張坤、葛蘭、劉彥春、劉格菘等頂流，大面積塌房！

截至12月9日，全行業近三年收益率低于業績比較基準超10個百分點的主動權益類基金有2342只，其中96只落后業績比較基準逾50個百分點。產品利潤上，張坤在管的易方達藍籌精選奪近三年“虧損王”。

文｜資市分子

長期以來，公募行業“基金公司旱澇保收”、“基金經理賺錢基民不賺錢”等頑疾、痼疾備受詬病。

近日，《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見）》（簡稱《征求意見》）下發。

《征求意見》將基金公司高管、基金經理薪酬與產品業績掛鉤，并進行階梯劃分。《征求意見》還要求建立與投資者利益綁定機制，提高基金公司高管，主要業務部門負責人績效薪酬跟投比例，且持有期限不少于一年。

在這場基金業的薪酬績效改革風暴中，主要涉及那些基金產品？哪些基金公司受到的影響最大？哪些基金經理面臨降薪？哪些明星基金經理墜落神壇將付出代價？

01

易方達藍籌精選成“虧損王”

根據《征求意見》，過去三年產品業績低于業績比較基準超10個百分點且基金利潤率為負的，基金經理績效薪酬應當較上一年明顯下降，降幅不少于30%；若低于基準超10個百分點但利潤為正，或低于基準不足10個百分點且利潤為負，也應當下降和不得提高；顯著超過業績比較基準且基金利潤為正的，其績效薪酬可以合理適度提高。

Wind數據顯示，截至12月9日，全市場有6135只主動權益類基金可統計過去三年收益率與業績比較基準的差值（基金各類份額分開計算，剔除成立不滿三年產品，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金、平衡混合型基金）。

其中，跑贏業績比較基準的產品有2618只，占比為42.67%，超越業績比較基準30個至50個百分點之間的產品有340只，超過業績比較基準收益率50個百分點的產品有309只，55只產品近三年超額收益超過100%。

近三年收益率前十名的產品分別是：華夏北交所創新中小企業精選兩年定開、東吳新趨勢價值線、德邦鑫星價值A、德邦鑫星價值C、東吳移動互聯A、景順長城穩健回報A、東吳移動互聯C、景順長城穩健回報C、寶盈轉型動力A、寶盈轉型動力C。

另有中信建投北交所精選兩年定開A、交銀擇優回報A、易方達科融、財通集成電路產業A等45只產品近三年業績領先業績比價基準超過100個百分點。

這55只“翻倍基”中，有9只屬于北交所主題產品。

“資市會”注意到，上述55只“翻倍基”，不乏任期不滿1年的基金經理，甚至有的基金經理是在2025年才接任產品管理工作。以景順長城研究精選A為例，原基金經理張雪薇因個人原因于8月8日離任，江山接棒成為新任基金經理，任職回報（2025年8月8日至2025年12月9日）為53.97%。

有人歡喜有人愁。

截至12月9日，近三年業績跑輸業績比較基準的主動權益類基金有3517只，占比高達57.33%，低于業績比較基準超過10個百分點的產品有2342只。其中，96只基金落后業績比較基準逾50個百分點。

排名后10位的分別是：中信建投低碳成長A、長城中國智造C、中信建投低碳成長C、浙商智能選經濟動能A、浙商智選經濟動能C、方正富邦創新動力A、方正富邦創新動力C、廣發高端制造A、廣發高端制造C、宏利周期。它們分別跑輸業績比較基準69.06個、69.53個、69.64個、70.06個、71.19個、75.7個、76.31個、82.23個、82.89個、112.81個百分點。

