資產大挪移，五礦理順，中冶陣痛？

近日，五礦集團上演資產大挪移，引發廣泛熱議。

這場大挪移，涉及多家旗下企業，直接估值交易的資產已超700億元。

退市+地產整合中樞

本次五礦集團的資產重整，涉及房地產風險重點化解內容。

五礦集團旗下房地產公司——五礦地產控股公司以“集團地產整合中樞”身份，擔綱了本次重整任務。

2025年11月，五礦地產完成私有化退市（即從上市經營邏輯轉為私有化邏輯），成為本次整合動作前奏。

2025年12月15日，五礦資本（五礦集團旗下金融平臺，控股五礦信托）宣布，五礦信托與五礦地產將成立合資公司，暫定名為“北京礦信城市建設發展有限公司”。

新公司北京礦信城建的股權結構，五礦信托占比30%，五礦地產占比70%。五礦信托不參與新公司具體運營，以貨幣及162.90億元涉房信托資產包出資。

五礦信托（不參與運營）出資方式

3億元貨幣+162.90億元涉房信托資產包。

五礦地產（主導運營）出資方式

2025年底前出資30億元，2026年底前根據五礦信托資產包最終評估價值等按70%持股比例，完成剩余出資義務。

在這場資產挪移中，五礦信托實現了風險出表——高風險涉房資產包被剝離，自身資產狀況得以改善。同系五礦地產接盤，避免了資產包直接上市可能出現的深度打折。

對于五礦地產來說，新公司直接拿下巨額大包，擁有了基礎性資產儲備，便于展開經營及盈利。從五礦信托的“被動持有”，到利用五礦地產的房地產資源及經驗“主動盤活”，五礦地產建立起了處置房地產不良資產的專業平臺。

地產風險歸堆兒+體系化完成

比上述平臺建設規模更大的資產挪移，則是另一家規模級房企——中冶置業并入五礦地產。

2025年12月8日，中國中冶公告，擬向中國五礦及其全資子公司五礦地產控股有限公司出售交易總對價為606.76億元的多項非核心資產。

其中，向五礦地產轉讓中冶置業100%股權及債權（截至2025年7月31日，債權金額為461.64億元），交易作價312.36億元，為其中最大宗交易。

五礦地產+中冶置業+五礦信托，具有風險集中管控的意義，即五礦集團將地產風險歸堆兒。

萬得數據顯示——

2024年，五礦地產資產總計為410.31億港元，負債合計為317.74億港元，資產負債率為77.4%，凈負債率為203.75%，歸屬母公司股東凈虧損37.48億港元。

中冶置業面臨嚴峻的經營壓力，且存在資不抵債的財務狀況。2022年至2025年前三季度，中冶置業歸母凈利潤連續下滑，2024年虧損達48.5億元，2025年1~9月虧損21.32億元，累計虧損已遠超上年末凈資產規模，資產負債率91.19%。

五礦信托釋出162.90億元涉房資產包，本身也是風險資產。

當房地產業務統一在五礦地產旗下之后，五礦地產+中冶置業，事實上是整合出了一個規模級盤活市場。

五礦地產與中冶置業均聚焦京津冀、長三角、粵港澳大灣區三大核心區域，戰略重疊度高，整合后將實現區域資源統一調配。中冶置業擁有“德賢系”“盛世系”“和悅系”“和舍”“和璟”等多元化產品線，五礦地產亦布局高端住宅與商業物業，產品體系高度互補。雙方土地儲備質量顯著優于行業平均水平，整合后擁有更好的協同效應。

無論從債務承接，還是資金支持、資產盤活的角度看，歸堆兒之后的效率也會更高。

結合五礦地產+五礦信托設立的新公司，提供房地產風險資產處置專業通道，五礦已實現了房地產風險處置的系統化建設。

五礦理順+中冶陣痛？

五礦集團整合中國中冶資產，爭議最大的，并不是房地產風險的剝離，而是礦產資源領域的剝離。

本次五礦集團整合的基本思路是：中冶剝離礦山資產等非工程主業，退出部分有色金屬資源運營領域，聚焦冶金工程、有色與礦山工程建設和運營、高端基建、工業建筑和新興產業4大核心領域。

具體操作為，中冶以合計作價294.40億元向五礦轉讓以下非核心業務——

1.中國有色工程有限公司（有色院）100%股權，作價104.96億元；

2.中冶集團銅鋅有限公司（中冶銅鋅）100%股權，擁有海外銅礦資產，屬有色金屬資源類資產，作價122.41億元；

3.瑞木鎳鈷管理（中冶）有限公司100%股權，持有巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷礦項目管理權，作價1091.39萬元；

