銅的確定性

不同于投資屬性更強(qiáng)的金銀價(jià)格階段性暴漲，作為核心工業(yè)金屬的銅價(jià)格也一直在溫和上行的過(guò)程中，且從基礎(chǔ)工業(yè)金屬需求和供給層面看，未來(lái)一年的價(jià)格支撐，依舊強(qiáng)韌。

2025年，銅成為有色金屬板塊中最強(qiáng)勢(shì)的品種。

COMEX美銅年初約4美元/磅，12月18日為5.39美元/磅，年內(nèi)漲幅近35%，為2009年以來(lái)最大年度漲幅；

LME倫銅年初約8900美元/噸，12月17日?qǐng)?bào)11697美元/噸，累計(jì)漲幅近30%；國(guó)內(nèi)滬銅主力合約年初約70000元/噸，12月18日為92450元/噸，累計(jì)漲幅超32%。

先看供給端：

銅礦一直面臨著產(chǎn)量增速偏低及品味持續(xù)下降的困境，1990年-2023年239個(gè)新銅礦中，過(guò)去10年只有14個(gè)被發(fā)現(xiàn)，且銅礦主產(chǎn)區(qū)智利和秘魯?shù)闹饕V山品位在過(guò)去10年下降一半，極大削弱銅礦企業(yè)的資本開(kāi)支意愿。

2024年1-9月，全球銅精礦（扣除濕法礦）產(chǎn)量為1386.73萬(wàn)噸，而2025年同階段，全球銅精礦（扣除濕法礦）產(chǎn)量為1369.96萬(wàn)噸，同比不升反降。

由于供給高度集中，2024年全球16家主要銅企合計(jì)產(chǎn)量占全球58.87%，一旦頭部礦產(chǎn)因惡劣天氣、罷工、設(shè)備故障等因素停產(chǎn)，則全年產(chǎn)量指引會(huì)快速下滑。

6月，因剛果（金）局勢(shì)持續(xù)緊張，且二季度發(fā)生礦震導(dǎo)致卡庫(kù)拉礦區(qū)嚴(yán)重受損，卡庫(kù)拉銅礦的產(chǎn)量指引從最初的52-58萬(wàn)噸下調(diào)到37-42萬(wàn)噸，下調(diào)幅度為28%；

7月，距離蘭卡瓜約35公里處發(fā)生5.0級(jí)的淺層地震，誘發(fā)智利埃爾特尼恩特銅礦發(fā)生坍塌，6名礦工遇難，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)量下降30萬(wàn)噸；

9月，美國(guó)礦業(yè)巨頭Freeport印尼子公司礦山發(fā)生泥石流事故，造成2名工人死亡，另有5名工人下落不明，公司啟動(dòng)不可抗力條款，預(yù)計(jì)最早要2027年才能恢復(fù)，預(yù)計(jì)導(dǎo)致全球第二大銅礦在2026年產(chǎn)量損失27萬(wàn)噸；

眾多干擾因素集中呈現(xiàn)，迫使多家大礦下調(diào)2025年全年產(chǎn)量指引，也給2026年的銅礦供給，帶來(lái)一定的不確定性。

再看需求端：

以國(guó)內(nèi)為例，近年來(lái)電力電子、新能源汽車和空調(diào)領(lǐng)域?qū)︺~的需求維持較快增長(zhǎng)，而地產(chǎn)相關(guān)的黃銅產(chǎn)品需求則持續(xù)低迷，銅材需求正在經(jīng)歷新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，總需求屬于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。

電力是銅最重要的消費(fèi)終端，電力用銅在我國(guó)的總量中占比約50,2023年電力耗量686萬(wàn)噸，占當(dāng)年國(guó)內(nèi)銅總耗量的46%，因此電力投資增速預(yù)期是銅消費(fèi)的重要風(fēng)向標(biāo)。

2024年，國(guó)家電網(wǎng)投資規(guī)模首超6000億，同比增長(zhǎng)15%，《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》中特地將支持范圍擴(kuò)大到能源電力方向，使2024年新增的投資主要來(lái)自于特高壓交直流工程建設(shè)和電網(wǎng)數(shù)字化智能化升級(jí)方向。

2025年是“十四五”的收官之年，前期特高壓項(xiàng)目加速推進(jìn)，并迎來(lái)核準(zhǔn)開(kāi)工高峰，這讓2025年國(guó)家電網(wǎng)投資規(guī)模預(yù)計(jì)在6500億左右，同比增速在8%。

2026年，作為“十五五”的開(kāi)局之年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資仍將維持類似的增長(zhǎng)速度，總投資規(guī)模可達(dá)2.5-2.8萬(wàn)億（較“十四五”增長(zhǎng)約12%-25%），且投資重點(diǎn)進(jìn)一步向新型電力系統(tǒng)的核心領(lǐng)域，比如特高壓與主架網(wǎng)、配電網(wǎng)升級(jí)、數(shù)字化等方向，為算力基礎(chǔ)設(shè)施的改造打下扎實(shí)基礎(chǔ)。

此外，全球碳中和、碳拐點(diǎn)的大背景下，電動(dòng)車和綠色能源建設(shè)已成為各國(guó)政府和大型企業(yè)重要的投資方向，而銅是新能源時(shí)代不可或缺的關(guān)鍵材料，成為光伏、風(fēng)電、電動(dòng)車等產(chǎn)業(yè)發(fā)展最大的受益金屬之一。

另外，全球人工智能競(jìng)賽愈演愈烈，帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心算力需求大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器用銅需求將在未來(lái)幾年迎來(lái)井噴，年平均增速在20%-30%之間，進(jìn)一步加劇全球銅市場(chǎng)供不應(yīng)求的矛盾。

根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2030年，全球新能源與AI領(lǐng)域合計(jì)銅需求將占到全球銅總需求的比例有望達(dá)到22%。

綜上，短期在產(chǎn)能供應(yīng)有限，但需求端用量不減的大背景下，預(yù)計(jì)銅產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)階段性的供需缺口，給當(dāng)下的銅價(jià)格進(jìn)一步強(qiáng)支撐，帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)盈利改善。