（產品利潤為2022年末至2025年上半年，“資市會”制圖）

在前述跑輸基準逾50個百分點的96只基金中，截至2025年三季度末管理規模低于10億元的產品有53只。其中，天治轉型升級管理規模最少，只有0.03億元。

產品利潤方面。2022年末至2025年上半年，前述2342只基金差等生，合計虧了8798.84億元。

進一步觀察發現，2022年末至2025年上半年產品利潤合計虧損超過10億元的產品有203只。

期間虧損額超百億元的有6只，分別為廣發高端制造A、景順長城新興成長A、易方達藍籌精選、興全趨勢投資、中歐健康醫療C、中歐健康醫療A。

其中，易方達藍籌精選期間虧損額最大，達208.97億元，奪得“虧損王”。

基金雖未能給基民賺取利潤，但是并不影響管理費收入。

2022年末至2025年上半年，上述2343只主動權益類基金雖虧了近9000億元，但累計獲得管理費收入約505.71億元。

其中，有205只產品同時段管理費收入超過3億元。“百億虧損基”中歐醫療健康、易方達藍籌精選、景順長城新興成長，期間管理費收入均逾15億元。

02

葛蘭、曲揚、劉彥春、劉格菘等遭暴擊

在收益率對比、產品利潤等明確指標之下，公募行業有降薪風險的基金經理也進一步明晰。

“資市會”根據Wind數據統計，截至12月9日，在2342只近三年業績跑輸基準收益率超10個百分點的主動權益類基金中，涉及的基金經理近千位。不過，部分產品三年內出現基金經理調整的情況，甚至某些現任基金經理管理產品的時間還不滿一年。

按照管理時間滿三年、跑輸業績比較基準超10個百分點統計，全行業有1403只權益類基金符合條件，涉及大量的明星基金經理。包括張坤、葛蘭、趙詣、施成、蕭楠、劉彥春、歸凱、劉格菘、林英睿、崔宸龍、曲揚、王園園、鄭澄然、唐能等。

作為主動權益類基金管理規模最大的基金經理，張坤掌舵的2只產品——易方達優質企業三年持有、易方達藍籌精選皆現身，近三年收益率分別為-5.32%、-11.66%，分別落后業績比較基準25.31個、31.66個百分點。

持倉方面，2022年四季度到2025年三季度，易方達優質企業三年持有、易方達藍籌精選的十大重倉股偏愛白酒標的。截至12月9日，申萬二級白酒近三年跌幅為28.79%。

曾被譽為“醫藥一姐”的葛蘭，所管的中歐醫療健康A、中歐醫療健康C赫然在列。這兩只產品十大重倉股中涉及醫療服務、中藥、化學制藥、醫療器械等行業。近三年，醫療器械、醫療服務、中藥跌幅分別為27.25%、24.48%、18.75%。

或為改善產品業績表現和增強基金投研實力，7月4日，趙磊成為中歐醫療健康的新任基金經理，與葛蘭共同管理。趙磊曾在中泰證券擔任醫藥生物行業研究員、聯席首席分析師，2021年5月加入中歐基金任權益研究組組長，這是趙磊首次管理公募基金。

成敗皆系于“消費”一身的富國基金王園園，也深陷產品業績不敵業績比較基準的“泥潭”。截至12月9日，她管理的富國遠見優選A、富國遠見優選C、富國內需增長A、富國內需增長C、富國高質量、富國價值創造A、富國價值創造C、富國消費主題A、富國消費主題C等9只產品近三年收益率落后業績比較基準超過20個百分點。

另有富國品質生活C低于業績比較基準10.53個百分點。

王園園偏好尋找拐點型投資機會，投資圍繞“衣食住行康樂購”7個方面，通過持續動態跟蹤不同基本面變化，捕捉投資機遇。但是，她在管基金的2025年前三季度前十大重倉股中，今年展露行情的新消費、創新藥等板塊個股配置甚少或沒有。

昔日千億主動權益基金經理劉彥春同樣未能擺脫在多只管基金收益低于業績比較基準的“魔咒”。

截至12月5日，劉彥春單獨掌舵的景順長城內需增長A、景順長城內需增長貳號A、景順長城新興成長A、景順長城鼎益A、景順長城新興成長C、景順長城績優成長A、景順長城績優成長C、景順長城集英成長兩年等8只基金近三年收益率皆落后業績比較基準逾35個百分點。