4.中冶金吉礦業開發有限公司67.02%股權，持有蒙古國金礦項目權益，作價50.36億元；

5.華冶杜達礦業有限公司100%股權，持有剛果（金）杜達銅鈷礦項目權益，作價16.57億元。

除中國中冶與已退市的五礦地產外，五礦集團還擁有7家上市公司：

五礦資源（金屬礦產開發），

鹽湖股份（鹽湖資源開發），

株冶集團（有色金屬冶煉），

中鎢高新（硬質合金材料），

五礦發展（金屬貿易與供應鏈服務），

五礦新能（新能源材料），

五礦資本（金融服務）。

從中冶剝離相關礦業企業，將推動五礦集團礦產資源的集中化運營，如中冶銅鋅、瑞木鎳鈷、中冶金吉、華冶杜達等海外銅、鈷、鋅、鎳資產，全部劃入中國五礦本部或其資源平臺，與五礦資源、株冶集團、中鎢高新等上市平臺形成協同，構建統一的“國家緊缺金屬資源保障體系”。

五礦集團會進一步強化業務分工，資源開發（鹽湖股份、五礦資源）、工程建設（中國中冶）、新材料（中鎢高新、五礦新能）、金融服務（五礦資本）、供應鏈貿易（五礦發展）等，通過產業鏈聯動、技術共享、金融支持實現協同，強化集團競爭力。

中國中冶通過本次交易（地產及礦業剝離），獲得約607億元現金，用于償還債務、補充流動資金，并重點投向冶金工程技術研發、海外項目履約及新興材料研發等，提升資本回報率。

萬得數據顯示，中國中冶非礦業項目，2025年運營體現出主業成長的趨勢：

冶金工程與運營服務，2025年前三季度新簽合同額達1346.6億元，同比增長10.5%；高端基建與工業建筑，2025年前三季度新簽合同額合計2773.7億元，占總合同額40%，是未來增長主力；海外工程拓展，2025年前三季度海外新簽合同額711.6億元，同比增長顯著。

五礦理順公司治理的思路清晰流暢，但是，投資中國中冶的股民則是感受不同。

在中冶股民們看來，中國中冶此次剝離的礦業資產，雖屬非工程主業，但卻又是公司的利潤點，且部分項目具備資源稀缺性和長期盈利潛力。

資料顯示：

截至2023年末，中國中冶旗下5座礦山合計銅權益資源量1393萬噸，約為紫金礦業的21.68%、江西銅業的1.06倍；鎳權益資源量126萬噸，2023年鎳產量3.36萬噸，鈷權益資源量14萬噸。

2023年，中國中冶三座在產礦山，合計實現歸屬中方凈利潤12.14億元，占公司歸母凈利潤的14%。

中國中冶2025年1~7月合并營業收入為2375.33億元，凈利潤為40.73億元。其中，中冶銅鋅、中冶金吉、華冶杜達合計凈利潤約4.36億元，占中國中冶同期凈利潤比例約為10.7%；有色院凈利潤1.13億元，占比約2.8%。

在當前有色礦產資源全球需求走高的市場環境下，中冶股民認為中國中冶被剝離的是“硬資產”，中冶將面臨短期陣痛，即擔心剝離后公司短期內失去這部分利潤支撐，業績壓力進一步加大。

同時，也有中冶股民認為，本次交易為關聯交易（交易方均為中國五礦集團旗下企業），盡管公告披露交易價格基于專業評估報告，但股民可能對“內部定價”的公允性存在疑慮，擔憂資產被低價轉讓，損害中小股東利益。

附：五礦系資產整合時間線摘要

2015年：戰略重組

?2015年12月，中國五礦與中冶集團實施戰略重組，形成覆蓋金屬礦產全產業鏈體系，開啟內部資源整合序幕。中國中冶成為五礦集團旗下上市公司，五礦資本、五礦發展、中鎢高新等平臺協同格局初步形成。

2017年：金融整合

五礦資本完成金融牌照整合——五礦資本股份有限公司通過發行股份購買資產，完成對五礦信托1.86%股權、五礦證券3.3965%股權、五礦經易期貨10.4%股權及外貿租賃40%股權的收購，構建起信托、證券、期貨、租賃全牌照金融平臺。

2025年12月：地產整合

中冶置業100%股權+債權并入五礦地產控股。

2025年12月：礦業整合

中國中冶有色院、中冶銅鋅、中冶金吉等5項股權并入五礦集團。

2025年12月：SPV設立

五礦信托+五礦地產控股，設立北京礦信城建。

值班編委：李紅梅

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