暴漲10倍的光伏“妖股”，羅博特科沖刺A+H股背后的業(yè)績困局

羅博特科智能科技股份有限公司（300757.SZ）在今年10月28日向港交所遞交主板上市申請，開啟了“A+H”雙平臺上市征程。華泰國際、花旗、東方證券國際為其聯(lián)席保薦人。此時，距離其2019年1月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板尚不足七年。

然而，與積極的資本運作形成鮮明對比的是，羅博特科正遭遇連續(xù)四個季度的虧損。 2025年前三季度，公司營收同比暴跌59.04%至4.16億元，歸母凈利潤虧損7474.89萬元，由盈轉虧。

光伏寒冬持續(xù)，這家公司卻能在資本市場上演股價翻十倍的奇跡，其赴港上市背后是破局雄心還是無奈之舉？

12月12日，中國證監(jiān)會公布《境外發(fā)行上市備案補充材料要求(2025年12月8日—2025年12月12日)》。其中，中國證監(jiān)會國際司要求羅博特科出具補充材料，包括補充說明募集資金用途等事項。

業(yè)務轉型，從光伏自動化到泛半導體

羅博特科成立于2011年4月，創(chuàng)始人戴軍畢業(yè)于哈爾濱理工大學、復旦大學和香港城市大學，擁有豐富的跨國企業(yè)工作經(jīng)歷。公司起家于光伏電池片自動化設備，在全球智能光伏電池自動化制造裝備市場排名第四。

在光伏行業(yè)2019-2023年的產(chǎn)能大擴張中，羅博特科憑借為光伏電池制造商提供“交鑰匙工程”迅速崛起。2023年，公司營收達到15.72億元的歷史高點。

然而，戴軍早已意識到單一光伏業(yè)務的風險。“我一直在考慮如何把‘雞蛋’從籃子里挪出去一些。”

泛半導體并購成為羅博特科的轉型突破口。2019年，戴軍牽頭成立斐控泰克，發(fā)起對德國半導體龍頭企業(yè)ficonTEC的收購。但是，該收購計劃因新冠疫情而停滯。經(jīng)過多年努力，2025年4月，羅博特科收購ficonTEC 100%股權的重組方案獲深交所通過。

ficonTEC是光電子封測設備的龍頭企業(yè)，在硅光模塊封測設備領域的全球市占率高達80%以上，客戶包括英特爾、英偉達、博通等行業(yè)巨頭。此次收購使羅博特科一舉成為全球硅光智能制造設備市場的領先企業(yè)。

根據(jù)灼識咨詢的資料，目前，羅博特科是唯一一家提供覆蓋硅光器件整個制造流程的端到端解決方案供應商；唯一一家提供量產(chǎn)的超高精度硅光組裝及測試設備的全球供應商；800GW+光互連的關鍵推動者；截至2024年，在全球硅光智能制造設備市場排名第一。

財務滑坡，光伏寒冬下的業(yè)績困境

盡管戰(zhàn)略轉型意圖明確，羅博特科的財務表現(xiàn)卻每況愈下。

上市之前，羅博特科業(yè)績不溫不火，凈利潤一直在1億元以下，2017年、2018年、2019年分別為8692萬元、9532萬元、9988萬元。

上市之后，公司業(yè)績開始“變臉”，2020年、2021年分別虧損6727萬元、4687萬元。此后，乘光伏行業(yè)大擴張的東風，羅博特科得以短暫扭虧為盈，2022年、2023年分別盈利2614萬元、7713萬元。

但從2024年第四季度開始，光伏行業(yè)寒冬波及設備企業(yè)。2025年三季報顯示，公司第三季度單季虧損達4141.87萬元，環(huán)比第二季度擴大逾5倍。至今，羅博特科已連虧4個季度，合計虧損達到8204.3萬元。

來源：wind

2025年三季報顯示，羅博特科毛利率雖回升至30.37%，但凈利率為-17.97%。

光伏行業(yè)周期性下行是業(yè)績下滑的主因。2025年上半年，羅博特科光伏自動化設備業(yè)務需求萎縮，營收同比暴跌65.53%至2.49億元。 受此影響，公司整體盈利能力持續(xù)惡化。

現(xiàn)金流緊張問題同樣不容忽視。截至2025年9月末，羅博特科貨幣資金僅3.71億元，而短期借款高達10.07億元，資金缺口約7億元。 同時，公司應收賬款達4.98億元，較上年同期增加1億元，占營收比例超過100%。

值得注意的是，2025年上半年，羅博特科的境外收入占比突然增至76.7%，較上年同期的6.1%大幅提升70.6個百分點。 公司的前兩大客戶均來自印度，預示著其海外市場拓展取得一定進展。

然而，海外業(yè)務的快速增長也帶來了新的風險。羅博特科對海外客戶的信貸期與國內客戶存在明顯差異，可能進一步加劇公司的回款壓力。

值得注意的是，羅博特科資產(chǎn)科目變化最大的是商譽。2024年末時，其商譽只有不足千萬元，而到了2025年三季度末則直接攀升至9.95億元，占總資產(chǎn)的比例達到27.84%。

