鉑金罕見漲停，發生了什么？

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢

12月15日（周一），鉑金期貨主力合約PT2606盤中觸及7%漲停板至收盤為上市以來首次，收盤報482.4元/克；鈀金期貨同步走強但漲幅相對小于鉑金，PD2606收盤價為407.6元/克，漲幅4.73%。

交投方面，PT2606成交量為41832手，環比增長237%，持倉量為17844手，環比增加60%。PD2606成交量為30669手，環比增長498%，持倉量為5562手，環比增加61%。

今年鉑金屬價格呈現階段性上漲態勢，較年初已累計上漲98.67%。”卓創資訊富寶貴金屬分析師黃加奇接受證券時報記者采訪時表示，年內鉑金走勢表現出“三波上漲”：

• 第一波發生于5月至7月，由于南非一季度生產面臨極端天氣、礦體老化、限電政策和政局不穩定性干擾，南非一季度鉑族金屬產量同比下降13%，全球鉑金礦端總供應量2025年一季度同比下滑13%至34噸，為2020年第二季度以來最低季度產量。而庫存的反饋具有一定滯后性，二季度國際市場鉑金可交割貨源緊張，推升了鉑金價格。

• 第二波上漲發生于8月末到10月中旬。其間，美聯儲開啟本年度降息進程、俄烏對立升級、美國政府因預算法案難產而停擺，流動性寬松預期壓制了貴金屬的持有成本，而地緣和金融市場的波動凸顯了鉑金的避險屬性。

• 近一個月來，鉑金屬開啟了年內第三輪上漲。黃加奇分析，本輪鉑主要的上漲驅動力有三點：其一，作為全球最大鉑金消費市場的中國，鉑鈀期貨期權完成了注冊上市，為企業提供了新的投資和套保工具，進而提供強勁的需求面利好；其二，歐洲放寬燃油車2035禁令，引發市場對于后續催化劑技術路線調整節奏的討論，汽車行業需求對鉑金仍存支撐；其三，“十五五”發展規劃提出氫能為“關鍵棋子”，或開啟新一輪的能源革新，而鉑金作為氫燃料催化的首選催化劑，其利用價值更加凸顯。（來源證券時報e公司）

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漲價背后的“三駕馬車”

鉑金這波行情，不是單純炒作，而是有幾股非常扎實的力量在背后共同推動，可以說是“三駕馬車”并駕齊驅。

第一駕馬車：供應端“真的挖不動了”

這是所有故事的起點。全球超過70%的鉑金產自南非。而南非的礦業，正飽受電力短缺、基礎設施老化、礦脈越挖越深成本飆升等一系列問題的困擾。這就好比一個主要產糧區，年年鬧旱災，收成能好嗎？俄羅斯也是重要產區，其地緣政治因素也帶來了額外的供應不確定性。

礦產這邊在收縮，而回收廢舊汽車催化劑獲取的再生鉑金，增量又很有限，完全補不上這個大窟窿。供應這根弦，繃得越來越緊。

第二駕馬車：需求端“老樹發新芽”

有人說，電動車時代了，燃油車都要淘汰了，鉑金用在汽車排氣管上，需求不是要完蛋嗎？

這里有個認知差。首先，全球現存的和未來幾年新增的燃油車，依然是一個天文數字，它們每輛都需要鉑或鈀來做尾氣凈化催化劑。其次，更關鍵的是，法規在變嚴，為了達到更嚴格的排放標準，每輛車需要的鉑金用量反而在增加。這就好比，雖然吃飯的人數增長慢了，但每個人飯量變大了，總糧食需求并沒減少。

更重要的是，一個全新的、巨大的需求增長極正在打開——氫能。鉑金，是燃料電池（氫能汽車的心臟）和電解水制氫（生產綠色氫氣）過程中不可替代的關鍵催化劑。全球能源轉型這場大戲，氫能是重要角色，而鉑金就是這張未來船票的“硬通貨”。這個想象空間，一下就打開了。

第三駕馬車：金融端“水漲船自高”

這跟當前全球的宏觀大環境息息相關。美聯儲降息了，市場預期未來還會繼續寬松。當利率下降，錢變“便宜”，資金就會四處尋找有潛力的資產。鉑金這種兼具“貴金屬抗通脹”屬性和“工業品高成長”故事的商品，自然就進入了全球大資金的視野。

它不像黃金那樣已經歷史高位，某種程度上存在“估值洼地”的吸引力。于是，投資需求起來了， ETF被增持，期貨市場涌入熱錢。金融之水一來，水位自然被推高。

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市場觀點

新湖期貨認為，鈀金供應在中期仍然短缺，庫存低于多年低位，緩沖能力較弱。此外，俄羅斯占全球礦產供應40%以上，地緣政治或貿易風險等仍將存在。除此之外，鈀金ETF持倉量雖然從量級上較鉑金ETF仍有較大差距，但在今年以來被持續增持，顯示投資者情緒回暖，隨著國內鉑鈀期貨上市，投資熱情有望擴大。

