瘦西湖靠船票港股上市，船娘的搖櫓能否在風(fēng)險(xiǎn)中搖出增長(zhǎng)曲線？

江蘇瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瘦西湖”）于2025年9月26日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

根據(jù)資料，瘦西湖2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8496.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.23%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3530.44萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.30%。

2024年，瘦西湖主營(yíng)業(yè)務(wù)中，游船業(yè)務(wù)、觀光車業(yè)務(wù)、服務(wù)費(fèi)分別占營(yíng)業(yè)收入85.52%、8.22%、6.27%。

其中，游船業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為9604.51萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.99%。營(yíng)業(yè)成本為4139.90萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.18%。毛利率為56.90%，比上年下降3.59個(gè)百分點(diǎn)。

觀光車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入923.03萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.93%。營(yíng)業(yè)成本為465.29萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.01%。毛利率49.59%，比上年下降6.82個(gè)百分點(diǎn)。

上半年服務(wù)費(fèi)收入704.05萬(wàn)元，同比下降2.25%。

此外，上半年瘦西湖銷售毛利率64.03%，比上年下降1.64個(gè)百分點(diǎn)。銷售凈利率45.70%，比上年下降0.61個(gè)百分點(diǎn)。

勁旅銳評(píng)：
瘦西湖的商業(yè)模式并不復(fù)雜，財(cái)報(bào)顯示，其主要業(yè)務(wù)系依托揚(yáng)州市瘦西湖風(fēng)景區(qū)水域、古運(yùn)河水域、宋夾城風(fēng)景區(qū)水域、大運(yùn)河水域等優(yōu) 質(zhì)旅游資源，為游客提供各種類型的水上游船觀光服務(wù)。公司目前是揚(yáng)州市唯一一家水上游船觀光服務(wù)企業(yè)，并且取得蜀岡-瘦西湖風(fēng)景名勝區(qū)內(nèi)部水上游船獨(dú)家經(jīng)營(yíng)服務(wù)許可，以船票收入作為主要收入來(lái)源獲得收益。2022年起，公司新增為游客提供景區(qū)觀光車服務(wù)以獲得收益；公司與高郵清水潭景區(qū)簽訂托管協(xié)議，獲取景區(qū)托管業(yè)務(wù)收入。2024年公司成立子公司運(yùn)通公司，正式運(yùn)營(yíng)“大運(yùn)揚(yáng)州” 行進(jìn)式游船演藝項(xiàng)目。
制約瘦西湖未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的因素，有如下幾個(gè)方面：
揚(yáng)州非一線旅游目的地：數(shù)據(jù)顯示，2024年揚(yáng)州累計(jì)接待國(guó)內(nèi)游客1.19億人次，位列全省第四，排名在南京、蘇州、無(wú)錫之后，在江蘇省內(nèi)并非頭部，在全國(guó)更加不算突出。瘦西湖作為揚(yáng)州最為核心的景區(qū)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)必然受揚(yáng)州旅游目的地客流數(shù)量正相關(guān)。
瘦西湖景區(qū)收大門票：門票政策，白天門票：100元/人（旺季：2-10月）；60元/人（淡季：1、11、12月），夜游門票：120元/人，老人和學(xué)生有相應(yīng)的優(yōu)惠和免票政策。因成年人100元的門票金額，已經(jīng)算是比較高的價(jià)格，根據(jù)揚(yáng)州市文化廣電和旅游局的資料，蜀岡—瘦西湖景區(qū)2024年接待游客超七百萬(wàn)人次，客源受限于景區(qū)接待游客數(shù)量的上限，對(duì)于游船這類二次消費(fèi)項(xiàng)目的收入增長(zhǎng)預(yù)期是非常不友好的，想實(shí)現(xiàn)游船收入快速增長(zhǎng)也不現(xiàn)實(shí)，甚至是其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大限制因素，也是最大業(yè)績(jī)瓶頸。一家三口在這里游玩一天基本消費(fèi)要在500-1000元左右，在現(xiàn)階段及未來(lái)一段時(shí)間的居民消費(fèi)和旅游支出來(lái)講，在這樣一個(gè)城市公園型景區(qū)消費(fèi)如此金額，預(yù)期也是很難樂(lè)觀的。
加碼輕資產(chǎn)輸出：經(jīng)過(guò)之前多年的實(shí)踐，多數(shù)景區(qū)輕資產(chǎn)輸出案例，收多方因素制約，成功案例少、失敗案例居多，即使能合作，收益也多數(shù)非常有限，對(duì)上市類企業(yè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可謂杯水車薪，僅僅是資本故事而已。
多重因素增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：正如瘦西湖對(duì)投資者提示的那樣，公司受季節(jié)性淡旺季、天氣、安全因素、特許經(jīng)營(yíng)許可、內(nèi)部控制、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、不可抗力，以及業(yè)務(wù)單一性等等多重因素，構(gòu)成長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。