資本迷局，十倍股背后的估值爭議

盡管業(yè)績持續(xù)虧損，羅博特科在二級市場卻表現(xiàn)出色。自2024年2月6日創(chuàng)下28.08元/股的低點后，公司股價一路攀升，至2025年8月29日達到293.88元/股的歷史高點，一年半時間內股價翻了十倍多。

這一漲幅使羅博特科成為A股市場中股價最高的光伏股，甚至超過市值超3000億元的陽光電源。 然而，公司基本面與股價表現(xiàn)嚴重背離，引發(fā)市場對其估值合理性的質疑。

股價大漲的背后，是市場對羅博特科轉型泛半導體業(yè)務的高預期。收購ficonTEC后，公司確實獲得了重要的技術壁壘和客戶資源。截至2025年上半年，ficonTEC貢獻營收4640萬元，毛利率達34.77%。

更引人注目的是，截至半年報披露日，羅博特科泛半導體業(yè)務在手訂單金額約8.84億元，其中絕大部分為光電子及半導體行業(yè)業(yè)務訂單。 這些訂單能否順利轉化為業(yè)績，將直接影響公司未來的估值邏輯。

2025年10月17日，羅博特科宣布與境內某光伏公司D的控股子公司簽署金額約7.61億元的光伏電池整線解決方案合同，超過公司前三季度營收總和。 這一神秘大單的公布時機引發(fā)市場猜測，是否有為H股上市造勢的考量。

監(jiān)管警示，信息披露問題與前科隱患

羅博特科的資本之路并非一帆風順，公司及其高管曾多次遭遇監(jiān)管警示。

2025年4月17日，深交所對羅博特科發(fā)出監(jiān)管函，公司實控人戴軍被書面警示。 原因是在對ficonTEC的收購過程中，戴軍及相關方與交易對手方簽署的回購協(xié)議未及時披露。

具體來說，2019年至2020年期間，羅博特科控股股東元頡昇、實控人戴軍或董事王宏軍分別與5名斐控泰克股東簽署協(xié)議，約定若在規(guī)定時間內中國境內上市公司未能收購斐控泰克股權或未達到約定收益率的，由相關方回購股權或進行收益補償。

這些對投資者決策有重要影響的信息，羅博特科并未在重組報告中及時披露，直至監(jiān)管問詢才被迫補充說明。

這并非羅博特科首次因信息披露問題受到監(jiān)管關注。2022年1月，公司披露2021年度業(yè)績預告為凈利潤1500萬元至2200萬元，但實際年報顯示凈利潤為-4687.53萬元，變臉幅度巨大。 隨后，江蘇證監(jiān)局對羅博特科發(fā)出《警示函》。

這些“前科”無疑將為羅博特科本次H股上市增添不確定性。根據(jù)規(guī)則，公司H股發(fā)行需經(jīng)中國證監(jiān)會、香港聯(lián)交所等多部門核準，審批周期通常為6～12個月。

戰(zhàn)略博弈，雙輪驅動下的未來前景

羅博特科稱，赴港上市的目的，是為了籌集資金向“清潔能源+泛半導體”雙業(yè)務轉型。公司表示，H股上市將有助于加速產(chǎn)能提升與全球服務能力，增強境外融資能力和綜合競爭力。

從戰(zhàn)略布局看，羅博特科的泛半導體業(yè)務確實站在AI與硅光技術的風口上。隨著人工智能大模型對算力需求的驅動，硅光、CPO、OIO等技術快速發(fā)展，光電子行業(yè)迎來前所未有的發(fā)展機遇。

戴軍在今年7月的一場演講中透露，他擔任“十五五國家光電產(chǎn)業(yè)發(fā)展工作組，制造與測試及封裝裝備組副組長”一職。 這一身份可能使羅博特科在國家光電產(chǎn)業(yè)發(fā)展中擁有更多話語權。

然而，泛半導體業(yè)務的高研發(fā)投入和長爬坡周期也是不爭的事實。 ficonTEC需要持續(xù)投入技術迭代與產(chǎn)能擴建，以滿足Intel、NVIDIA等龍頭客戶需求，這將考驗羅博特科的資金實力和耐心。

另一方面，光伏業(yè)務的復蘇仍存不確定性。盡管2025年上半年國內光伏新增裝機同比增長107%，但制造端多環(huán)節(jié)出現(xiàn)虧損和負增長。 行業(yè)整合階段，設備商的生存環(huán)境可能進一步惡化。

戴軍及其關聯(lián)方合計持有羅博特科約32.78%的股份。2022年至2024年，戴軍從公司領取的薪金、花紅及津貼分別為120.4萬元、157.4萬元和158.9萬元。 高管薪酬與公司業(yè)績的明顯背離也引發(fā)了市場關注。

港交所的審核流程和監(jiān)管態(tài)度將成為羅博特科H股上市的關鍵變量。根據(jù)過往案例，審批周期通常為6～12個月，期間行業(yè)環(huán)境或業(yè)績變化可能影響進程。

截至2025年12月19日，羅博特科股價報收208元，總市值349億元。

對于羅博特科而言，H股上市不僅是一場融資行動，更是其全球化戰(zhàn)略和雙輪驅動布局的關鍵一步。成功與否，將決定公司能否在光伏與半導體的產(chǎn)業(yè)雙周期中尋得平衡點。（《理財周刊-財事匯》出品）