華爾街點(diǎn)評(píng)11月CPI：數(shù)據(jù)偏差明顯，美聯(lián)儲(chǔ)不大可能因此政策轉(zhuǎn)向

美國(guó)11月CPI數(shù)據(jù)雖然顯示通脹進(jìn)一步降溫，但華爾街主要投行警告稱，該數(shù)據(jù)受到嚴(yán)重的技術(shù)性扭曲和統(tǒng)計(jì)偏差影響，難以真實(shí)反映物價(jià)趨勢(shì)。包括巴克萊和摩根士丹利在內(nèi)的機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，這份“充滿噪音”的報(bào)告不足以推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)改變政策立場(chǎng)。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，美國(guó)11月核心CPI僅錄得0.16%的增長(zhǎng)（基于9月至11月的雙月變化），同比增速降至2.6%，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期的3.0%。摩根士丹利Michael T Gapen團(tuán)隊(duì)的數(shù)據(jù)也顯示，10月和11月的核心CPI月均漲幅僅為0.08%，大幅低于此前預(yù)期的0.28%。

盡管表面讀數(shù)疲軟，但分析認(rèn)為，數(shù)據(jù)采集的時(shí)間窗口和缺失數(shù)據(jù)的處理方式人為壓低了通脹數(shù)值。巴克萊經(jīng)濟(jì)學(xué)家Pooja Sriram團(tuán)隊(duì)估算，由于價(jià)格采集集中在“黑色星期五”促銷期間，疊加住房租金數(shù)據(jù)的計(jì)算方法問(wèn)題，11月核心CPI的實(shí)際讀數(shù)可能存在約20-25個(gè)基點(diǎn)的下行偏差。

鑒于數(shù)據(jù)的種種測(cè)量問(wèn)題，華爾街普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)對(duì)此反應(yīng)過(guò)度。巴克萊認(rèn)為，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）改變政策共識(shí)的門檻依然很高，決策者將更關(guān)注即將公布的12月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，而非這份被扭曲的報(bào)告。該行維持美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年3月和6月降息的預(yù)測(cè)，認(rèn)為1月降息的可能性極低。

數(shù)據(jù)失真與下行偏差

本次CPI報(bào)告最大的爭(zhēng)議在于數(shù)據(jù)采集和處理過(guò)程中的技術(shù)性干擾。摩根士丹利在報(bào)告中直言這是一份“充滿噪音”的數(shù)據(jù)，指出美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）可能對(duì)部分缺失數(shù)據(jù)類別采用了“延后結(jié)轉(zhuǎn)”（carry forward）的處理方式，即實(shí)際上假設(shè)了0%的通脹率，從而導(dǎo)致讀數(shù)意外下行。

巴克萊進(jìn)一步拆解了導(dǎo)致偏差的兩大核心因素。首先是價(jià)格采集的時(shí)間點(diǎn)問(wèn)題。報(bào)告指出，受特定因素影響，價(jià)格采集被限制在11月下半月，這恰逢“黑色星期五”促銷期。參考?xì)v史數(shù)據(jù)，促銷期的進(jìn)口商品價(jià)格通常比上半月低1%左右。巴克萊估算，僅此一項(xiàng)就可能導(dǎo)致核心CPI被低估10-15個(gè)基點(diǎn)。

其次是租金數(shù)據(jù)的缺失。由于缺乏10月份的租金和業(yè)主等價(jià)租金（OER）數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)局可能在計(jì)算時(shí)假設(shè)了租金零增長(zhǎng)。這種統(tǒng)計(jì)上的“空白填補(bǔ)”使得雙月度的數(shù)據(jù)比較出現(xiàn)失真，并可能對(duì)后續(xù)直至2026年4月的數(shù)據(jù)計(jì)算產(chǎn)生持續(xù)的干擾效應(yīng)。

住房與服務(wù)業(yè)疲軟存疑

分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，住房和服務(wù)業(yè)通脹的驟降是拉低整體數(shù)據(jù)的關(guān)鍵，但這一趨勢(shì)的真實(shí)性受到質(zhì)疑。據(jù)摩根士丹利統(tǒng)計(jì)，核心服務(wù)業(yè)通脹大幅低于預(yù)期，主要受初級(jí)住宅租金和OER極為疲軟的讀數(shù)拖累。

巴克萊的數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告中的租金僅上漲0.13%，OER上漲0.27%（雙月度漲幅）。這意味著10月和11月的平均月度租金漲幅僅為6個(gè)基點(diǎn)。分析師對(duì)此表示高度懷疑，認(rèn)為即使考慮到市場(chǎng)租金降溫的趨勢(shì)，這一數(shù)值也顯著低于合理水平，進(jìn)一步印證了統(tǒng)計(jì)方法存在下行偏差的觀點(diǎn)。

此外，除住房外的核心服務(wù)業(yè)也表現(xiàn)疲軟。航空公司票價(jià)在兩個(gè)月內(nèi)大幅下跌6.6%，醫(yī)療保險(xiǎn)服務(wù)下跌2.9%。摩根士丹利指出，如果這種醫(yī)療保險(xiǎn)CPI的減速持續(xù)，可能暗示明年4月前該分項(xiàng)每月都將面臨超過(guò)1個(gè)基點(diǎn)的下行壓力。

政策門檻未被觸發(fā)

盡管通脹數(shù)據(jù)看似為降息提供了理由，但華爾街分析師警告投資者不要過(guò)度解讀。巴克萊對(duì)此持審慎態(tài)度，認(rèn)為由于涉及大量測(cè)量問(wèn)題，這份報(bào)告無(wú)法為FOMC提供清晰的通脹路徑信號(hào)。

巴克萊在研報(bào)中強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)1月28日會(huì)議降息的門檻很高。搖擺不定的票委將把目光投向計(jì)劃于1月發(fā)布的12月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，以獲取更可靠的經(jīng)濟(jì)信號(hào)。

基于對(duì)“數(shù)據(jù)噪音”的判斷，巴克萊維持其基準(zhǔn)預(yù)測(cè)不變，即美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年實(shí)施兩次降息，分別在3月和6月，隨后利率將維持穩(wěn)定至2027年底。摩根士丹利雖然下調(diào)了短期通脹預(yù)測(cè)，但也同樣提示，如果技術(shù)性因素是導(dǎo)致當(dāng)前疲軟的主因，12月通脹數(shù)據(jù)可能會(huì)出現(xiàn)重新加速。