廣發期貨認為，鉑鈀在宏觀和供需基本面上偏強且價格相對黃金仍有低估的情況下，目前歐美多家大型機構都上調了2026年鉑鈀目標價格，預期中長期有望持續震蕩上行。短期看，國內市場看由于廣期所鉑鈀期貨處于上市初期持倉流動性整體有待提升，同時合約保證金成本偏低，因此容易受到投機資金流入的擾動使波動放大，當前國內價格相對外盤溢價幅度有所擴大。操作上建議結合外盤走勢以回調買入操作為主或用虛值看漲期權代替單邊多頭，注意倉位控制。

中糧期貨指出，今天鉑金收盤強勢封漲停板。基本結構上，鉑整體呈現短缺的狀態。2025年，南非供應遭遇實質性的打擊，加上過去價格低迷導致投資不足，今年電力不穩定，和部分高成本礦井關閉，導致礦端供應量出現顯著下滑。需求方面，混動汽車超預期韌性，拉動了對鉑基催化劑的需求。中長期來看，鉑的價格有較強的支撐偏強思路為主。

技術面上，鉑金2606合約1小時格局，價格從12月開始震蕩走橫，構建出一個橫向盤整區間，12月12日小幅放量向上突破震蕩區間上邊界線，開始一波多頭走勢。策略建議：背靠區間上邊界線謹慎試多。

金瑞期貨指出，廣期所鉑金06/08/10合約集體漲停、鈀金多合約大漲，同時鉑金近月由Contango轉為Back結構、持倉與成交同步放量，本質上是“基本面收緊預期+宏觀寬松預期+小盤資金博弈”多重力量共振的結果。

從全球層面看，鉑鈀年內已在美聯儲降息預期、美元相對走弱及地緣不確定性加劇的大背景下，疊加其“工業+避險”雙屬性而獲得再定價機會，而南非、俄羅斯集中度極高的礦端結構與今年以來的供應擾動，使市場對未來幾個季度的實際供給缺口與區域錯配更加敏感；在美國加征關稅導致對鉑鈀吸納后，歐洲現貨趨緊、租賃利率維持高位，再配合Nymex庫存變動與全球ETF持倉上升，構成了期現共振上行的“紙面證據”，為本輪內盤情緒提供了堅實的外部錨。

今日國內這波拉升則更具資金色彩：白銀此前領漲、但兩大交易所相繼上調保證金抬高了持倉成本，部分趨勢與套利資金順勢從體量已偏大的金銀撤出，轉向估值更低、波動彈性更高且盤子明顯更小的鉑鈀合約，而國內鉑鈀產業鏈以加工和終端消費企業為主，天然多為套保多頭、空頭對手盤偏少，疊加機構對中期偏多邏輯的認可，在流動性外溢、內外價差走擴與情緒自我強化的鏈條下，最終演繹為鉑金漲停、鈀金大漲的“放大版”行情，但對鈀金而言，中長期基本面邊際走弱與政策不確定性猶在，短線追高仍需警惕高波動回撤風險。

華聞期貨表示，整體來看，宏觀市場情緒尚可，金銀價格堅挺，對鉑鈀價格有提振。另外鉑鈀本身基本面亦有支撐，海外地緣局勢不穩下，主產國出口穩定性存疑，消費端尚有韌性。供需博弈下，目前鉑鈀市場仍處于短缺局面，且有望延續至2026年，現貨市場亦緊張，基本面支撐下，預計短期鉑鈀價格或仍以偏強運行為主。

徽商期貨表示，鉑鈀同為稀貴金屬，由于其工業屬性更強，價格受到基本面影響更大，目前基本面保持穩定，短期宏觀或是影響價格變動的重要因素。美聯儲12月鴿派降息落地，且對明年降息保持樂觀預期，利率下行仍利好鉑鈀。此外，金銀價格漲勢明顯，在一定程度上帶動鉑鈀價格。中長期來看，在流動性寬松背景下，若投資者持續將鉑金視為黃金替代品，價格仍有較強支撐，但需警惕高價格可能引發的材料替代的風險。

中財期貨分析稱，由于鉑金供給集中度高，南非仍存在極端天氣、電力短缺等風險因素，供給擾動風險仍然存在，需求方面則受到投資、首飾等領域的需求增長保持韌性。綜合來看，在供需基本面穩健疊加宏觀預期向好的背景下，鉑價預計保持堅挺。

鈀金基本面方面，矛盾焦點仍是美國對于俄羅斯鈀金的潛在制裁，美國商務部目前對俄羅斯進口鈀金進行調查，尚未發布調查報告，當前市場上其他地區鈀金供給出現階段性收緊。因此，雖然由于鈀更加依賴傳統汽車行業，在當前純電動汽車的沖擊下長期供需趨松，但短期內價格依然存在支撐因素。