字化問(wèn)界智能電動(dòng)汽車工廠的戰(zhàn)略新布局。本次資本運(yùn)作不僅是“并購(gòu)六條”發(fā)布后A股市場(chǎng)首家注冊(cè)完成的新能源汽車產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組項(xiàng)目，也是全面注冊(cè)制后交易規(guī)模最大的民營(yíng)上市公司并購(gòu)重組項(xiàng)目。同年8月，賽力斯以13.29億元收購(gòu)重慶金新股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)持有的賽力斯汽車公司19.355%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)賽力斯汽車公司的100%控股。隨后，又以人民幣115億元購(gòu)買華為技術(shù)持有的深圳引望智能技術(shù)有限公司10.00%股權(quán)。通過(guò)一系列的并購(gòu)操作，賽力斯在新能源汽車領(lǐng)域的布局更加完善，競(jìng)爭(zhēng)力得到顯著提升。

國(guó)泰君安：券商行業(yè)的重大整合

國(guó)泰君安證券換股吸收合并海通證券并募集配套資金項(xiàng)目順利完成交割。本次交易采取“A+H股上市公司吸并A+H股上市公司并募集配套資金”的方案，是中國(guó)資本市場(chǎng)史上規(guī)模最大的A+H股雙邊市場(chǎng)吸收合并，也是新“國(guó)九條”實(shí)施以來(lái)頭部券商合并重組的首單。本次交易涉及兩家A+H股上市公司、多家境內(nèi)外上市實(shí)體，屬于中國(guó)資本市場(chǎng)重大無(wú)先例的創(chuàng)新事項(xiàng)以及國(guó)際資本市場(chǎng)最復(fù)雜的收購(gòu)合并之一。這一并購(gòu)案例為券商行業(yè)的整合提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)，也標(biāo)志著券商行業(yè)向規(guī)模化、國(guó)際化發(fā)展邁出了重要一步。

中國(guó)船舶：船舶工業(yè)的深度整合

中國(guó)船舶換股吸收合并中國(guó)重工的股份在上海證券交易所上市。本次交易是我國(guó)船舶工業(yè)領(lǐng)域“國(guó)家隊(duì)”和“主力軍”的深度整合。合并后的存續(xù)上市公司將成為全球資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入和手持訂單量領(lǐng)先的世界第一大旗艦型造船企業(yè)，顯著提升了中國(guó)造船業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。這一并購(gòu)重組有助于優(yōu)化船舶工業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局，提高產(chǎn)業(yè)集中度，推動(dòng)中國(guó)船舶工業(yè)向高端化、智能化、綠色化方向發(fā)展。

安孚科技：傳統(tǒng)零售向電池行業(yè)的轉(zhuǎn)型

安孚科技原主要從事傳統(tǒng)百貨零售業(yè)務(wù)，自2021年起，通過(guò)出售安德利工貿(mào)100%股權(quán)，并分步收購(gòu)亞錦科技控制權(quán)以間接控股南孚電池，成功實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)零售向電池行業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2025年11月1日，安孚科技發(fā)布公告，擬以支付現(xiàn)金方式收購(gòu)正通博源持有的公司控股子公司安徽安孚能源科技有限公司6.7402%的股權(quán)，交易金額為3.04億元。作為一家從傳統(tǒng)百貨轉(zhuǎn)型電池科技的企業(yè)，安孚科技通過(guò)系列資本運(yùn)作，正一步步收緊對(duì)國(guó)內(nèi)堿性電池龍頭南孚電池的控制權(quán)。其并購(gòu)之路展現(xiàn)了A股上市公司通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的典型路徑。

千金藥業(yè)：優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

千金藥業(yè)擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買湖南千金湘江藥業(yè)股份有限公司28.92%的股權(quán)及湖南千金協(xié)力藥業(yè)有限公司68.00%的股權(quán)。本次交易完成后，上市公司對(duì)千金湘江藥業(yè)的持股比例將提升至79.92%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)千金協(xié)力藥業(yè)100%的控股。通過(guò)標(biāo)的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，能夠有效解決上市公司投入與收益不匹配的現(xiàn)狀。同時(shí)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑑杉夜境蔀榍Ы鹚帢I(yè)的全資子公司，原有的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題自然消解。內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易雖然仍然存在，但因其變?yōu)?00%控股，交易的性質(zhì)變?yōu)閮?nèi)部調(diào)配，不再需要頻繁進(jìn)行披露和審議，簡(jiǎn)化了公司治理結(jié)構(gòu)，提升了透明度和決策效率。

TCL科技：強(qiáng)化半導(dǎo)體顯示主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

TCL科技通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買深圳市重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展一期基金有限公司持有的深圳市華星光電半導(dǎo)體顯示技術(shù)有限公司21.5311%股權(quán)，并向特定對(duì)象發(fā)行股份募集配套資金。本次收購(gòu)旨在強(qiáng)化TCL科技在半導(dǎo)體顯示主業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。深圳華星半導(dǎo)體作為TCL華星的核心資產(chǎn)之一，擁有全球領(lǐng)先的高世代產(chǎn)線效率及大尺寸面板技術(shù)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)收購(gòu)其21.5311%的少數(shù)股權(quán)，TCL科技合計(jì)控制標(biāo)的公司股權(quán)比例將從62.6794%提升至84.2105%。此次收購(gòu)有利于增厚上市公司利潤(rùn)，提升股東回報(bào)。

