奧動新能源港股IPO：“報表優化”后的盈利迷霧

奧動新能源股份有限公司（下稱"奧動新能源"）于近日遞表港交所主板，沖擊“換電第一股”。

奧動新能源的實際控制人為蔡東青，這位以動漫玩具起家、創立奧飛娛樂（002292.SZ）的潮汕企業家，被稱為“玩具大王”，曾主導《喜羊羊與灰太狼》《超級飛俠》等知名IP開發。2016年，蔡東青進入換電賽道，與張建平共同成立奧動新能源。

根據招股書，奧動新能源在國內獨立第三方換電解決方案提供商中排名第一。然而，其依然處于虧損狀態，2025年上半年凈虧損1.57億元，累計虧損高達20.16億元。更令人困惑的是，奧動新能源官網稱，目前有800座換電站，但IPO文件披露的數字是521座，且自有換電站在近兩年來持續減少。

奧動新能源正面臨三重困境：財務上依賴“裁人賣資產”實現報表優化，業務上過度依賴出租車及網約車市場，技術上研發投入不足。與此同時，當前換電行業標準缺失、盈利模式未明，奧動新能源的港股IPO之路，究竟是破局重生的機遇，還是無奈之下的冒險？

經濟觀察報就相關問題聯系奧動新能源，其官網客服電話已顯示欠費停機。多位業內人士向經濟觀察報表示，奧動新能源現在在行業中的聲量已經很小了。

虧損收窄背后的“報表優化”

奧動新能源IPO文件顯示，2025年上半年凈虧損1.57億元，較2024年同期的2.83億元收窄44.52%。但“虧損收窄”并非源于盈利能力改善，而是通過收縮業務規模和削減成本實現的。

首先是收入大幅下滑。2025年上半年，奧動新能源營收僅為3.24億元，同比下滑31.7%。奧動新能源的核心供應商包括電網企業，以及換電站、換電模塊相關原材料供應商。2022年至2025年上半年，其向前五大供應商的累計采購額從4.216億元降至1.163億元。

其次，奧動新能源的毛損率從2024年上半年的4.4%惡化至8.9%。這意味著公司每獲得100元收入，虧損從4.4元擴大到8.9元。一位換電行業資深人士向經濟觀察報說：“這不是盈利改善，而是用業務和收入萎縮，換取虧損絕對值減少。”

為控制成本，奧動新能源采取了激進的收縮策略。其在IPO文件中將換電技術的研發列為高度優先項目，但其2022年至2025年上半年累計研發投入僅2.48億元，研發投入從2024年上半年的0.372億元降至2025年上半年的0.27億元，降幅達27.4%。

奧動新能源在IPO文件中表示：“研發投入減少，主要是由于減少雇員相關開支、精簡辦公室租賃資產以及減少與研發舉措相關的差旅、辦公及業務發展開支的成本優化措施。”

奧動新能源前高管王斌（化名）向記者透露，奧動新能源的很多研發人員、高管團隊均已離職。根據招股書，奧動新能源研發人員僅68人，占總人數的4.4%。就研發資金投入來看，2022年至2025年上半年，奧動新能源的研發資金累計投入僅2.48億元。

與此同時，奧動新能源還在出售低效資產。2024年其出售相關資產的虧損達0.073億元，較2023年的0.049億元增加近50%，IPO文件中將其解釋為“對部分城市的自有換電站布局做了戰略調整”。這種收縮策略雖然短期內改善了報表數據，長期卻有損技術創新能力和綜合競爭力。

自有換電站持續減少

奧動新能源的虧損困境，源自其商業模式的結構性問題，主要體現在客戶結構過度集中和技術壁壘不足兩個方面。

在客戶結構方面，奧動新能源高度依賴出租車及網約車市場。奧動新能源早前與北汽新能源合作開發換電服務，后來又與佛山的快快出行等合作。但2023年網約車行業需求飽和，政策也逐步收緊，直接影響了奧動新能源的業務表現。

實際上，隨著技術的變化，現在網約車換電的需求也減少了。“七八年前的換電出租車，實際續航只有一兩百公里，再加上那時候充電慢，出租車只能選擇換電，但現在電動車續航普遍在四五百公里，且快充超充愈發普及，乘用車換電的場景越來越少。”中國電動重卡換電產業促進聯盟秘書長李立國對經濟觀察報說。

在這樣的背景下，奧動新能源開始從"設備銷售為主"向"服務驅動"轉型，停止換電站的建設，甚至大幅縮減換電站運營。奧動新能源官網顯示，在全國布局了800座換電站，但IPO文件披露的是521座。對此，王斌說，官網的數據可能是包括在建或擬建的換電站。此外，2023年奧動新能源的自有換電站數量分別為321個，但至2025年上半年，自有換電站僅267個。

“奧動在2022年前后開始戰略調整，轉向精細化運營，不再擴張換電站，很多換電站都賣給地方城投公司，并幫這些城投公司代運營，這既甩了包袱又保證了業務的延續性。”王斌向記者表示。

IPO文件顯示，奧動新能源自有換電站的營收占比從2023年的45.8%，上升到了2025年上半年的69.8%。但自有換電站減少，削弱了其營收能力的增長。值得一提的是，目前奧動新能源仍有19座自有換電站存在產權不明晰問題，其明確指出"未來可能面臨搬遷或運營中斷風險"。

在這樣的背景下，奧動新能源在2022年提出“V2S2G”概念，即換電車輛、換電站、電網三者之間進行能源雙向交互，一方面可以推動用戶側參與電力市場交易，另一方面保證電網供電的持續性、可靠性及穩定性，減少城市電網的峰谷差和相應的電網電源投資，成為保障新型電力系統安全穩定運行的關鍵資源。

