乘超級周期之勢，盛達資源能否實現從“厚積”到“薄發”？

本周，全球資本市場的目光正聚焦于美聯儲的貨幣政策路徑。北京時間12月11日凌晨3點，美聯儲年內第三次降息25bp落地，主席鮑威爾釋放偏鴿信號，進一步提振了市場風險偏好。

下行的美元信用、預防式降息邏輯的延續，與2026年經濟樂觀敘事相互疊加，為大宗商品、尤其是有色金屬注入了強心針。

東風已至，行業景氣度持續攀升。在這一輪清晰的有色金屬上行周期中，企業的命運不僅取決于市場的饋贈，更根植于其自身的資源底蘊與戰略執行力。

當白銀沖破歷史新高

國際市場，隨著COMEX銀日內漲幅超過3%，價格創出歷史新高。國內市場，今年以來滬銀漲幅已接近翻倍，遠超黃金50%以上的同期漲幅。即便滬金價格曾突破千元大關，但在白銀的瘋狂漲勢面前也稍顯遜色。當前金銀比已降至67倍，處于近十年來低位，意味著白銀價值正處于不容忽視的地位。

圖片說明：金銀比（現貨價），數據來源于同花順

11月至今，資金對白銀的投資需求持續升溫。白銀ETF持倉量的不斷增加，直觀顯示了金融資本正在趨勢性涌入這一領域。

圖片說明：白銀ETF持倉變化，數據來源于中金在線

從工業供需角度看，光伏、新能源汽車等綠色經濟領域的爆發式增長，推動白銀工業需求連續五年創新高。盡管“少銀化”是目前技術發展的重要方向，但裝機量的增長與電子產品發展，使得白銀仍處于供不應求狀態。根據世界白銀協會測算，今年全球白銀缺口仍超過1億盎司。

圖片說明：2016-2025年白銀供需平衡表，數據來源于世界白銀協會，浙商證券研究所

此外，短期市場行為也對白銀價格產生了顯著催化作用。由于關稅擔憂，今年上半年以來倫敦銀庫存向紐約大量轉移，導致倫敦市場庫存驟降，形成典型的逼倉條件。近期上海期貨交易所白銀庫存消耗速度遠超市場預期，COMEX白銀庫存也在快速回落，當前全球交易所白銀庫存已降至近十年低位。庫存緊張直接推動白銀租賃利率大幅上漲，進一步放大了價格上漲壓力。

圖片說明：上期所與COMEX白銀庫存，數據來源于同花順

在以上幾個因素作用下，市場出現了結構性緊張感：投資需求集中在歐美，而大量實物消耗集中在亞洲制造端，這種地域錯配讓供應鏈顯得更為脆弱。白銀正從過去被低估的工業金屬，逐漸回歸為兼具戰略與貨幣價值的重要資產。突破歷史的新一輪超級周期正在上演。

白銀價格上漲帶來的紅利正在A股 “白銀龍頭”盛達資源身上體現。受益于金屬價格上漲，盛達資源今年第三季度歸母凈利潤達到2.53億元，同比增長116%，創下歷史新高。公司的毛利率也達到了歷史高位。隨著四季度貴金屬價格再度爆發，盛達資源的毛利率和利潤水平預計將再上一個臺階。

圖片說明：盛達資源毛利率變化趨勢，數據來源于同花順

盛達資源的家底有多少？

截至今年上半年，盛達資源擁有7家礦業子公司，公司經評審備案的累計查明銀金屬量約1.2萬噸、金金屬量約34噸，這一資源優勢在銀鉛鋅市場中比較突出。

根據資源量和生產能力測算，公司下屬3座在產礦山剩余服務年限都在10年以上。3座待產礦山中，已有2座進入建設期。具體來看，東晟礦業巴彥烏拉銀多金屬礦25萬噸/年采礦項目正在建設中，預計2026年建成投產后會給公司銀金屬產量帶來顯著增長。金山礦業生產能力將逐漸遞增至采礦許可證核準的生產規模48萬噸/年，并將進一步根據資源情況申請擴大生產規模。銀都礦業整合完成后，其銀金屬產量也將得到補充。

產量方面，盛達資源2024年已實現銀金屬產量138.59噸。隨著金山礦業技改于去年完成并持續貢獻增量，預計今年全年產量將達155-160噸。這僅是增長的第一步。根據規劃，后續礦山投產后，未來三年將把公司白銀年化產能平臺推高至250-300噸，相較2024年實現翻倍增長。在此背景下，行業的高景氣銀價與公司確定性的產量擴張形成共振，利潤大幅提升已成可預見的趨勢。

圖片說明：盛達資源各金屬產品的產銷與庫存，數據來源于公告

但盛達資源的野心不止于此。公司正在通過外延收購，進一步擴大資源版圖。2025年12月9日，盛達資源正式宣布收購金石礦業60%股權。該項目資源儲量豐富，成礦帶區位優勢明顯，探明銅金屬量達154萬噸。