華電國(guó)際：擴(kuò)大電力業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市場(chǎng)份額

華電國(guó)際收購(gòu)江蘇、上海、廣東、廣西等沿海區(qū)域優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)，涉及裝機(jī)規(guī)模達(dá)1606萬(wàn)千瓦，強(qiáng)化了在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的電力供應(yīng)能力與市場(chǎng)份額。華電國(guó)際資產(chǎn)重組及配套融資項(xiàng)目是“國(guó)九條”發(fā)布后國(guó)內(nèi)首家披露重組公告的央企上市公司項(xiàng)目，是國(guó)內(nèi)注冊(cè)制下免聆訊一次通過(guò)重組委審核的第一個(gè)A股并購(gòu)案例，也是2025年以來(lái)已實(shí)施完成的規(guī)模最大的電力行業(yè)重組項(xiàng)目。這一并購(gòu)重組有助于華電國(guó)際優(yōu)化電力業(yè)務(wù)布局，提高能源供應(yīng)的穩(wěn)定性和可靠性。

地方政府助力，并購(gòu)重組政策環(huán)境優(yōu)化

各地方政府同樣在加大力度支持并購(gòu)重組。10月，《深圳市推動(dòng)并購(gòu)重組高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案(2025-2027年)》《北京市關(guān)于助力并購(gòu)重組促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的意見》相繼發(fā)布。此前，天津、廣州、上海、鄭州、無(wú)錫等地也已發(fā)布與并購(gòu)重組直接相關(guān)的鼓勵(lì)政策。這些政策的出臺(tái)，為并購(gòu)重組提供了更加寬松的政策環(huán)境和更加有力的政策支持，有助于推動(dòng)并購(gòu)重組市場(chǎng)的健康發(fā)展。

并購(gòu)重組作為資本市場(chǎng)的基本功能之一，對(duì)資本市場(chǎng)改革發(fā)展具有重要意義。它有助于加快資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。通過(guò)并購(gòu)重組，可以提高上市公司質(zhì)量，促進(jìn)上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

對(duì)于資本市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展，需要高度重視并購(gòu)重組。目前，A股市場(chǎng)已有5000多家上市公司，數(shù)量已經(jīng)相當(dāng)龐大。在未來(lái)，IPO大概率不會(huì)再像以前那樣大規(guī)模、快速地讓很多公司進(jìn)入A股市場(chǎng)。缺乏的是有國(guó)際影響力的行業(yè)龍頭，而并購(gòu)重組正是實(shí)現(xiàn)技術(shù)能力和上市公司質(zhì)量提升的有效途徑。

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)提供了新的轉(zhuǎn)型路徑。特別是政策對(duì)跨界并購(gòu)的包容態(tài)度，為上市公司拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展提供了更多機(jī)會(huì)。

并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，需謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)

然而，并購(gòu)重組并非一帆風(fēng)順，也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，并購(gòu)事件有60%是失敗的，但成功的40%所帶來(lái)的收益遠(yuǎn)超主業(yè)。財(cái)務(wù)造假、合同陷阱、隱性負(fù)債等問(wèn)題雖然可以通過(guò)深入盡調(diào)發(fā)現(xiàn)，但最大的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)來(lái)自行業(yè)誤判和整合失敗。

企業(yè)并購(gòu)的整合效果，本質(zhì)上是一場(chǎng)關(guān)于戰(zhàn)略、管理與文化的綜合考驗(yàn)。理想中的“1+1>2”協(xié)同效應(yīng)并非交易的必然結(jié)果。現(xiàn)實(shí)中，并購(gòu)不及預(yù)期導(dǎo)致成本激增、效率下滑的案例并不少見。其根源往往不在于交易本身，而在于整合效果的差異，進(jìn)而直接影響了并購(gòu)的最終價(jià)值。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)，需要謹(jǐn)慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，制定科學(xué)合理的整合方案，確保并購(gòu)重組能夠達(dá)到預(yù)期的效果。

并購(gòu)重組引領(lǐng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展

2025年的中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)正經(jīng)歷著前所未有的深度變革，并購(gòu)重組熱潮的興起絕非偶然，而是政策引導(dǎo)與市場(chǎng)需求長(zhǎng)期共振的必然結(jié)果。未來(lái)，隨著注冊(cè)制改革的持續(xù)深化，并購(gòu)重組將沿著“產(chǎn)業(yè)邏輯+資本邏輯”的雙軌并行，在高質(zhì)量發(fā)展中扮演更核心的角色。

普華永道預(yù)測(cè)，2025年全年并購(gòu)交易額將實(shí)現(xiàn)較高的兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中半導(dǎo)體、新能源等硬科技領(lǐng)域的整合將持續(xù)升溫。政策層面，簡(jiǎn)易審核程序、分期支付等機(jī)制將進(jìn)一步優(yōu)化，為產(chǎn)業(yè)鏈整合提供更高效的資本工具;市場(chǎng)層面，國(guó)企專業(yè)化整合與民企技術(shù)并購(gòu)將形成互補(bǔ)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集中度提升和創(chuàng)新要素集聚。

當(dāng)并購(gòu)重組從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升，從財(cái)務(wù)投資轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略協(xié)同，其作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)引擎的作用將更加凸顯。在培育新質(zhì)生產(chǎn)力、構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的進(jìn)程中，2025年的并購(gòu)浪潮正書寫著資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新篇章，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入持久動(dòng)能。