“黑名單”風(fēng)波中新氧的轉(zhuǎn)型陣痛：線下擴(kuò)張的豪賭與現(xiàn)金流困局

近日，新氧（SY.O）因卷入“黑名單”風(fēng)波再度站上輿論風(fēng)口。

上游童顏針廠商普麗妍一紙公告，將新氧旗下46家青春診所列入非官方合作機(jī)構(gòu)名單，直指其違規(guī)經(jīng)營、擾亂市場價(jià)格體系，此舉被外界解讀為行業(yè)對新氧低價(jià)策略的公開抵制。面對質(zhì)疑，新氧火速發(fā)布聲明宣稱自身經(jīng)營合法合規(guī)，但行業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑聲并未消散。

這一事件被普遍市場解讀為“醫(yī)美定價(jià)權(quán)之爭”的升級，而非單純合規(guī)黑名單。

wind顯示，截至12月9日午間，新氧的總市值4.25億美元。曾經(jīng)市值突破20億美元的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股，如今市值縮水超80%，連續(xù)三個(gè)季度虧損，新氧的轉(zhuǎn)型之路布滿荊棘。

曾經(jīng)憑借“內(nèi)容社區(qū)電商”模式成為醫(yī)美平臺標(biāo)桿的新氧，在線上流量紅利見頂、巨頭跨界競爭的背景下，選擇了一條最艱難的轉(zhuǎn)型路徑——從醫(yī)美信息中介平臺轉(zhuǎn)向線下連鎖醫(yī)美診所的垂直整合者。

這場由創(chuàng)始人金星押上全部身家的豪賭，正將新氧帶入一個(gè)未知的深水區(qū)。

業(yè)績變臉：收入增長背后的結(jié)構(gòu)性危機(jī)

2025年第三季度，新氧總收入同比微增4.0%至3.867億元，但在這看似平穩(wěn)的增長背后，是公司收入結(jié)構(gòu)的根本性重塑和盈利能力的急劇下滑。

“這是目前最難受的階段。” 新氧CEO金星在2025年8月接受采訪時(shí)直言不諱地道出了公司的處境。這份“難受”在2025年三季報(bào)中得到了量化體現(xiàn)：公司單季凈虧損6430萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，這已是新氧連續(xù)第三個(gè)季度陷入虧損。

來源：wind

曾經(jīng)的核心業(yè)務(wù)——信息與預(yù)約服務(wù)收入同比下降34.5%，僅剩1.172億元。與此同時(shí)，新興的醫(yī)美診療服務(wù)收入同比激增304.6%至1.836億元，連續(xù)兩個(gè)季度超過傳統(tǒng)平臺業(yè)務(wù)，成為公司最大的收入來源。

這種收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換代價(jià)高昂。新氧三季度收入成本同比上升43.4%，增速遠(yuǎn)超營收增長。其中，醫(yī)美診療服務(wù)成本飆升333.2%至1.401億元，直接拖累了公司整體盈利能力。

從盈利到虧損的轉(zhuǎn)變令人震驚：2024年同期盈利2030萬元，而2025年第三季度凈虧損達(dá)到6430萬元。2025年前三季度，新氧累計(jì)凈虧損已達(dá)1.33億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

毛利率的持續(xù)下滑同樣印證了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化帶來的陣痛。公司整體毛利率已降至47.3%，同比下滑14.5個(gè)百分點(diǎn)。其中醫(yī)美診療服務(wù)毛利率僅為23.7%，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)平臺業(yè)務(wù)。

現(xiàn)金流危機(jī)：線下擴(kuò)張的“燒錢游戲”

新氧的轉(zhuǎn)型本質(zhì)上是一場與時(shí)間的賽跑：能否在線下業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)之前，維持足夠的現(xiàn)金流支撐擴(kuò)張？

截至三季度末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限現(xiàn)金和短期投資總額為9.428億元，較2024年末的12.532億元大幅下降約25%，主要原因是品牌醫(yī)美中心的投資增加。

新氧的線下擴(kuò)張步伐迅猛。截至2025年9月30日，公司已在10個(gè)核心城市運(yùn)營39家品牌醫(yī)美中心（38家直營，1家加盟），并計(jì)劃在2025年底將規(guī)模擴(kuò)大至50家。2026年，公司還計(jì)劃新增不少于35家門店。

規(guī)模擴(kuò)張并未帶來預(yù)期的成本優(yōu)勢，反而陷入“越擴(kuò)張?jiān)教潛p”的惡性循環(huán)。面對虧損現(xiàn)狀，新氧在財(cái)報(bào)中也多次提及持續(xù)虧損的主要原因是其品牌醫(yī)美中心的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