基金業績不良背后，是劉彥春選股未能充分挖掘市場投資機會。從持倉看，上述8只基金十大重倉股依舊以消費、醫療行業股票為主，如貴州茅臺、山西汾酒、農夫山泉、美的集團、邁瑞醫療、藥明康德等，投資行情較為持續的科技賽道只有零星標的出現在重倉股中，比如騰訊控股、?？低暋?/p>

也許因產品業績表現持續欠佳，劉彥春在管基金規模不斷縮水，從2021年二季度末的1163.01億元高點降至2025年三季度末的358.6億元，減少804.41億元。

在管基金近三年收益率低于業績比較基準超10個百分點的明星基金經理，在基民中的口碑，幾乎都經歷了從“小甜甜”到“牛夫人”的轉換。

在面對市場風格切換時，這些明星基金經理基本未能及時調整持倉結構，受到投資范圍限制的主題型基金，也缺乏在行業中階段性尋找投資機會的“眼睛”，顯露出自身對于行業發展趨勢帶來投資機會判斷的滯后。

同時，部分基金經理在調倉時出現“低拋高吸”，更是拉低投資收益。

03

廣發、銀華、富國旗下權益基金虧麻了

在這場以產品收益率和業績比較基準、產品利潤等為重要考核指標的基金經理薪酬改革中，哪些基金管理人受到沖擊最大？

據Wind數據統計，前述1403只主動權益類基金來自113家公募基金管理人，有12家基金管理人旗下近三年收益率跑輸業績比較基準超10個百分點的基金逾30只。數量前6家分別是廣發基金、銀華基金、富國基金、華安基金、招商基金、嘉實基金，涉及產品分別為101只、60只、52只、52只、50只、39只。

另有中歐基金、長城基金、易方達基金、前海開源基金、鵬華基金、景順長城基金、匯添富基金、華夏基金、博時基金等18家基金管理人旗下上榜基金超20只。其中不乏昔日憑借出色的權益投研能力獲得口碑的基金管理人。

產品利潤方面。2022年末至2025年上半年，廣發基金、銀華基金、富國基金、華安基金、招商基金、嘉實基金旗下主動權益類基金利潤均虧損，分別為-1118.95億元、-407.91億元、-732.93億元、-388.4億元、-141.76億元、-620.75億元。

從權益類基金規模來看，“資市會”梳理發現，廣發基金、銀華基金、華安基金、招商基金旗下權益類基金在2025年三季度末皆較2021年四季度末出現不同程度的減少，分別縮水280.61億元、233.2億元、581.13億元、891.75億元。

嘉實基金、富國基金旗下權益類基金管理規模則大幅增加，分別增長1729.53億元、770.03億元，但旗下混合型基金管理規模期間也縮水，分別減少896.82億元、1081.23億元。

《征求意見》強調績效薪酬持基。即高級管理人員、主要業務部門負責人應當將不少于當年全部績效薪酬的30%購買本公司管理的公募基金，其中購買權益類基金不得低于60%；基金經理應當將不少于當年全部績效薪酬的40%購買本人管理的公募基金。

據統計，截至12月9日，今年以來有136家基金管理人進行自購，其中股票型基金、混合型基金凈申購金額分別為22.62億元、19.54億元，高于去年同期。

今年以來凈申購股票型基金超億元的基金管理人有8家，分別是南方基金、天弘基金、華泰柏瑞基金、華夏基金、永贏基金、嘉實基金、富國基金、國泰基金；凈申購混合型基金逾億元的基金管理人包括工銀瑞信基金、東證資管、國泰基金、廣發基金、永贏基金等5家。

單只基金層面，今年以來只有2只產品凈申購金額超過1億元，分別是廣發百發大數據A、廣發睿智兩年持有A。