正如盛達集團董事長趙慶所言，作為資源型企業，不斷擴大資源儲備，進一步夯實資源基礎至關重要。隨著儲備資源的開發進程推進，盛達資源既享受著白銀等主導產品價格飆升帶來的行業貝塔紅利，其多年來通過勘探、并購所積累的多元化資源儲備，更構成了其獨特的阿爾法潛能。

然而，在金屬價格周期性上行的后半段，市場最終考量的是企業業績的兌現能力。資源儲量是“厚積”的底蘊，但項目能否安穩落地、順利投產并轉化為實實在在的利潤增長，才是實現“薄發”的臨門一腳。

從資源儲量到利潤兌現隔著“項目落地”

此刻關于盛達資源的核心問題已然清晰：在周期利好的當下，公司能否將豐厚的資源積累與精準的戰略擴張，有效轉化為財務報表上強勁的業績釋放？這不僅是其從“資源優勢”邁向“經濟優勢”的關鍵一躍，也是市場對其“厚積薄發”成色最為關切的檢驗。

從資源版圖來看，盛達資源已形成“生產一批，建設一批”的發展格局。2023年，盛達資源曾以增資3億元方式持有鴻林礦業53%股份，并于2024年10月計劃以發行股份方式收購剩余47%股權，預估值約為3.6億元。如果2026年順利投產，盛達資源的金和銅產量將有實質性的增長，尤其是金產量將達1噸以上，按照當下金價和采冶成本簡單估算，對應歸母凈利潤預計在5億元以上。

然而，近期的一則公告引起了市場關注。12月10日，盛達資源公告將鴻林礦業的試生產延期三個月至2026年3月10日。鴻林礦業試運行延期期間將同步按規定辦理安全生產許可證，取得安全生產許可證后方可正式投產。

圖片說明：鴻林礦業試生產延期三個月，數據來源于公告

短期延期雖不影響大局，但項目的最終投產時間仍取決于2026年安全生產許可證的獲取結果。該事件提醒市場，礦業項目的時間表往往存在較大彈性，而投產時點則是決定其利潤釋放節奏與估值預期的最終決定因素。

盛達資源在本周新收購的金石礦業460高地銅礦項目進展亦受到關注。此次收購顯著增加了公司的銅資源儲備，有助于與現有資產形成協同，進一步完善白銀、黃金、銅等多金屬業務布局，為公司中長期發展提供資源支撐。

項目核心的1號礦體為原生硫化礦，銅鉬回收率高、易選，且因其超大型露天礦的形態，具備基建期短、成本低的開發優勢。目前項目處于探轉采階段，已于2025年提交儲量評審，整體轉化與建設周期約需3年。

項目進入產能爬坡期后，預計年采選規模將逐步達到1500-2000萬噸，對應金屬產量約為銅2萬噸、鉬0.7萬噸。若以當前鉬價與相對保守的銅價（約11000美元/噸）進行測算，項目完全達產后的年化凈利潤預計可超過10億元人民幣。考慮到全球銅價已有上行突破12000美元/噸的趨勢，若以此作為長期價格中樞進行估算，項目的盈利水平還將進一步提升。

此外，項目的II、III號金礦帶也尚在勘探中，其具體開發計劃需待資源完全探明后再行制定。在資金安排上，公司計劃主要依靠充裕的自有現金流推進建設，并同步獲得了地方政府支持與金融機構的融資意向，為項目后續通過項目貸款等方式補充資金預留了空間。

以今年第三季度凈利潤為基準初步錨定，盛達資源的靜態年化利潤約在10億元水平。考慮到四季度以來主要金屬價格進一步上行，其實際年度盈利動能將顯著超越這一基準。

若公司規劃中的金、銅、鉬項目在未來幾年內順利落地投產，依據現有價格進行較保守的測算，其總年化利潤預期將升至25億元以上，是2024年3.9億元歸母凈利潤的六倍以上。公司股價雖已從去年9月低點的10元附近反彈了三倍以上至31元，但相較于上述遠期盈利預期，仍具備價值提升潛力。

圖片說明：年初至今盛達資源股價走勢，數據來源于同花順

盛達資源已勾勒出清晰的戰略愿景，但其價值實現高度依賴于占比頗高的待投產項目。當前市場的核心關切，已從藍圖本身轉向具體的落地能力與進度管控。

從龐大的資源儲量到可持續的利潤釋放，其間需要跨越項目建設、投產爬坡與精益運營等多重考驗。公司已充分證明了其“厚積”的資源稟賦；現在，它需要向市場證實其“薄發”的兌現能力——即能否將資源高效轉化為穩定的自由現金流。

周期賦予資源以價格彈性，但唯有卓越的運營才能賦予企業真正的價值剛性。盛達資源站在一個定義自身命運的路口：其接下來的每一個決策與行動，都在回答它究竟是一家受惠于周期的資源持有者，還是一家能夠創造超額回報的卓越礦業運營商。