三季度，新氧線下業(yè)務(wù)成本暴漲333.2%，增速遠(yuǎn)超304.6%的收入增長。這表明規(guī)模化擴(kuò)張?jiān)诋?dāng)前階段更多是資源消耗而非效率提升。

線下醫(yī)美行業(yè)的重資產(chǎn)模式導(dǎo)致新氧的運(yùn)營費(fèi)用大幅攀升。第三季度總運(yùn)營費(fèi)用同比增長13.6%至2.56億元，其中銷售與市場營銷費(fèi)用、一般與行政費(fèi)用分別較上年同期增長13.8%和26.7%。

單店模型：盈利背后的現(xiàn)實(shí)邏輯

盡管面臨整體虧損，新氧管理層仍在積極強(qiáng)調(diào)單店運(yùn)營效率的提升。三季度，20家門店實(shí)現(xiàn)店端盈利，其中14家成熟期門店100%實(shí)現(xiàn)盈利，29家門店實(shí)現(xiàn)季度運(yùn)營現(xiàn)金流為正。

從單店數(shù)據(jù)看，新氧醫(yī)美中心季度平均單店收入約為472萬元，平均每月服務(wù)約768人次，客單價(jià)約2049元。用戶每次到店平均消費(fèi)2.17個(gè)項(xiàng)目，顯示出一定的交叉銷售能力。

核心會(huì)員成為支撐業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。三季度核心會(huì)員數(shù)增長超1萬人，環(huán)比增長40%，這些核心會(huì)員貢獻(xiàn)了美容治療服務(wù)總收入的88%，季度回購率約70%。

然而，這種單店盈利能力能否持續(xù)復(fù)制仍存疑問。新氧計(jì)劃在2026年以直營模式新增不少于35家門店，這意味著公司需要繼續(xù)投入大量現(xiàn)金支持?jǐn)U張。

公開數(shù)據(jù)顯示，一線城市成熟店的凈利潤率約10%-15%，但將總部獲客成本分?jǐn)偤螅瑢?shí)際利潤率降至10%左右。爬坡期門店的凈利潤率約10%，但波動(dòng)較大。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：從平臺到垂直整合的生死賭局

新氧的轉(zhuǎn)型本質(zhì)上是其應(yīng)對線上流量困局的必然選擇。

隨著阿里健康、美團(tuán)、抖音等巨頭紛紛布局醫(yī)美賽道，新氧曾經(jīng)壟斷的線上流量優(yōu)勢逐漸瓦解。為尋找新的增長曲線，金星將線下轉(zhuǎn)型視為第四次創(chuàng)業(yè)，押上全部身家豪賭未來。

新氧選擇的“產(chǎn)業(yè)垂直整合”路徑，旨在通過直接控制線下服務(wù)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者、平臺與供應(yīng)商利益一致。金星將這一模式定位為“醫(yī)美界的山姆會(huì)員店”，試圖通過規(guī)模化優(yōu)勢搶占中產(chǎn)市場。

“大單品”策略是新氧線下擴(kuò)張的核心支撐。三季度，愛拉絲提出貨量超5.98萬件，環(huán)比增長63%；“奇跡童顏”第三代預(yù)售表現(xiàn)強(qiáng)勁。銷量前九位的產(chǎn)品貢獻(xiàn)超30%收入，公司預(yù)計(jì)這一比例將穩(wěn)步提升。

然而，這種垂直整合模式也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。近期，新氧因卷入“黑名單”風(fēng)波引發(fā)行業(yè)關(guān)注。上游童顏針廠商普麗妍將新氧旗下46家青春診所列入非官方合作機(jī)構(gòu)名單，直指其違規(guī)經(jīng)營、擾亂市場價(jià)格體系。

引發(fā)爭議的是，新氧對產(chǎn)品的定價(jià)。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)披露，新氧在線下診所中含有普麗妍童顏針的項(xiàng)目賣5999元/支，比普麗妍的指導(dǎo)價(jià)格低了6成。這也正是新氧從平臺轉(zhuǎn)到線下機(jī)構(gòu)時(shí)提出的核心經(jīng)營模式——通過整合供應(yīng)鏈、壓縮上游高毛利等方式，“擊穿底價(jià)”。

