難比摩爾線程沐曦股份虧損33億元還有21.5億元經營性現金流大窟窿

《電鰻財經》文/電鰻號

在摩爾線程上市首日被市場“預付”約3000億元市值之后，沐曦集成電路(上海)股份有限公司(下稱“沐曦股份”)即將登陸科創板，再度考驗資本對國產算力的買單意愿。12月7日，沐曦股份公告其科創板IPO網上發行最終中簽率為0.03348913%，低于此前摩爾線程的0.037%，足見投資者申購沐曦股份的熱情高漲。

雖然市場熱情高漲，但投資者卻有著極寒的一面。何時能盈利?信披可真實?何時補上21.5億元經營性現金流大窟窿?成為人們心中“三根刺”。

業績何時能實現盈利

據披露，截至2025年9月，沐曦股份在手訂單金額達14.3億元，接近2024年全年營收的2倍，這給公司未來12-18個月的收入增長提供了較強的支撐性。而據其此前披露的數據，沐曦股份在報告期內尚未盈利。

財務數據顯示，2022年至2025年一季度，沐曦股份的營業收入分別為42.64萬元、5302.12萬元、7.4億元和3.2億元，近13個季度累計營收約11.17億元;歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-77,696.52萬元、-87,115.82萬元、-140,887.94萬元和-23,251.22萬元，尚未實現盈利。累計近13個季度虧損額約32.9億元。

綜合來看，沐曦股份營業收入增長迅速，近三年年均復合增長率達4074.52%，體現出產品商業化的快速放量。但增收不增利一直在困擾沐曦股份。

沐曦股份表示，隨著收入端的快速放量和規模效應逐步釋放，公司有望在較短時間內達到盈虧平衡點。根據公司給出的前瞻測算，將最早于2026年達到盈虧平衡。

實際上，公司的收入質量并不高。一方面增收不增利。近一期完整會計年度內，公司營業收入同比增長1301.46%，凈利潤同比增長-61.73%。另一方面，收入與成本變動差異大。近一期完整會計年度內，公司營業收入同比變動1301.46%，營業成本同比變動1658.08%。此外，營收與現金流變動背離。近一期完整會計年度內，公司營業收入同比增長1301.46%，經營活動凈現金流同比下降111.15%。經營活動凈現金流持續為負，近三期完整會計年度內，公司經營活動凈現金流分別為-6.7億元、-10.2億元、-21.5億元。

如此公司，即便成功上市，其業績也存在繼續大幅虧損風險。

是否存在虛假披露

沐曦股份2024年和2025年的重要客戶“上海源廬加佳信息科技有限公司”，2024年的銷售額為4708.35萬元、尚未能躋身前五，2025年第一季度的銷售額就猛增到9095.93萬元，位居第二，僅次于全國行業總代理、一級經銷商的超訊通信。

根據招股書第29頁披露的“公司與主要客戶源廬加佳合作的相關情況”部分，其中披露：報告期內，發行人與源廬加佳的交易金額分別為0萬元、0萬元、4708.35萬元和 9095.93萬元(合并口徑)，占發行人主營業務收入的比例分別為0%、0%、6.35%和28.39%。即，沐曦股份2024年對源廬加佳銷售金額為4708.35萬元。

但在《審核問詢函的回復》第161頁披露的“報告期各期發行人對主要直銷/經銷客戶的收入及應收情況”，其中將源廬加佳作為直銷客戶進行披露，2024年銷售額卻為3881.8萬元，與招股書披露的同年銷售額相比，少了800多萬元。與此同時，2025年一季度銷售額為9095.93萬元，與招股書披露的完全一致。也就是說，2024年的數據差異，沒有出現在針對源廬加佳這家客戶2025年一季度的銷售額中。在這800多萬元數據差異背后，哪一個才是真實準確的?

《電鰻財經》注意到，源廬加佳的異常，迅速引起市場及監管部門關注。更令人質疑的是，源廬加佳對沐曦股份突擊入股。《第二輪審核問詢函的回復》中披露：源廬加佳通過對發行人詳盡的股權投資盡職調查，對發行人經營情況有了較為深入的了解，較為認可發行人的經營團隊、研發實力、產品競爭力以及未來發展潛力，決定入股發行人。2024年8月，源廬加佳入股事宜完成工商變更。

也就是說，突擊入股且成為新客戶后，銷售額出現了明顯異常。

關聯資金往來復雜

《電鰻財經》經通過股權結構梳理，上海驕邁直接持有沐曦股份13.30%的股份，為發行人第一大股東。鑒于上海驕邁、上海曦驥的執行事務合伙人均為陳維良，根據《上市公司收購管理辦法》，上海驕邁、上海曦驥以及陳維良構成一致行動人，合計持有公司22.94%股權，持股比例遠高于其他任何股東;同時，陳維良擁有公司董事會除獨立董事之外半數以上成員的提名權，為公司的實際控制人。

除上海驕邁及陳維良外，單獨持有或通過關聯關系合計持有發行人5%以上股份的其他股東包括上海曦驥、葛衛東、混沌投資、經乾二號、經緯創壹號、經緯創榮、經緯廈門、經緯創叁號、經緯創華。

其中，葛衛東直接持有公司3.98%股權，混沌投資由葛衛東實際控制并直接持有公司3.50%股權，二者合計持有公司7.48%的股份。

業內人士稱，董事長一人絕對控股，雖在一定程度上能保障公司決策的高效性，但也可能導致“一股獨大”的局面，削弱其他股東的話語權和決策參與度。這種股權的高度集中(也即“一股獨大”)帶來的影響是負面的，這類企業往往會出現掏空上市公司、利益輸送、財務造假等損害中小投資者的違法違規問題。股權集中、“一股獨大”被視為完善上市公司治理結構的絆腳石。沐曦股份如何補上內控短板?又如何平衡“一股獨大”與公司治理的平衡性?

據天眼查信息，公司董事長陳維良目前有45條任職信息，擔任股東27家，擔任高管19家。其自身風險有一條，周邊風險有3條，預警提醒也多達96條。其在上海曦驥企業咨詢合伙企業(有限合伙)，因股東資格確認糾紛被起訴，在2024年9月19日開庭。