王斌表示，奧動的換電站同時具備儲能功能，通過參與電網的調頻、調峰業務實現盈利，其中調頻業務的利潤空間大于調峰。奧動新能源雖不再擴張換電站規模，但憑借先發優勢、運營經驗及輕資產模式，以及“V2S2G”概念，仍有望成為”小而美”的換電方案商。

開講重卡、Robotaxi換電新故事

“奧動新能源之所以著急上市，賣掉一些換電站，除了產權問題，根本原因是沒錢再做投入了。”一位換電行業資深人士說。

該資深人士進一步表示，奧動新能源是從2016年開始做換電的，早期換電出租車的退役年限是6—8年，現在也已經到了電池的生命末期。而這些網約車退役后，新換的網約車普遍都有長續航，不會采用換電模式。

換電設備迎來退役期，疊加行業需求萎縮，對奧動新能源來說構成了重大危機，倒逼其轉向重卡換電和Robotaxi換電。根據IPO文件，奧動新能源計劃未來五年內，每年與兩至三家乘用車和商用車企業合作開發新型換電乘用、輕型貨車、重卡。

在今年3月的電動汽車百人會上，奧動新能源首次公開亮相了“重卡40秒極速換電”智慧能源解決方案。就乘用車而言，奧動新能源計劃同時推進傳統及自動駕駛換電模式，與研發自動駕駛乘用車的整車廠共同開發可兼容的換電車型，也即Robotaxi。“相比之下，重卡換電更有市場。乘用車換電車型的銷量占比連1%都不到，但重卡換電車型占比達30%。“李立國說，“另外乘用車在外面充電只是應急補能，但重卡的純電續航普遍只有兩百公里，且補能要求每次都補滿電量。

然而，重卡換電領域并不是奧動新能源的強項。李立國表示：“奧動新能源在乘用車換電領域實力還可以，有很多專利，但重卡換電核心競爭力不足，如鎖止裝置、電連接裝置等設備專利，奧動如果想做換電的話可以直接用供應商的成熟技術，現在重卡換電的供應鏈已開放。”

上述業內資深人士向經濟觀察報表示，乘用車客戶群與重卡客戶完全不同，獲客渠道無法復用，重卡換電商運營商核心能力聚焦“場景網點布局、運營調度效率”，奧動新能源或許缺乏重卡行業客戶積累。

Robotaxi換電是奧動新能源此次IPO的另一個新故事。“Robotaxi補能場景的核心需求是無人化，換電站可以無人化，充電站也可以無人化，但充電的機器臂投入高達十幾萬元，一個換電站需幾十上百萬元，投資者肯定更愿意選擇充電。”換電行業資深人士于翔對經濟觀察報說。

換電行業整體不振

奧動新能源的困境不是個例，而是整個換電行業的縮影。

2020年換電站第一次被寫入政府工作報告，成為我國新基建的七大重要領域之一。2022年3月，工業和信息化部發布的《2022年汽車標準化工作要點》提出“加快構建完善電動汽車充換電標準體系，推進純電動汽車車載換電系統、換電通用平臺、換電電池包等標準制定”。

換電行業隨即被定義為千億級賽道。2022年9月，上汽集團聯合中國石化、中國石油、寧德時代、上海國際汽車城共同投資的上海捷能智電新能源科技有限公司正式成立，注冊資本達40億元人民幣。

彼時，中國石化預計“十四五”期間將發展5000座充換電站。飛凡汽車最初表示，將聯合捷能智電在2025年建成3000座換電站。但現在捷能仍然聚焦上海區域，且換電站數量跟預期也相差巨大。

目前，換電頭部企業仍是蔚來和寧德時代，蔚來的換電站已經達3618座，寧德時代巧克力換電也突破700座，奧動新能源排第三，但三者的換電標準并不統一。“關于換電的接口形式，國標里有5到7種，企業選其中一個就算符合國標，但這不具備統一規范的應用價值。”李立國說，“每個企業都希望自己的標準成為國家統一標準，但誰都不會同意。”

“站在市場側，換電模式唯一的好處，是在商用車領域，因為它不用直接買電池，租電池就行，能一次性降低購車成本，在商用車領域特別受歡迎。”于翔說，但問題是，換電模式得有完整體系支撐，至少得像VISA、銀聯似的，不同銀行的卡能在不同取款機取錢。

而且即便有了很大的電池銀行來兜底，還是會存在問題。“電池是物理介質、是實體資產，存在跨省流轉、產權界定、安全責任劃分等問題。”于翔說，電池跨省使用，成本誰承擔？換不回來怎么辦？資產怎么管控？電池銀行、保險等各方面配套都沒統一，標就沒法統一。

雖然是獨立第三方最大換電供應商，但相比蔚來和寧德時代的體量，本就已經縮減換電站規模的奧動新能源，如何繼續保持競爭力，將是其要面對的難題。而在換電體系缺失、換電標準不統一的情況下，奧動新能源未來的前景也充滿了不確定性。

“雖然我們希望奧動能成功上市，它要是成功了，對行業信心也有一個提振作用。”上述換電行業資深人士說，“但要是上市后還是不行，大家就更不看好這個行業了。”

（作者 周信）

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周信

行業產業報道部記者 關注汽車產業發展，對新能源、儲能及動力電池關注較多，擅長深入報道及行業分析。聯系郵箱：zhouxin@eeo.com.cn 微信號：zx13552437427