然而，這種低價(jià)策略雖然有助于快速獲取市場，但也加劇了與上游供應(yīng)鏈的緊張關(guān)系。

此外，新氧的糾紛并不少。天眼查數(shù)據(jù)顯示，北京新氧科技有限公司涉及多起法律訴訟，包括勞動(dòng)合同糾紛、侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛、醫(yī)療損害責(zé)任糾紛等。這些案件分布于湖北、江蘇、廣東、遼寧等多個(gè)省份，反映出公司在經(jīng)營各環(huán)節(jié)面臨的合規(guī)挑戰(zhàn)。

2025年以來，新氧已涉及多起新立案案件，包括與員工的勞動(dòng)合同糾紛、與合作伙伴的合同糾紛以及知識產(chǎn)權(quán)糾紛。這些訴訟不僅增加了公司的法務(wù)成本，也可能對其品牌形象造成負(fù)面影響。

在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，醫(yī)美平臺的合規(guī)運(yùn)營尤為重要。然而，新氧在快速擴(kuò)張中似乎未能完全規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，此次“黑名單”風(fēng)波更是將其經(jīng)營模式推上風(fēng)口浪尖。

創(chuàng)始人賭局：屢敗屢戰(zhàn)后的背水一戰(zhàn)

新氧的轉(zhuǎn)型困境與創(chuàng)始人金星的創(chuàng)業(yè)歷程驚人相似。

這位出身黑龍江七臺河的青年，是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。2007年首次創(chuàng)業(yè)打造購物分享社區(qū)，因金融危機(jī)融資失敗；2011年第二次創(chuàng)業(yè)再做同類女性導(dǎo)購社區(qū)“知美網(wǎng)”，又因錯(cuò)失時(shí)機(jī)被行業(yè)頭部玩家碾壓，項(xiàng)目無疾而終。

直到2013年創(chuàng)辦新氧，金星才在2019年成功登陸美股，迎來事業(yè)巔峰。據(jù)企業(yè)預(yù)警通，從2014年1月獲經(jīng)緯中國數(shù)百萬美元A輪融資算起，上市前新氧共獲6輪融資，涉及鼎暉投資、蘭馨亞洲等知名機(jī)構(gòu)。

遺憾的是，上市后頂著“醫(yī)美第一股”光環(huán)的新氧業(yè)績未能持續(xù)攀升，很快陷入增長瓶頸。與之相伴的是，公司股價(jià)持續(xù)下跌，2022年6月時(shí)股價(jià)跌破1美元/股。 2024年8月，因股價(jià)低于最低買盤價(jià)要求，新氧被納斯達(dá)克要求整改。

在資本市場上，截至2025年12月9日，新氧市值約4.25億美元，較2019年巔峰時(shí)期的20億美元縮水超80%。

面對挑戰(zhàn)，金星將線下轉(zhuǎn)型視為背水一戰(zhàn)。他在內(nèi)部強(qiáng)調(diào)，公司當(dāng)前核心是“打基礎(chǔ)”，即提升獲客效率、擴(kuò)大用戶基數(shù)、提高業(yè)務(wù)能力。管理層表示，將依托數(shù)字化與AI能力復(fù)制服務(wù)流程，突破行業(yè)擴(kuò)張瓶頸。

新氧的轉(zhuǎn)型故事是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從輕資產(chǎn)平臺模式向重資產(chǎn)線下服務(wù)轉(zhuǎn)型的一個(gè)縮影。截至2025年三季度，新氧線下醫(yī)美中心的核銷人次達(dá)8.98萬次，同比增長280%；活躍用戶超13萬人，是去年同期的四倍多。

線下業(yè)務(wù)的高增長為未來提供了想象空間，但現(xiàn)金流的持續(xù)消耗卻是當(dāng)下必須面對的現(xiàn)實(shí)。隨著2026年新一輪擴(kuò)張計(jì)劃的推進(jìn)，新氧能否在資本耗盡前找到盈利平衡點(diǎn)，將決定這場豪賭的最終結(jié)局。

新氧計(jì)劃在2025年四季度實(shí)現(xiàn)醫(yī)美服務(wù)收入2.16億至2.26億元，同比增長165.8%至178.1%。這一指引顯示出管理層對線下業(yè)務(wù)依舊保持樂觀。

然而，在互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛線下布局、監(jiān)管日趨嚴(yán)格、供應(yīng)鏈關(guān)系緊張的背景下，新氧的轉(zhuǎn)型之路依然布滿荊棘。金星和他的團(tuán)隊(duì)需要解決的不僅是如何增長的問題，更是如何可持續(xù)地盈利這一根本性課題。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）